economics_of_money_banking__financial_markets

Contents xi

Box 2 E-Finance: Why Are Scandinavians So Far Ahead of Americans in
Using Electronic Payments? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	50

E-Money . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .51

Measuring Money . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .51

The Federal Reserve’s Monetary Aggregates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .51

Box 3 E-Finance: Are We Headed for a Cashless Society? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .52

Following the Financial News The Monetary Aggregates . . . . . . . . . . . . . . . . . . .54

How Reliable Are the Money Data? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .55

Summary, Key Terms, Questions and Problems, and Web Exercises . . . . . . . . . . . . .56

P A R T I I

Financial Markets 59

CHAPTER 4

UNDERSTANDING INTEREST RATES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .61

Preview . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .61

Measuring Interest Rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .61

Present Value . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .61

Four Types of Credit Market Instruments . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .63

Yield to Maturity . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .64

Box 1 Global: Negative T-Bill Rates? Japan Shows the Way . . . . . . . . . . . . . . . . . . .69

Other Measures of Interest Rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .69

Current Yield . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .70

Yield on a Discount Basis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .71

Application Reading the Wall Street Journal: The Bond Page . . . . . . . . . . . . . . . . .72

Following the Financial News Bond Prices and Interest Rates . . . . . . . . . . . . . . .73

The Distinction Between Interest Rates and Returns . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .75

Maturity and the Volatility of Bond Returns: Interest-Rate Risk . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .78

Box 2 Helping Investors to Select Desired Interest-Rate Risk . . . . . . . . . . . . . . . . .79

Summary . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	.79
The Distinction Between Real and Nominal Interest Rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	79
Box 3 With TIPS, Real Interest Rates Have Become Observable in the
United States . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	82
Summary, Key Terms, Questions and Problems, and Web Exercises . . . . . . . . . . . . .	82

CHAPTER 5

THE BEHAVIOR OF INTEREST RATES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .85

Preview . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .85

Determinants of Asset Demand . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .85

Wealth . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .86

xii Contents

Expected Returns . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .86

Risk . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .87

Liquidity . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .87

Theory of Asset Demand . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .87

Supply and Demand in the Bond Market . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .87

Demand Curve . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .88

Supply Curve . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .90

Market Equilibrium . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .90

Supply and Demand Analysis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .91

Loanable Funds Framework . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .91

Changes in Equilibrium Interest Rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

93

Shifts in the Demand for Bonds . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .93

Shifts in the Supply of Bonds . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .97

Application Changes in the Equilibrium Interest Rate Due to Expected
Inflation or Business Cycle Expansions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	.99

Changes in Expected Inflation: The Fisher Effect . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .99

Business Cycle Expansion . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .100

Application Explaining Low Japanese Interest Rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .103

Application Reading the Wall Street Journal “Credit Markets” Column . . . . . . . .103

Following the Financial News The “Credit Markets” Column . . . . . . . . . . . . . .

104

Supply and Demand in the Market for Money: The Liquidity

Preference Framework . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .105

Changes in Equilibrium Interest Rates in the Liquidity Reference Framework . . . . .107

Shifts in the Demand for Money . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .107

Shifts in the Supply of Money . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .108

Application Changes in the Equilibrium Interest Rate Due to Changes
in Income, the Price Level, or the Money Supply . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	108

Changes in Income . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .108

Changes in the Price Level . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .108

Changes in the Money Supply . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .109

Following the Financial News Forecasting Interest Rates . . . . . . . . . . . . . . . . . .111

Application Money and Interest Rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .112

Does a Higher Rate of Growth of the Money Supply Lower Interest Rates? . . . . . . . . . . . .114

Summary, Key Terms, Questions and Problems, and Web Exercises . . . . . . . . . . . .117

CHAPTER 6

THE RISK AND TERM STRUCTURE OF INTEREST RATES . . . . . . . . . . . . . . . . . . .120

Preview . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .120

Risk Structure of Interest Rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .120

Default Risk . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .120

Application The Enron Bankruptcy and the Baa-Aaa Spread . . . . . . . . . . . . . . . .124

Contents xiii

Liquidity . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .125

Income Tax Considerations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .125

