Добавил:
Upload Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз: Предмет: Файл:

Киреев_Международная экономика_2

.pdf
Скачиваний:
76
Добавлен:
02.02.2015
Размер:
18.67 Mб
Скачать

140ГЛАВА 4. ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС

3.СЧЕТ ОПЕРАЦИЙ С КАПИТАЛОМ И ФИНАНСОВЫХ ОПЕРАЦИЙ

Потрачено на угощение княжеского камерди­ нера 5 р, 20 к. Сбыл акцию Лозовско-Севасто- польской дороги, потерпел 14 коп. убытку.

АЛ. Чехов. "Делец".

Международное движение товаров и услуг, фиксируемое в счете текущих операций платежного баланса, долж­ но каким-то образом финансироваться. Покупая акции железной дороги, рези­ денты, к которым, видимо, принадлежал чеховский герой, так же как и нерези­ денты, помогают создавать финансовую базу, за счет которой приобретается же­ лезнодорожное оборудование. Финанси­ рование показывается в рамках несколь­ ких групп статей платежного баланса, которые иногда упрощенно называют балансом движения капитала.

@ Счет операций с капиталом и финансовых операций (capital and finan­ cial account balance) — группа статей платежного баланса, фиксирующих меж­ дународное движение капитала, с по­ мощью которого финансируются экс­ порт и импорт товаров и услуг.

Структурно, как следует из табли­ цы 4.1, счет операций с капиталом и фи­ нансовых операций включает две основ­ ные категории:

счет операций с капиталом — груп­ па статей платежного баланса, фиксиру­ ющих капитальные трансферты и при­ обретение/продажу непроизведенных нефинансовых активов;

финансовый счет — группа статей платежного баланса, охватывающих все операции, в результате которых проис­ ходит переход права собственности на внешние финансовые активы и обяза­ тельства данной страны.

Капитальные трансферты

В отличие от счета текущих опера­ ций, счет операций с капиталом вклю­ чает только капитальные трансферты.

@ Капитальные трансферты (capi­ tal transfers) — трансферты, включаю­ щие передачу права собственности на основной капитал, связанные с приоб­ ретением или использованием основно­ го капитала или предусматривающие ан­ нулирование долга кредитором.

Капитальные трансферты подразде­ ляются на трансферты государственного сектора и трансферты других секторов. Наиболее крупной статьей трансфертов государственного сектора является ан­ нулирование долга кредитором. Если две страны — кредитор и должник — достигают договоренности об аннулиро­ вании долга полностью или о списании его части и это закрепляется в соответст­ вующем соглашении, то сумма аннули­ рованной задолженности показывается в платежном балансе как капитальный трансферт от кредитора должнику. В числе других государственных капи­ тальных трансфертов можно вьщелить инвестиционные трансферты — сред­ ства, передаваемые одним государством другому с целью оплаты покупки основ­ ного капитала. Например, передача Рос­ сией зданий, сооружений, аэродромов и прочей военной инфраструктуры стра­ нам — бывшим членам Варшавского до­ говора после вывода российских войск с их территорий является капитальным трансфертом. Однако передача вооруже­ ний и военной техники считается по платежному балансу текущим государ­ ственным трансфертом.

Капитальные трансферты других сек­ торов включают трансферты, связанные с миграцией, аннулированием долга кре­ дитором и прочие трансферты. Капи­ тальные трансферты, связанные с ми­ грацией, представляют собой простую стоимостную оценку имущества мигран­ тов, которое они перевозят из страны в

3. СЧЕТ ОПЕРАЦИЙ С КАПИТАЛОМ И ФИНАНСОВЫХ ОПЕРАЦИЙ

141

страну. Аннулирование долга кредито­ ром представляет собой списание всей или части суммы долга банком, корпо­ рацией или другой негосударственной структурой. Прочие трансферты вклю­ чают частные пожертвования на инвес­ тиционные цели, например перевод из страны в страну наследства, завещанно­ го для финансирования строительства университетской библиотеки или лек­ ционного зала.

Приобретение/продажа непроизведенных нефинансовых активов включают приобретение и продажу материальных активов, не являющихся результатом про­ изводства (земля и ее недра), а также не­ осязаемых активов (патенты, авторские права, торговые знаки и пр.). Необхо­ димо отметить, что оплата за использо­ вание неосязаемых активов показывает­ ся в счете текущих операций по статье "роялти и лицензионные платежи", тог­

да как оплата за приобретение

или про­

дажу показывается по данной

статье.

