Конспекты ФА

Исследования свидетельствуют, что в целом показатель чистой современной стоимости NVP реально отражает соотношение между притоками и оттоками денежных средств в период существования проекта, давая довольно точное представление о возмещении вложенных инвестиций и получении дохода. Однако следует учесть, что величина чистой современной стоимости зависит от различных значений параметров инвестиционных проектов – чем больше притоки наличности в первые годы проекта, тем больше конечная величина NVP и тем скорее произойдет возмещение производственных затрат. Также на величину NVP оказывает влияние размер ставки дисконтирования как величины условной, что требует определять NVP в различных вариантах.

В целом показатель чистой современной стоимости считается наиболее важным и объективным измерителем эффективности инвестиций, но он, как и любой абсолютный показатель не позволяет выделить однозначно лучший вариант и принять обоснованное управленческое решение.

Исходя из этого, для оценки эффективности инвестиций используются и относительные показатели – индекс рентабельности и коэффициент эффективности инвестиций.

Рентабельность инвестиций может быть измерена двумя способами – с учетом фактора времени и бухгалтерским способом, хотя в обоих вариантах в основе расчетов лежит сопоставление доходов и размеров инвестиций.

Индекс рентабельности проекта (PI) представляет собой отношение всех дисконтированных денежных доходов от инвестиций к сумме всех дисконтированных инвестиционных расходов( PI= PV : IC) . Если этот индекс равен или меньше 1, то проект следует отклонить, а из тех проектов, у которых данный индекс больше 1 следует выбрать проект с наибольшим индексом. Интересно, что не всегда проект с наибольшим индексом будет одновременно обладать самой высокой чистой стоимостью и поэтому кроме расчета индекса рентабельности обычно рассчитывают и чистую современную стоимость.

Индекс рентабельности полезен тогда, когда существует возможность финансирования нескольких проектов, но инвестиционные ресурсы предприятия ограничены.

Показатель бухгалтерской нормы рентабельности (ARR), называемый по другому коэффициентом эффективности инвестиций, не предполагает дисконтирование показателей дохода и инвестиций и имеет дело с показателем чистой прибыли. Он рассчитывается как отношение среднегодовой суммы чистой прибыли к средней величине инвестиций, причем средняя величина инвестиций составляет половину исходной суммы капитальных вложений : ARR = ( Pt : n : (IC - RV) : 2) * 100, где Pt – чистая прибыль по годам, RV – остаточная или ликвидационная стоимость оборудования.

К сожалению, данный показатель имеет определенные недостатки – он игнорирует временную оценку денежных вложений и рассматривает только учетную прибыль, а не денежные потоки.

Важным показателем оценки эффективности производственных инвестиций является внутренняя норма доходности (IRR), представляющая собой процентную ставку, при которой чистая современная стоимость инвестиционного проекта равна нулю, то есть когда современная стоимость проекта равна по абсолютной величине первоначальным инвестициям.

Однако, следует учитывать, что чаще всего инвестиции связаны с определенными дополнительными расходами (процентами, дивидендами), которые составляют «цену» авансированного капитала (СС) и поэтому внутреннюю норму доходности необходимо сопоставлять с ценой авансированного капитала. Если IRR окажется больше СС – проект следует принять, если наоборот – проект нецелесообразен. Экономически это можно объяснить тем, что положительное решение по проекту можно принять только тогда, когда уровень рентабельности инвестиций будет не ниже платы за их привлечение.

Практически такой метод применяется путем нахождения ставки дисконтирования, при которой сумма дисконтированных доходов будет равна сумме дисконтированных инвестиций. При этом берется два значения коэффициента дисконтирования r1 и r2, чтобы в интервале между ними чистая современная стоимость NVP меняла знаки на противоположные.

Показатель IRR позволяет выявить разницу между прогнозируемой внутренней нормой окупаемости проекта и требуемой доходностью и эта разница будет являться запасом прочности, позволяющим сопоставить доходность инвестиций и риск.

