Киреев_Международная экономика_2
.pdf140ГЛАВА 4. ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС
3.СЧЕТ ОПЕРАЦИЙ С КАПИТАЛОМ И ФИНАНСОВЫХ ОПЕРАЦИЙ
Потрачено на угощение княжеского камерди нера 5 р, 20 к. Сбыл акцию Лозовско-Севасто- польской дороги, потерпел 14 коп. убытку.
АЛ. Чехов. "Делец".
Международное движение товаров и услуг, фиксируемое в счете текущих операций платежного баланса, долж но каким-то образом финансироваться. Покупая акции железной дороги, рези денты, к которым, видимо, принадлежал чеховский герой, так же как и нерези денты, помогают создавать финансовую базу, за счет которой приобретается же лезнодорожное оборудование. Финанси рование показывается в рамках несколь ких групп статей платежного баланса, которые иногда упрощенно называют балансом движения капитала.
@ Счет операций с капиталом и финансовых операций (capital and finan cial account balance) — группа статей платежного баланса, фиксирующих меж дународное движение капитала, с по мощью которого финансируются экс порт и импорт товаров и услуг.
Структурно, как следует из табли цы 4.1, счет операций с капиталом и фи нансовых операций включает две основ ные категории:
•счет операций с капиталом — груп па статей платежного баланса, фиксиру ющих капитальные трансферты и при обретение/продажу непроизведенных нефинансовых активов;
•финансовый счет — группа статей платежного баланса, охватывающих все операции, в результате которых проис ходит переход права собственности на внешние финансовые активы и обяза тельства данной страны.
Капитальные трансферты
В отличие от счета текущих опера ций, счет операций с капиталом вклю чает только капитальные трансферты.
@ Капитальные трансферты (capi tal transfers) — трансферты, включаю щие передачу права собственности на основной капитал, связанные с приоб ретением или использованием основно го капитала или предусматривающие ан нулирование долга кредитором.
Капитальные трансферты подразде ляются на трансферты государственного сектора и трансферты других секторов. Наиболее крупной статьей трансфертов государственного сектора является ан нулирование долга кредитором. Если две страны — кредитор и должник — достигают договоренности об аннулиро вании долга полностью или о списании его части и это закрепляется в соответст вующем соглашении, то сумма аннули рованной задолженности показывается в платежном балансе как капитальный трансферт от кредитора должнику. В числе других государственных капи тальных трансфертов можно вьщелить инвестиционные трансферты — сред ства, передаваемые одним государством другому с целью оплаты покупки основ ного капитала. Например, передача Рос сией зданий, сооружений, аэродромов и прочей военной инфраструктуры стра нам — бывшим членам Варшавского до говора после вывода российских войск с их территорий является капитальным трансфертом. Однако передача вооруже ний и военной техники считается по платежному балансу текущим государ ственным трансфертом.
Капитальные трансферты других сек торов включают трансферты, связанные с миграцией, аннулированием долга кре дитором и прочие трансферты. Капи тальные трансферты, связанные с ми грацией, представляют собой простую стоимостную оценку имущества мигран тов, которое они перевозят из страны в
3. СЧЕТ ОПЕРАЦИЙ С КАПИТАЛОМ И ФИНАНСОВЫХ ОПЕРАЦИЙ |
141 |
страну. Аннулирование долга кредито ром представляет собой списание всей или части суммы долга банком, корпо рацией или другой негосударственной структурой. Прочие трансферты вклю чают частные пожертвования на инвес тиционные цели, например перевод из страны в страну наследства, завещанно го для финансирования строительства университетской библиотеки или лек ционного зала.
Приобретение/продажа непроизведенных нефинансовых активов включают приобретение и продажу материальных активов, не являющихся результатом про изводства (земля и ее недра), а также не осязаемых активов (патенты, авторские права, торговые знаки и пр.). Необхо димо отметить, что оплата за использо вание неосязаемых активов показывает ся в счете текущих операций по статье "роялти и лицензионные платежи", тог
да как оплата за приобретение |
или про |
дажу показывается по данной |
статье. |
Прямые инвестиции
В первой части настоящего учебника рассматривались прямые иностранные инвестиции как форма международных экономических отношений в рамках международного движения факторов производства. Прямые инвестиции явля ются также группой статей финансового счета платежного баланса.