Прямые инвестиции

В первой части настоящего учебника рассматривались прямые иностранные инвестиции как форма международных экономических отношений в рамках международного движения факторов производства. Прямые инвестиции явля­ ются также группой статей финансового счета платежного баланса.

@ Прямые инвестиции (direct invest­ ment) — группа статей финансового сче­ та платежного баланса, отражающих устойчивое влияние со стороны инсти­ туциональной единицы — резидента од­ ной экономики (прямого инвестора) на институциональную единицу — рези­ дента другой экономики (предприятие прямого инвестирования).

Влияние со стороны прямого инвес­ тора считается устойчивым, если он вла­ деет 10% и более акционерного капитала предприятия прямого инвестирования, т.е. более 10% обьиных акций или голо­

сов акционеров (в случае корпорированного предприятия), либо эквивалентом такого участия (в случае некорпориро­ ванного предприятия). Необходимо от­ метить, что владение 10% голосов не яв­ ляется жестким критерием отнесения инвестиций к разряду прямых. Инвести­ ции могут считаться прямыми только на основании того, что прямой инвестор играет значительную роль в управлении данным предприятием, даже если он во­ обще не владеет его акциями. И напро­ тив, если инвестор владеет более 10% акций, но не играет существенной роли в управлении предприятием, его инвес­ тиции не считаются прямыми. К числу операций, отражаемых по статье пря­ мых инвестиций, относится не только исходная операция прямого инвестиро­ вания, но и все последующие операции между прямым инвестором и предприя­ тием прямого инвестирования. Наряду с доходом на вложенный капитал прямой инвестор, в отличие от портфельного, получает также дополнительные эконо­ мические выгоды, такие как руковод­ ство предприятием, плата за выполняе­ мые административные функции и пр. В качестве прямых инвесторов могут вы­ ступать индивидуальные инвесторы — физические лица, группы индивидуаль­ ных инвесторов, корпорированные и некорпорированные частные и государ­ ственные предприятия, правительство, общественные организации и пр.

К предприятиям прямого инвестиро­ вания относятся:

дочерние компании (subsidiaries) — предприятия, в которых инвестор-нере­ зидент владеет более чем 50% акций или голосов;

ассоциированные компании (asso­ ciates) — предприятия, в которых доля инвестора-нерезидента составляет ме­ нее 50% акций или голосов;

отделения (branches) — некорпори­ рованные предприятия, находящиеся в полном или совместном владении инве­ сторов и непосредственно или косвенно принадлежащие прямому инвестору.

Прямые инвестиции как за границу, так и во внутреннюю экономику пока-

142 ГЛАВА 4. ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС

зываются в платежном балансе как по­ токи за год по рыночным ценам в раз­ бивке на инвестиции в акционерный капитал, реинвестированные доходы и прочий капитал. Прямое инвестирова­ ние в акционерный капитал означает приобретение новых акций отделений, дочерних и ассоциированных компа­ ний, за исключением неголосующих привилегированных акций, не дающих права на участие в дополнительных при­ былях. Реинвестирование доходов озна­ чает вложение обратно в предприятие с иностранными инвестициями части прибыли, полученной им и не распре­ деленной в форме дивидендов. Прямые инвестиции в форме прочего капитала означают в основном внутрифирменное кредитование материнской компани­ ей ее дочерних и ассоциированных ком­ паний.

Некоторые типы прямых инвестиций представляют собой специальные слу­ чаи. Например, офшорные компании,

специализирующиеся на сборке, торгов­ ле или финансах, а также предприятия, создаваемые с участием прямых инвес­ тиций в свободных экономических зо­ нах, считаются резидентами тех стран, на территории которых они расположе­ ны. Прямыми инвестициями считаются вложения средств частными лицами на приобретение недвижимости за ру­ бежом (виллы, дачи, квартиры, земля). Деятельность строительных компаний на территории других стран может бьггь классифицирована либо как прямое ин­ вестирование, либо как экспорт услуг

(пример 4.5).

Портфельные инвестиции

Так же как и прямые инвестиции, портфельные инвестиции являются фор­ мой международного движения капита­ ла, которая находит отражение в пла­ тежном балансе.

