1.Инвестиции.КОНСПЕКТ ЛЕКЦИЙ (2008)

ЛЕКЦИЯ № 7. Формирование и классификация инвестиционного портфеля

Постоянно сталкиваясь с ситуацией выбора в процессе инвестиционной деятельности, инвестор должен достичь поставленных перед собой целей. При размещении средств выбираются несколько объектов инвестирования, составляя определенную совокупность. Целенаправленный подбор таких объектов и есть процесс формирования инвестиционного портфеля. Инвестиционным портфелем организации назы вают совокупность объектов инвестирования, полученную в соответствии с инвестиционными целями инвестора, рас сматриваемую как целостный объект управления.

Основной задачей портфельного инвестирования является создание оптимальных условий инвестирования и обеспече ние при этом портфелю инвестиций тех инвестиционных харак теристик, достичь которых не представляется возможным при размещении средств в отдельно взятый объект.

В ходе формирования портфеля достигается новейшее инвестиционное качество: обеспечивается требуемый уровень дохода при заданном уровне риска путем комбинирования инвестиционных активов. Основная цель инвестиционной деятельности на предприятии — обеспечение реализации его инвестиционной стратегии.

Если инвестиционная стратегия предприятия нацелена на расширение деятельности, то основные инвестиции будут направлены в инвестиционные проекты или в активы, связан ные с усовершенствованием производства. Имеющиеся в нали чии вложения в прочие объекты будут носить по отношению к ним подчиненный характер. Это отразится, например, на сроках, объемах размещения.

При формировании инвестиционного портфеля инвестор нацелен на получение прибыли, но действует при этом в усло виях приемлемого для него риска.

63

Доход же может быть получен в виде увеличения стоимости приобретаемых активов.

При формировании любого инвестиционного портфеля инвестор преследует такие цели, как:

1)достижение высокого уровня доходности;

2)прирост капитала;

3)уменьшение инвестиционных рисков;

4)ликвидность инвестированных средств на приемлемом для инвестора уровне.

Краткая характеристика этих целей.

Достижение высокого уровня доходности предполагает полу

чение регулярного дохода в текущем периоде.

Заранее устанавливается периодичность поступлений. Это могут быть выплаты процентов по банковским депо

зитным вкладам, планируемые доходы от эксплуатации объек тов реального инвестирования (объектов недвижимости, ново го оборудования), дивиденды и проценты соответственно по акциям и облигациям.

Получение текущего дохода влияет на платежеспособность предприятия и учитывается при планировании денежных потоков.

Это основная цель при формировании инвестиционного портфеля, особенно в ситуации краткосрочного размещения средств (например, при наличии избытка денежных средств и нецелесообразности или невозможности его применения на производственные цели в текущем периоде).

Прирост капитала обеспечивается при инвестировании средств в объекты, которые характеризуются увеличением их стоимости во времени.

Это справедливо для акций молодых компаний эмитентов (в основном инновационной направленности), по мере рас ширения деятельности которых ожидается определенный рост цен на их акции, а также для объектов недвижимости и др.

Как и в общем случае при осуществлении инвестиционной деятельности, так и при формировании инвестиционного портфеля инвестор нацелен на получение прибыли (дохода), действуя при этом в рамках приемлемого для него риска.

64

Доход же может быть получен не только в форме текущих выплат или прибыли от реализации инвестиционных проек тов, получаемых с известной степенью регулярности и опре деленности (предсказуемости) в определенные промежутки времени, но и в виде прироста стоимости приобретаемых активов.

Уменьшение инвестиционных рисков, или безопасность инвестиций, означает независимость инвестиций от неста бильности на рынке инвестиционного капитала и стабиль ность получения дохода.

Достичь указанной цели позволяет подбор объектов, кото рые обеспечат возврат капитала и получение дохода заплани рованного уровня.

Однако минимизация рисков не всегда позволяет полно стью устранить вероятность негативных последствий, а лишь способствует достижению их допустимого уровня при обеспе чении требуемой инвестором доходности. Она зависит от отношения инвестора к риску.