@ Прямые инвестиции (direct invest ment) — группа статей финансового сче та платежного баланса, отражающих устойчивое влияние со стороны инсти туциональной единицы — резидента од ной экономики (прямого инвестора) на институциональную единицу — рези дента другой экономики (предприятие прямого инвестирования).
Влияние со стороны прямого инвес тора считается устойчивым, если он вла деет 10% и более акционерного капитала предприятия прямого инвестирования, т.е. более 10% обьиных акций или голо
сов акционеров (в случае корпорированного предприятия), либо эквивалентом такого участия (в случае некорпориро ванного предприятия). Необходимо от метить, что владение 10% голосов не яв ляется жестким критерием отнесения инвестиций к разряду прямых. Инвести ции могут считаться прямыми только на основании того, что прямой инвестор играет значительную роль в управлении данным предприятием, даже если он во обще не владеет его акциями. И напро тив, если инвестор владеет более 10% акций, но не играет существенной роли в управлении предприятием, его инвес тиции не считаются прямыми. К числу операций, отражаемых по статье пря мых инвестиций, относится не только исходная операция прямого инвестиро вания, но и все последующие операции между прямым инвестором и предприя тием прямого инвестирования. Наряду с доходом на вложенный капитал прямой инвестор, в отличие от портфельного, получает также дополнительные эконо мические выгоды, такие как руковод ство предприятием, плата за выполняе мые административные функции и пр. В качестве прямых инвесторов могут вы ступать индивидуальные инвесторы — физические лица, группы индивидуаль ных инвесторов, корпорированные и некорпорированные частные и государ ственные предприятия, правительство, общественные организации и пр.
К предприятиям прямого инвестиро вания относятся:
•дочерние компании (subsidiaries) — предприятия, в которых инвестор-нере зидент владеет более чем 50% акций или голосов;
•ассоциированные компании (asso ciates) — предприятия, в которых доля инвестора-нерезидента составляет ме нее 50% акций или голосов;
•отделения (branches) — некорпори рованные предприятия, находящиеся в полном или совместном владении инве сторов и непосредственно или косвенно принадлежащие прямому инвестору.
Прямые инвестиции как за границу, так и во внутреннюю экономику пока-
142 ГЛАВА 4. ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС
зываются в платежном балансе как по токи за год по рыночным ценам в раз бивке на инвестиции в акционерный капитал, реинвестированные доходы и прочий капитал. Прямое инвестирова ние в акционерный капитал означает приобретение новых акций отделений, дочерних и ассоциированных компа ний, за исключением неголосующих привилегированных акций, не дающих права на участие в дополнительных при былях. Реинвестирование доходов озна чает вложение обратно в предприятие с иностранными инвестициями части прибыли, полученной им и не распре деленной в форме дивидендов. Прямые инвестиции в форме прочего капитала означают в основном внутрифирменное кредитование материнской компани ей ее дочерних и ассоциированных ком паний.
Некоторые типы прямых инвестиций представляют собой специальные слу чаи. Например, офшорные компании,
специализирующиеся на сборке, торгов ле или финансах, а также предприятия, создаваемые с участием прямых инвес тиций в свободных экономических зо нах, считаются резидентами тех стран, на территории которых они расположе ны. Прямыми инвестициями считаются вложения средств частными лицами на приобретение недвижимости за ру бежом (виллы, дачи, квартиры, земля). Деятельность строительных компаний на территории других стран может бьггь классифицирована либо как прямое ин вестирование, либо как экспорт услуг
(пример 4.5).
Портфельные инвестиции
Так же как и прямые инвестиции, портфельные инвестиции являются фор мой международного движения капита ла, которая находит отражение в пла тежном балансе.
