практическия занятия Фин.мен

взвешенной:

		WACC = ∑n ki di ,
		i=1
Где ki	- стоимость i – го источника средств;
di	- удельный вес i – го источника средств в общей их сумме.
		Задача 1.
Рассчитать средневзвешенную стоимость капитала по приведенным
ниже данным:
		Балансовая	Доля	Выплачиваемые
Источник средств		стоимость,	(d), %	дивиденды или
		тыс. руб.		проценты (k), %
Заемные средства:
Краткосрочные		6000	35,3	8,5
Долгосрочные		2000	11,8	5,5
Обыкновенные акции		7000	41,2	16,5
Привилегированные акции		1500	8,8	12,4
Нераспределенная прибыль		500	2,9	15,2
Итого		17000	100,0	х

Поскольку краткосрочные пассивы не относятся к понятию «капитал», то общая величина капитала составляет 11000 тыс. руб. Следовательно, изменится доля каждого источника.

Стоимость источника «заемные средства» необходимо найти с учетом ставки налогообложения:

ki = 5,5 % * (1 – 0,24) = 4,18 %.

Применив вышеприведенную формулу, имеем:

WACC = 0,01 * (4,18 * 18,2 + 16,5 * 63,6 + 12,4 * 13,6 + 15,2 * 4,6) = = 13,64 %.

Задача 2.

Рассчитайте средневзвешенную стоимость капитала предприятия, если структура его источников такова:

Источник средств		Доля	Стоимость источника (k), %
		(d), %
Акционерный капитал		80,0	12,0
Долгосрочные	долговые	20,0	6,5
обязательства
Итого		100,0	х

Как изменится значение показателя WACC, если доля акционерного капитала снизится до 60%.

Задача 3.

Предприятие планирует эмитировать привилегированные акции номиналом 80 руб. с ежегодной выплатой дивидендов по ставке 10 %. Акции будут размещаться с дисконтом в размере 5 %, кроме того, эмиссионные расходы составят 3 руб. на акцию Рассчитайте стоимость данного источника

средств.

Тема: Оценка предпринимательского риска

СИТУАЦИЯ Предприятие «Вега» вложило равные денежные средства в акции с

одинаковой номинальной стоимостью двух различных компаний – «М» и «Н» - с целью минимизации возможных потерь от снижения уровня доходности из-за неблагоприятной рыночной конъюнктуры (табл. 1).

Правильно ли составлен портфель инвестиций?

Таблица 1 – Динамика доходности акций компаний «М» и «Н»

Год	Рыночная цена акции	Дивидендные	Рыночная цена акции
	компании «М», руб.	выплаты на 1 акцию	компании «Н», руб.
		компании «М», руб.
1	120	8	180
2	130	9	190
3	170	10	120
4	110	11	150
5	120	11	140
6	70	11	140
7	140	11	170
	Алгоритм решения

1. Рассчитать текущую доходность акций каждой компании за каждый отдельно взятый год. Последняя определяется как разновидность процентной ставки наращения сроком в один год:

i =	Дt +(Pt − Pt−1 )
	n * Pt−1

где i – текущая норма доходности акции,

Дt – дивидендные выплаты на 1 акцию в текущем году (t); Рt – рыночная цена 1 акции в текущем году (t);

Рt-1 – рыночная цена 1 акции в предыдущем году (Рt-1);

n – срок оценки эффективности инвестирования денежных средств в акции (равен 1 году)

2. Оценить меру колеблемости наращения по акциям каждой компании по показателю среднего квадрата отклонений индивидуальных норм доходности относительно среднего уровня (табл. 2). Сделать вывод.

Таблица 2 – Динамика текущей нормы доходности акций

Год	Годовая текущая		Отклонение		Квадрат отклонений
	норма доходности		годовой текущей		годовой текущей
	акций, %		нормы доходности		нормы доходности
			акций от среднего		акций от средней
			уровня
	компани	компани	компани	компани	компани	компани
	я «М»	я «Н»	я «М»	я «Н»	я «М»	я «Н»

2

3

4

5

6

7

Сумма

Средняя

арифметическа

я

3. Объединить в один общий портфель акции различных компаний и определить новое качество пакета ценных бумаг по уровню доходности и колеблемости годовой текущей доходности портфеля относительно среднего годового уровня доходности (табл. 3). Сделать вывод.