Пример 4.5

Допустим, что "Стальяпонмаш" является совместным российско-японским предприяти­ ем, в котором японская сторона владеет 50% капитала, 45% капитала принадлежит россий­ ским организациям и 5% — японскому миллионеру. В 1996 г. "Стальяпонмаш" осуществил следующие операции: 1) выпустил 100 условных единиц (у.е.) новых акций, которые были куплены существующими акционерами пропорционально их капиталу в СП; 2) японский партнер предоставил СП оборудование на 20 у.е., увеличив тем самым свою долю в акцио­ нерном капитале; 3) японский партнер продал СП товаров на 40 у.е., из которых оно оплати­ ло 20 у.е. наличными и 20 у.е. составил торговый кредит; 4) банк из Малайзии предоставил кредит СП в 75 у.е.; 5) чистая прибыль СП составила 10 у.е., и дивидендов оно не платило.

Весь этот набор операций будет зарегистрирован в российском платежном балансе следующим образом (номер операции показан в скобках):

 

Кредит

Дебет

Товары

 

20 (2)

Доходы на участие в капитале

 

40(3)

 

5(5)

Прямые инвестиции в Россию

50(1)

 

в акционерный капитал

 

реинвестированные доходы

20(2)

 

5(1)

 

прочий капитал

20(3)

 

Портфельные инвестиции-обязательства

5(1)

 

Другие инвестиции-ссуды

75(4)

 

Финансовый счет

20(3)

55(1)

 

 

 

 

75(4)

3. СЧЕТ ОПЕРАЦИЙ С КАПИТАЛОМ И ФИНАНСОВЫХ ОПЕРАЦИЙ 143

@ Портфельные инвестиции (port­ folio investment) — группа статей пла­ тежного баланса, показывающая вза­ имоотношения между резидентами и нерезидентами в связи с торговлей фи­ нансовыми инструментами, не дающи­ ми права контроля над объектом инвес­ тиций.

С точки зрения платежного баланса портфельные инвестиции бывают двух основных видов:

ценные бумаги, обеспечивающие участие в капитале (equity securities), — акции, паи, АДР (американские депози­ тарные расписки — расписки на иност­ ранные акции, депонированные в бан­ ках США), подтверждающие участие в капитале предприятий;

долговые обязательства (debt securi­ ties) — облигации, инструменты денеж­ ного рынка и финансовые дериваты, которые подтверждают право кредитора на взыскание долга с должника.

Облигации, необеспеченные долго­ вые обязательства и другие долговые обязательства, как правило, дают их вла­ дельцам безусловное право на полу­ чение некоторого денежного дохода, сумма которого либо зафиксирована контрактом, либо меняется в соответ­ ствии с его условиями. В отличие от ценных бумаг, обеспечивающих участие

вкапитале, процентные платежи по дол­ говым обязательствам не зависят от

уровня текущих доходов должника. В понятие облигаций также включаются неголосующие привилегированные ак­ ции, конвертируемые облигации, пре­ дусматривающие возможность их кон­ вертирования в акции, обращающиеся депозитные сертификаты со сроком платежа более года; двухвалютные обли­ гации; облигации с нулевым купоном и глубоким дисконтом, размещаемые пер­ воначально по цене ниже погашения и не предусматривающие регулярных пла­ тежей процентов; облигации с плава­ ющей процентной ставкой; индекси­ рованные ценные бумаги, процентные платежи по которым привязываются к какому-либо индексу цен, валютному

курсу или цене определенного товара; а также ценные бумаги, обеспеченные тем или иным видом залога (золото, валюта, недвижимость и пр.).

Инструменты денежного рынка обыч­ но также дают их владельцам право получить Б установленный срок фикси­ рованную сумму денег. Главным призна­ ком инстрз^ентов денежного рынка является то, что они, как правило, про­ даются и покупаются на организованных рынках по цене ниже цены погашения. Разность между ними зависит от рыноч­ ной процентной ставки и от сроков по­ гашения. Кроме того, государство может регулировать объем и композицию та­ ких ценных бумаг в целях управления ликвидностью, поддержания валютного курса или финансирования дефицита бюджета. Инструментами денежного рынка считаются казначейские векселя, ценные бумаги частных предприятий и банков, банковские акцепты, обращаю­ щиеся депозитные сертификаты, крат­ косрочные долговые обязательства с банковской поддержкой (note issuance facilities, NIFs). К числу последних от­ носятся краткосрочные обязательства, выпускаемые заемщиком от своего име­ ни на базе соглашения с банком о его обязанности разместить весь выпуск таких ценных бумаг или купить нераз­ мещенную часть. Тем самым этот меха­ низм представляет собой форму возоб­ новляемого кредита, а ценные бумаги называют евронотой или долговой рас­ пиской.

