Киреев_Международная экономика_2

20 ГЛАВА 1. МЕЖДУНАРОДНАЯ ВАЛЮТНО-ФИНАНСОВАЯ СИСТЕМА

платежа по импорту или на открытие импортного аккредитива. При платежах за услуги может также существовать еще более сложная система ограничений на международные платежи, которые также препятствуют конвертируемости нацио­ нальной валюты по текущим операциям. Наиболее типичные среди них — огра­ ничения на выплату командировочных в иностранной валюте, на переводы за ру­ беж зарплаты и дивидендов, на платежи процентов по внешнему долгу.

Все страны — члены Международного валютного фонда (МВФ), подписывая соглашение о вступлении в его ряды, обязуются в соответствии со статьей VIII соглашения (Устава) МВФ устранить все ограничения на международные платежи по текущим операциям. В зависимости от существующего режима валютного курса конвертируемость по текущим операциям бывает жесткой (hard), когда национальная валюта имеет фиксиро­ ванный курс по отношению к иностран­ ной валюте, и мягкой (soft), когда наци­ ональная валюта имеет плавающий курс по отношению к иностранной валюте. Несмотря на то что конвертируемость — финансовое понятие и относится прежде всего к международным платежам, она не может существовать без либеральной торговой системы. Если даже ограниче­ ния на платежи отсутствуют, то ограни­ чения на международную торговлю могут сделать валюту неконвертируемой по те­ кущим операциям. Если резидент не мо­ жет свободно обменять национальную валюту на иностранную в силу того, что существует усложненная система ли­ цензирования экспорта или импорта, количественные ограничения, запрети­ тельные* тарифы или требования обяза­ тельной продажи валюты, полученной от экспорта, центральному банку, то наци­ ональная валюта не может считаться конвертируемой по текущим операциям.

• Конвертируемость по капиталь­ ным операциям (capital account con­ vertibility) — отсутствие ограничений на платежи и трансферты по международ­ ным операциям, связанным с движением капитала, таким как прямые и портфель­

ные инвестиции, кредиты и капитальные гранты. Наиболее типичные формы та­ ких ограничений — ограничение объек­ тов прямых иностранных инвестиций отдельными отраслями, требование об обязательной репатриации прибыли на­ циональными компаниями, инвестирую­ щими за рубеж, требование сдавать или продавать иностранную валюту, полу­ ченную из-за рубежа, запрет на покупку резидентами иностранных ценных бумаг, ограничения на предоставление креди­ тов иностранцам и пр. Конвертируе­ мость по капитальным операциям не яв­ ляется требованием при вступлении страны в МВФ. Более того, ограничения по капитальным платежам считаются оправданными, особенно в странах с пе­ реходной экономикой, на период дости­ жения необходимой макроэкономичес­ кой стабилизации в целях препятствия нежелательному оттоку капитала, необ­ ходимого для финансирования реформ. Если страна использует в больших мас­ штабах заемные ресурсы, то по согласо­ ванию с МВФ она может вводить ограни­ чения на платежи по капитальным операциям, чтобы предотвратить утечку капитала. По мере устранения крупных макроэкономических дисбалансов пере­ ход к конвертируемости валюты по ка­ питальным операциям становится все более желательным, особенно для тех стран, которые рассчитывают на суще­ ственный приток иностранного частного капитала.

• Полная конвертируемость (full convertibility) — отсутствие какого бы то ни было контроля и каких-либо ограни­ чений и по текущим, и по капитальным операциям. Полная конвертируемость предполагает также отсутствие ограни­ чений на экспорт или импорт товаров и услуг, которые могут повлиять на их цену. Незначительные процедурные эле­ менты регулирования внешней торговли, не искажающие существенно мировые цены, считаются приемлемыми для того, чтобы признать валюту полностью кон­ вертируемой {пример 1.2).