Таблица 3 – Динамика текущей доходности портфеля акций

Год	Годовая текущая норма	Квадрат отклонения текущей	Совместная вариация
	доходности портфеля акций	нормы доходности портфеля	отклонений текущих норм
	компаний «М» и «Н» (в целом),	акций компаний «М» и «Н»	доходности акций,
	%	относительно среднего годового	включенных в портфель
		уровня доходности
2
3
4
5
6
7
Сумма
Средняя
арифмет
ическая

Ситуация «Оценка эффективности инвестиций»

Предприятие анализирует целесообразность приобретения новой технологической линии. Стоимость линии составляет 10 млн. руб., срок эксплуатации 5 лет; износ оборудования начисляется по методу прямой амортизации (20% годовых); ликвидационная стоимость оборудования будет достаточна для покрытия расходов, связанных с демонтажем линии. Выручка от реализации продукции прогнозируется по годам в следующих объёмах (в

тыс. руб.): 6800, 7400, 8200, 8000, 6000. Текущие расходы по годам оцениваются следующим образом: 3400 тыс. руб. в первый год эксплуатации линии с последующим ежегодным ростом их на 3%. Сложившиеся финансово-хозяйственное положение предприятия таково, что коэффициент рентабельности авансированного капитала равна 21-22% «цена» авансированного капитала – 19%. В соответствии с сложившейся практикой принятия решений в области инвестиционной политики руководство предприятия не считает целесообразным участвовать в проектах со сроком окупаемости более 4 лет.

Целесообразен ли данный проект к реализации. Оценка выполняется в 3 этапа:

Этап 1. Расчёт исходных показателей по годам

Годы

Показатели

1

2

3

4

5

Объём реализации

Текущие расходы

Износ (амортизация)

Налогооблагаемая

прибыль

Налог на прибыль

Чистая прибыль

Чистые денежные

поступления (чистая прибыль + амортизация)

Этап 2. Расчёт аналитических коэффициентов.

а) расчёт чистого приведённого эффекта (NPV) по формуле:

NPV =

, где

NPV – чистый приведённый эффект, тыс. руб.

Рк – чистые денежные поступления, тыс. руб. r – «цена» авансируемого капитала

k – число лет

JO – величина исходной инвестиции Критерии принятия решения:

•если NPV > 0, то проект следует принять;

•если NPV < 0, то проект следует отвергнуть;

•если NPV = 0, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

б) расчёт индекса рентабельности инвестиции (PJ) по формуле:

PJ =

/ JO

Критерии принятия решения:

•если PJ > 1, то проект следует принять;

•если PJ < 1, то проект следует отвергнуть;

•если PJ = 1, по проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

в) расчёт нормы рентабельности данного проекта (JRR) по формуле:

JRR = r, при котором NPV=f(r)=0

Критерии принятия решения:

•если JRR > WACC, то проект следует принять;

•если JRR < WACC, то проект следует отвергнуть

•если JRR = WACC, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным, где WACC – «цена» авансированного капитала.

г) расчёт срока окупаемости (PP) по формуле:	, где
PP = n, при котором

n – число лет.

Алгоритм расчёта срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции.

Если доход распределяется по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного им. При получении дробного числа оно окупается.

Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчётом числа лет, в течение которых инвестиция (JO) будет погашена кумулятивным доходом.

д) расчёт коэффициента эффективности проекта ARR по формуле:

ARR =

, где

PN – среднегодовая прибыль, тыс. руб; PV – ликвидационная стоимость, тыс. руб. Этап 3. Анализ коэффициентов.

Пример. Оценка инвестиционного проекта с учётом уровня инфляции. Пользуясь значением средневзвешенной стоимости капитала и данными по инвестиционному проекту, определить чистую настоящую стоимость (NPV) и внутреннюю вставку рентабельности проекта (JRR). Затем сравнить последнюю со средневзвешенной стоимостью капитала, сделать вывод о целесообразности (либо нецелесообразности) осуществление

данного проекта.

Первоначальные затраты на проект – 8 млн. руб. Срок жизни проекта – 4 года.

Ежегодные амортизационные отчисления – 2 млн. руб. Ставка налогообложения прибыли – 20%.

Средневзвешенная стоимость капитала, включающая инфляционную премию – 25% и 6,5% (для расчёта графическим методом JRR).

Поступления и затраты в ценах базового периода, млн. руб.

Год	Поступления	Затраты
1	6	3
2	7	4
3	8	4
4	8	4
Прогнозируемый	уровень инфляции, %
Год	Поступления	Затраты
1	30	20
2	22	18
3	15	12
4	8	10

Решение:

1. Рассчитать чистую настоящую стоимость (NPV) по формуле:

NPV=

, где

Rt – номинальная выручка t-го года, оцениваемая для безинфляционной ситуации, т.е. в ценах базового периода;

Ir – темп инфляции доходов r-го года; T – ставка налогообложения прибыли;

периодаCt ; – номинальные денежные затраты t-го года в ценах базового Ir` - темп инфляции издержек r-го года;

JO – первоначальные затраты на приобретение основных средств;

k – средневзвешенная стоимость капитала, включающая инфляционную премию;

Dt – амортизационные отчисления t-го года.

