Эффективность информационных систем.Практикум

13.Возможности получения налоговых льгот.

14.Фондоотдача, т.е. отношение средней годовой чистой выручки, полученной от проекта, к капитальным затратам (чем выше уровень фондоотдачи, тем ниже в общих расходах фирмы доля постоянных издержек, а следовательно, тем меньше будут убытки в случае ухудшения экономической конъюнктуры).

15.Оптимальность структуры затрат на продукт, заложенный в проекте (использование наиболее дешевых и легкодоступных производственных ресурсов).

В. Научно-технические критерии (для проектов НИОКР)

1.Вероятность технического успеха.

2.Патентная чистота (не нарушено ли патентное право кого-либо из патентодержателей).

3.Уникальность продукции (отсутствие аналогов).

4.Наличие научно-технических ресурсов, необходимых для осуществления проекта.

5.Соответствие проекта выработанной организацией стратегии

НИОКР.

6.Стоимость и время разработки.

7.Возможные будущие разработки продукта и будущие применения новой технологии.

8.Воздействия на другие проекты.

9.Патентоспособность (возможна ли защита проекта патентом). 10.Потребности в услугах консультативных фирм при

размещении внешних заказов на НИОКР.

Г. Производственные критерии

1. Необходимость технологических нововведений для осуществления проекта.

2.Соответствие проекта имеющимся производственным мощностям (будет ли поддерживаться высокий уровень использования имеющихся в наличии производственных мощностей или с принятием проекта резко возрастут накладные расходы).

3.Наличие производственного персонала (по численности и квалификации).

4.Величина издержек производства и сравнение ее с величиной издержек у конкурентов.

5.Потребность в дополнительных производственных мощностях.

Д. Внешние и экологические факторы

1.Возможное вредное воздействие продуктов и производственных процессов.

2.Правовое обеспечение проекта.

21

3.Возможное влияние перспективного законодательства на

проект.

4.Возможная реакция общественного мнения на осуществление

проекта.

Достоинством данного метода является то, что он позволяет увидеть все преимущества и недостатки проекта и гарантирует, что ни один из критериев, которые необходимо принять во внимание, не будет забыт.

2.2.2. Метод балльной оценки проекта

Данный метод является логическим развитием предыдущего метода и заключается в использовании мнений экспертов.

Выявляются наиболее важные критерии, определяющие привлекательность проекта, т.е. составляется перечень критериев. Критерию присваивается вес в зависимости от его важности. Этого можно достичь путем опроса руководителей подразделений фирмы. Эти же руководители, выполняющие роль экспертов, выставляют качественные оценки («хорошо», «очень хорошо» и т.д.) по каждому из выбранных критериев. Затем эти оценки экспертным путем выражаются количественно.

Если в основную схему балльной оценки проекта ввести элемент стохастичности (случайности), можно облегчить задачу экспертов и одновременно добиться более точных результатов. Для этого по каждому из критериев эксперты оценивают вероятность достижения хороших, очень хороших и т.п. результатов, что позволяет, кроме всего прочего, учесть риск, связанный с проектом.

Общая оценка по данной системе получается перемножением количественной оценки критерия на вес данного критерия и последующим суммированием этих произведений. В случае использования стохастической модели необходимо предварительно рассчитать количественную оценку для каждого критерия, которая определяется суммированием произведения возможных количественных оценок на вероятность их достижения.

Ввиду очевидной субъективности метода необходима очень осторожная интерпретация значения балльного показателя. Большую роль здесь играет опыт аналитиков фирмы, занимающихся оценкой проекта.

2.3. Интегральные методы

2.3.1. Метод расчета чистого дисконтированного дохода

22

Метод расчета чистого дисконтированного дохода основан на сопоставлении величины начальных инвестиций с общей суммой дисконтированных денежных поступлений, предполагаемых в течение прогнозируемого срока использования инвестиций. Все денежные потоки при этом дисконтируются (приводятся) к одному временному периоду (расчетному году) с помощью коэффициента дисконтирования (ставки дисконта).

Чистые денежные поступления определяются как разность между планируемыми результатами от инвестиций и расходами на них.

Текущая сумма дисконтированных притоков PV (Present Value) и чистый дисконтированный доход NPV соответственно рассчитываются по формулам:

T	П
PV		t		,
	(1 R)		t
t 1

(2.15)

где

П	t

- поступления денежных средств в конце периода t;

Т - срок жизни проекта.

NPV PV K	инв	.