Summary . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .127

Application Effects of the Bush Tax Cut on Bond Interest Rates . . . . . . . . . . . . .127

Term Structure of Interest Rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .127

Following the Financial News Yield Curves . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .128

Expectations Theory . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .129 Segmented Markets Theory . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .132 Liquidity Premium and Preferred Habitat Theories . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .133 Evidence on the Term Structure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .136 Summary . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .137

Application Interpreting Yield Curves, 1980–2003 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .137

Summary, Key Terms, Questions and Problems, and Web Exercises . . . . . . . . . . . .138

CHAPTER 7
THE STOCK MARKET, THE THEORY OF RATIONAL EXPECTATIONS,
AND THE EFFICIENT MARKET HYPOTHESIS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	141

Preview . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .141

Computing the Price of Common Stock . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .141

The One-Period Valuation Model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .142

The Generalized Dividend Valuation Model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .143

The Gordon Growth Model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .143

How the Market Sets Security Prices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .144

Application Monetary Policy and Stock Prices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .146

Application The September 11 Terrorist Attacks, the Enron Scandal,

and the Stock Market . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .146

The Theory of Rational Expectations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .147

Formal Statement of the Theory . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .148

Rationale Behind the Theory . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .149

Implications of the Theory . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .149

The Efficient Markets Hypothesis: Rational Expectations in Financial Markets . . . .150

Rationale Behind the Hypothesis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .151 Stronger Version of the Efficient Market Hypothesis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .152

Evidence on the Efficient Market Hypothesis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .153

Evidence in Favor of Market Efficiency . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .153

Application Should Foreign Exchange Rates Follow a Random Walk? . . . . . . . .155

Evidence Against Market Efficiency . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .156 Overview of the Evidence on the Efficient Market Hypothesis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .158

Application Practical Guide to Investing in the Stock Market . . . . . . . . . . . . . . .158

How Valuable Are Published Reports by Investment Advisers? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .158

xiv Contents

P A R T I I I

Following the Financial News Stock Prices . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .159

Box 1 Should You Hire an Ape as Your Investment Adviser? . . . . . . . . . . . . . . . .160

Should You Be Skeptical of Hot Tips? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .160 Do Stock Prices Always Rise When There Is Good News? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .161 Efficient Market Prescription for the Investor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .161

Evidence on Rational Expectations in Other Markets . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .162

Application What Do the Black Monday Crash of 1987 and the Tech
Crash of 2000 Tell Us About Rational Expectations and Efficient Markets? . . . .163
Summary, Key Terms, Questions and Problems, and Web Exercises . . . . . . . . . . .	.164

Financial Institutions 167

CHAPTER 8

AN ECONOMIC ANALYSIS OF FINANCIAL STRUCTURE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .169

Preview . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .169

Basic Puzzles About Financial Structure Throughout the World . . . . . . . . . . . . . . .169

Transaction Costs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .173

How Transaction Costs Influence Financial Structure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	173
How Financial Intermediaries Reduce Transaction Costs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	173

Asymmetric Information: Adverse Selection and Moral Hazard . . . . . . . . . . . . . . . .174 The Lemons Problem: How Adverse Selection Influences Financial Structure . . . . .175

Lemons in the Stock and Bond Markets . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .175 Tools to Help Solve Adverse Selection Problems . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .176

Box 1 The Enron Implosion and the Arthur Andersen Conviction . . . . . . . . . . .178

How Moral Hazard Affects the Choice Between Debt and Equity Contracts . . . . . .180

Moral Hazard in Equity Contracts: The Principal–Agent Problem . . . . . . . . . . . . . . . . . . .181 Tools to Help Solve the Principal–Agent Problem . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .182

Box 2 E-Finance: Venture Capitalists and the High-Tech Sector . . . . . . . . . . . . . .183

How Moral Hazard Influences Financial Structure in Debt Markets . . . . . . . . . . . .184

Tools to Help Solve Moral Hazard in Debt Contracts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	184
Summary . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	186

Application Financial Development and Economic Growth . . . . . . . . . . . . . . . .187

Financial Crises and Aggregate Economic Activity . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .189