Обеспечение достаточной ликвидности инвестируемых средств предполагает возможность быстрого и без больших потерь в стоимости обращения инвестиций в наличные день ги, или возможность их быстрой реализации.

Эта цель не обязательно связана с предыдущими целями, она наиболее достижима при размещении средств в финансо вые активы, пользующиеся устойчивым спросом на фондовом рынке (акции и облигации известных компаний, ценные бумаги).

Следует подчеркнуть, что ни одна из инвестиционных цен ностей не обладает перечисленными выше свойствами в сово купности, что обусловливает альтернативность названных целей формирования инвестиционного портфеля.

Так, безопасность обычно достигается в ущерб высокой доходности и росту вложений.

В мировой практике безопасными являются долговые обя зательства правительства, однако доход по ним редко превы шает среднерыночный уровень и, как правило, существенно го прироста вложений не происходит.

65

Ценные бумаги прочих эмитентов, реальные инвестицион ные проекты способны принести инвестору больший доход (как текущий, так и будущий), но существует повышенный риск с точки зрения возврата средств и получения дохода.

Инвестиционные объекты, предполагающие прирост вло жений, как правило, являются наименее ликвидными — минимальной ликвидностью обладает недвижимость.

Учитывая альтернативность инвестиционных целей, невоз можно добиться их одновременного достижения.

Поэтому инвестор должен установить приоритет опреде ленной цели при формировании своего портфеля.

Различие целей формирования инвестиционных портфе лей определяет множество вариантов направленности и их состава в отдельных компаниях.

Портфель реальных инвестиционных проектов формируется инвесторами, осуществляющими производственную деятель ность, и включает объекты реального инвестирования всех видов. Формирование и реализация портфеля реальных ин вестиционных проектов обеспечивают большие темпы разви тия фирмы, создание дополнительных рабочих мест, органи зацию высокого имиджа и некую государственную поддержку инвестиционной деятельности.

Вместе с тем по сравнению с иными видами инвестицион ных портфелей портфель реальных инвестиционных проектов обычно является наиболее капиталоемким, более рисковым в связи с продолжительностью реализации, а также наиболее сложным и трудоемким в управлении.

Это определяет высокий уровень требований к его форми рованию, тщательность отбора каждого включаемого в него инвестиционного проекта.

Портфель ценных бумаг содержит определенную совокуп ность ценных бумаг.

По сравнению с портфелем реальных инвестиционных проектов, он характеризуется более высокой ликвидностью и легкой управляемостью.

Вместе с тем этот портфель отличают: высокий уровень риска, который распространяется не только на доход, но и на

66

весь инвестированный капитал; более низкий уровень доход ности; отсутствие в большинстве случаев возможностей реаль ного воздействия на доходность (кроме возможности реин вестирования капитала в другие инструменты фондового рынка); низкая инфляционная защищенность такого портфе ля; ограниченность вариантов выбора отдельных финансовых инструментов.

Портфель прочих объектов инвестирования, как правило, дополняет инвестиционный портфель отдельных компаний (например, валютный портфель, депозитный портфель).

Смешанный инвестиционный портфель одновременно включает разнородные объекты инвестирования, перечислен ные выше.

Классификация инвестиционных портфелей по приори тетным целям инвестирования связана прежде всего с реали зацией инвестиционной стратегии предприятия и в опреде ленной степени с позицией его руководства в управлении инвестициями.

Портфель роста формируется с целью прироста капиталь ной стоимости портфеля вместе с получением дивидендов и состоит главным образом из объектов инвестирования, обеспечивающих достижение высоких темпов роста капитала (как правило, из акций компаний с растущей курсовой стои мостью).

