Когденко Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика 2010

Оценивая показатели агрегированного баланса и сравнивая соответствующие темпы прироста с приростом выручки можно сделать заключение о том, что инвестиционная деятельность организации неэффективна, поскольку увеличение внеоборотных активов на 22,2 % сопровождается недостаточным ростом выручки, который составил 10,4 %. При этом необходимо отметить, что, возможно, в последующих периодах, когда все приобретенные внеоборотные активы будут использоваться с полной отдачей, эффективность осуществленных инвестиций повысится. Кроме того, необходимо учитывать, что инвестиционная деятельность в значительной степени направлена на приобретение финансовых активов – долей в уставных капиталах дочерних обществ, что будет приносить эффект бизнесу в целом (Группе компаний), а не материнской компании, отчетность которой рассматривается. Что касается закупочной и производственной деятельности организации, которая отражается в агрегированной статье А3 (запасы), то она также не заслуживает положительной оценки, поскольку при темпе прироста выручки в 10,4 % запасы возросли на 16,3 %, что говорит о менее эффективном использовании соответствующих активов. Сбытовая деятельность организации характеризуется снижением статьи А2 (дебиторская задолженность), темп прироста отрицательный – 3,4 %, это может свидетельствовать о коррекции кредитной политики организации в отношении своих покупателей и других контрагентов в направлении ее ужесточения, а также об улучшении платежной дисциплины покупателей и условий поставок поставщиков. В целом такая политика может оцениваться положительно, при условии, что она не препятствует росту объема продаж и не снижает конкурентоспособность выпускаемой продукции.

Высоколиквидные активы организации возросли значительно, на 1678,6 %, что, должно оцениваться отрицательно, поскольку накопление избыточных высоколиквидных активов – это признак стагнации бизнеса. Таким образом, рост внеоборотных активов, запасов и высоколиквидных активов превысил рост выручки, что свидетельствует о снижении оборачиваемости этих активов и их негативном влиянии на процесс создания стоимости. Структура актива баланса оцениваемой организации вполне типична для производственной организации, являющейся одновременно материнской компанией Группы; необходимо отметить, что к концу года

21

структура актива становится менее «тяжелой» из-за увеличения удельного веса оборотных активов до 30,9 %, что свидетельствует о повышении степени ликвидности организации.

Рассматривая стратегию финансирования через удельные веса источников финансирования в валюте баланса, можно заметить, что на начало года организация имела крайне консервативную стратегию финансирования, поскольку доля устойчивых источников составляла 93,0 %, что нельзя признать эффективным, учитывая высокую рентабельность активов и, следовательно, нереализованную возможность увеличения эффективности капитала за счет использования финансового рычага. На конец года структура финансирования незначительно изменилась, доля устойчивых источников снизилась до 90,3 % – организация привлекла долгосрочный заемный капитал, что можно признать рациональным, и характеризовать финансовую деятельность как эффективную. Такое изменение структуры пассива баланса является фактором снижения средневзвешенной стоимости капитала, что положительно влияет на возможность организации создавать стоимость.

Агрегированный отчет о прибылях и убытках свидетельствует о недостаточном уровне платежеспособного спроса на продукцию предприятия и снижении эффективности управления расходами. Это отрицательно характеризует конкурентоспособность продукции, поскольку имеет место как незначительное снижение показателей объема реализации продукции, так и снижение маржи с 39,5 до 32,1 %, что негативно влияет на возможность организации создавать стоимость. Высокий уровень маржи свидетельствует об устойчивом положении организации на рынке и о ее значительной рыночной власти. При этом имеет место ухудшение структуры выручки – значительный рост удельного веса расходов, снижение удельного веса прибыли до налогообложения с 48,2 до 34,4 % и чистой прибыли с 36,0 до 26,1 %. Так же, как негативный фактор для организации, можно рассматривать резкое снижение нераспределенной прибыли с 21,0 до 14,5 %. Негативно на итоговые финансовые результаты повлияло уменьшение прочего финансового результата, доля которого в выручке уменьшилась с 8,7 до 2,2 %.

Общее заключение по результатам рассмотрения агрегированных форм отчетности состоит в том, что анализируемое предприятие представляет собой бизнес, характеризующийся стагнацией и

22

снижением эффективности деятельности. Организация обладает значительным потенциалом развития, который может быть реализован по мере более эффективного использования имеющихся и активно приобретаемых активов. Стратегия финансирования, несколько изменившаяся в отчетном году, является излишне консервативной. С точки зрения влияния этих тенденций на создание стоимости можно отметить, что динамика дебиторской задолженности и изменение структуры пассива повлияли на стоимость положительно, в то время как динамика внеоборотных активов, запасов, высоколиквидных активов, изменение структуры выручки повлияли отрицательно.