Переход к полной конвертируемости национальной валюты — длительный и

1. ВАЛЮТНЫЕ И ФИНАНСОВЫЕ ЭЛЕМЕНТЫ СИСТЕМЫ

21

Пример 1.2

Из 182 стран — членов МВФ около 40 продолжают осуществлять контроль за платежа­ ми по текущим операциям (и, следовательно, их валюта не является конвертируемой по текущим операциям) и порядка 130 стран — по капитальным операциям (и, следовательно, их валюта не является конвертируемой по капитальным операциям). Кроме того, многие страны поддерживают многочисленные ограничения на экспорт и импорт товаров и услуг, что также лишает их валюты признака полной конвертируемости, даже если ограничения на все платежи сняты. Полностью конвертируемыми могут считаться валюты следующих стран: Антигуа и Барбуда, Австралия, Австрия, Бельгия и Люксембург, Бруней, Великобритания, Канада, Дания, Финляндия, Франция, Гамбия, Германия, Гонконг, Исландия, Индонезия, Иран, Италия, Кирибати, Кувейт, Маршалловы Острова, Микронезия, Нидерланды, Новая Зеландия, Норвегия, Оман, Португалия, Катар, Саудовская Аравия, Сингапур, Испания, Швеция, Швейцария, Тринидад и Тобаго, ОАЭ, США. Из числа стран с переходной эконо­ микой к этой группе относятся только валюты Латвии, Литвы и Эстонии.

На середину 1997 г. валюты 140 стран были конвертируемы по текущим операциям, в их числе валюты всех развитых стран. Первыми странами, осуществившими конвертируе­ мость своих валют по текущим операциям в 1946 г., были США, Сальвадор, Мексика и Панама. Однако многие развитые страны, такие как Япония, Португалия и ЮАР, поддержи­ вают ограничения на платежи по операциям с капиталом. В Западной Бвропе ограничения на движение капитала были устранены постепенно в течение 80-х гг. в рамках движения к Европейскому Союзу. Снятие ограничений на движение капитала не означает, что они не осуществляются на временной основе. Например, СШ[А в 1964—1973 гг. проводили поли­ тику "добровольных ограничений" на прямые инвестиции за рубеж, а в 1968—1970 гг. вво­ дили резервные требования для банков по займам в евродолларах.

Из числа стран с переходной экономикой, за исключением стран Балтии, ни одна не имеет полностью конвертируемой валюты. Однако многие страны, приняв обязательства статьи VIII Устава МВФ, ввели конвертируемость своих валют по текущим операциям. По состоянию на середину 1997 г., в их числе Чехия, Грузия, Казахстан, Киргизия, Молдова, Польша, Россия, Словакия, Словения и Украина.

Переход от конвертируемости по текущим операциям к полной конвертируемости на­ циональной валюты обычно занимает много времени. Например, Великобритания ввела кон­ вертируемость по текущим операциям со второй попытки в 1961 г. (первая и неудачная была предпринята в 1947 г.), а по капитальным — только в 1979 г.; Австралия — соответственно в 1965 и в 1983 гг.; Германия — в 1961 и 1981 гг.

сложный	процесс, предусматривающий			развитых стран свидетельствует,	что
обеспечение		достаточной внутренней		обычно переход к полной конвертируе­
макроэкономической стабильности, ус­				мости осуществляется в два этапа: на
тойчивость		государственного бюджета,		первом — страны обеспечивают конвер­
жесткой денежно-кредитной политики,				тируемость по текущим операциям пу­
низкой инфляции и безработицы, устой­				тем отмены ограничений на платежи по
чивых темпов экономического			роста.	торговле товарами и услугами, устра­
Конвертируемость валюты означает, что				нения количественных ограничений во
правительство готово в случае необхо­				внешней торговле и снижения ставок им­
димости	поддерживать платежеспособ­			портного тарифа до весьма низкого уров­
ность государства с помощью методов				ня, унифицированных для большинства
макроэкономической корректировки —				товарных групп; на втором, весьма дли­
путем регулирования валютного			курса,	тельном этапе введения конвертируемо­
денежной	массы, валютных резервов,			сти по капитальным операциям страны
жесткого надзора за состоянием банков­				постепенно устраняют ограничения	по
ской системы, нежели путем введения				платежам, связанным с прямыми и порт­
прямых ограничений и запретов на ис­				фельными инвестициями, полностью ли­
пользование иностранной валюты. Опыт				берализуют как отток, так и приток ка-

22 ГЛАВА 1. МЕЖДУНАРОДНАЯ ВАЛЮТНО-ФИНАНСОВАЯ СИСТЕМА

питала, который начинает двигаться вне и внутрь страны, подчиняясь только макроэкономическим закономерностям. Последний шаг, особенно в связи со спе­ кулятивными атаками в 90-х гг. в Мекси­ ке и некоторых странах Азии, наиболее труден. Предпринимая его, власти долж­ ны быть абсолютно уверены, что любые спекулятивные переливы капитала — как его отток из страны, так и его внезап­ ный прилив — могут быть надежно сте­ рилизованы косвенными методами де­ нежной политики, такими как операции на открытом рынке, и не будут оказывать разрушительного воздействия на эконо­ мику страны.