(2.16)

Если NPV > 0, то проект следует принять (по крайней мере, для дальнейшего рассмотрения); в случае NPV < 0 проект рекомендуется отвергнуть. При сравнении двух и более вариантов критерием

оптимальности является выражение: NPV max.

(2.17)

В доходной части (притоках наличности) необходимо учесть все возможные поступления денежных средств, в т.ч. ликвидационную стоимость оборудования, высвобождаемый оборотный капитал и т.д.

Если инвестиции осуществляются в течение ряда лет, необходимые финансовые средства также приводятся (дисконтируются) к расчетному году по формуле. Тогда формула для расчета NPV примет следующий вид:

	T	Пt	T	Кинвt
	NPV				.
		(1 R)t		(1 R)t		(2.18)
	t 1		t 1
		23

В случае однократных инвестиций и постоянных ежегодных денежных поступлений формула упрощается:

			1 (1 R)	Т
	NPV П			К
		t	R		инв

(2.19)

.

Особой ситуацией является расчет NPV в случае вложения средств в проект, срок жизни которого явно не ограничен (условно бесконечен - англ. Perpetuity). Примером таких инвестиций могут быть затраты, осуществляемые для проникновения на новый для фирмы рынок или покупка контрольного пакета акций другой компании в целях включения ее в холдинг.

В подобных случаях используют формулу Гордона:

	NPV	П	t	К		,
		R g			инв

(2.20)

где

П	t

- поступления денежных средств в конце первого

периода после осуществления инвестиций;

g - постоянный темп ежегодного ожидаемого роста денежных поступлений в дальнейшем.

Достоинством чистого дисконтированного дохода NPV является учет дисконтированных денежных поступлений и расходов в течение всего срока действия инвестиционного проекта.

Главный недостаток этого метода является общим для всех интегральных методов: получаемые показатели носят характер прогноза.

2.3.2. Метод расчета индекса прибыльности

В данном методе используются те же величины, что и в предыдущем, только в иной комбинации.

Индекс прибыльности, или рентабельности (PI), позволяет оценить относительную меру возрастания экономического потенциала фирмы, т.е. размер дохода на 1 рубль инвестиций:

T	Пt
PI			/ Кинв .	(2.21)
t 1	(1 R)t
			24

Аналогично рассмотренной выше ситуации с показателем NPV для случая осуществления инвестиций в течение ряда лет, а не однократно, формула несколько изменяется:

		T	П				T	К
	PI			t	t /				инвt	t ,
			(1 R)					(1 R)			(2.22)
	t 1					t 1

где Кинвt - инвестиции в году t.

Если PI > 1, то проект предоставляет хорошую возможность для вложения средств. При сравнении двух и более вариантов предпочтение отдается проекту с большим PI: PI max . (2.23)

Метод по сложности не отличается от предыдущего, но обладает одним существенным недостатком. Индекс прибыльности является относительным показателем, поэтому проекту с наивысшим PI не всегда соответствуют наивысшие значения NPV.

Данный метод рекомендуется использовать для выбора одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

2.3.3. Метод расчета внутренней ставки рентабельности

Под внутренней ставкой (нормой) рентабельности (доходности) IRR понимают такое значение коэффициента дисконтирования, при котором величина NPV равна нулю:

IRR = R, при котором NPV = f(R) = 0,

T		П
NPV				Кинв 0.
		t
	(1	R)	t
t 1

(2.24)

(2.25)

NPV

0

IRR

R

25

Рис. 2.1. Зависимость чистого дисконтированного дохода от ставки дисконта

В общем случае, изображенном на рис.2.1, видим: чем выше ставка дисконтирования, тем меньше NPV. На практике встречаются и более сложные зависимости.

Внутренняя ставка рентабельности показывает инвестору или фирме нижнюю границу их интересов, фактическую отдачу на инвестиции. Смысл IRR можно показать на следующих примерах:

-если фирма занимает определенную сумму средств в банке под процент, равный IRR, то по окончании периода действия проекта фирма выплатит основную сумму долга и проценты по кредиту и не заработает никакой дополнительной прибыли;

-если фирма вкладывает в проект собственные средства, то по окончании расчетного периода фирма получит такой же объем денежных средств, который можно было получить, просто положив деньги в банк под процент, равный IRR;

-если фирма использует свои собственные средства и заемный капитал и при этом средневзвешенная цена капитала равна 1RR, то в конце периода фирма останется при прежней сумме капитала, выплатив при этом основную сумму долга, проценты за кредит и дивиденды по акциям.

