Краткосрочная и долгосрочная финансовая политики методические указания к практическим занятиям для обучающихся по направлению подготовки 38.03.01 – Экономика

Задача 11 Обоснование оптимальной структуры капитала.

Определите, какой из источников — обыкновенные акции (долевой капитал), привилегированные акции (гибридный капитал) или облигации (долговой капитал), — выгоден компании, которая в базовом варианте не имеет ни долгового, ни гибридного капитала. Исходные данные представлены в табл. 25.

Для обоснования используйте критерий «базовая прибыль на акцию» (EPS).

Рассчитайте также точки безразличия и определите интервалы, в пределах которых целесообразно привлечение долгового и гибридного капитала. Результаты расчета параметров точек безразличия представьте в табл. 28

Таблица 25

Исходные данные для задачи 11

	Показатели	Значения
	Собственный капитал, тыс. ден. ед.	10 000
	Количество акций, шт.	200 000
	Номинал, ден. ед.	50
	Дополнительная потребность в источниках финансирова-	2500
	ния, тыс. ден. ед.
	Прибыль до вычета процентов и налога, тыс. ден. ед.	2400
	Ставка налогообложения прибыли, %	20
	Возможная эмиссия обыкновенных акций, шт.	50 000
	Возможная эмиссия привилегированных акций Гаранти-	11
	рованный дивиденд. %
	Возможная эмиссия облигаций. Процент. %	10

На предварительном этапе необходимо рассчитать прибыль, приходящуюся на обыкновенную акцию (EPS — базовую прибыль) при каждом варианте

привлечения дополнительного источника капитала. Результаты таких расчетов представлены в табл. 26.

EPS = ПРв−Рф −DIV пр, где Коа

ПРв -- прибыль до вычета процентов и налога;

Рф — финансовые расходы (проценты к уплате); DIVпр — дивиденды по привилегированным акциям;

Коа — средневзвешенное количество обыкновенных акций.

Из расчетов следует, что при заданном значении прибыли до вычета процен-

тов и налога оптимальным источником капитала является долговое финанси-

рование — эмиссия облигаций.

21

Таблица. 26 Базовая прибыль при разных вариантах привлечения капитала

	Показатели	Обыкновен-	Привилегиро-	Облига-
		ные акции	ванные акции	ции
	Прибыль до вычета процентов и нало-	2400	2400	2400
	га. тыс. ден. ед.
	Проценты к уплате, тыс. ден. ед.	—	—	250
	Прибыль до налогообложения, тыс.	2400	2400	2150
	ден. ед.
	Налог на прибыль, тыс. ден. ед.	480	480	430
	Чистая прибыль, тыс. ден. ед.	1920	1920	1720
	Дивиденды по привилегированным		275
	акциям, тыс. ден. ед.
	Прибыль, приходящаяся на обыкно-	1920	1645	1720
	венные акции, тыс. ден. ед.
	Количество обыкновенных акций, шт.	250 000	200 000	200 000
	Базовая прибыль, ден. ед./акция	7,68	8,23	8,60

В рассматриваемом варианте, когда компания первоначально не имеет ни

долгового (облигаций), ни гибридного (привилегированных акций) капитала, минимально необходимая прибыль до вычета процентов и налога, которая позволит профинансировать постоянные расходы на обслуживание вновь

привлекаемых источников, определяется следующим образом:

Минимальная прибыль при привлечении дополнительного капитала в виде

обыкновенных акций равна нулю, поскольку при эмиссии обыкновенных акций никаких постоянных обязательных расходов не возникает.

Минимальная прибыль при привлечении дополнительного капитала в виде

привилегированных акций рассчитывается по формуле

	ПРminпр =	вып
		пр	где
		1−r

првып дивиденды по вновь выпускаемым привилегированным акциям.

Минимальная прибыль при привлечении дополнительного капитала в виде долгового (облигации) капитала рассчитывается по формуле

ПРоmin = Рнф где Рнф — проценты по вновь выпускаемым облигациям.

Результаты расчета минимальных значений прибыли до вычета процентов и налога представлены в табл. 27.

Для расчета интервалов значений прибыли, в пределах которых целесообраз-

но привлечение определенного источника капитала необходимо рассчитать

точки безразличия, т.е. величину прибыли до вычета процентов и налога, при которой базовая прибыль будет равной для двух разных источников капитала.

