Киреев_Международная экономика_2
.pdf100ГЛАВА 3. ТЕОРИИ ВАЛЮТНОГО КУРСА
4.ДЕНЕЖНАЯ ТЕОРИЯ ВАЛЮТНОГО КУРСА
Великий русский поэт, конечно, не занимался теориями валютного курса, но четко подметил важнейшую черту денег — их различную относительную ценность. Спрос на деньги — нацио нальную валюту в нашей терминоло гии, — так же как и их предложение, различен не только у юношей и ста риков, но и в разных странах. Как раз из этого исходит денежная теория ва лютного курса. Ее сторонники считают оценку валютного курса с точки зрения макроэкономического баланса практи чески неприменимой в силу невозмож ности точно просчитать все составляю щие внутреннего и внешнего баланса, а теорию активов — пригодной для объяснения только краткосрочных ко лебаний. Денежная теория валютного курса исходит из того, что валютный курс — это прежде всего денежный фе номен, на его основе деньги одной стра ны обмениваются на деньги другой страны. Поэтому в долгосрочной перс пективе уровень валютного курса зави сит от спроса и предложения нацио нальной валюты.
Предложение денег
Из общей теории макроэкономики из вестно, что в каждой стране существует официальный орган, называемый денеж ными властями (monetary authority): центральный, государственный или на циональный банк, который отвечает за денежную политику и главная функция которого состоит в выпуске и изъятии денег (национальной валюты) из обра щения. Помимо него в состав финансо
вой/банковской системы входят ком мерческие банки (КБ) и другие не банковские финансовые институты — инвестиционный, страховые и другие финансовые компании. Операции фи нансовой системы в целом фиксируются в обзоре финансовой системы (financial survey), который содержит обзор денеж ной сферы (monetary survey) и обзор финансовой деятельности небанковских финансовых институтов. Обзор денеж ной сферы, в свою очередь, состоит из баланса ЦБ (Central Bank balance sheet)
иконсолидированного/обобщенного ба ланса КБ (bank consolidated balance sheet), который составляется ЦБ по от четности, предоставляемой КБ.
Подавляющее большинство стран мира используют свою национальную валюту для выполнения всех основных денежных функций — меры стоимости, средства обращения, средства накопле ния, средства платежа. Лишь в Либерии
иПанаме ЦБ не выпускает нацио нальную валюту и в качестве законного средства обращения используется валю та другой страны (доллар США). Во многих, особенно развивающихся, стра нах существует феномен параллельного обращения национальной валюты, вы пуск которой прямо контролируется ЦБ,
идоллара США, обращение которого может контролироваться местными вла стями только косвенными методами де нежной политики.
Устоявшегося общепринятого опре деления денег не существует. В практи ческих целях используются различные определения денежной массы в зависи мости от того, какая ее часть имеется в виду.
Денежные агрегаты
Названия-эквивалшты
Резервные деньги — reserve money
Денежная база — monetaiy base
Высокоэффективные дюЕПкги — high powered money
М^=Сштепсу + Reserves
Деньги-шопеу М,=Сштепсу+ Deposits
broad mon^
M2-M,+Qiiasi*MoiK^
ТАБЛИЦА 3 ^
|
Состав |
|
Наличные деньги в |
Эмитирован |
|
обращении/1вне банков |
ные деньги |
|
(currency in circulation/ |
(currency |
|
outside banks) |
|
issued) |
|
Наличные в |
|
Резервы КБ |
банках |
|
(currency with |
|
|
(bank |
banks) |
|
resCTves) |
Депозиты |
Обязательные |
|
||
|
банков в ЦБ |
(required) |
|
(bank deposits |
Избыточные |
|
with Central |
|
|
Bank) |
(excess) |
Наличные деньги в обращении/вне банков
(currency in circulation/outside banks)
Депозиты до востребования
(demand deposits)
Срочные депозиты Кшшщешып! (time deposits)
(quasi-joaoney)
Сберегательные депозиты (savings deposits)
Депозиты в иностранной валюте (foreign currency deposits)
Прочие депозиты частного сектора (other private sector deposits)
Краткосрочные казначейские обязательства (short-term Treasury bills)
Определение составляющих
Наличные (бумажшые банкноты, металлические монеты) и безналичные деньги
вобращении минус деньги
вкассах КБ
|
Наличные |
Резфвы |
деньги |
денег в |
в кассах КБ |
кассах КБ |
|
и на их |
Деньга |
счетах в ЦБ |
|
|
на счетах КБ |
|
в ЦБ |
Деньга,
выпущенные в обращение
Резервные требования ЦБ
Рез^вы сверх обязателышх
Наличные (бумажные банкноты, металлические монеты) и безналичные деньги в обращении минус деньги в кассах КБ
Вклады в КБ, изымаемые по первому требованию вкладчика
Вклады в КБ, которые можно изъять только по истечении определенного срока
Вклады в КБ, позволяющие изымать деньга ограни ченное число раз в месяц
Инвалютные вклады в КБ
Вклады частного сектора в других финансовых институтах, кроме КБ
Государственные долговые бумага, купленные КБ
102ГЛАВА 3 ТЕОРИИ ВАЛЮТНОГО КУРСА
@Денежная масса/предложение де требованию и превратить в наличные
нег (money supply) — выпуск денег в обращение под контролем денежных властей.