Пример 4.5
Допустим, что "Стальяпонмаш" является совместным российско-японским предприяти ем, в котором японская сторона владеет 50% капитала, 45% капитала принадлежит россий ским организациям и 5% — японскому миллионеру. В 1996 г. "Стальяпонмаш" осуществил следующие операции: 1) выпустил 100 условных единиц (у.е.) новых акций, которые были куплены существующими акционерами пропорционально их капиталу в СП; 2) японский партнер предоставил СП оборудование на 20 у.е., увеличив тем самым свою долю в акцио нерном капитале; 3) японский партнер продал СП товаров на 40 у.е., из которых оно оплати ло 20 у.е. наличными и 20 у.е. составил торговый кредит; 4) банк из Малайзии предоставил кредит СП в 75 у.е.; 5) чистая прибыль СП составила 10 у.е., и дивидендов оно не платило.
Весь этот набор операций будет зарегистрирован в российском платежном балансе следующим образом (номер операции показан в скобках):
|
Кредит |
Дебет |
Товары |
|
20 (2) |
Доходы на участие в капитале |
|
40(3) |
|
5(5) |
|
Прямые инвестиции в Россию |
50(1) |
|
в акционерный капитал |
|
|
реинвестированные доходы |
20(2) |
|
5(1) |
|
|
прочий капитал |
20(3) |
|
Портфельные инвестиции-обязательства |
5(1) |
|
Другие инвестиции-ссуды |
75(4) |
|
Финансовый счет |
20(3) |
55(1) |
|
|
|
|
|
75(4) |
3. СЧЕТ ОПЕРАЦИЙ С КАПИТАЛОМ И ФИНАНСОВЫХ ОПЕРАЦИЙ 143
@ Портфельные инвестиции (port folio investment) — группа статей пла тежного баланса, показывающая вза имоотношения между резидентами и нерезидентами в связи с торговлей фи нансовыми инструментами, не дающи ми права контроля над объектом инвес тиций.
С точки зрения платежного баланса портфельные инвестиции бывают двух основных видов:
•ценные бумаги, обеспечивающие участие в капитале (equity securities), — акции, паи, АДР (американские депози тарные расписки — расписки на иност ранные акции, депонированные в бан ках США), подтверждающие участие в капитале предприятий;
•долговые обязательства (debt securi ties) — облигации, инструменты денеж ного рынка и финансовые дериваты, которые подтверждают право кредитора на взыскание долга с должника.
Облигации, необеспеченные долго вые обязательства и другие долговые обязательства, как правило, дают их вла дельцам безусловное право на полу чение некоторого денежного дохода, сумма которого либо зафиксирована контрактом, либо меняется в соответ ствии с его условиями. В отличие от ценных бумаг, обеспечивающих участие
вкапитале, процентные платежи по дол говым обязательствам не зависят от
уровня текущих доходов должника. В понятие облигаций также включаются неголосующие привилегированные ак ции, конвертируемые облигации, пре дусматривающие возможность их кон вертирования в акции, обращающиеся депозитные сертификаты со сроком платежа более года; двухвалютные обли гации; облигации с нулевым купоном и глубоким дисконтом, размещаемые пер воначально по цене ниже погашения и не предусматривающие регулярных пла тежей процентов; облигации с плава ющей процентной ставкой; индекси рованные ценные бумаги, процентные платежи по которым привязываются к какому-либо индексу цен, валютному
курсу или цене определенного товара; а также ценные бумаги, обеспеченные тем или иным видом залога (золото, валюта, недвижимость и пр.).
Инструменты денежного рынка обыч но также дают их владельцам право получить Б установленный срок фикси рованную сумму денег. Главным призна ком инстрз^ентов денежного рынка является то, что они, как правило, про даются и покупаются на организованных рынках по цене ниже цены погашения. Разность между ними зависит от рыноч ной процентной ставки и от сроков по гашения. Кроме того, государство может регулировать объем и композицию та ких ценных бумаг в целях управления ликвидностью, поддержания валютного курса или финансирования дефицита бюджета. Инструментами денежного рынка считаются казначейские векселя, ценные бумаги частных предприятий и банков, банковские акцепты, обращаю щиеся депозитные сертификаты, крат косрочные долговые обязательства с банковской поддержкой (note issuance facilities, NIFs). К числу последних от носятся краткосрочные обязательства, выпускаемые заемщиком от своего име ни на базе соглашения с банком о его обязанности разместить весь выпуск таких ценных бумаг или купить нераз мещенную часть. Тем самым этот меха низм представляет собой форму возоб новляемого кредита, а ценные бумаги называют евронотой или долговой рас пиской.