Для определения прибыли, отражающей равновыгодность альтернативных источников капитала, используется формула

пр

ПРрв = Коа1 (Рф+ 1− ) , где оа1 - количество обыкновенных акций с учетом допол-

оа1−оа0

нительной эмиссии;

22

оа0- первоначальное количество обыкновенных акций Результаты расчета параметров точек безразличия представлены в табл. 28. Таблица 27.

Минимальная прибыль при разных вариантах привлечения капитала

Показатели	Обыкновенные	Привилегированные	Облигации
	акции	акции
Процентные платежи по вновь
выпущенным облигациям, тыс.			250,0
ден. ед.
Дивиденды по вновь выпущен-
ным привилегированным акци-		275,0
ям, тыс. ден. ед.
Минимальная прибыль до выче-
та процентов и налогов, тыс.		343,75	250,0
ден. ед.

Результаты расчетов свидетельствуют о том, что при рассмотрении альтерна-

тивы между долевым (акциями) и долговым (облигациями) капиталом в ин-

тервале прибыли (до вычета процентов и налога) от 0 до 1250 тыс. ден. сд.

выгоднее эмиссия обыкновенных акций, т.е. долевой источник капитала.

Таблица 28.

	Координаты точек безразличия
Показатели		Значения

Точка безразличия между эмиссией обыкновенных акций и облигаций

Прибыль до налогообложения и выплаты процентов. тыс. 1250,0

ден. ед.

Базовая прибыль при эмиссии обыкновенных акций, ден. 4,00

ед./ акция

Базовая прибыль при эмиссии облигаций, ден. ед./ акция 4,00

Точка безразличия между эмиссией обыкновенных и привилегированных акций

Прибыль до налогообложения и выплаты процентов. тыс. 1718,8 ден. ед.

Базовая прибыль при эмиссии обыкновенных акций, ден. 5,50 ед. / акция

Базовая прибыль при эмиссии привилегированных ак- 5,50 ций, ден. ед. / акция

Если прибыль превышает это значение, то эмиссия облигаций, т.е. долговой

(облигации) капитал, выгоднее.

Если рассматривать как альтернативу долевой (акции обыкновенные) и гиб-

ридный капитал (акции привилегированные акции), то в интервале прибыли (до вычета процентов и налога) от 0 до 1 718,8 тыс. ден. ед. выгоднее долевой

капитал, если прибыль будет больше, то выгоднее эмиссия привилегированных акций, т.е. гибридный источник капитала.

23

Задача 12 Разработка дивидендной политики

Определите, как повлияет на стоимость акции дивидендная политика, используя для расчетов формулы Уолтера и Гордона. Исходные данные для расчетов представлены в табл. 29

Результаты расчетов представьте в табл. 30

Таблица 29

Исходные данные для оценки дивидендной политики

	Показатели	1-й вариант	2-й вариант	3-й вариант	4-й вариант
	Балансовая стоимость	400,00	400,00	400,00	400,00
	акции, ден. ед./ акция
	Базовая прибыль на	50,00	50,00	80,00	100,00
	акцию, ден. ед./ акция
	Рыночная стоимость
	собственного капита-	20,00	20,00	20,00	20,00
	ла,%
	Коэффициент капита-	0,80	0,20	0,50	0,60
	лизации прибыли

Фундаментальная стоимость акции в соответствии с формулой Уолтера — од-

ной из первых дивидендных моделей, рассчитывается по формуле Ра - стоимость обыкновенной акции

+			(−)
Ра =				, где;

DPS - величина дивидендов, приходящихся на одну обыкновенную акцию, рассчитывается как произведение прибыли, приходящейся на акцию и ко-

эффициента дивидендных выплат;

ROE - рентабельность собственного капитала;

ks рыночная стоимость собственного капитала, как источника капитала; EPS — прибыль, приходящаяся на акцию.

Фундаментальная стоимость акции в соответствии с формулой Гордона определяется по формуле

	Ра =	1	=	1	, где
		−		−

q — темп устойчивого роста;

kк — коэффициент капитализации прибыли, решен отношению нераспределѐнной прибыли к чистой;

DPS1— дивиденды на акцию в первом прогнозном периоде.