Финансовыми дериватами считаются ценные бумаги, условия обращения и цены которых привязываются к первич­ ным ценным бумагам или макроэконо­ мическим показателям (казначейские векселя, иностранная валюта, процент­ ная ставка, индексы цен) либо к опре­ деленным биржевым товарам (золото, сахар, кофе и пр.). Однако финансовые дериваты могут обращаться на рынке и обладать самостоятельной рыночной стоимостью, не зависящей от стоимости первичных активов. Поэтому несмотря на то, что дериваты так или иначе при­ вязаны к первичным финансовым инст-

144 ГЛАВА 4 ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС

рументам, в рамках финансового счета платежного баланса сделки с дерива­ тами вьщеляются в самостоятельную группу и учет их ведется отдельно от учета лежащих в их основе первичных ценных бумаг. В числе наиболее типич­ ных дериватов, сделки с которыми ре­ гистрируются в платежном балансе, сле­ дующие:

Опцион (option) — контракт, даю­ щий право покупателю опциона купить (опцион "колл") или продать (опцион "пут") определенное количество финан­ совых инструментов или товаров по заранее оговоренной цене в течение оп­ ределенного срока. К числу наиболее распространенных опционов можно от­ нести валютные, процентные, товарные, опционы по акциям, опционы с бир­ жевыми индексами и пр. Покупатель опциона выплачивает продавцу пре­ мию, а продавец обязуется купить/ продать оговоренное количество фи­ нансовых инструментов или товаров, с которыми связан опцион, либо по тре­ бованию покупателя предоставить ему соответствующую денежную компенса­ цию. Премия складывается из цены при­ обретаемого финансового актива и пла­ ты за услуги.

Варрант (warrant) — форма опцио­ на, дающая право его держателю купить

упродавца варранта определенное ко­ личество акций и облигаций на специ­ ально оговоренных условиях в течение определенного периода времени. Вар­ рант может продаваться отдельно от ценной бумаги, в связи с которой он выпускается, и иметь самостоятельную рыночную стоимость. Одной из разно­ видностей варрантов является валютный варрант, стоимость которого опреде­ ляется как количество одной валюты, которое понадобится для того, чтобы купить фиксированное количество дру­ гой валюты к моменту истечения срока варранта.

Своп (swap) — соглашение, по ко­ торому участники обмениваются плате­ жами по одинаковой сумме задолженно­ сти на заранее согласованных условиях. Процентные свопы предусматривают

обмен процентными платежами в раз­ личной форме, например фиксирован­ ную на плавающую процентную ставку, фиксированную ставку в одной валюте на плавающую ставку в другой и т.д. Валютные свопы предполагают обмен денежными суммами, выраженными в разных валютах (например, депозитами между центральными банками) с после­ дующим обратным обменом платежами

ивыплатой процента.

Фьючерс (futures) — соглашение, предусматривающее обмен реального актива, принадлежащего одной из сто­ рон, на финансовый актив, принадлежа­ щий другой стороне, либо обмен двумя финансовыми активами в установлен­ ный в соглашении срок и по заранее оговоренному курсу. Фьючерсы бывают процентными, валютными и товарными, есть фьючерсы на акции и биржевые индексы.

Форвард (forward) — соглашение, заключаемое с целью страхования от потерь в случае изменения процентных ставок, в рамках которого стороны дого­ вариваются о ставке процента по неко­ торой условной сумме задолженности, которую нужно выплатить в установлен­ ные сроки. Если фактически сложив­ шаяся на рынке процентная ставка превышает установленную в контракте, продавец контракта выплачивает ком­ пенсацию покупателю и наоборот.