2. Для определения JRR графическим методом нужно:

а) задать некую ставку дисконтирования и определить NPV проекта. Отметить соответсьвующую точку на графике (по оси ординат ставки доходности, дисконтирования JRR, по оси абсцисс - NPV).

б) задать гораздо большую ставку дисконтирования (точка NPV резко уменьшиться), вычислить NPV и отметить соответствующую точку на графике.

в) соединить данные две точки и, если необходимо, продлить кривую NPV до пересечения с осью JRR. В точки пересечения кривой NPV с осью JRR чистая настоящая стоимость проекта равна нулю.

3. Анализ полученных коэффициентов.

Пример. Анализ рисков инвестиционных проектов. [метод корректировки нормы дисконта].

Фирма может установить премию за риск в 10% при расширении уже успешно действующего проекта; 15% в случае, если реализуется новый проект, связанный с основной деятельностью фирмы, и 20%, если проект связан с выпуском продукции, производство и реализация которой требует освоения новых видов деятельности и рынков. Предельная стоимость капитала для фирмы равна 8%.

Определить норму дисконта.

Решение.

Корректировка осуществляется путём прибавления величины требуемой премии за риск.

Пример. Анализ рисков инвестиционных проектов [метод достоверных эквивалентов].

Предприятие рассматривает инвестиционный проект, первоначальные затраты по которому составят 100 тыс. руб. Ожидаемые чистые поступления от реализации проекта равна (тыс. руб.) 50, 60 и 40. Произвести оценку проекта, если в результате опроса экспертов были получены следующие коэффициенты достоверности: 0,9; 0,85; и 0,6 соответственно. Ставка дисконта определена равной 8%.

Решение.

1. Расчёт критерия NPV для откорректированного потока платежей по формуле:

NPV=

где CFt – суммарный поток платежей в период t; r – используемая ставка дисконтирования; at – корректирующий множитель;

JO – начальные инвестиции; n – срок проекта.

Теоретическое значение корректирующего коэффициента at могут быть определены по следующей формуле:

At= ,

где CCFt – величина чистых поступлений от безрисковой операции в период t;

RCFt – ожидаемая (запланированная) величина чистых поступлений от реализации проекта в период t;

t – номер периода.

2. Расчёт значений потока платежей.

t

CFt

at

at * CFt

NPV

0

1

2

3

NPV

3. Анализ NPV.

Пример. Анализ рисков инвестиционных проектов [метод чувствительности критериев эффективности].

Фирма рассматривает инвестиционный проект, связанный с выпуском продукта «А». Полученные в результате опроса экспертов данные по проекту приведены в таблице.

Провести анализ чувствительности NPV к изменениям ключевых исходных показателей.

Таблица – Исходные данные по проекту производства продукта «А». (тыс. руб.)

	Показатели	Диапазон	Наиболее вероятное
		изменений	значение
	1	2	3
	Объём выпуска – Q	150 – 300	200

Цена за штуку – P		35	– 55		50
Переменные затраты – V		25	– 30		30
Постоянные затраты – F		500			500
Амортизация – А		100			100
Налог на прибыль – T		50%			50%
Норма дисконта – r		8% - 15%			10%
Срок проекта – n		5	– 7		5
Остаточная стоимость - Sn		200			200
Начальные инвестиции – JO		2000			2000
Решение.
1.	Определение зависимости результирующего				показателя от

исходных по формуле:

NPV=

2. Выбрать параметр, влияние которого будет подвергнуто анализу. Предположим, что таким параметром является цена. Диапазон её изменений составляет интервал 35 – 55. Осуществим расчёт критерии NPV, варьируя значениями цены от 50 до 30 с шагом 5 при остальных неизменных параметрах.

3. Анализ результатов проведённых расчётов, представленных в таблице.

Чувствительность критерия NPV к изменениям цены P.

P

50

45

40

35

30

NPV

Практикум

Пример 1.

В прогностическом балансе:

-рентабельность продаж – 5%;

-норма распределения чистой прибыли на дивиденды – 40%;

-фактическая выручка – 20 млн. руб.;

-прогнозируемая выручка – 24 млн. руб.;

-темп прироста выручки – 20%;

-основные активы для обеспечения нового объема продаж должны вырасти на 20%.

Рассчитать потребность в дополнительном финансировании сначала на основе всех трех предположений, а затем по формуле.

Расчеты сделаем для ситуации полной загрузки производственных мощностей в отчетном периоде.

Пример 2.

Потребность в дополнительном внешнем финансировании

Дана следующая информация Отчет о финансовых результатах, тыс. руб.

Выручка (нетто) от реализации	200
Себестоимость реализации продукции	160
Валовая маржа	40
Коммерческие и управленческие расходы	10
Прибыль до уплаты налогов	30
Налог на прибыль	18
Прибыль после уплаты налогов	20
Дивиденды	14
Нераспределенная прибыль	6
Темп прироста выручки	10%