Портфель дохода ориентирован на получение текущего дохода — процентных и дивидендных выплат. Он состоит в основном из объектов инвестирования, обеспечивающих получение дохода в текущем периоде (акции, которые харак теризуются умеренным ростом курсовой стоимости и высоки ми дивидендами, облигации и другие бумаги, отличительной чертой которых является выплата текущих доходов).

Консервативный портфель в основном включает объекты инвестирования со средними (иногда и минимальными) зна чениями уровней риска (по таким объектам инвестирования темпы роста капитала и дохода значительно ниже).

Вышеперечисленные типы портфелей имеют множество промежуточных разновидностей.

67

Портфели роста и дохода при наибольших значениях своих целевых показателей иногда называются агрессивными порт фелями.

Классификация инвестиционных портфелей по достигну тому соответствию целям инвестирования связана прежде всего с процессом реализации целей их формирования.

Сбалансированный портфель характеризуется полной реа лизацией целей инвестора путем отбора инвестиционных проек тов или финансовых инструментов, наиболее полно отвечаю щих этим целям.

Несбалансированный портфель характеризуется несоот ветствием его состава поставленным целям формирования.

Разновидностью несбалансированного портфеля является разбалансированный портфель, который представляет собой ранее сбалансированный (оптимизированный) портфель, уже не удовлетворяющий инвестора в связи с существенным изме нением внешних условий инвестиционной деятельности (например, условий налогообложения) или внутренних фак торов (например, значительной задержкой реализации отдель ных реальных инвестиционных проектов).

ЛЕКЦИЯ № 8. Взаимодействие банков и предприятий

За последние пять лет объем инвестиций сократился в три раза. Это свидетельствует о том, что инвестиционный процесс переживает глубокий кризис. По оценкам экспертов, Россия сможет преодолеть кризис, лишь потеряв ряд основных отрас лей воспроизводственного цикла.

Основной причиной кризиса является быстрое снижение объемов внутренних накоплений. Это происходит вследствие падения национального производства при ухудшении струк туры инвестиций. Еще одной причиной кризиса является также недостаток национальных финансовых ресурсов.

Государство уходит из инвестиционной сферы, а также отсутствует экономико правовой механизм, который позво ляет предприятиям эффективно привлекать национальный и международный капитал.

Это обстоятельство вместе с политической нестабильно стью создает почву для низкой эффективности и высокой сте пени риска производственных инвестиций.

Более тесное сотрудничество предприятий с кредитно фи нансовыми учреждениями и инвестиционными институтами создает возможный путь к выходу из инвестиционного кризиса.

Развитая банковская система России имеет небольшой опыт сотрудничества с предприятиями.

Это происходит по следующим причинам:

1)отсутствие механизма преобразования внешних и соб ственных накоплений предприятий в производственные инвестиции;

2)ограничения в сфере валютного контроля, препятствую щие привлечению международных инвесторов;

3)невнимание к особенностям рынка и финансово хозяй ственной деятельности при выработке внешнеэкономиче ской стратегии развития предприятий и банков;

69

4) главенствующая роль банка при сотрудничестве с пред приятием, низкий уровень банковского обслуживания, отсутствие внутрибанковской координации.

Выгода предприятия при сотрудничестве с банком по при влечению ресурсов внешних инвесторов и размещению соб ственных ресурсов выглядит следующим образом: предприя тие помогает банку пройти процедуры по получению лицензии Центрального банка на те операции, которые связаны с дви жением капитала. Банк, располагая генеральной лицензией, может предоставить предприятию полученные ресурсы, про пустив их через свой баланс.

Важным для инвестора является и то, что банк при долж ном оформлении сделки проводит контроль за целевым использованием инвестируемых ресурсов предприятия.

У банка появляется гораздо больше возможностей для маневрирования.

Очень часто вынуждает банки отказываться от эффектив ных трастовых операции по управлению активами предприя тий несовершенство нормативной базы.

Иногда организации, которые имеют сеть иностранных контрагентов, не могут точно организовать расчеты, что впол не под силу коммерческому банку.