В платежном балансе процентные платежи по всем дериватам регистриру­ ются в счете текущих операций, а пла­ тежи основных сумм — по финансовому счету. Регистрация сделок с ценными бумагами происходит в рыночных це­ нах. Но любые изменения рыночной стоимости, имевшие место на протяже­ нии периода, пока эти инструменты при­ надлежали владельцам, — в результате изменений валютного курса, относитель­ ных цен и пр. — во внимание не прини­ маются. Разность между рыночной стои­ мостью активов на начало и на конец периода может отражать операции, про­ изведенные за отчетный период, или из­ менение цен на активы в течение этого времени.

3. СЧЕТ ОПЕРАЦИЙ С КАПИТАЛОМ И ФИНАНСОВЫХ ОПЕРАЦИЙ

145

Другие инвестиции

Все остальные типы международного движения капитала, показываемые в фи­ нансовом счете платежного баланса, от­ носятся к группе других инвестиций и классифицируются сначала по типу фи­ нансового инструмента, а затем по сек­ торам внутренней экономики.

@ Другие инвестиции (other invest­ ments) — все остальные международные инвестиции, не включенные в прямые и портфельные инвестиции.

Типы движения капитала, относящи­ еся к другим инвестициям, отличаются от страны к стране, но наиболее сущест­ венные из них следующие:

Коммерческие кредиты (commerci­ al credits) — требования и обязательства, возникающие в результате предоставле­ ния поставщиком кредита покупателю товаров и услуг или предварительной оплаты покупателем еще не полученных товаров и услуг. Коммерческие кредиты обычно связаны с оплатой внешнеторго­ вых сделок и являются краткосрочными.

Ссуды (loans) — финансовые акти­ вы, возникающие вследствие того, что кредитор напрямую предоставляет заем­ щику определенную сумму денежных средств. Отличительной чертой ссуд яв­ ляется то, что кредитор, предоставляю­ щий их, не получает взамен документ, который мог бы обращаться на финан­

совом рынке (например, облигацию). В основном это ссуды для финансиро­ вания торговых сделок, авансы, ипо­ течный кредит, кредиты МВФ, а также соглашения о финансовом лизинге и об­ ратной покупке. Финансовый лизинг относится к этой категории на том осно­ вании, что сдача товара в аренду с воз­ можностью его последующей покупки является своеобразным способом фи­ нансирования крупномасштабных тор­ говых сделок. Соглашения об обратной покупке (repurchase agreement, REPO) представляют собой соглашения о про­ даже ценных бумаг по оговоренной цене при том, что продавец принимает обяза­

тельство о последующем выкупе этих бумаг по фиксированной цене в обус­ ловленный срок. Тем самым соглашения об обратной покупке являются также своеобразной краткосрочной ссудой, обеспеченной ценными бумагами. Ис­ пользование кредитов МВФ включает получение странами кредитов различ­ ных типов от этой организации.

Наличные деньги и депозиты (cash and deposits) — банкноты и монеты, на­ ходящиеся в обращении и используемые для производства платежей, депозиты до востребования, сберегательные, сроч­ ные и иные депозиты. В финансовом счете платежного баланса учитывается получение наличной национальной ва­ люты нерезидентами и наличной иност­ ранной валюты резидентами, а также открытие ими счетов, соответственно, в национальной и иностранной валютах.

Прочие активы включают все осталь­ ные операции между резидентами и не­ резидентами, не перечисленные выше, например такие, как подписка на капи­ тал международных организаций.

Итак, счет операций с капиталом и финансовых операций представляет со­ бой группу статей платежного баланса, фиксирующих международное движе­ ние капитала, с помощью которого фи­ нансируются экспорт и импорт товаров и услуг. Структурно он включает счет операций с капиталом — группу статей платежного баланса, фиксирующих ка­ питальные трансферты и приобретение/ продажу непроизведенных нефинансо­ вых активов, и финансовый счет — группу статей платежного баланса, ох­ ватывающих все операции, в результате которых происходит переход права соб­ ственности на внешние финансовые ак­ тивы и обязательства данной страны. Капитальные трансферты включают пе­ редачу права собственности на основ­ ной капитал, связанную с приобрете­ нием или использованием основного капитала или предусматривающую ан­ нулирование долга кредитором. Прямые инвестиции включают такие вложения капитала, которые приводят к устойчи­ вому влиянию со стороны институцио-

1 4 6 ГЛАВА 4. ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС

нальнои единицы — резидента одной экономики (прямого инвестора) на ин­ ституциональную единицу — резидента другой экономики (предприятие прямо­ го инвестирования). Портфельные инве­ стиции показывают взаимоотношения между резидентами и нерезидентами по

поводу торговли финансовыми инстру­ ментами, не дающими права контроля над объектом инвестиций. Другие инве­ стиции объединяют все остальное меж­ дународное движение капитала в форме коммерческих кредитов, ссуд, наличных денег и депозитов.