Финансовыми дериватами считаются ценные бумаги, условия обращения и цены которых привязываются к первич ным ценным бумагам или макроэконо мическим показателям (казначейские векселя, иностранная валюта, процент ная ставка, индексы цен) либо к опре деленным биржевым товарам (золото, сахар, кофе и пр.). Однако финансовые дериваты могут обращаться на рынке и обладать самостоятельной рыночной стоимостью, не зависящей от стоимости первичных активов. Поэтому несмотря на то, что дериваты так или иначе при вязаны к первичным финансовым инст-
144 ГЛАВА 4 ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС
рументам, в рамках финансового счета платежного баланса сделки с дерива тами вьщеляются в самостоятельную группу и учет их ведется отдельно от учета лежащих в их основе первичных ценных бумаг. В числе наиболее типич ных дериватов, сделки с которыми ре гистрируются в платежном балансе, сле дующие:
•Опцион (option) — контракт, даю щий право покупателю опциона купить (опцион "колл") или продать (опцион "пут") определенное количество финан совых инструментов или товаров по заранее оговоренной цене в течение оп ределенного срока. К числу наиболее распространенных опционов можно от нести валютные, процентные, товарные, опционы по акциям, опционы с бир жевыми индексами и пр. Покупатель опциона выплачивает продавцу пре мию, а продавец обязуется купить/ продать оговоренное количество фи нансовых инструментов или товаров, с которыми связан опцион, либо по тре бованию покупателя предоставить ему соответствующую денежную компенса цию. Премия складывается из цены при обретаемого финансового актива и пла ты за услуги.
•Варрант (warrant) — форма опцио на, дающая право его держателю купить
упродавца варранта определенное ко личество акций и облигаций на специ ально оговоренных условиях в течение определенного периода времени. Вар рант может продаваться отдельно от ценной бумаги, в связи с которой он выпускается, и иметь самостоятельную рыночную стоимость. Одной из разно видностей варрантов является валютный варрант, стоимость которого опреде ляется как количество одной валюты, которое понадобится для того, чтобы купить фиксированное количество дру гой валюты к моменту истечения срока варранта.
•Своп (swap) — соглашение, по ко торому участники обмениваются плате жами по одинаковой сумме задолженно сти на заранее согласованных условиях. Процентные свопы предусматривают
обмен процентными платежами в раз личной форме, например фиксирован ную на плавающую процентную ставку, фиксированную ставку в одной валюте на плавающую ставку в другой и т.д. Валютные свопы предполагают обмен денежными суммами, выраженными в разных валютах (например, депозитами между центральными банками) с после дующим обратным обменом платежами
ивыплатой процента.
•Фьючерс (futures) — соглашение, предусматривающее обмен реального актива, принадлежащего одной из сто рон, на финансовый актив, принадлежа щий другой стороне, либо обмен двумя финансовыми активами в установлен ный в соглашении срок и по заранее оговоренному курсу. Фьючерсы бывают процентными, валютными и товарными, есть фьючерсы на акции и биржевые индексы.
•Форвард (forward) — соглашение, заключаемое с целью страхования от потерь в случае изменения процентных ставок, в рамках которого стороны дого вариваются о ставке процента по неко торой условной сумме задолженности, которую нужно выплатить в установлен ные сроки. Если фактически сложив шаяся на рынке процентная ставка превышает установленную в контракте, продавец контракта выплачивает ком пенсацию покупателю и наоборот.
В платежном балансе процентные платежи по всем дериватам регистриру ются в счете текущих операций, а пла тежи основных сумм — по финансовому счету. Регистрация сделок с ценными бумагами происходит в рыночных це нах. Но любые изменения рыночной стоимости, имевшие место на протяже нии периода, пока эти инструменты при надлежали владельцам, — в результате изменений валютного курса, относитель ных цен и пр. — во внимание не прини маются. Разность между рыночной стои мостью активов на начало и на конец периода может отражать операции, про изведенные за отчетный период, или из менение цен на активы в течение этого времени.