Для использования данного метода на практике нужно знать средневзвешенную цену инвестированного капитала WACC, сложившуюся на данном предприятии. Фирма должна вкладывать средства лишь в те проекты, уровень рентабельности которых, по крайней мере, не ниже WACC. Этот уровень желательной рентабельности часто называют барьерной ставкой HR. Другими словами, если IRR > HR, то проект привлекателен для инвестиций, если IRR < HR, то от проекта рекомендуется отказаться.

При сравнении двух и более вариантов критерием оптимальности

является выражение: IRR max .

(2.26)

Для решения уравнения (IRR = R, при котором NPV = f(R) = 0) чаще всего применяют метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбирают два значения ставки дисконта R1 и R2, (R1 < R2) таким образом, чтобы в интервале (R1, R2) функция NPV - f (R) меняла свой знак с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее можно применить формулу Ньютона:

26

IRR R	f (R )					R ),
	1			(R
							(2.27)
1	f (R ) f (R		)		2	1
	1	2

где R1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(R1) > 0 ( f(R1) < 0);

R2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования,

при котором f(R2) < 0 ( f(R2) > 0).

Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (R1, R2), поэтому расчет проводится в несколько этапов с постепенным

уменьшением интервала.

2.3.4. Метод расчета совокупных затрат (метод затратной эффективности)

При сопоставлении двух и более альтернативных инвестиционных проектов нередко встречаются случаи, когда инвестиции не сопровождаются денежными поступлениями. Особенно часто это бывает, когда речь идет о реконструкции отдельных технологических установок (линий), при выборе технологических схем и типов отдельных установок или приборов (например: выбор системы отопления, выбор типа тепловой изоляции). Основным критерием в таких случаях является минимум совокупных (дисконтированных) затрат на данный проект за расчетный период:

	T
Зс	(Кt	Иt	)(1 R)	t	min,
	t 1

где Kt - капитальные затраты за данный период;

(2.28)

И	t

период.

- текущие затраты (издержки производства) за тот же

Если инвестиции осуществляются однократно, то формула

	упрощается:			И
			T
	Зс	Kинв			t		.
				(1 R)		t		(2.29)
			t 1

Совокупные затраты можно считать своеобразным заменителем, аналогом широко использовавшихся ранее в российской практике

27

приведенных затрат. Следует отметить, что совокупные затраты в отличие от приведенных не считаются универсальным критерием, а используются только в случаях, о которых сказано выше. Этот критерий можно использовать также при сравнении проектов, обеспечивающих равные результаты (доходы) по годам расчетного периода, а также в случаях, когда решается вопрос о том, что выгоднее - ремонтировать существующее оборудование или заменить его на новое.

Задачи к теме 2

Задача 1. Фирма рассматривает целесообразность покупки новой технологической линии. Стоимость линии - 1 млн. грн, срок эксплуатации 5 лет (норма амортизации равна 20%). Выручка от реализации продукции прогнозируется по годам в следующих объемах (тыс.грн): 680; 740; 820; 800; 600. Текущие расходы по годам оцениваются следующим образом: 340 тыс.грн в первый год эксплуатации линии с последующим ежегодным ростом на 5%. Ставка налога на прибыль составляет 14%. Рассчитать чистую прибыль и денежные поступления по годам.

Показатель, тыс.грн		Годы
1-й	2-й	3-й	4-й	5-й
Объем реализации
Текущие расходы
Износ
Налогооблагаемая прибыль
Налог на прибыль
Чистая прибыль
Денежные поступления

Задача 2. Инвестиционный проект предполагает инвестирование 600 млн. грн и получение затем в течение 8 лет денежных поступлений в размере 150 млн. грн ежегодно. Определить срок (период) окупаемости

28

инвестиций.

Задача 3. Инвестиционный проект предполагает инвестирование 600 млн. грн Данный проект рассчитан на 5 лет. Денежные поступления по нему существенно различаются, нарастая со временем, так что по годам они составляют: 1-й год - 50 млн. грн; 2-й год - 100 млн. грн; 3-й год - 210 млн. грн; 4-й год - 270 млн. грн; 5-й год - 280 млн. грн

Определить срок (период) окупаемости инвестиций.

Задача 4. Выбрать вариант инвестиций в машину № 1 или в машину № 2. Инвестиции в любую из машин составят 24000 тыс.грн Машина № 1 обещает в течение 6 лет службы ежегодный приток наличности 6000 тыс.грн при нулевой остаточной стоимости. Машина № 2 обещает в течение 3 лет службы ежегодный приток наличности 8000 тыс.грн также при нулевой остаточной стоимости. Куда инвестировать?