4.ФИНАНСИРОВАНИЕ ПЛАТЕЖНОГО БАЛАНСА

А это ничего, что я золотыми десятками? — заторопился отец Федор, разрывая подкладку

пиджака.

— По курсу приму. По девять с половиной. Сегодняшний курс.

И. Ильф, Е. Пещюв. ''Двенадцать стулье

Обычно в аналитических целях под рассмотренной выше группой статей финансового счета платежного баланса проводится условная черта. Все осталь­ ные статьи, включающие прежде всего статьи резервных активов, находятся "под чертой". Монетарное золото, кото­ рое судорожно доставал из подкладки пиджака отец Федор, относится к резерв­ ным активам.

Резервные активы

Резервные активы, в отличие от дру­ гих статей финансового счета, находят­ ся под прямым контролем государства и могут использоваться им для достиже­ ния целей экономической политики.

@ Резервные активы (reserve assets) — международные высоколиквидные акти­ вы страны, которые находятся под кон­ тролем ее денежных властей или прави­ тельства и в любой момент могут бьггь использованы ими для финансирования дефицита платежного баланса и регули­ рования курса национальной валюты.

Необходимо отметить, что резервные активы являются лишь вторым эшелоном защиты платежного баланса. В случае существенной несбалансированности счета текущих операций, т.е. отсутствия

притока достаточных средств для опла­ ты импорта товаров и услуг, правитель­ ство сначала обычно прибегает к таким мерам, как девальвация валюты для сти­ мулирования экспорта или привлечения дополнительных внешних кредитов. Только когда возможности этих мер ис­ черпаны (падение курса ведет к гипер­ инфляции, и новых внешних кредитов не дают), правительство использует ре­ зервные активы для оплаты внешних счетов. Чаще всего наличие достаточных резервных активов рассматривается как морально-психологический инструмент для поддержания доверия к националь­ ной валюте, для обеспечения привлече­ ния внешних кредитов и поддержания макроэкономической стабильности.

Резервные активы, показываемые в рамках платежного баланса, включают только реально существующие активы. Даже если принципиально возможно заключение соглашения между нацио­ нальным центральным банком и иност­ ранным центральным банком об опера­ ции своп, потенциальная возможность получения резервных активов в рамках таких соглашений не дает основания для отнесения их к реально существующим резервным активам страны. Однако на­ циональные активы, отданные под залог нерезидентам, относятся к резервным активам. Таким образом, основной кри­ терий отнесения или неотнесения того

4. ФИНАНСИРОВАНИЕ ПЛАТЕЖНОГО БАЛАНСА

147

или иного актива к числу резервных за­ ключается в определении того, может ли правительство или центральный банк осуществлять реальный и прямой конт­ роль над ним. В узком смысле слова они могут контролировать только те активы, которые им принадлежат. Однако, по­ скольку правительство осуществляет контроль над всей территорией страны в широком смысле слова, практически любой актив, принадлежащий резиден­ там данной страны, попадает под его контроль. Но в целях платежного ба­ ланса контроль над резервами считается реальным и прямым, только если ими владеют денежные власти. Если коммер­ ческие банки на законных основаниях владеют зарубежными активами, но опе­ рации с ними могут совершать только на условиях, установленных денежными властями, то считается, что денежные власти имеют прямой и реальный конт­ роль и над этими активами. К числу ре­ зервных активов относятся также вы­ соколиквидные активы правительства. Например, счета правительства в иност­ ранной валюте являются резервным ак­ тивом, тогда как принадлежащие госу­ дарству особняки или земля за рубежом являются иностранным активом, но не могут считаться резервным активом, по­ скольку этот тип актива недостаточно ликвиден — не может бьггь быстро пре­ вращен в наличные деньги и использо­ ван для целей финансирования платеж­ ного баланса.