Вместе с тем, показатель внутренней нормы доходности имеет ряд недостатков – он предполагает реинвестирование получаемых доходов по одной и той же ставке IRR, что не совсем справедливо и может иметь различные значения при чередовании притоков и оттоков денежных средств по одному и тому же инвестиционному проекту – например в случае капитального ремонта или модернизации.

Еще одним показателем эффективности инвестиций является срок окупаемости (РР), который определяет продолжительность времени, необходимого для возмещения начальных инвестиционных затрат.

Этот показатель определяется в двух вариантах – на основе дисконтированных потоков платежей и без такого дисконтирования, причем при применении первого варианта равные суммы дохода, полученные в разное время, не рассматриваются как равноценные.

Срок окупаемости при первом варианте расчетов характеризует число лет, необходимое для того, чтобы сумма дисконтированных на момент окончания инвестиций чистых доходов была равна размеру инвестиций. При втором варианте показатель определяется как отношение суммы инвестиций к средней ожидаемой величине поступаемых доходов: ny = IC : CF

Более обоснованным представляется первый метод, при расчете которым под сроком окупаемости понимается продолжительность периода, в течение которого происходит полная компенсация инвестиций поступающими доходами с дисконтированием обоих потоков по определенной процентной ставке: ( CFt : (1 + r) ) = IC , где m – срок завершения инвестиций.

Основным недостатком показателя срока окупаемости заключается в том, что он не учитывает весь период функционирования инвестиций, то есть отдачу, которая лежит за пределами срока окупаемости. Следовательно, данный показатель может использоваться только как ограничитель при принятии решений в условиях высоких рисков и при отсутствии запаса времени.

Дополнительно возможно применение и других показателей оценки эффективности:

1) коэффициент сравнительной экономической эффективности : Кэ = (S1 – S2) : (IC1 –IC2)

где S1, S2 – себестоимость продукции до и после инвестирования, IC1.IC2 – старые и

новые инвестиции. При расчете данного коэффициента используются данные

аналогичного производства;

2) показатель минимума приведенных затрат как сумма начальных инвестиционных затрат и текущих расходов, приведенных к одинаковой размерности в соответствии с нормативным показателем эффективности : ПЗ = S + Eн * IC min;

3)показатель максимума приведенной прибыли : Р = Р – Ен* IC max.

В целом оптимизация управленческих решений , связанных с долгосрочным инвестированием должна быть основана на анализе капитальных вложений с учетом влияния инфляции. Для этого должна использоваться система показателей, оценивающих эффективность производственных инвестиций, что позволит свести к минимуму инвестиционный риск.

При этом следует учесть, что наиболее препочтительным показателем является показатель чистой современной стоимости NVP, который обладает свойством аддитивности, то есть возможности сопоставления значений в различных проектах. Другим наиболее препочтительным показателем считается показатель внутренней нормы доходности IRR.

-5-

Выпуск ценных бумаг является способом аккумулирования средств для расширения деятельности. Финансовые инвестиции - вложение предприятием-инвестором денег в ценные бумаги с целью получения дохода.

Оценка эффективности финансовых инвестиций необходима как для инвесторов (с целью обеспечения их доходности), так и для эмитентов (с целью повышения инвестиционной привлекательности своих бумаг на рынке).

Цель анализа ценных бумаг – определение степени их надежности и доходности.

Все ценные бумаги классифицируются на основные (акции, облигации), производные (права, фьючерсы, опционы, варранты) и инструменты денежного рынка (векселя, сертификаты).

Эффективность вложения денежных средств в ценные бумаги может быть охарактеризована теми же критериями, что и для производственных инвестиций.

Рыночная активность ценных бумаг характеризуется обычно следующими показателями: ценностью, курсом, доходностью, доходом и рентабельностью. Важнейшей характеристикой ценных бумаг является доходность, которая характеризует их способность приносить доход в виде фиксированного процента от номинальной стоимости облигации или дивиденда на акцию.

Текущий или годовой купонный доход по облигациям определяется: Дк= ik * Цн, где

Дк – сумма годовых купонных выплат, ik – купонная годовая процентная ставка (норма доходности), Цн – номинальная цена облигации.