Составляющие денежной массы опре деляются в соответствии со степенью их ликвидности — способностью превра щаться в наличные деньги без потери стоимости — и обозначаются с помо щью символов от MQ ДО My Повышение цифрового индекса означает падение ликвидности, т.е. деньги в этих формах все меньше выполняют свои основные функции. В разных странах существу ют различные подходы к определению денежных агрегатов. О международнопризнанных стандартах см. в табли це 3.2.
Наибольшую ликвидность имеет часть денежной массы, входящей в по нятие денежной базы М^, которую иног да называют также высокоэффективны ми деньгами (high-powered money) или резервными деньгами (reserve money, RM), — это сумма наличных в обраще нии, наличных резервов коммерческих банков (КБ). Резервы КБ состоят из двух частей — из наличных денег в их кассах и принадлежащих им денег, депониро ванных на их счетах в ЦБ. КБ вынужде ны держать часть своих денег в ЦБ в силу существования во многих странах резервных требований, обязующих КБ поддерживать определенную сумму ос татков на их счетах в ЦБ (обязательные резервы). Если КБ держат в ЦБ больше денег, чем тот обязательно требует, то эта часть представляет собой избьггочные резервы. Узкие деньги М^ исключа ют резервы КБ, но включают помимо наличных в обращении все депозиты в КБ, которые могут быть изъяты вклад чиками и превращены в наличные день ги по их первому требованию. М^ добав ляет к МJ так называемые квазиденьги (quasi-money, QM) — менее ликвидные срочные, сберегательные и иные депо зиты, названия которых могут отличать ся от страны к стране, главная характе ристика которых заключается в том, что вкладчик не может их изъять по первому
деньги. Обычно для получения этих де позитов должно пройти некоторое обус ловленное время, деньги можно снимать не чаще чем несколько раз в месяц, не больше определенной суммы или на кладываются другие ограничения. Нако нец, в состав Мз помимо всех компонен тов М^ входят еще менее ликвидные составляющие денежной массы, такие как депозиты частного сектора в финан совых институтах, не являющиеся бан ками, и государственные ценные бумаги. Соотношение между различными де нежными агрегатами приведено в таб лице 3.3.
Принципиальное различие между М^ и всеми остальными агрегатами заклю чается в том, что предложение М^ пря мо контролируется ЦБ через выпуск наличных в обращение и через установ ление резервных требований к КБ. Составляющие всех остальных агрега тов, за исключением выпуска наличных денег, могут контролироваться ЦБ толь ко косвенно. Денежные власти каждой страны совместно с правительством обычно устанавливают, какой из денеж ных агрегатов они считают предложени ем денег/денежной массой и каков ее точный постатейный состав. США рас считываются Mj—My а к М3 добавлен агрегат L (другие ликвидные активы), в Великобритании добавлен агрегат М^, исключающий депозиты в иностранной валюте из М^, в ФРГ нет М^, вместо него используется понятие «деньги ЦБ»^.