Разумеется, резервные активы не ле­ жат мертвым грузом, они инвестируются в высоколиквидные и обычно макси­ мально надежные денежные инструмен­ ты на мировом финансовом рынке — казначейские векселя, акции крупных компаний, часть просто кладется на де­ позиты в иностранных банках. Специ­ фическим случаем инвестиций резерв­ ных активов является покупка векселей Мирового банка, который использует собранные средства на помощь развива­ ющимся странам. Остатки на валютных счетах правительства, кредиты, предо­ ставленные международным организа­ циям, валютные свопы центрального

банка с коммерческими также считают­ ся резервными активами. Если некото­ рая страна предоставляет в какой-либо форме валютные средства зарубежной стране, то эти средства могут продол­ жать считаться резервным активом стра­ ны-кредитора только в случае, если они выплачиваются должником по первому требованию кредитора, погашаются за счет резервных активов должника и яв­ ляются обязательством перед централь­ ным банком или правительством стра­ ны-кредитора. Если эти три условия не соблюдаются, то предоставленные за­ рубежному государству средства пере­ стают считаться резервными активами страны-кредитора.

В целом резервные активы, измене­ ние которых показывается "под чертой" в платежном балансе, представляют со­ бой сумму следующих активов:

Монетарное золото — золото про­ бы не ниже 995/1000, находящееся в хранилищах ЦБ или правительства, ко­ торое в любой момент может быть про­ дано за иностранную валюту на мировом рынке или международным организаци­ ям. Немонетарное золото может нахо­ диться в распоряжении любого резидента

ине считается резервным активом. Де­ нежные власти могут увеличивать свои запасы монетарного золота путем его монетизации — покупки в государствен­ ные резервы добытого золота и приоб­ ретения товарного золота на частных рынках. Денежные власти могут также продавать часть монетарного золота из запасов, тем самым демонетизируя его.

Специальные права заимствова­ ния (СДР) — выпускаемый МВФ искус­ ственный резервный актив, который распределяется между странами-чле­ нами в соответствии с их квотами и который может быть использован для приобретения иностранной валюты, предоставления займов и осуществле­ ния платежей. Страны могут приобре­ тать СДР друг у друга, осуществлять пла­ тежи в СДР. Однако СДР представляют собой не более 3% резервных активов мира и в практических целях не играют существенной роли.

1 4 8 ГЛАВА 4. ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС

Резервная позиция в МВФ — сум­ ма резервной транши (доли) страны в МВФ и долга со стороны МВФ этой стране. Резервная транша составляет 25% квоты страны в капитале МВФ и может быть получена страной назад практически без каких-либо условий. Покупки иностранной валюты за нацио­ нальную в рамках резервной транши, которая не считается кредитом МВФ, так же как и получение кредита МВФ, приводят к увеличению резервных акти­ вов покупающей страны.

Валютные активы — обычно наи­ более значимая часть международных активов, состоящая из требований к не­ резидентам в форме иностранной валю­ ты, банковских депозитов, правитель­ ственных ценных бумаг, других ценных бумаг, финансовых дериватов, акций частных предприятий и требований, воз­ никающих в результате соглашений меж­ ду национальным и иностранными ЦБ, а также правительственными органами.

Прочие требования — остаточная категория, включающая все остальные требования в иностранной валюте (на­ личной валюты или депозитов) или цен­ ных бумагах, которые могут быть вклю­ чены в определение международных активов ЦБ.

Вфинансирующей части платежного баланса, который, по определению, по­ казывает потоки реальных и финансо­ вых ресурсов, отражаются не запасы, а потоки резервных активов, т.е. измене­ ние в уровне резервных активов в нача­ ле и в конце года.

Исключительное финансирование

Во многих странах, и весьма часто, возникают ситуации, когда власти ока­ зываются не в состоянии урегулировать платежный баланс: наступающие плате­ жи по поставкам товаров и услуг, а так­ же по прошлой задолженности оказыва­ ются большими, чем текущий приток капитала и имеющиеся резервные акти­ вы. Страна просто не в состоянии пла­ тить по своим внешним обязательствам.

Это приводит к просрочке платежей, осложняет отношения с кредиторами, прерывает новое финансирование. Воз­ никший кризис называется кризисом платежного баланса и показывается ана­ литически как отрицательное сальдо платежного баланса в целом, которое не может бьггь покрыто в текущем году за счет сокращения запасов резервных ак­ тивов, поскольку либо их просто недо­ статочно, либо они законодательно не могут бьггь использованы для этих це­ лей. В такой ситуации, характеризую­ щейся резким сокращением резервов и ростом дефицита платежного баланса, страны могут прибегать к исключитель­ ному финансированию.