Factors Causing Financial Crises . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	.189
Application Financial Crises in the United States . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	191
Box 3 Case Study of a Financial Crisis: The Great Depression . . . . . . . . . . . . . . .	194
Application Financial Crises in Emerging-Market Countries:
Mexico, 1994–1995; East Asia, 1997–1998; and Argentina, 2001–2002 . . . . . . .	194
Summary, Key Terms, Questions and Problems, and Web Exercises . . . . . . . . . . . .	199

Contents xv

CHAPTER 9

BANKING AND THE MANAGEMENT OF FINANCIAL INSTITUTIONS . . . . . . . . . . . .201

Preview . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .201

The Bank Balance Sheet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .201

Liabilities . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .201

Assets . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .204

Basic Banking . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .205

General Principles of Bank Management . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .208

Liquidity Management and the Role of Reserves . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .208

Asset Management . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .211

Liability Management . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .212

Capital Adequacy Management . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .213

Application Strategies for Managing Bank Capital . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .215

Application Did the Capital Crunch Cause a Credit Crunch in the

Early 1990s? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .216

Managing Credit Risk . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .217

Screening and Monitoring . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .217

Long-Term Customer Relationships . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .218

Loan Commitments . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .219

Collateral and Compensating Balances . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .219

Credit Rationing . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .220

Managing Interest-Rate Risk . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .220

Gap and Duration Analysis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .221

Application Strategies for Managing Interest-Rate Risk . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .222

Off-Balance-Sheet Activities . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .223

Loan Sales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .223

Generation of Fee Income . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .223

Trading Activities and Risk Management Techniques . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .224

Box 1 Global: Barings, Daiwa, Sumitomo, and Allied Irish:
Rogue Traders and the Principal–Agent Problem . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	225
Summary, Key Terms, Questions and Problems, and Web Exercises . . . . . . . . . . . .	226

CHAPTER 10

BANKING INDUSTRY: STRUCTURE AND COMPETITION . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .229

Preview . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .229

Historical Development of the Banking System . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .229

Multiple Regulatory Agencies . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .231

Financial Innovation and the Evolution of the Banking Industry . . . . . . . . . . . . . .	232
Responses to Changes in Demand Conditions: Interest Rate Volatility . . . . . . . . . . . . . . .	233
Responses to Changes in Supply Conditions: Information Technology . . . . . . . . . . . . . . .	234

Box 1 E-Finance: Will “Clicks” Dominate “Bricks” in the Banking Industry? . . . .236

Avoidance of Existing Regulations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	.237
Financial Innovation and the Decline of Traditional Banking . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	239

xvi Contents

Structure of the U.S. Commercial Banking Industry . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	. 243
Restrictions on Branching . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	.244
Response to Branching Restrictions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	245
Bank Consolidation and Nationwide Banking . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	245
Box 2 E-Finance: Information Technology and Bank Consolidation . . . . . . . . . . .	247
The Riegle-Neal Interstate Banking and Branching Efficiency Act of 1994 . . . . . . . . . . . .	248
What Will the Structure of the U.S. Banking Industry Look Like in the Future? . . . . . . . .	248
Box 3 Global: Comparison of Banking Structure in the United States
and Abroad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	249
Are Bank Consolidation and Nationwide Banking Good Things? . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	249

Separation of the Banking and Other Financial Service Industries . . . . . . . . . . . . . .250

Erosion of Glass-Steagall . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .250

The Gramm-Leach-Bliley Financial Services Modernization Act of 1999:

Repeal of Glass-Steagall . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .251

Implications for Financial Consolidation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .251

Separation of Banking and Other Financial Services Industries Throughout the World . . .251

Thrift Industry: Regulation and Structure . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .252

Savings and Loan Associations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .252

Mutual Savings Banks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .253

Credit Unions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .253

International Banking . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .253

Eurodollar Market . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .254

Box 4 Global: Ironic Birth of the Eurodollar Market . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

255

Structure of U.S. Banking Overseas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .255

Foreign Banks in the United States . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .256

Summary, Key Terms, Questions and Problems, and Web Exercises . . . . . . . . . . . .257

CHAPTER 11

ECONOMIC ANALYSIS OF BANKING REGULATION . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .260