3. СЧЕТ ОПЕРАЦИЙ С КАПИТАЛОМ И ФИНАНСОВЫХ ОПЕРАЦИЙ |
145 |
Другие инвестиции
Все остальные типы международного движения капитала, показываемые в фи нансовом счете платежного баланса, от носятся к группе других инвестиций и классифицируются сначала по типу фи нансового инструмента, а затем по сек торам внутренней экономики.
@ Другие инвестиции (other invest ments) — все остальные международные инвестиции, не включенные в прямые и портфельные инвестиции.
Типы движения капитала, относящи еся к другим инвестициям, отличаются от страны к стране, но наиболее сущест венные из них следующие:
•Коммерческие кредиты (commerci al credits) — требования и обязательства, возникающие в результате предоставле ния поставщиком кредита покупателю товаров и услуг или предварительной оплаты покупателем еще не полученных товаров и услуг. Коммерческие кредиты обычно связаны с оплатой внешнеторго вых сделок и являются краткосрочными.
•Ссуды (loans) — финансовые акти вы, возникающие вследствие того, что кредитор напрямую предоставляет заем щику определенную сумму денежных средств. Отличительной чертой ссуд яв ляется то, что кредитор, предоставляю щий их, не получает взамен документ, который мог бы обращаться на финан
совом рынке (например, облигацию). В основном это ссуды для финансиро вания торговых сделок, авансы, ипо течный кредит, кредиты МВФ, а также соглашения о финансовом лизинге и об ратной покупке. Финансовый лизинг относится к этой категории на том осно вании, что сдача товара в аренду с воз можностью его последующей покупки является своеобразным способом фи нансирования крупномасштабных тор говых сделок. Соглашения об обратной покупке (repurchase agreement, REPO) представляют собой соглашения о про даже ценных бумаг по оговоренной цене при том, что продавец принимает обяза
тельство о последующем выкупе этих бумаг по фиксированной цене в обус ловленный срок. Тем самым соглашения об обратной покупке являются также своеобразной краткосрочной ссудой, обеспеченной ценными бумагами. Ис пользование кредитов МВФ включает получение странами кредитов различ ных типов от этой организации.
• Наличные деньги и депозиты (cash and deposits) — банкноты и монеты, на ходящиеся в обращении и используемые для производства платежей, депозиты до востребования, сберегательные, сроч ные и иные депозиты. В финансовом счете платежного баланса учитывается получение наличной национальной ва люты нерезидентами и наличной иност ранной валюты резидентами, а также открытие ими счетов, соответственно, в национальной и иностранной валютах.
Прочие активы включают все осталь ные операции между резидентами и не резидентами, не перечисленные выше, например такие, как подписка на капи тал международных организаций.
Итак, счет операций с капиталом и финансовых операций представляет со бой группу статей платежного баланса, фиксирующих международное движе ние капитала, с помощью которого фи нансируются экспорт и импорт товаров и услуг. Структурно он включает счет операций с капиталом — группу статей платежного баланса, фиксирующих ка питальные трансферты и приобретение/ продажу непроизведенных нефинансо вых активов, и финансовый счет — группу статей платежного баланса, ох ватывающих все операции, в результате которых происходит переход права соб ственности на внешние финансовые ак тивы и обязательства данной страны. Капитальные трансферты включают пе редачу права собственности на основ ной капитал, связанную с приобрете нием или использованием основного капитала или предусматривающую ан нулирование долга кредитором. Прямые инвестиции включают такие вложения капитала, которые приводят к устойчи вому влиянию со стороны институцио-
1 4 6 ГЛАВА 4. ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС
нальнои единицы — резидента одной экономики (прямого инвестора) на ин ституциональную единицу — резидента другой экономики (предприятие прямо го инвестирования). Портфельные инве стиции показывают взаимоотношения между резидентами и нерезидентами по
поводу торговли финансовыми инстру ментами, не дающими права контроля над объектом инвестиций. Другие инве стиции объединяют все остальное меж дународное движение капитала в форме коммерческих кредитов, ссуд, наличных денег и депозитов.
4.ФИНАНСИРОВАНИЕ ПЛАТЕЖНОГО БАЛАНСА
—А это ничего, что я золотыми десятками? — заторопился отец Федор, разрывая подкладку
пиджака.