@ Предложение денег (money sup ply) — экзогенная переменная, регу лируемая денежными властями и пока зывающая выпуск денег в обращение/
денежную массу. |
|
Предложение денег, под |
которым |
в теории международной |
экономики |
обычно понимается агрегат М^, первич-
^ Детальное описание денежных агрегатов большинства стран содержится в ежемесяч ной публикации МВФ: International Fi nancial Statistics. — IMF (monthly).
4. ДЕНЕЖНАЯ ТЕОРИЯ ВАЛЮТНОГО КУРСА |
103 |
ТАБЛИЦА 3.3
Состав денежных агрегатов |
|
|
|
|
|
|
м„ |
м, |
м. |
Мэ |
QM |
Наличные деньги в обращении |
X |
X |
X |
X |
|
(currency outside banks) |
|
|
|
|
|
Депозиты до востребования (demand deposits)
Резервы КБ (reserves)
X X X
X
Срочные депозиты (time deposits)
X X X
Сберегательные депозиты (savings deposits)
Депозиты в иностранной валюте (foreign currency deposits)
Прочие депозиты частного сектора (other private sector deposits)
Краткосрочные казначейские обязательства (short-term Treasury bills)
X X X
X X X
X
X
но возникает в результате создания ре зервных денег центральным банком и последующего их расширения за счет функционирования денежного мульти пликатора.
@ Денежный мультипликатор (то- 'пеу multiplier, m) — коэффициент роста денежной массы за счет многократного использования коммерческими банками одних и тех же денег.
В соответствии с приведенными в таб лице 3.2 определениями со стороны пассивов ЦБ М^ равно сумме налич ных денег вне банков и резервов КБ
{M^-Currency-^Reserves). Со стороны активов ЦБ М^ определяется как сумма чистых зарубежных активов (net foreign assets), кредита со стороны ЦБ прави тельству (claims on government) и креди та со стороны ЦБ коммерческим банкам (claims on deposit money banks). Co сто роны пассивов ЦБ и консолидирован ного баланса КБ М^ определяется как
сумма наличности и депозитов (М^=Cur rency'\'Deposits), Как видно, два агрегата различаются только на величину того, что добавляется к размеру наличных де нег — резервы или депозиты. Отсюда мультипликатор (т) определяется как
МCurrency + Deposits
т = •М^ Currency + Reserves . (3.15)
Если числитель и знаменатель разде лить на размер депозитов и обозначить р = Currency/Deposits, а г ^Reserves/ Deposits, то после простейших преобра зований получаем формулу мультипли катора, выражающую его через два ука занных соотношения:
(Currency/Deposits+Deposits/Deposits) т = (Currency/Deposits+Reserves/Deposits)
(р+1) |
(3.16) |
|
(p+t) |
||
|
Поскольку КБ держат лишь часть сво их депозитов в виде резервов, то их сум-
104 |
ГЛАВА 3. ТЕОРИИ ВАЛЮТНОГО КУРСА |
|
|
|
||
Пример |
3.4 |
|
|
|
|
|
Паритет покупательной способности на базе «биг-мак» |
|
|
||||
|
|
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
США |
|
2,42 |
2,42 |
___ |
___ |
__ |
Аргентина |
2,5 |
2,5 |
1,03 |
1.00 |
3 |
|
Австралия |
2,5 |
1,3 |
1,03 |
1,29 |
20 |
|
Австрия |
34 |
2,82 |
14,0 |
12 |
17 |
|
Бельгия |
109 |
3,09 |
45.0 |
35,3 |
28 |
|
Бразилия |
2,97 |
2,81 |
1,2 |
1,06 |
16 |
|
Великобритания |
1,81 |
2,95 |
0,7 |
1,63 |
54 |
|
Канада |
2,88 |
2,07 |
1.2 |
1,39 |
14 |
|
Чили |
|
1200 |
2,88 |
495,9 |
417 |
19 |
Китай |
|
9,7 |
1,16 |
4,0 |
8,33 |
52 |
Чехия |
|
53 |
1,81 |
21,9 |
29,2 |
25 |
Дания |
|
25,75 |
3,95 |
10,6 |
6,52 |
63 |
Франция |
17,5 |
3,04 |
7,2 |
5,76 |
26 |
|
Германия |
4,9 |
2,86 |
2,0 |
1,71 |
18 |
|
Гонконг |
9,9 |
1,28 |
4.1 |
7,75 |
47 |
|
Венгрия |