Preview . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .260

Asymmetric Information and Banking Regulation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .260

Government Safety Net: Deposit Insurance and the FDIC . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	.260
Box 1 Global: The Spread of Government Deposit Insurance Throughout
the World: Is This a Good Thing? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	262

Restrictions on Asset Holdings and Bank Capital Requirements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .264

Bank Supervision: Chartering and Examination . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .265

Box 2 Global: Basel 2: Is It Spinning Out of Control? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

265

Assessment of Risk Management . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .267

Disclosure Requirements . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .268

Consumer Protection . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .269

Restrictions on Competition . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .269

Box 3 E-Finance: Electronic Banking: New Challenges for Bank Regulation . . . . .270

Contents xvii

International Banking Regulation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .272

Problems in Regulating International Banking . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .272

Summary . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .272

The 1980s U.S. Banking Crisis: Why? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .273

Early Stages of the Crisis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .274 Later Stages of the Crisis: Regulatory Forbearance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .275 Competitive Equality in Banking Act of 1987 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .276

Political Economy of the Savings and Loan Crisis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .276

The Principal–Agent Problem for Regulators and Politicians . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .277

Savings and Loan Bailout: The Financial Institutions Reform, Recovery, and Enforcement Act of 1989 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .278

Federal Deposit Insurance Corporation Improvement Act of 1991 . . . . . . . . . . . . .279

Banking Crises Throughout the World . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .280

Scandinavia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .280

Latin America . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .281

Russia and Eastern Europe . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .282

Japan . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .282

East Asia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .284

“Déjà Vu All Over Again” . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .284

Summary, Key Terms, Questions and Problems, and Web Exercises . . . . . . . . . . . .284

CHAPTER 12

NONBANK FINANCE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .287

Preview . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .287 Insurance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .287

Life Insurance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .287 Property and Casualty Insurance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .288 The Competitive Threat from the Banking Industry . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .290

Application Insurance Management . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .290

Screening . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .291 Risk-Based Premiums . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .291 Restrictive Provisions . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .292 Prevention of Fraud . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .292 Cancellation of Insurance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .292 Deductibles . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .292 Coinsurance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .293 Limits on the Amount of Insurance . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .293 Summary . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .293

Pension Funds . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .294

Private Pension Plans . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .295

Public Pension Plans . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .295

Box 1 Should Social Security Be Privatized? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .296

Finance Companies . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .296

Mutual Funds . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .297

xviii Contents

Box 2 E-Finance: Mutual Funds and the Internet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

298

Money Market Mutual Funds . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .299

Hedge Funds . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .299

Box 3 The Long-Term Capital Management Debacle . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .300

Government Financial Intermediation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .301

Federal Credit Agencies . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .301

Box 4 Are Fannie Mae and Freddie Mac Getting Too Big for Their Britches? . . . .302

Securities Market Operations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .302

Investment Banking . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .303

Following the Financial News New Securities Issues . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .304

Securities Brokers and Dealers . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .304

Organized Exchanges . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .305

Box 5 The Return of the Financial Supermarket? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .305

Box 6 E-Finance: The Internet Comes to Wall Street . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .306

Summary, Key Terms, Questions and Problems, and Web Exercises . . . . . . . . . . . .306

CHAPTER 13

FINANCIAL DERIVATIVES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .309

Preview . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .309

Hedging . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .309

Interest-Rate Forward Contracts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .310

Application Hedging with Interest-Rate Forward Contracts . . . . . . . . . . . . . . . .	310
Pros and Cons of Forward Contracts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	311

Financial Futures Contracts and Markets . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .311

Following the Financial News Financial Futures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .312

Application Hedging with Financial Futures . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .314

Organization of Trading in Financial Futures Markets . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	315
The Globalization of Financial Futures Markets . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	317
Explaining the Success of Futures Markets . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	317

Application Hedging Foreign Exchange Risk . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .319

Hedging Foreign Exchange Risk with Forward Contracts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .319

Hedging Foreign Exchange Risk with Futures Contracts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .320

Options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .320

Following the Financial News Futures Options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .321

Option Contracts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .322

Profits and Losses on Option and Futures Contracts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .322