1.3. Оценка рыночной, инвестиционной, операционной и финансовой деятельности на основе динамического анализа

Результаты расчета показателей динамического анализа (табл. 12–16) позволяют подтвердить и несколько детализировать выводы, сделанные ранее. Подтверждается неэффективность рыночной деятельности организации, и в целом ее негативное влияние на процесс создания бизнесом стоимости. Так, выручка растет темпами, которые не превышают темп инфляции, что свидетельствует об уменьшении рыночной доли организации на растущих рынках. Также негативным индикатором рыночной деятельности является отрицательный темп прироста маржи. В ходе этих расчетов выявились и другие отрицательные тенденции – увеличение длительности оборота готовой продукции на 36,9 %, что является признаком возможного снижения спроса; увеличение длительности дебиторской задолженности на 10,0 %; снижение индекса кредиторская задолженность поставщиков / дебиторская задолженность покупателей, что косвенно свидетельствует об ухудшении условий расчетов с контрагентами. Позитивная характеристика – это снижение убытков от списания дебиторской задолженности на 59,6 %, что можно расценивать как повышение качества и платежеспособности покупателей.

23

		Таблица 12
Динамика показателей рыночной деятельности, %
Показатель		Значение
Темп инфляции		11,9
Темп прироста выручки		10,4
Темп прироста маржи		(18,6)
Темп прироста длительности оборота готовой продукции		36,9
Темп прироста длительности дебиторской задолженности		10,0
покупателей и заказчиков
Темп прироста удельных убытков от списания дебиторской за-		(59,6)
долженности
Темп прироста индекса кредиторская поставщиков / дебиторская		(4,3)
покупателей
		Таблица 13
Динамика показателей инвестиционной деятельности, %
Показатель		Значение
Темп прироста доходов		(7,5)
Темп прироста внеоборотных активов		22,2
Темп прироста реальных активов (нематериальных активов,
основных средств и нематериальных активов)		27,8
Темп прироста основных средств		14,7
Темп прироста основных средств, приобретаемых по лизингу		387,0
Темп прироста коэффициента годности основных средств		2,0
Темп прироста финансовых вложений		40,4

Оценка инвестиционной деятельности посредством показателей динамического анализа подтверждает выводы об активной деятельности в части финансовых инвестиций. При этом темп прироста финансовых вложений, превысивший темп прироста реальных долгосрочных активов и составивший 40,4 %, отражает стратегию развития Группы компаний за счет вложений в дочерние общества. Однако надо отметить, что производственная база материнского общества не только расширяется (темп прироста реальных активов составил 27,8 %), но и совершенствуется, о чем свидетельствует рост коэффициента годности основных средств на 2,0 %. Для развития производственной базы организацией ис-

24

пользуется аренда, в которой преобладает аренда земельных участков, однако ее нельзя признать существенной формой осуществления инвестиций, хотя стоимость арендуемого имущества увеличилась на 387,0%. При этом необходимо отметить, что влияние инвестиционной деятельности в отчетном году на процесс создания стоимости неоднозначное. Поскольку рост выручки существенно ниже роста внеоборотных активов, снижается коэффициент оборачиваемости инвестированного капитала, непосредственно влияющий на рентабельность инвестированного капитала – первичный фактор стоимости бизнеса. Таким образом, проявляется отрицательное влияние инвестиционной деятельности на процесс создания стоимости. С другой стороны, высокий темп роста инвестированного капитала положительно влияет на процесс создания стоимости.

Операционная деятельность характеризуется следующими негативными тенденциями, выявленными в ходе расчетов, – снижением добавленной стоимости на 3,7 %, ростом ресурсоемкости продукции на 12,16 %, опережающим ростом заработной платы (42,2 %) относительно увеличения производительности труда (18,1 %), снижением фондоотдачи на 4,7%. Положительные тенденции, зафиксированные на этом этапе анализа — рост производительности труда на 18,1 %, снижение длительности операционного цикла на 8,1 %. Таким образом, и операционная деятельность в целом неоднозначно влияет на процесс создания бизнесом стоимости.