271 |
1.52 |
112,0 |
178 |
37 |
|
Израиль |
11,5 |
3,4 |
4,8 |
3,38 |
41 |
|
Италия |
4600 |
2,73 |
1901 |
1683 |
13 |
|
Япония |
294 |
2,34 |
121,5 |
126 |
—4 |
|
Малайзия |
3,87 |
1,55 |
1.6 |
2.5 |
36 |
|
Мексика |
14,9 |
1,89 |
6,2 |
7.9 |
22 |
|
Нидерланды |
5,45 |
2,83 |
2,3 |
1,92 |
17 |
|
Новая Зеландия |
3,25 |
2,24 |
1,3 |
1.45 |
—7 |
|
Польша |
4,3 |
1,39 |
1,8 |
3.1 |
43 |
|
Россия |
11000 |
1,92 |
4545 |
5739 |
21 |
|
Сингапур |
3 |
2,08 |
1,2 |
1.44 |
14 |
|
Южная Африка |
7,8 |
1,76 |
3,2 |
4.43 |
27 |
|
Южная Корея |
2300 |
2,57 |
950,4 |
894 |
6 |
|
Испания |
375 |
2,6 |
155,0 |
144 |
8 |
|
1 Швеция |
26 |
3,37 |
10,7 |
7.72 |
39 |
|
Швейцария |
5,9 |
4,02 |
2,4 |
1,47 |
66 |
|
Тайвань |
68 |
2,47 |
28,1 |
27,6 |
2 |
|
Таиланд |
46,7 |
1,79 |
19,3 |
26,1 |
26 |
|
И с т о ч н и к : The Economist. — 1997. —-Apr. 12. — P. 71.
Ежегодно публикуемые журналом "The Economist" оценки "правильности" валютного курса на ос нове ППС отдельных валют к доллару США являются своеобразным индикатором степени отклонения номинального курса валют от их уровня, предписываемого ППС. В колонке 1 показана цена стандартного бутерброда биг-мак в национальной валюте каждой из стран по состоянию на начало апреля 1997 г. Например, в России он стоил тогда 11 тыс. рублей, а в США — 2,42 долл. Колонка 2 представляет собой цену того же биг-мака, но в долларах по текущему курсу, т.е. его цена в национальной валюте просто делится на существовавший в то время средний валютный курс из колонки 4. Колонка 3 представляет собой предполагаемый на основе ППС курс национальной валюты к доллару на основе сопоставлений цены биг-мака в США и каждой из стран. Для этого его цена в национальной валюте из колонки 1 просто делится на его цену в США — 2,42 долл. Если колонка 4 показывает номинальный валютный курс, то колонка 3 — валютный курс, исходя из ППС валют по отношению к доллару. Колонка 5 показывает в процентах степень переоцененности (плюс) или недооцененности валюты (минус).
Из таблицы следует, что обладатель долларов мог дешевле всего купить биг-мак в Китае, где он был вполовину дешевле, чем в США, но заплатил бы за него почти в 2 раза больше в Швейцарии. Если валюта недооценена, как, например, чешская крона (на 25%) или польский злотый (на 43%), то можно ожидать роста их курса. Если, напротив, она переоценена, как, например, датская крона (на 6'3%) или израиль ский шекель (на 40%), то курс ее по отношению к доллару скорее всего будет падать. Интересно заме тить, что курс аргентинского песо и японской иены находился практически на уровне их ППС. Не являясь идеальным измерителем валютного курса, биг-мак ППС. тем не менее, точно предсказал на протяжении нескольких последних лет направление изменения валютного курса 8 из 12 главных валют.
4. ДЕНЕЖНАЯ ТЕОРИЯ ВАЛЮТНОГО КУРСА 105
ма всегда будет меньше 1. Следователь но, мультипликатор всегда должен бьггь больше 1,
Вышеприведенные формулы свиде тельствуют, что предложение денег в эко номике в целом зависит от тенденций развития денежной базы, размеров муль типликатора, а также от ряда внешних по отношению к денежному сектору факто ров. В числе факторов, определяющих предложение денег, следующие:
•Размеры выпуска ЦБ наличных денег (currency) в обращение. Чем боль ше ЦБ выпускает наличных денег, тем больше их общее предложение. Выпуск наличных денег прямо контролируется ЦБ.