Результаты расчетов позволяют сделать следующие выводы:

•фундаментальная стоимость акции, рассчитанная по формуле Гордона, более чувствительна к изменениям факторов модели, чем стоимость,

рассчитанная по формуле Уолтера;

•фундаментальная стоимость акции превышает ее балансовую стои-

мость, если рентабельность собственного капитала превышает рыночную

стоимость собственного капитала как источника капитала;

24

• при высокой рентабельности собственного капитала дивидендная политика должна быть направлена на капитализацию прибыли, при этом фундаментальная стоимость акции будет повышаться.

Таблица 30

Фундаментальная стоимость акции в соответствии с формулой Уолтера и Гордона

	Показатели	1-й ва-	2-й ва-	3-й ва-	4-й ва-
		риант	риант	риант	риант
	Рентабельность собственного капитала, %	0,13	0,13	0,20	0,25
	Дивиденды на акцию, ден. ед. / акция	10	40	40	40
	Стоимость акции (формула Уолтера), ден.	175,0	231,3	400,0	575,0
	ед
	Стоимость акции (формула Гордона), ден.	100,0	228,6	400,0	800,0
	ед

2.2 Управление инвестиционной деятельностью

Задача 13 Определение NVP и IRR проекта

Первоначальная стоимость инвестиций составила 18000 тыс. рублей. Проект генерирует доходы в течение 5 лет по 5700 тыс. рублей ежегодно.

Определите чистую текущую стоимость (NPV) в табл. 31 и внутреннюю норму рентабельности IRR.

Чистая текущая стоимость (NPV) определяется по формуле

=			− , где IC — инвестиции, CF — денежные потоки про про-
	=1
		(1+ )
екту, k — период, r — ставка дисконтирования,					N-количество периодов
Таблица 31
		Чистая текущая стоимость по ставкам дисконтирования
r — ставка дисконтирования, %,					NPV проекта
		0			10500,00
		5			6678,02
		10			3607,48
		15			1107,28
		20			-953,51

Внутренняя норма рентабельности - IRR (внутренняя норма доходности, дисконтированная норма прибыли) это ставка дисконтирования, при которой чис-

тая текущая стоимость (NPV) равна нулю, т.е. IRR = r, при котором NPV = 0.

По данным задачи IRR= 17,57%. Это такая ставка, при которой проект полностью окупается.

Смысл этого показателя при оценке проекта следующий — он показывает

максимально допустимый относительный уровень процентной ставки на за-

емные средства, связанных с данным проектом.

25

Для расчета значения IRR целесообразно использовать режим Excel «подбор параметра» (см. рис. 1).

Рис.1 Режим «подбор параметра» в Excel.

Глава 3 Задания для самостоятельной работы

Задание 1 «Разработка рыночной стратегии»

Таблица 32.

Исходные данные для построения матрицы Мак-Кинзи

	Показатели	Объем продаж, тыс. ед.
		1-й год	2-й год	3-й год	4-й год
	Рынок 1,	650,4	909,6	1014	987,6
	ОАО "Восток"	41,6	44,8	52	60
	Рынок 2,	1048,8	1147,2	1264,8	1254
	ОАО "Восток"	206,4	284,8	628	648
	Рынок 3,	774	820,8	697,2	649,2
	ОАО "Восток"	454,4	361,6	374,4	329,6
	Рынок 4,	283,2	307,2	346,8	369,6
	ОАО "Восток"	44,8	46,4	55,2	62,4
	Рынок 5,	824,4	1046,4	1027,2	1147,2
	ОАО "Восток"	144	124,8	78,4	65,6
	Рынок 6,	561,6	513,6	586,8	657,6
	ОАО "Восток"	280	288	251,2	292
	Рынок 7,	894	946,8	1022,4	924
	ОАО "Восток"	75	85	87	94

Разработайте рыночную стратегию на основе матрицы Мак-Кинзи для ком-

пании ОАО «Восток». Исходные данные для разработки рыночной стратегии

на основе матрицы Мак-Кинзи для ОАО «Восток» представлены в табл. 32, критерии для оценки рынков и рыночной позиции компании — в табл. 2.

Результаты расчета показателей, используемых для построения матрицы МакКинзи, представьте в табл. 3. Оцените привлекательность рынков и конкурентных позиций компании в табл. 4.

Задание -2 «Разработка рыночной стратегии»

Разработайте продуктовую стратегию компании, основываясь на следующих

алгоритмах:

1.построение интегрированной ABC-XYZ-матрицы;

2.расчет рентабельности продаж;

Исходные данные для разработки продуктовой стратегии приведены в табл.