— По курсу приму. По девять с половиной. Сегодняшний курс.
И. Ильф, Е. Пещюв. ''Двенадцать стулье
Обычно в аналитических целях под рассмотренной выше группой статей финансового счета платежного баланса проводится условная черта. Все осталь ные статьи, включающие прежде всего статьи резервных активов, находятся "под чертой". Монетарное золото, кото рое судорожно доставал из подкладки пиджака отец Федор, относится к резерв ным активам.
Резервные активы
Резервные активы, в отличие от дру гих статей финансового счета, находят ся под прямым контролем государства и могут использоваться им для достиже ния целей экономической политики.
@ Резервные активы (reserve assets) — международные высоколиквидные акти вы страны, которые находятся под кон тролем ее денежных властей или прави тельства и в любой момент могут бьггь использованы ими для финансирования дефицита платежного баланса и регули рования курса национальной валюты.
Необходимо отметить, что резервные активы являются лишь вторым эшелоном защиты платежного баланса. В случае существенной несбалансированности счета текущих операций, т.е. отсутствия
притока достаточных средств для опла ты импорта товаров и услуг, правитель ство сначала обычно прибегает к таким мерам, как девальвация валюты для сти мулирования экспорта или привлечения дополнительных внешних кредитов. Только когда возможности этих мер ис черпаны (падение курса ведет к гипер инфляции, и новых внешних кредитов не дают), правительство использует ре зервные активы для оплаты внешних счетов. Чаще всего наличие достаточных резервных активов рассматривается как морально-психологический инструмент для поддержания доверия к националь ной валюте, для обеспечения привлече ния внешних кредитов и поддержания макроэкономической стабильности.
Резервные активы, показываемые в рамках платежного баланса, включают только реально существующие активы. Даже если принципиально возможно заключение соглашения между нацио нальным центральным банком и иност ранным центральным банком об опера ции своп, потенциальная возможность получения резервных активов в рамках таких соглашений не дает основания для отнесения их к реально существующим резервным активам страны. Однако на циональные активы, отданные под залог нерезидентам, относятся к резервным активам. Таким образом, основной кри терий отнесения или неотнесения того
4. ФИНАНСИРОВАНИЕ ПЛАТЕЖНОГО БАЛАНСА |
147 |
или иного актива к числу резервных за ключается в определении того, может ли правительство или центральный банк осуществлять реальный и прямой конт роль над ним. В узком смысле слова они могут контролировать только те активы, которые им принадлежат. Однако, по скольку правительство осуществляет контроль над всей территорией страны в широком смысле слова, практически любой актив, принадлежащий резиден там данной страны, попадает под его контроль. Но в целях платежного ба ланса контроль над резервами считается реальным и прямым, только если ими владеют денежные власти. Если коммер ческие банки на законных основаниях владеют зарубежными активами, но опе рации с ними могут совершать только на условиях, установленных денежными властями, то считается, что денежные власти имеют прямой и реальный конт роль и над этими активами. К числу ре зервных активов относятся также вы соколиквидные активы правительства. Например, счета правительства в иност ранной валюте являются резервным ак тивом, тогда как принадлежащие госу дарству особняки или земля за рубежом являются иностранным активом, но не могут считаться резервным активом, по скольку этот тип актива недостаточно ликвиден — не может бьггь быстро пре вращен в наличные деньги и использо ван для целей финансирования платеж ного баланса.
Разумеется, резервные активы не ле жат мертвым грузом, они инвестируются в высоколиквидные и обычно макси мально надежные денежные инструмен ты на мировом финансовом рынке — казначейские векселя, акции крупных компаний, часть просто кладется на де позиты в иностранных банках. Специ фическим случаем инвестиций резерв ных активов является покупка векселей Мирового банка, который использует собранные средства на помощь развива ющимся странам. Остатки на валютных счетах правительства, кредиты, предо ставленные международным организа циям, валютные свопы центрального
банка с коммерческими также считают ся резервными активами. Если некото рая страна предоставляет в какой-либо форме валютные средства зарубежной стране, то эти средства могут продол жать считаться резервным активом стра ны-кредитора только в случае, если они выплачиваются должником по первому требованию кредитора, погашаются за счет резервных активов должника и яв ляются обязательством перед централь ным банком или правительством стра ны-кредитора. Если эти три условия не соблюдаются, то предоставленные за рубежному государству средства пере стают считаться резервными активами страны-кредитора.