	Таблица 14
Динамика показателей операционной деятельности, %
Показатель	Значение
Темп прироста длительности операционного цикла	(8,1)
Темп прироста добавленной стоимости	(3,7)
Темп прироста ресурсоемкости продукции	12,16
Темп прироста фондоотдачи	(4,7)
Темп прироста производительности труда (через выручку)	18,1
Темп прироста производительности труда (через добавленную
стоимость)	3,0
Темп прироста заработной платы	42,2
Темп прироста удельного веса прочего финансового результата	(74,3)
25

Финансовая деятельность (см. табл. 15), как это отмечалось ранее, характеризуется крайне консервативной стратегией финансирования и увеличением активности организации в привлечении заемного капитала в отчетном периоде. Так, рост обязательств составил 206,0 % при росте собственного капитала всего на 14,1 %. Это, безусловно, снижает все показатели финансовой устойчивости, при чем снижение показателей можно признать существенным, однако при этом они не достигают критически низких значений. В целом финансовая деятельность положительно влияет на процесс создания стоимости, поскольку в результате изменений, произошедших в финансовой деятельности, снижается средневзвешенная стоимость капитала, при чем это происходит за счет снижения удельного веса дорогого источника финансирования – собственного капитала.

		Таблица 15
Динамика показателей финансовой деятельности, %
Показатель		Значение
Темп прироста собственного капитала	14,1
Темп прироста обязательств	206,0
Темп прироста заемного капитала	272,9
Темп прироста долгосрочного заемного капитала	883,5
Темп прироста краткосрочного заемного капитала	24,3
Темп прироста выручки	10,4
		Таблица 16
Динамика показателей эффективности деятельности, %
Показатель		Значение
Темп прироста доходов		(7,5)
Темп прироста выручки		10,4
Темп прироста прибыли от продаж		(10,2)
Темп прироста чистой прибыли		(20,0)
Внутренний темп прироста		11,0
Устойчивый темп прироста		12,4
Темп прироста инвестированного капитала		23,1
Темп прироста рентабельности инвестированного капитала		(34,8)
Темп прироста оборачиваемости инвестированного капитала		(10,3)
Темп прироста средневзвешенной стоимости капитала		1,4
Темп прироста спреда		(81,1)
26

Динамика показателей эффективности деятельности организации отражает ранее выявленные позитивные и негативные тенденции. К позитивным можно отнести относительно высокие потенциальные и фактические темпы роста инвестированного капитала, снижение средневзвешенной стоимости капитала. Среди негативных тенденций – снижение совокупных доходов организации, снижение рентабельности инвестированного капитала и снижение в этой связи спреда на 81,1 %, что ставит под сомнение возможность организации в будущем создавать стоимость.

2. Разработка краткосрочной финансовой политики организации

2.1.Анализ рыночной деятельности организации

иразработка базовых параметров рыночной политики

Рынки, на которых организация осуществляет свою деятельность, имеют следующие особенности. Спрос на продукцию отрасли характеризуется устойчивым ростом и определенной цикличностью, кроме того, присутствуют ценовые риски, связанные с высокой волатильностью цен на продукцию на внешнем и внутреннем рынках. Еще один фактор, влияющий на рыночную деятельность организации – высокая внутриотраслевая конкуренция, обусловленная высокой концентрацией предприятий, производящих аналогичную продукцию. Компания осуществляет поставки продукции как на внутренний рынок, так и на внешний, на который приходится свыше половины выручки. В связи с этим возникают риски снижения доходов в случае ухудшения конъюнктуры в отдельных регионах мира. Однако поскольку компания характеризуется высокой степенью диверсификации деятельности и имеет определенные возможности переориентации товарных потоков на более привлекательные рынки, то риски снижения спроса можно считать не высокими. Таким образом, внешнюю рыночную среду можно признать способствующей созданию стоимости.

Показатели, характеризующие конкурентоспособность продукции (табл. 17) дают противоречивую оценку, имеют место как позитивные, так и негативные тенденции. Основные положительные характеристики рыночной деятельности организации таковы: вы-

27

сокая маржа прибыли; сокращение сроков погашения дебиторской задолженности; незначительные убытки от списания дебиторской задолженности; превышение полученных авансов над выданными; высокий удельный вес денежных расчетов в выручке.

Негативные тенденции касаются в первую очередь стагнации объема продаж, проявляющейся в отрицательных реальных темпах прироста выручки. Кроме того, отрицательно характеризует деятельность организации снижение маржи прибыли с 39,5 до 32,1%, что непосредственно и отрицательно сказывается на возможности бизнеса создавать стоимость, поскольку маржа прибыли является одним из самых существенных вторичных факторов стоимости.