•Размеры резервов (reserves) денег в кассах КБ и на их счетах в ЦБ. Чем больше резервы, тем выше общее пред ложение денег. ЦБ устанавливает резер вные требования, через которые косвен но контролирует размер резервов.
•Отношения резервов к депозитам
(reserves/deposits ratio, т). Рост этого ко эффициента сокращает мультипликатор и, следовательно, предложение денег, поскольку в результате роста резервов сокращается объем свободных денег для предоставления новых займов. ЦБ кос венно контролирует этот коэффициент через резервные требования.
•Отношение наличных денег к де позитам (currency/deposits ratio, р). Рост этого коэффициента также сокращает мультипликатор и, следовательно, пред ложение денег, поскольку это означает, что объем наличных денег по сравнению
сдепозитами увеличивается, т.е. эконо мические агенты предпочитают держать свои деньги в виде наличных, а не на счетах в банках. В результате у КБ оста нется меньше денег для предоставления других кредитов. Со стороны ЦБ не кон тролируется.
ЦБ контролирует и регулирует пред ложение денег. В разных странах регу лируются разные денежные агрегаты, например Банк Англии регулирует М^, Федеральная резервная система США — My Соответственно, в практических це лях денежный мультипликатор может
рассчитываться не только как отноше ние денег к резервным деньгам {MJM^, но и как отношение широких денег к резервным деньгам (MJMQ) И даже как отношение более широких денег к ре зервным деньгам {MJM^, Все зависит от того, какой показатель широких денег рассчитывает страна. Теоретически чем шире определение широких денег, тем больше информации заключено в де нежном мультипликаторе.
Спрос на деньги
С точки зрения денежной теории валютного курса считается, что предло жение денег (МО может полностью кон тролироваться денежными властями. Поэтому уровень предложения денег полностью зависит от уровня спроса (Af) на них, точное определение кото рого позволяет установить параметры равновесия на денежном рынке и, следо вательно, уровень валютного курса. Из общей экономической теории известно, что спрос на деньги определяется уров нем процентной ставки, реальными до ходами и пропорционален уровню цен. Процентная ставка (/) является стоимо стью, альтернативной хранению денег в виде наличных или на беспроцентном счете. Если хранение денег в виде на личности вообще не приносит процен тов, а их хранение на высоколиквидном депозите до востребования приносит минимальный процент, то вложение тех же денег в высокодоходные государ ственные долговые обязательства или размещение на менее ликвидных сроч ных депозитах приносит их владельцу более высокий доход от процента. Разница между процентом по менее и более ликвидным формам хранения де нег представляет собой альтернативную стоимость хранения денег. Например, если процент по ГКО составляет 7% в месяц, а процент по вкладам до востре бования только 2%, то альтернативная цена хранения денег в виде ГКО соста вит 7—2=5% в месяц. Разумеется, про центная ставка измеряется не в номи-
106 ГЛАВА 3. ТЕОРИИ ВАЛЮТНОГО КУРСА
нальном, а в реальном (за вычетом инф ляции) выражении. Рост реальной про центной ставки сокращает спрос на деньги, падение — увеличивает.
Реальный доход (У) представляет собой денежное выражение доходов, по лучаемых всеми субъектами экономи ческой деятельности, которым нужны деньги, с поправкой на темп инфляции. При росте реальных доходов, например семьи в результате того, что жена пошла работать, спрос на деньги увеличивает ся, при падении — сокращается. Эта же закономерность справедлива и для уров ня доходов в экономике в целом, кото рый приблизительно может измеряться объемами ВВП.
Уровень цен (Р) является абсолютным показателем, связывающим номиналь ные и реальные остатки денег у эконо мических субъектов. В соответствии с количественной теорией денег, если предположить, что уровень доходов и процентные ставки фиксированы, то рост уровня цен ведет к росту спроса на деньги, падение — к падению. Напри мер, при одновременном удвоении цен и доходов реальный доход останется пре жним, но денег для покупки подорожав ших товаров потребуется в 2 раза боль ше, возникнет новый спрос на деньги. Другими словами, экономических аген тов, предъявляющих спрос на деньги, интересует только их реальная покупа тельная способность, а не номинальное количество.