Использование банка как финансового института, кото рый может осуществить форвардные, фьючерсные и опцион ные сделки с различными валютными ценностями, дает нема ло реальных преимуществ. Для обычного предприятия такие операции связаны с дополнительными временными издерж ками и налоговыми выплатами. Отсюда и происходит подоро жание привлеченных ресурсов.

Участие банка повышает рентабельность инвестиций, про водимых по таким схемам, и прежде всего — для инвестируе мого предприятия.

Банк может использовать для иностранного инвестора упрощенный механизм (в рамках Инструкции Госналогслуж бы РФ № 34 от 16.06.1995 г.) освобождения от налога дохода иностранного юридического лица в рамках краткосрочных банковских сделок.

70

Также сотрудничество иностранного инвестора с банков скими структурами помогает ему избежать статуса постоянно го представительства и требования налогового учета, что упро щает процедуру репатриации иностранных инвестиций.

Определенные сложности для предприятия создает неяс ность законодательства по вопросам налогообложения добав ленной стоимости в случае привлечения средств от иностран ных инвесторов.

Такие схемы банковских структур помогают избежать налоговых рисков как для инвесторов, так и для инвестируе мого предприятия.

Особенностью лизинговых операций является закрепление за банком роли арендодателя.

Кроме того, важным является и предоставление льгот для субъектов лизинга.

Это и учет в себестоимости продукции (работ, услуг) про центов по полученным заемным средствам и лизинговых пла тежей, а также полное освобождение лизинговых платежей малых предприятий от НДС.

Дополнительные льготы по налогу на доходы иностранных юридических лиц предусматриваются также рядом междуна родных соглашений об избежании двойного налогообложения.

Они освобождают не имеющих постоянного представи тельства в России иностранных юридических лиц от уплаты налога на имущество.

Основную часть клиентуры банков составляют средние и малые предприятия, и им выгодны, а главное, доступны такие схемы инвестирования.

Для крупных предприятий на мировом рынке главным является вопрос об организации своих отделений, а также об участии в иностранных предприятиях для создания новых производств, заполняющих пробелы технологических цепей, но не организованных на территории РФ.

Это относится к наукоемким отраслям хозяйства. Иногда зарубежные дочерние предприятия нужны из за технологиче ских особенностей отраслей, таких как рыболовство, добыча нефти, газа, золота и др.

71

Снижение издержек в рамках основной производственной деятельности также происходит в связи с этими особенностя ми отрасли. Банк, ведущий компанию, может помочь осу ществить эмиссию, подобрать партнеров и эффективно упра влять портфелем ценных бумаг предприятия.

Это проводится в рамках проекта «связанной эмиссии» ценных бумаг с последующим оформлением межбанковской сделки или при использовании механизма «номинального держателя».

Не до конца использован потенциал возможных сделок по клиринговым валютам.

Предприятия располагают такого рода ресурсами, но огра ничены в использовании их на внешних рынках.

В этой связи имеются огромные возможности при таких формах расчета, как трансфертный и револьверные аккреди тивы. Они позволяют задействовать их при определенных схе мах для пополнения оборотных средств предприятия.

Кредитные отделы или управления банков все чаще сталки ваются с необходимостью применения методов инвестицион ного анализа. Многие банки создают специализированные подразделения, целью которых является оценка и финансиро вание проектов.

Для того чтобы работать в этих подразделениях, требуется высокая квалификация экспертов, а также обеспечение необходимыми методологическими и эффективными инстру ментальными средствами.

Инвестиционные предложения.

Инвестиционные предложения рассматриваются и прове ряются экспертами банка.

Только после этого принимают предварительное решение о продолжении работы с проектом.

Для того чтобы провести процедуру предварительной экс пертизы без особых затруднений, эксперт должен быть хоро шо ознакомлен с инвестиционными целями и задачами банка.

Главным обстоятельством является то, что клиент, зная о стратегии банка, ориентируется на его цели и задачи в про цессе подготовки инвестиционного предложения.

72