			Таблица 17
	Показатели рыночной деятельности организации
	Показатель	Предыдущий	Отчетный
		год	год
		140 301 567	154 880
	Выручка (нетто) от продажи продукции		576
	Темп прироста выручки (нетто), %	Х	10,391
	Справочно: темп инфляции, %	Х	11,9
	Реальный темп прироста выручки (нетто), %	Х	(1,3484)
	Рентабельность продаж (маржа), %	39,5	32,1
	Длительность пребывания запасов готовой про-
	дукции на складе (с учетом товаров отгружен-	4	5
	ных), дн.
	Удельный вес коммерческих расходов в выручке,	5,1	5,9
	%
	Длительность дебиторской задолженности, дн.	61	53
	Авансы выданные, тыс. руб.	2 008 485	1 976 502
	Авансы полученные, тыс. руб.	3 054 565	2 677 766
	Соотношение полученных и выданных авансов	1,52	1,35
	Нетто позиция организации по авансам (авансы	(1 046 080)	(701 264)
	выданные – авансы полученные), тыс. руб.
	Соотношение кредиторская перед поставщиками/	0,22	0,21
	дебиторская покупателей
	Нетто позиция организации по расчетам с поку-
	пателями и поставщиками (дебиторская покупа-	11 024 284	12 274
	телей – кредиторская перед поставщиками),		604
	тыс. руб.
	Удельный вес денежных расчетов в выручке, %	182	159
	28

На основе анализа рыночной деятельности организации сформулированы базовые параметры ее рыночной политики.

1.Поскольку рынки, на которых работает организация, эффективны, а положение предприятия устойчиво; постольку рыночной политикой должна быть политика активного инвестирования в расширение осуществляемых видов деятельности, переориентации товарных потоков в направлении потребителей, обеспечивающих высокий стабильный спрос с низкой ценовой волатильностью. Эта политика подразумевает интенсивное вложение денежных средств во внеоборотные активы, как реальные, так и финансовые, оборотный капитал, обучение персонала, маркетинговые мероприятия, научно-исследовательские работы.

2.Оценивая будущие возможные темпы прироста объема продаж, необходимо учесть следующие факторы: общеэкономические условия, а именно имеющий место спад деловой активности, снижение объема продаж, увеличение интенсивности конкуренции на рынке. С учетом этих обстоятельств прогнозный рост объема реализации можно принять на уровне 0 % в первом прогнозном году, однако на будущее целесообразно заложить более высокие темпы реального роста объема продаж – 1 % годовых во втором году и 3 % – в третьем и последующих годах.

2.2.Анализ оборотных активов и разработка базовых параметров политики управления оборотными активами

2.2.1.Анализ динамики и структуры оборотных активов

иоборотного капитала

Влияние оборотных активов и оборотного капитала на стоимость бизнеса проявляется через оборачиваемость оборотного капитала и рентабельность инвестированного капитала. Кроме того, политика финансирования оборотных активов влияет на средневзвешенную стоимость капитала, а темп роста оборотного капитала влияет на темп роста инвестированного капитала.

Стоимость оборотных активов организации увеличилась за анализируемый период весьма значительно на 49,7 % (табл. 18), такой

29

рост можно признать чрезмерным относительно роста выручки, который равен 10,4 %, это приводит к снижению оборачиваемости оборотного капитала и снижает возможности организации по созданию стоимости. Доля оборотных активов составила 30,9 % в стоимости активов на конец года против 26,7 % на начало года, что вызвано опережающим ростом оборотных активов относительно внеоборотных. Прирост оборотных активов был связан с двумя факторами: запасами, доля в приросте которых 15,1 %, и краткосрочными финансовыми вложениями, их доля 89,1 %. Оценивая структуру оборотных активов с точки зрения участия активов в производственной деятельности, можно отметить, что доля работающих активов снижается с 95,0 % до 68,6 %, что связано со значительным ростом краткосрочных финансовых вложений, в том числе предоставленных займов.

Анализ структуры оборотных активов по элементам (табл. 19) позволяет сделать вывод о том, что в структуре оборотных активов на конец года почти равный удельный вес имеют все три элемента, при этом необходимо отметить резкое изменение структуры оборотных активов за счет увеличения краткосрочных финансовых вложений, что отражает изменения, происходящие в инвестиционной политике организации, которая в большей степени становится направленной на финансовые инвестиции, в том числе в виде поддержки дочерних обществ через предоставление займов.

Для оценки финансовой устойчивости организации особое значение имеет анализ оборотных активов по ликвидности (табл. 20), результаты которого свидетельствуют о высокой степени ликвидности активов, при этом структура становится более ликвидной вследствие снижения удельного веса неликвидных активов, а также увеличения удельного веса высоколиквидных активов, величина которых была недостаточной на начало года. Объяснением существенного снижения удельного веса неликвидных активов (с 22,3 до 17,1 %) служит то, что рост этих активов был замедленным по сравнению с ростом высоколиквидных активов. При этом в абсолютном выражении неликвидные оборотные активы увеличились за счет запасов незавершенного производства.

30