@ Спрос на деньги (money demand, М^ — эндогенная переменная, пропор циональная уровню цен, зависящая от номинальной процентной ставки и ре альныхдоходов и показывающая по требность в реальных денежных остат ках.
Спрос на деньги описывается мо делью Баумола—^Тобина, названной име нами двух американских экономистов, в середине 1950-х гг. независимо друг от друга описавших его взаимосвязь с про центной ставкой, доходами и уровнем цен в рамках так называемого «инвен
тарного» подхода"*. В качестве эконо мической единицы было выбрано до машнее хозяйство, которое по мотивам своего отношения к запасам денег не многим отличается от коммерческой фирмы с ее запасами товаров. Главная дилемма домашнего хозяйства, как и любой другой экономической единицы, заключается в том, в какой форме хра нить сбережения — в виде не прино сящих проценты, но бесконечно лик видных наличных денег или в виде приносящих проценты, но значительно менее ликвидных ценных бумаг. Цен ные бумаги хотя и дают доход, но их пре вращение в наличные деньги сопряжено с целым рядом издержек, например вы платами комиссии брокеру. Если их приходится продавать достаточно часто, то комиссия брокера может перекрыть получаемый процент.
Допустим, что номинальный доход се мьи составляет PY в месяц, которые не медленно кладутся на сберегательный депозит в банк под процент. Ее потреб ление постоянно и равно доходам, и для того, чтобы оплатить свои расходы, надо периодически брать деньги со своего сберегательного счета. За каждое снятие денег со счета приходится платить неко торую фиксированную сумму Ь, т.е. воз никают трансакционные издержки. Тем самым номинальная стоимость снятия денег будет РЬ, которая включит все свя занные с этим расходы (время, потра ченное на визит в банк, деньги, потра ченные на проезд до банка и назад, и пр.). Поскольку расходы семьи постоян ны, то ее глава ходит в банк раз в 10 дней и снимает деньги со счета одинаковыми порциями, так что к концу месяца на нем денег не остается вообще. Если в каждый визит в банк глава семьи снима ет деньги равными долями М, то очевид но, что его средний спрос на деньги за весь период составит М'^^МИ.
* Baumol W. The Transactions Demand for Cash: An Inventory Approach Quarterly // Journal of Economics. — 1952. — Nov.; Tobin J. The Interest-Elastisity of the Transaction Demand for Cash // Review of Economics and Statistics. — 1956. — Aug.
4. ДЕНЕЖНАЯ ТЕОРИЯ ВАЛЮТНОГО КУРСА |
107 |
Чтобы снять деньги со счета, глава се мьи должен сходить в банк PY/M раз в месяц. Например, если доход семьи со ставляет 1 млн. рублей в месяц, а он во время каждого визита в банк снимает 250 тыс.,,то, чтобы взять все деньги, надо сходить в банк четыре раза. Учитывая, что каждое снятие денег со счета влечет издержки, общая стоимость снятия де нег со счета будет Pb(PY/M). Более того, после каждого снятия денег теряется процент, который они могли бы при нести, оставаясь на счете, т.е. г(М/2). В принципе можно взять все деньги один раз M=PY и сократить трансакционные издержки. Однако в этом случае будет потеряна вся сумма процента. В результате становится важным найти оптимальное сочетание, при котором трансакционные издержки и потери от неполученных процентов были бы минимальньп^1и, т.е. минимизировать сто имость хранения наличных денег.