@ Исключительное финансирование

(exceptional financing) — операции, про­ водимые страной, испытывающей труд­ ности с финансированием отрицатель­ ного сальдо платежного баланса, по согласованию и при поддержке ее зару­ бежных партнеров в целях снижения этого сальдо до уровня, который может бьггь профинансирован традиционными средствами.

Операции по исключительному финан­ сированию могут проходить по любым статьям платежного баланса и обычно не обособляются в отдельную группу. Наи­ более значимые из них следующие:

Аннулирование долга (debt forgive­ ness) — добровольный отказ кредитора от части или всей суммы долга, зафик­ сированный в соответствующем согла­ шении между страной-кредитором и страной-должником. В платежном ба­ лансе аннулирование долга показывает­ ся как капитальный трансферт в счете движения капитала.

Обмен задолженности на акции

(debt/equity swap) — обмен, обычно по цене ниже номинала, просроченной за­ долженности и иных долговых обяза­ тельств на акции компаний страныдолжника. Такие операции могут иметь множество конкретных форм, но эконо­ мический смысл их один: долговые обя­ зательства, которые не могут быть по-

 

4. ФИНАНСИРОВАНИЕ ПЛАТЕЖНОГО БАЛАНСА

149

Пример 4.6

 

 

 

 

 

Россия: платежный баланс, 1994-1995 гг.

 

 

 

 

(млн долл. США)

 

 

 

 

 

 

1994 г.

1995 г.

 

Счет текущих операций

11 381

11288

 

Экспорт

67 716

81 453

 

Импорт

-48 005

-58 967

 

Баланс торговли товарами

19711

22 486

 

Услуги кредит

8 951

12 445

1

Услуги дебет

-15 443

-20 538

Баланс торговли услугами

-6

492

-8

093

 

Доходы кредит

3 502

4 293

 

Доходы дебет

-5

282

-7

566

 

Баланс доходов

-1

780

- 3

273

 

Трансферты кредит

 

449

 

764

 

Трансферты дебет

-507

-596

 

Баланс трансфертов

 

-58

 

168

 

Счет операций с капиталом

 

840

-348

 

Кредит

4 310

3 122

 

Дебет

-3

470

- 3

470

 

Финансовый счет

-31 728

-12 589

 

Прямые инвестиции

 

636

1 955

 

За границу

 

-1

 

-62

 

В Россию

 

637

2 017

 

Портфельные инвестиции

 

87

-1 435

 

Активы

 

113

-1

525

 

Пассивы

 

-26

 

90

 

Другие инвестиции

-32 451

-13

109

 

Активы

-17

167

5 315

 

Пассивы

-15 284

-18 424

 

Чистые ошибки и пропуски

- 2

152

- 9 454

 

Баланс в целом

-21

659

-11

103

 

Резервы (- увеличение)

21 659

И

103

 

Резервные активы

1 934

-10

382

 

Использование кредита МВФ

1 514

5 473

 

Чрезвычайное финансирование

18 211

16 012

 

Меморандум (в % от ВВП)

 

 

 

 

 

Баланс торговли товарами

 

7,1

 

6,3

 

Счет текущих операций

 

4,1

 

3,2

 

Баланс в целом

 

-7,8

 

-3,1

 

ВВП (в млн. долл.)

278 752

357 552

 

Источник: Balance of Payments Yearbook. — Wash., 1996. — P. 638.

Как видно, в 1994-1995 гг. Россия имела большое положительное сальдо торгового баланса (в размере 6-7% ВВП) и счета текущих операций (около 3 - 4% ВВП). Однако вследствие сильного чистого оттока капитала за рубеж пла­ тежный баланс в целом сводился с отрицательным сальдо в размере почти 8% ВВП в 1994 г. и 3% ВВП в 1995 г. Это объясняло потребность в использовании в 1994 г. резервных активов, кредита МВФ и чрезвычайного финансирования для покрытия отрицательного сальдо. В 1995 г. в результате существенного улуч­ шения ситуации с платежным балансом и продолжающимся финансированием со стороны МВФ, а также чрезвычайным финансированием в форме отсрочки платежей по внешнему долгу удалось обеспечить рост резервных активов.