26

33. Результаты разместите в таблице 5.

Таблица 33.

Исходные данные для разработки продуктовой стратегии

			Выручка	Выручка в	Переменные
		Выручка за		среднем за			Колебания
			за отчет-		расходы за
	Виды про-	предыдущий		месяц в		Дисперсия	спроса:
			ный год,		отчетный
	дукции	год, тыс.		отчетном		выручки	объяснимы
			тыс. ден.		год, тыс.
		ден. ед.		году, тыс.			или нет
			ед.		ден. ед.
				ден. ед.
	1	42 500,0	44 375,0	3 697,5	31 000,0	25 000	Да
	2	28 875,0	30 250,0	2 521,3	22 250,0	58 000	Да
	3	25 000,0	27 562,5	2 297,5	16 250,0	841 200	Нет
	4	6 875,0	6 250,0	521,3	4 350,0	74 200	Нет
	5	3 625,0	4 437,5	370,0	3 750,0	15 000	Да
	6	2 625,0	3 000,0	250,0	2 500,0	2000	Нет
	7	2 375,0	2 625,0	218,8	2 375,0	250	Нет
	8	2 250,0	2 375,0	197,5	2 250,0	200	Да
	9	1 062,5	1 500,0	125,0	1 000,0	1500	Да
	10	875,0	1 375,0	115,0	812,5	50	Нет
	11	375,0	625,0	52,5	375,0	500	Да
	12	237,5	250,0	21,3	187,5	100	Да
	13	150,0	187,5	16,3	125,0	50	Нет
	14	106,3	125,0	10,0	62,5	10	Нет
	15	56,3	62,5	5,0	37,5	5	Да
	Итог	116 988	125 000	10 419	87 325	—

Задание 3 «Управление оборотными активами»

Рассчитайте длительность производственного, операционного и финансового циклов, используя для расчетов данные табл. 34. Результаты расчетов разместить в таблице 9.

Таблица 34.

Исходные данные для расчета длительности циклов

	Показатели	Обозначение	Предыдущий	Отчетный
			год, тыс. ден.	год, тыс. ден.
			ед.	ед.
1	Выручка	В	130 000	120 000
2	Расходы по обычным видам	Ро	104 000	90 000
	деятельности
3	Себестоимость проданной	Сп	79 844	89 649
	продукции
4	Материальные затраты	МЗ	55 000	60 000
5	Запасы, в том числе		44 000	50 000
5.1	сырья и материалов	Зс	26 000	25 000
5.2	незавершенного производ-	Знп	10 000	11 000
	ства
5.3	готовой продукции	Зг	18 200	14 000
6	Дебиторская задолженность	Дз	13 000	11 000
7	Кредиторская задолженность	Кз	19 500	20 000

27

Задание 4 «Управление запасами»

Предприятие использует в производстве материал А и материал В. Необходимо определить оптимальный объем заказа, точку заказа материала А и В, шт. и расходы на хранение по запасам, используя данные табл. 35. Расчеты разместите в таблице 11.

Таблица 35

Исходные данные для расчета показателей по запасам

	Показатели	Материал А	Материал В
1	Потребление материалов за год,	10 000	80 000
	шт.
2	Расходы на 1 заказ, ден. ед.	2000	2000
3	Расходы на хранение, %	10%	10%
4	Цена единицы материалов, ден.	300	200
	ед.
5	Время доставки, дней	10	10

Задание 5 «Управление дебиторской задолженностью»

Данные, характеризующие возможные варианты кредитной политики, пред-

полагающей увеличение срока предоставляемой покупателям отсрочки, представлены в табл.36

Необходимо определить оптимальный вариант кредитной политики (по критерию «прибыль») на основании исходных данных, характеризующих дея-

тельность компании (табл. 37).

С учетом представленных исходных данных выполните расчеты, результаты разместите в табл.14.