Для этого надо просто минимизиро вать относительно М выражение, кото рое показывает сумму возможных трансакционных издержек Pb(PY/M) и потерь от недополучения процента г(М/2). Чтобы минимизировать значе ние функции, как известно, надо при нять ее производную равной О, т.е.^
2 |
' ' dW |
М dM |
'2 |
|
|
PbPY |
r _ „ |
(3.17) |
|
' |
М^ |
2~ |
||
|
||||
Решая это уравнение относительно М, |
||||
получаем |
|
|
|
|
|
АР - |
у |
^^-^^^ |
|
откуда |
|
|
|
|
АР = (^тру1 |
= рЖ, |
(3.19) |
||
далее
^Вычисляя производную, важно помнить
всоответствии с правилами дифференциро
вания: _^^Д _ |
1 |
сЬсУ |
Х^ |
Л1У ^У* |
М = Р |
IbY |
(3.20) |
|
Учитывая, что средний спрос на день ги определен выше как М"^ =М/2, пере водя его в реальное исчисление путем деления обеих сторон уравнения на Р, получаем формулу реального спроса на деньги в окончательном виде:
Формула спроса на деньги Баумола— Тобина имеет несколько важнейших ха рактеристик. Прежде всего она показы вает, что спрос на деньги — это спрос на реальные денежные остатки, т.е. на ре альную покупательную способность де нег, на тот набор товаров, который на них можно приобрести. Она также по казывает, что реальный спрос на деньги не пропорционален росту цен, является прямой функцией от уровня доходов и обратной — от уровня процентной став ки. Как видно из формулы (3.20), если цены (Р) вырастают, скажем, в 2 раза при неизменности всех остальных пока зателей, то и номинальный спрос на деньги вырастает в 2 раза, а реальный (формула 3.21) остается неизменным. Формула 3.21 показывает точное соот ношение роста доходов (У) и роста спро са на деньги. Так, если доходы выросли на 20%, то, приняв все остальные пара метры равными 1 и сравнив результаты расчетов, нетрудно показать, что при У=1,2 спрос на деньги выше на 9,5%, чем при У=1. Фактичес|си это означает, что эластичность спроса на деньги по реаль ному доходу составляет примерно 0,5, поскольку рост доходов на 20% привел только к примерно в 2 раза меньшему росту спроса на деньги.
Формула позволяет определить точ ную числовую связь между ростом про цента и сокращением спроса на деньги. Произведя аналогичные вычисления, сравнив уравнения при г=1,2 (рост став ки процента на 20%) и г = 1, приняв все остальные показатели за 1 (постоян ными), нетрудно увидеть, что спрос на
108 ГЛАВА 3. ТЕОРИИ ВАЛЮТНОГО КУРСА
деньги сократится примерно на 10% (точнее, на 9,6%). Из чего следует, что эластичность спроса на деньги по про центу составляет около —0,5. Аналогич ным образом можно точно оценить и воздействие трансакционных издержек на спрос на деньги.
Учитывая, что многочисленные тесты модели Баумола—^Тобина в целом под твердили правоту их выводов, в более общем плане можно с известной степе нью условности утверждать, что реаль ный спрос на деньги есть некоторая фун кция от номинальной ставки процента и
реального уровня доходов, т.е. |
|
f «/(г.У) |
(3.22) |
Таким образом, закономерности спро са на деньги следующие:
•рост спроса на деньги пропорцио нален росту уровня цен;
•рост процентной ставки сокращает спрос на деньги, ее падение — увеличи вает;
•рост доходов увеличивает спрос на деньги, его падение — сокращает.