Задача 5. Определите дисконтированный срок (период) окупаемости инвестиционного проекта, если объём инвестируемых средств составил 6700 тыс.грн Проект рассчитан на 6 лет. Сумма денежных поступлений по годам составляет:

1-й год – 1000 тыс. грн

2-й год – 1500 тыс. грн

3-й год – 1800 тыс. грн

4-й год – 2000 тыс. грн

5-й год – 2500 тыс. грн

6-й год – 3000 тыс. грн Ставка дисконта составляет 10%.

Задача 6. Проект на сумму 2 млн. грн и рассчитанный на 4 года способен обеспечить ежегодные денежные поступления в сумме 1 млн.грн Какой будет дисконтированный срок (период) окупаемости данного проекта, если ставка дисконта составляет 12%.

Задача 7. Компания планирует закупить технологическую линию по производству деталей двигателя стоимостью 1 млн. грн, имеющую срок эксплуатации 10 лет. По расчетам, это обеспечит дополнительную ежегодную прибыль в размере 200 тыс.грн (до вычета налогов). Ставка налогообложения 14%. Остаточная стоимость технологической линии равна нулю. Определить величину годовой прибыли за вычетом налога и расчетную ставку рентабельности.

Задача 8. Определите расчётную ставку рентабельности, если стоимость приобретаемой фирмой новой технологической линии, выпускающей продукцию, составляет 1 млн. грн Срок эксплуатации линии - 5 лет, остаточная стоимость активов фирмы в конце жизни проекта равна нулю. Доход фирмы в тыс.грн по годам соответственно составляет: 98; 133; 182; 160; 125.

29

Задача 9. Инвестиции в машину составят 24000 тыс.грн при сроке службы 6 лет и нулевой остаточной стоимости. Эксплуатация машины обеспечит ежегодный приток наличности 6000 тыс.грн Амортизационный период совпадает со сроком службы машины (прямолинейный метод). Определите ежегодную амортизацию и расчётную ставку рентабельности.

Задача 10. Инвестиции в машину составят 33000 тыс.грн при сроке службы 6 лет. Приобретаемая машина к концу шестилетнего срока службы будет иметь остаточную стоимость 3000 тыс.грн Эксплуатация машины обеспечит ежегодный приток наличности 6000 тыс.грн Определите ежегодную амортизацию и расчётную ставку рентабельности.

Задача 11. Предприниматель планирует купить оборудование за 5600 тыс.грн с нулевой остаточной стоимостью и 3-летним сроком службы.

Ожидаемый приток наличности по годам эксплуатации: 1-й год - 1500 тыс.грн, 2-й год - 3000 тыс.грн, 3-й год - 2000 тыс.грн Предпринимателя устроит рентабельность порядка 10%. Есть альтернатива - положить деньги в банк под 8%. Определите ежегодную амортизацию и расчётную ставку рентабельности. Стоит ли покупать оборудование?

Задача 12. Инвестор решил приобрести деревообрабатывающее предприятие стоимостью 60 млн. грн Ежегодные, прогнозируемые в течение последующих 10 лет денежные поступления составят 20 млн. грн В конце 10-го года инвестор планирует продать предприятие по цене 40 млн. грн Ставка дисконтирования принимается на уровне минимального приемлемого для инвестора дохода и равна 10 % годовых. Определить чистый дисконтированный доход и принять решение об инвестировании.

Задача 13. Фирма собирается купить завод по производству посуды. Данный проект рассчитан на 10 лет. Стоимость этого предприятия составляет 100 млн. грн Кроме того, расчеты показывают, что для модернизации предприятия потребуются в 1-й год дополнительные затраты в сумме 50 млн. грн Однако при этом предполагается, что в течение 10 лет этот завод будет обеспечивать ежегодные денежные поступления в сумме 30 млн. грн Затем, через 10 лет, предполагается, что фирма продаст завод по остаточной стоимости, которая составит, согласно расчетам, 80 млн. грн Ставка дисконта 12%. Определить чистый дисконтированный доход и дисконтированный период окупаемости.

Задача 14. Предприятие планирует крупный инвестиционный проект, предусматривающий приобретение основных средств и капитальный ремонт оборудования, а также вложения в оборотные средства по следующей схеме (тыс. грн):

30