Таблица 36. Исходные данные для расчета финансовых результатов

	Показатели					Значения
Цена единицы продукции, ден. Ед./ ед.						30
Переменные затраты на единицу продукции, ден. ед./ ед.						18
Постоянные затраты на единицу продукции, ден. ед./ ед. по базо-						10
вому вар.
Стоимость краткосрочных кредитов, %						15%
Таблица 37. Исходные данные по вариантам кредитной политики
		Варианты кредитной политики
Показатели	Базовый
	вариант		Вариант 1	Вариант 2	Вариант 3
Средний срок пога-
шена дебиторской за-
долженности, дней	30		40	50		60
Выручка от продаж,
тыс. ден. ед.	60 000		60 500	62 000	62 500
		28

Задание 6 «Оценка кредитоспособность клиентов»

Оцените кредитоспособность клиентов в соответствии с методикой, разработанной компанией Finn Flare. Критерии для определения баллов заемщиков представлены в табл. 15. Оценка вероятности неплатежей покупателей представлена в табл.17. Исходные данные для расчетов приведены в табл. 37. Ре-

зультаты разместить в таблице 18.

Сделать выводы, с какими клиентами работать следует только по предоплате, а каким можно предоставить отсрочку?

Таблица 37.

Характеристики клиентов компании

№		1-й кли-	2-й кли-	3-й кли-
п/	Характеристики				4-й клиент
п		ент	ент	ент
1	Период совместной ра-	2	5	1	5	3
	боты, лет
	Продолжительность ра-
2	боты компании на	10	4	5	7	10
	рынке, лет
	Объем продаж клиенту
3	в общем объеме про-	2%	10%	30%	20%	2%
	даж. %
4	Средневзвешенный пе-	20	5	5	1	3
	риод просрочки, дней
	Условия владения тор-	Не из-	Аренда	Аренда бо-	Собствен-	Аренда
5	говым помещением	вестны	менее го-	лее года	ность	менее
			да			года
6	Темпы роста выручки.	0%	11%	-2%	15%	0%
	%
7	Репутация клиента. Ус-	Отрица-	Положи-	Нейтраль-	Не известна	Не из-
	тавные документы	тельная	тельная	ная		вестна
8	Организационнопра-	??	АО	Юр. Л. (кр.	ИП	ИП
	вовая форма			АО)

Задание 7 «Расчет показателей операционного риска»

Рассчитайте показатели операционного риска для двух компаний по данным

табл. 38. Сравните положение этих компании в случае улучшения конъюнктуры (рост объема продаж) и ее ухудшения (снижение объема продаж). Результаты расчетов представьте в табл. 20

29

Таблица 38 Исходные данные для расчета показателей операционного риска

		1-я компания				2-я компания
			2-й вари-	3-й вари-			2-й вари-	3-й вари-
Показатели			ант (сни-	ант (увели-			ант (сни-	ант (увели-
	1-й ва-		жение	чение Объ-	1-й ва-		жение	чение Объ-
	риант		объема	ема про-	риант		объема	ема про-
	(базовый)		продаж)	даж)	(базовый)		продаж)	даж)
Объем, тыс.	260,00		208,00	390,00	260,00		208,00	390,00
шт.
Цена про-	15,00		15,00	15,00	15,00		15,00	15,00
дукции, ден.
ед.
Переменные
расходы на	9,00		9,00	9,00	7,00		7,00	7,00
единицу,
ден. ед..
Суммарные
постоянные	200,00		200,00	200,00	600,00		600,00	600,00
расходы,
тыс. ден. ед.

Задание 8. Расчет объема продаж для получения целевой прибыли

Рассчитайте объем продаж, при котором компания заработает чистую при-

быль в размере 1 000 000 тыс. ден. ед., исходные данные для расчетов приведены в табл. 39

Объем продаж, обеспечивающий получение целевой прибыли, рассчитывает-

	+Рф+	цел
ся по формуле Vн =			1−		где
ц	−

Рф – проценты к уплате (финансовые расходы), r – ставка налога на прибыль

NPцел - прибыль, которую планируем получить

Таблица 39 Исходные данные для расчета необходимого объема продаж

Показатели	Значения
Постоянные расходы, тыс. ден. ед.	1 400 000
Заемный капитал, тыс. ден. ед.	1 200 000
Процентная ставка. %	12
Цена продукции, ден. ед.	300
Переменные расходы на единицу продукции, ден. ед.	120
Ставка налога на прибыль, %	20

Зад Задание 9. «Оценка влияния на прибыль финансового риска»

Рассчитайте показатели финансового риска для разных объемов заемного капитала и выберите оптимальный вариант структуры капитала, используя

30