Внутреннее денежное равновесие
Равновесие внутреннего денежного рынка любой страны означает, что спрос на деньги равен их предложению (М'' = МО, а реальный спрос на деньги равен их реальному предложению (М''/P = МЧ Р). Из этого следует, что в условиях рав новесия денежного рынка реальное предложение денег, так же как и спрос на них, является некоторой функцией от уровня" процентной ставки (г) и уровня доходов (Y):
у =f^f(r.n |
(3.23) |
На рисунке 3.6 показан процесс воз никновение баланса спроса и предложе ния денег внутри страны в условиях, ког да уровень цен (Р) и уровень доходов (У) неизменны. График реального предло жения денег (MVP) является вертикаль-
Рис. 3.6. Внутреннее денежное равно весие
ной прямой, ибо считается, что предло жение денег контролируется ЦБ и не зависит от ставки процента. Совокуп ный реальный спрос на деньги/f г, Fj при постоянном уровне дохода есть обратная функция от ставки процента — процент растет, реальный спрос убывает. Баланс спроса на деньги и их предложения до стигается в точке А при уровне процен та Tj. Если предложение денег сокраща ется до (М\/Р), то процентная ставка растет до г^. Если же оно увеличивается до {М\1Р), то процентная ставка падает
до Гу
С другой стороны, если в условиях постоянства предложения денег изме нится спрос на них, то это может про изойти по двум причинам: из-за измене ния процентной ставки и изменения уровня доходов. Изменение процентной ставки означает движение вдоль кривой /f г, Y), Если процентная ставка повысит ся до уровня г^, а предложение денег ос танется прежним (М\/Р), то возникнет излишнее предложение денег в размере (М\/Р)—(М\/Р), в результате чего либо упадет процентная ставка, либо ЦБ со кратит предложение денег. Изменение уровня доходов означает смещение са мой кривой f(r, Y) вправо, если доходы увеличиваются, и влево, если они пада-
4. ДЕНЕЖНАЯ ТЕОРИЯ ВАЛЮТНОГО КУРСА |
109 |
ют. Как видно, при увеличении доходов и неизменности предложения денег спрос на деньги увеличивается и баланс внутреннего денежного рынка достига ется в точке D при более высоком, чем изначально, уровне процента г^. При сокращении доходов и неизменности предложенры денег спрос на деньги па дает и баланс внутреннего денежного рынка достигается в точке F при более низком, чем изначально, уровне процен та Гу Рост доходов означает увеличение реального производства и ВЫП.
Таким образом, правила денежного равновесия внутри страны можно сфор мулировать следующим образом:
•Денежный рынок внутри страны на ходится в равновесии, когда внутренний спрос на деньги равен их предложению, определяя тем самым равновесную про центную ставку и соответствующий ей размер реальных денежных остатков.
•При неизменном уровне цен и спро се на деньги увеличение предложения денег приводит к снижению процент ной ставки, сокращение предложения денег — к ее росту.
•При неизменном уровне цен и пред ложении денег рост реального произ водства приводит к росту процентной ставки, сокращение реального произ водства — к ее падению.
Валютный курс в краткосрочной перспективе
Основанная на понятиях спроса (М"^) и предложения (МО денег, денежная те ория валютного курса считает его преж де всего денежным феноменом. Выше была установлена взаимосвязь между изменением процентной ставки и ва лютного курса, а ранее в этом парагра фе — между процентной ставкой и уров нем спроса и предложения денег, что позволяет нам построить мостик, связы вающий деньги с валютным курсом. В краткосрочной перспективе считает ся, что изменения цен и реального про изводства незначительны и ими можно пренебречь, т.е. считать Р и Y постоян
ными величинами. Поэтому в соответ ствии с денежной теорией валютного курса проблема его определения в крат косрочной перспективе заключается лишь в нахождении взаимосвязи пред ложения денег через процентную ставку
свалютным курсом.
@Денежная теория валютного кур са (monetary approach to the exchange rate) — валютный курс национальной валюты определяется относительньп^ спросом и предложением денег между двумя странами.
Объединим в рисунке 3.7 основные параметры рисунков 3.4 и 3.6, развернув при этом последний на 90° по часовой стрелке. В результате абсциссы двух ри сунков, показывающие одно и то же — доход в национальной валюте или наци ональную процентную ставку, сольются, верхняя часть оси ординат будет пока зывать изменение валютного курса (как и прежде, движение вниз будет означать его рост), а нижняя часть — изменение денежной массы (движение вниз также означает рост). Изучим взаимосвязи на рисунке 3.7 снизу вверх. Как было толь ко что показано, внутренний денежный рынок находится в состоянии равнове сия в точке А, в которой реальное пред ложение денег равно спросу на них. Это состояние равновесия достигается при процентной ставке, равной г^, которая и определяет прямую доходов на депозиты в национальной валюте на верхней час ти рисунка. Ожидаемые доходы в наци ональной валюте от депозитов в иност ранной валюте, как было показано в предьщущем параграфе, напрямую зави сят от тенденции развития валютного курса. Баланс спроса-предложения на национальные/зарубежные депозиты за висит от соотношения процентных ста вок по ним и достигается в точке А', которая и определяет равновесный ва лютный курс Ej при условии паритета процентных ставок.
Посмотрим теперь, как увеличение предложения денег повлияет на валют ный курс. Рост денежной массы означа-