4ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Стратегия стеллаж, стрэддл, двойной опцион (straddle) со­стоит в комбинации опционов колл и пут с одинаковыми ценой и датой исполнения на одни и те же акции. Используется данная стратегия, когда рынок активен, но непредсказуем. Инве­стор выбирает данную стратегию, когда ожидает значительного измене­ния курса, но не знает направлений изменения. Если происходят значи­тельные изменения курса, то инвестор получает значительную прибыль. Продавец стеллажа, напротив, рассчитывает на незначительные колеба­ния курса. Графики прибыли можно построить путем суммирования графиков с Рис. 2.3. и 2.4.

Стрэнгл (связка) во многом напоминает стрэддл. Отличие связано тем, что цены исполнения опционов разные, т. е. стрэнгл - это сочетание опционов колл и пут на одни и те же бумаги с одинаковым сроком истечения контрактов, но с разными ценами исполнения. Причем цена исполнения опциона пут ниже цены исполнения опциона колл.

Стрэп - это комбинация одного опциона пут и двух опционов колл. Даты одинаковы, цены исполнения могут быть одинаковыми или раз­ными. Инвестор занимает либо длинную, либо короткую позицию. Покупа­тель прибегает к такой позиции, если предполагает повышение курса.

Стрип состоит из одного опциона колл и двух опционов пут. Даты ис­течения одинаковы, цены исполнения могут быть одинаковыми или раз­ными. Стрип приобретается, когда наиболее вероятно понижение курса ак­ций.

Спрэд (spread) представляет собой сочетание нескольких опционов call или put на один актив с разными ценами исполнения или датами истечения. Вертикальный или денежный спрэд формируется путем приобретения одного опциона с одновременной продажей другого с другой ценой исполнения. Горизонтальный (временной) спрэд состоит из опционов с разными датами исполнения. Диагональный спрэд состоит из опционов с разными ценами и датами исполнения.

Многие ценные бумаги имеют черты опционов. Например, сюда можно отнести облигации с досрочным погашением и конвертируемые ценные бумаги. Кроме этого, сходным с call опционом является варрант (warrant) – долгосрочная ценная бумага, дающая право владельцу на приобретение акций. При исполнении варранта происходит дополнительная эмиссия акций, т.е. увеличивается их число в обращении. В отличие от опциона, здесь денежные средства при приобретении акций получает эмитент.

Внутренняя стоимость опциона в ситуации "без денег" равна 0. Но поскольку есть ненулевая вероятность роста (для call) рыночной цены актива выше цены исполнения, то фактически опци­он продается дороже. Данная зависимость представлена на Рис.2.7.

Рис. 2.7. Стоимость call-опциона

Наибольшая величина временной стоимости - в окрестности цены исполнения. При удалении спот-цены от цены испол­нения в случае опциона без выигрыша временная стоимость уменьшается.

Временная стоимость для опциона с выигрышем при удалении от цены исполнения Ps постепенно уменьшается, т.е. стоимость стремится к скорректированной внутренней стоимости. Вероятность исполнения опциона в случае роста цены при P>Ps возрастает и стоимость изменчивости становится минимальной. Низкая временная стои­мость как бы компенсирует высокую внутреннюю стоимость.

Скорректированная внутренняя стоимость опциона определяется с учетом фактора времени. Поскольку цена исполнения и текущие доходы по базовому активу относятся к будущему времени, то данная стоимость определяется выражением:

P - PV(Ps) – PV (C), (2.29)

где PV – приведенная стоимость будущих поступлений и выплат, C – текущий доход по базовому активу (например, дивиденд, если базовый актив - акция).

Стоимость опциона пут можно представить аналогичным обра­зом. Различные модели оценки стоимости опционов и опционные стратегии более подробно рассматриваются в литературе.

К основным факторам, определяющим стоимость опциона (для call) можно отнести:

• курс базового актива (прямая зависимость);

• цена исполнения опциона (обратная зависимость);

• изменчивость цены базового актива (прямая зависимость);

• срок до даты истечения (прямая зависимость);

• процентная ставка (прямая зависимость);

• дивиденд или текущий доход (обратная зависимость).

Например, более высокие процентные ставки (при неизменном курсе акций), снижают приведенную стоимость цены исполнения, что согласно (2.29) увеличивает стоимость опциона. Напротив, политика высоких текущих дивидендов замедляет будущие темпы роста цены акций. А снижение вероятности роста цены акции уменьшает стоимость опциона call.

Для оценки стоимости опционов используют биномиальную модель (binomial model) и модель Блэка - Шоулза (Black-Scholes pricing formula).

Литература

1.Боди З., Кейн А., Маркус А. Принципы инвестиций, М.: Вильямс, 2004. - 984с.

2. Брэйли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов, М.: Олимп-Бизнес, 1997. –1120с.

3. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент, М., ФиС, 2004.

4. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции.- М.: Инфра-М, 2003. – 1028 с.

8