Application Hedging with Futures Options . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .325

Contents xix

Factors Affecting the Prices of Option Premiums . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .326

Summary . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .327

Interest-Rate Swaps . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .328

Interest-Rate Swap Contracts . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .328

Application Hedging with Interest-Rate Swaps . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .329

Advantages of Interest-Rate Swaps . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .329

Disadvantages of Interest-Rate Swaps . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .330

Financial Intermediaries in Interest-Rate Swaps . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .330

Summary, Key Terms, Questions and Problems, and Web Exercises . . . . . . . . . . . .330

P A R T I V	Central Banking and the Conduct of
	Monetary Policy 333
	CHAPTER 14
	STRUCTURE OF CENTRAL BANKS AND THE FEDERAL RESERVE SYSTEM . . . . . . .	335
	Preview . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	335
	Origins of the Federal Reserve System . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	335
	Box 1 Inside the Fed: The Political Genius of the Founders of the
	Federal Reserve System . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	336
	Formal Structure of the Federal Reserve System . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	336
	Federal Reserve Banks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	.337
	Box 2 Inside the Fed: The Special Role of the Federal Reserve Bank of
	New York . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	339
	Member Banks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	.340
	Board of Governors of the Federal Reserve System . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	.340
	Federal Open Market Committee (FOMC) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	.341
	Box 3 Inside the Fed: The Role of the Research Staff . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	342
	The FOMC Meeting . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	.343
	Box 4 Inside the Fed: Green, Blue, and Beige: What Do These Colors Mean
	at the Fed? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	344
	Informal Structure of the Federal Reserve System . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	344
	Box 5 Inside the Fed: The Role of Member Banks in the Federal
	Reserve System . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	346

How Independent Is the Fed? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .346

Structure and Independence of Foreign Central Banks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .349

Bank of Canada . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .349

Bank of England . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .349

Bank of Japan . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .350

European Central Bank . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .350

The Trend Toward Greater Independence . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .351

Explaining Central Bank Behavior . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .351

xx Contents

Box 6 Inside the Fed: Federal Reserve Transparency . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .352

Should the Fed Be Independent? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .352

The Case for Independence . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .352

The Case Against Independence . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .354

Central Bank Independence and Macroeconomic Performance Throughout the World . . .354

Summary, Key Terms, Questions and Problems, and Web Exercises . . . . . . . . . . . .355

CHAPTER 15

MULTIPLE DEPOSIT CREATION AND THE MONEY SUPPLY PROCESS . . . . . . . . . .357

Preview . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	.357
Four Players in the Money Supply Process . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	357
The Fed’s Balance Sheet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	358

Liabilities . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .358

Assets . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .359

Control of the Monetary Base . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .359

Federal Reserve Open Market Operations . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .359

Shifts from Deposits into Currency . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .363

Box 1 Global: Foreign Exchange Rate Intervention and the Monetary Base . . . . .363

Discount Loans . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .364

Other Factors That Affect the Monetary Base . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .365

Overview of the Fed’s Ability to Control the Monetary Base . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .365

Multiple Deposit Creation: A Simple Model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .365

Deposit Creation: The Single Bank . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .366

Deposit Creation: The Banking System . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .367

Deriving the Formula for Multiple Deposit Creation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .370

Critique of the Simple Model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .371

Summary, Key Terms, Questions and Problems, and Web Exercises . . . . . . . . . . . .372

CHAPTER 16

DETERMINANTS OF THE MONEY SUPPLY . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .374

Preview . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .374

The Money Supply Model and the Money Multiplier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .375

Deriving the Money Multiplier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .375

Intuition Behind the Money Multiplier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .377

Factors that Determine the Money Multiplier . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .378

Changes in the Required Reserve Ratio r . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .378

Changes in the Currency Ratio c . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .379

Changes in the Excess Reserves Ratio e . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .379

Additional Factors That Determine the Money Supply . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .381

Changes in the Nonborrowed Monetary Base MBn . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .382

Changes in the Discount Loans DL from the Fed . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .382

Overview of the Money Supply Process . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .	383
Application Explaining Movements in the Money Supply, 1980–2002 . . . . . . . .	384