В целом резервные активы, измене ние которых показывается "под чертой" в платежном балансе, представляют со бой сумму следующих активов:
•Монетарное золото — золото про бы не ниже 995/1000, находящееся в хранилищах ЦБ или правительства, ко торое в любой момент может быть про дано за иностранную валюту на мировом рынке или международным организаци ям. Немонетарное золото может нахо диться в распоряжении любого резидента
ине считается резервным активом. Де нежные власти могут увеличивать свои запасы монетарного золота путем его монетизации — покупки в государствен ные резервы добытого золота и приоб ретения товарного золота на частных рынках. Денежные власти могут также продавать часть монетарного золота из запасов, тем самым демонетизируя его.
•Специальные права заимствова ния (СДР) — выпускаемый МВФ искус ственный резервный актив, который распределяется между странами-чле нами в соответствии с их квотами и который может быть использован для приобретения иностранной валюты, предоставления займов и осуществле ния платежей. Страны могут приобре тать СДР друг у друга, осуществлять пла тежи в СДР. Однако СДР представляют собой не более 3% резервных активов мира и в практических целях не играют существенной роли.
1 4 8 ГЛАВА 4. ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС
•Резервная позиция в МВФ — сум ма резервной транши (доли) страны в МВФ и долга со стороны МВФ этой стране. Резервная транша составляет 25% квоты страны в капитале МВФ и может быть получена страной назад практически без каких-либо условий. Покупки иностранной валюты за нацио нальную в рамках резервной транши, которая не считается кредитом МВФ, так же как и получение кредита МВФ, приводят к увеличению резервных акти вов покупающей страны.
•Валютные активы — обычно наи более значимая часть международных активов, состоящая из требований к не резидентам в форме иностранной валю ты, банковских депозитов, правитель ственных ценных бумаг, других ценных бумаг, финансовых дериватов, акций частных предприятий и требований, воз никающих в результате соглашений меж ду национальным и иностранными ЦБ, а также правительственными органами.
•Прочие требования — остаточная категория, включающая все остальные требования в иностранной валюте (на личной валюты или депозитов) или цен ных бумагах, которые могут быть вклю чены в определение международных активов ЦБ.
Вфинансирующей части платежного баланса, который, по определению, по казывает потоки реальных и финансо вых ресурсов, отражаются не запасы, а потоки резервных активов, т.е. измене ние в уровне резервных активов в нача ле и в конце года.
Исключительное финансирование
Во многих странах, и весьма часто, возникают ситуации, когда власти ока зываются не в состоянии урегулировать платежный баланс: наступающие плате жи по поставкам товаров и услуг, а так же по прошлой задолженности оказыва ются большими, чем текущий приток капитала и имеющиеся резервные акти вы. Страна просто не в состоянии пла тить по своим внешним обязательствам.
Это приводит к просрочке платежей, осложняет отношения с кредиторами, прерывает новое финансирование. Воз никший кризис называется кризисом платежного баланса и показывается ана литически как отрицательное сальдо платежного баланса в целом, которое не может бьггь покрыто в текущем году за счет сокращения запасов резервных ак тивов, поскольку либо их просто недо статочно, либо они законодательно не могут бьггь использованы для этих це лей. В такой ситуации, характеризую щейся резким сокращением резервов и ростом дефицита платежного баланса, страны могут прибегать к исключитель ному финансированию.
@ Исключительное финансирование
(exceptional financing) — операции, про водимые страной, испытывающей труд ности с финансированием отрицатель ного сальдо платежного баланса, по согласованию и при поддержке ее зару бежных партнеров в целях снижения этого сальдо до уровня, который может бьггь профинансирован традиционными средствами.
Операции по исключительному финан сированию могут проходить по любым статьям платежного баланса и обычно не обособляются в отдельную группу. Наи более значимые из них следующие:
•Аннулирование долга (debt forgive ness) — добровольный отказ кредитора от части или всей суммы долга, зафик сированный в соответствующем согла шении между страной-кредитором и страной-должником. В платежном ба лансе аннулирование долга показывает ся как капитальный трансферт в счете движения капитала.