Величина купонной процентной ставки определяется количеством дней от даты продажи облигации на фондовом рынке до очередного начисления процентов.

Зная годовой купонный доход и цену приобретения облигации можно рассчитать текущую доходность (ставку годового купонного дохода): ikд = Дк : Цпр, где ikд – ставка текущего (годового) купонного дохода, Цпр – цена приобретения облигации.

Кроме того, складывается величина дополнительного дохода ( убытка) как разница между номинальной ценой (ценой погашения) и рыночной ценой (курсовой). На основании суммы дополнительного дохода (убытка) рассчитывается годовая ставка дополнительного дохода: iдд = ДД : n: Цк, где ДД – дополнительный доход, n – число лет займа, Цк – курсовая (рыночная) цена облигации.

На основе суммы купонных выплат и суммы дополнительного дохода рассчитывается величина годового совокупного дохода: СД = ДК + ДД .

В итоге годовая ставка совокупного дохода : iСД = СД : Цк = ikд + iдд.

Эта ставка показывает величину годового дохода с каждого вложенного в облигацию рубля. Соответственно, совокупный доход за весь срок будет определяться как произведение годового совокупного дохода на число лет займа : СДЗ = СДг * n .

Для оценки доходности и прибыльности акций используются абсолютные и относительные показатели.

Доходность акций обуславливается долей чистой прибыли, направляемой на выплату дивиденда, который может определяться в абсолютном и относительном размерах. Дивиденд на одну акцию в абсолютном выражении считается дивидендным (текущим) доходом , определяемым делением всей суммы денежных средств, направленных на выплату дивидендов, на количество акций в обращении.

Ставка дивиденда исчисляется в процентах или в виде коэффициента как отношение дивидендного (текущего) дохода к номинальной цене акции : iд = Д : Цн.

Для оценки деятельности предприятия исследуют изменения дивиденда за различные периоды времени. Этот показатель отражает лишь краткосрочную перспективу, так как очень чувствителен к конъюктуре рынка.

Для оценки текущей доходности (рентабельности) акции рассчитывается ставка текущего дохода как отношение дивиденда, выплачиваемого по акции к ее рыночной цене: R = Д : Цр.

Следует отметить, что рентабельность акции характеризует процент возврата капитала, вложенного в акции и она не очень высока в компаниях, расширяющих свою деятельность путем капитализации прибыли.

Имея данные о доходе на акцию можно определить ценность акции как частное от деления ее рыночной цены на доход : Ац = Цр : Д .

Этот показатель служит индикатором спроса на акцию и показывает сколько согласны платить инвесторы за 1 рубль прибыли на акцию. Следовательно, если этот показатель растет – инвесторы ожидают более быстрого роста прибыли предприятия по сравнению с другими предприятиями.

Вторым источником дохода от акций является дополнительный доход, возникающий как разница между рыночной ценой акции в момент ее продажи и ценой ее приобретения:

ДД= Цк – Цпр.

Ставка дополнительного дохода (убытка) определяется : iдд= ДД : Цпр = (Цк – Цпр) : Цпр. Эта ставка показывает размер дополнительного дохода с 1 рубля акции, полученного владельцем при ее продаже.

Величина совокупного или конечного дохода: СД = Д + ДД ;

Ставка совокупного (конечного) дохода : iСД= СД : Цпр .

Еще одним важным показателем является курсовая цена акции или курс акции, который определяется как частное от деления дивиденда на ссудный процент (ставку банковского кредита) : Цк = (iД * Цн) : i , где i – ставка банковского процента. Следовательно : i * Цк = iД * Цн , что означает равенство суммы банковских процентов от вложения капитала в банк сумме дивидендов от вложения капитала в акции. Если ставка банковского процента окажется выше ставки дивиденда, то курсовая цена акции в такой же степени должна снизиться.

В роли источников информации при проведении подобного рода анализа ценных бумаг могут служить данные о финансово-хозяйственной деятельности эмитента, публикуемые в открытых источниках, а также информация брокерских контор, аудиторских и консалтинговых фирм и т.п.