•Обмен задолженности на акции
(debt/equity swap) — обмен, обычно по цене ниже номинала, просроченной за долженности и иных долговых обяза тельств на акции компаний страныдолжника. Такие операции могут иметь множество конкретных форм, но эконо мический смысл их один: долговые обя зательства, которые не могут быть по-
|
4. ФИНАНСИРОВАНИЕ ПЛАТЕЖНОГО БАЛАНСА |
149 |
|||
Пример 4.6 |
|
|
|
|
|
Россия: платежный баланс, 1994-1995 гг. |
|
|
|
|
|
(млн долл. США) |
|
|
|
|
|
|
1994 г. |
1995 г. |
|
||
Счет текущих операций |
11 381 |
11288 |
|
||
Экспорт |
67 716 |
81 453 |
|
||
Импорт |
-48 005 |
-58 967 |
|
||
Баланс торговли товарами |
19711 |
22 486 |
|
||
Услуги кредит |
8 951 |
12 445 |
1 |
||
Услуги дебет |
-15 443 |
-20 538 |
|||
Баланс торговли услугами |
-6 |
492 |
-8 |
093 |
|
Доходы кредит |
3 502 |
4 293 |
|
||
Доходы дебет |
-5 |
282 |
-7 |
566 |
|
Баланс доходов |
-1 |
780 |
- 3 |
273 |
|
Трансферты кредит |
|
449 |
|
764 |
|
Трансферты дебет |
-507 |
-596 |
|
||
Баланс трансфертов |
|
-58 |
|
168 |
|
Счет операций с капиталом |
|
840 |
-348 |
|
|
Кредит |
4 310 |
3 122 |
|
||
Дебет |
-3 |
470 |
- 3 |
470 |
|
Финансовый счет |
-31 728 |
-12 589 |
|
||
Прямые инвестиции |
|
636 |
1 955 |
|
|
За границу |
|
-1 |
|
-62 |
|
В Россию |
|
637 |
2 017 |
|
|
Портфельные инвестиции |
|
87 |
-1 435 |
|
|
Активы |
|
113 |
-1 |
525 |
|
Пассивы |
|
-26 |
|
90 |
|
Другие инвестиции |
-32 451 |
-13 |
109 |
|
|
Активы |
-17 |
167 |
5 315 |
|
|
Пассивы |
-15 284 |
-18 424 |
|
||
Чистые ошибки и пропуски |
- 2 |
152 |
- 9 454 |
|
|
Баланс в целом |
-21 |
659 |
-11 |
103 |
|
Резервы (- увеличение) |
21 659 |
И |
103 |
|
|
Резервные активы |
1 934 |
-10 |
382 |
|
|
Использование кредита МВФ |
1 514 |
5 473 |
|
||
Чрезвычайное финансирование |
18 211 |
16 012 |
|
||
Меморандум (в % от ВВП) |
|
|
|
|
|
Баланс торговли товарами |
|
7,1 |
|
6,3 |
|
Счет текущих операций |
|
4,1 |
|
3,2 |
|
Баланс в целом |
|
-7,8 |
|
-3,1 |
|
ВВП (в млн. долл.) |
278 752 |
357 552 |
|
Источник: Balance of Payments Yearbook. — Wash., 1996. — P. 638.
Как видно, в 1994-1995 гг. Россия имела большое положительное сальдо торгового баланса (в размере 6-7% ВВП) и счета текущих операций (около 3 - 4% ВВП). Однако вследствие сильного чистого оттока капитала за рубеж пла тежный баланс в целом сводился с отрицательным сальдо в размере почти 8% ВВП в 1994 г. и 3% ВВП в 1995 г. Это объясняло потребность в использовании в 1994 г. резервных активов, кредита МВФ и чрезвычайного финансирования для покрытия отрицательного сальдо. В 1995 г. в результате существенного улуч шения ситуации с платежным балансом и продолжающимся финансированием со стороны МВФ, а также чрезвычайным финансированием в форме отсрочки платежей по внешнему долгу удалось обеспечить рост резервных активов.