Мировой опыт показывает, что пере­ ход к конвертируемости по капитальным операциям, который обычно означает переход страны к полной конвертируе­ мости национальной валюты, зависит от ситуации с платежным балансом. Стра­ ны, которые традиционно имели поло­ жительное сальдо платежного баланса (Япония, Германия), обычно до самого последнего момента перед либерализа­ цией поддерживали контроль за прито­ ком капитала, тогда как страны с отри­ цательным сальдо платежного баланса (Франция, Италия) осуществляли конт­ роль за его оттоком. Поскольку потоки краткосрочного капитала считаются бо­ лее дестабилизирующими для экономи­ ки, чем долгосрочного, практически все страны, осуществившие переход к кон­ вертируемости по капитальным операци­ ям, до последнего момента осуществляли контроль за потоками краткосрочного капитала, тогда как движение долгосроч­ ного капитала уже в течение длительно­ го времени осуществлялось без всяких ограничений.

С точки зрения отношения к валюте резидентов — всех физических и юриди­ ческих лиц, находящихся в стране более года, — и нерезидентов, которые нахо­ дятся в стране менее года или вообще располагаются за ее пределами, конвер­ тируемость валюты разделяется на внут­ реннюю и внешнюю.

• Внутренняя конвертируемость (in­ ternal convertibility) — право резидентов

покупать, иметь и совершать операции внутри страны с активами в форме валю­ ты и банковских депозитов, деноми­ нированных в иностранной валюте. Тем самым внутренняя конвертируемость от­ носится к сделкам между резидентами внутри своей страны и означает, напри­ мер, право россиянина обменять рубли на доллары и заплатить долларами за по­ купку товара в российском магазине или положить их на валютный счет в россий­ ском банке. Внутренняя конвертируе­ мость, по определению, охватывает как текущие, так и капитальные операции, но не подразумевает параллельного об­ ращения нескольких валют. Все разви­ тые страны имеют внутреннюю конвер­ тируемость: иностранную валюту там могут принимать к платежам, если на то согласны продавец и покупатель. Однако практически везде продавцу технически легче и операционно дешевле осуществ­ лять расчеты в национальной валюте, и он не соглашается принимать иностран­ ную, вынуждая тем самым покупателя обменять ее сначала на национальную и только затем произвести платеж {при­ мер 1.3).

• Внешняя конвертируемость (exter­ nal convertibility) — право резидентов со­ вершать операции с иностранной валю­ той с нерезидентами. В зависимости от того, о конвертируемости по каким опе­ рациям идет речь, понятие внешней кон­ вертируемости практически полностью совпадает с конвертируемостью валюты по текущим или капитальным операциям.

В связи с проблемой конвертируе­ мости используется еще и понятие то­ варной конвертируемости (commodity convertibility) — способность экономи­ ки генерировать достаточное количество товаров и услуг, чтобы удовлетворить спрос, предъявляемый резидентами и нерезидентами, осуществляющими пла­ тежи как в национальной, так и в ино­ странной валюте.

Параллельное обращение

Внутренняя конвертируемость нацио­ нальной валюты не обязательно означа-

1. ВАЛЮТНЫЕ И ФИНАНСОВЫЕ ЭЛЕМЕНТЫ СИСТЕМЫ

23

Пример 1.3

ВСША законным средством платежа является доллар. Какие-либо ограничения на осу­ ществление расчетов между резидентами в иностранной валюте отсутствуют. Но все сделки

синостранной валютой должны реп1стрироваться в федеральных органах. Банки могут при­ нимать депозиты в иностранной валюте. Однако подавляющий объем платежей за американ­ ские товары внутри США осуществляется в долларах, хотя теоретически они могли бы осуществляться в иенах или марках, если бы продавец был готов их принять как средство платежа. Аналогичная ситуация наблюдается в большинстве других развитых стран.

Вразвивающихся странах и странах с переходной экономикой практически всегда имеются ограничения на внутреннюю конвертируемость. В Кении, например, резиденты могут открывать счета в иностранной валюте в местных банках. Однако процент по валют­ ным депозитам выплачивать запрещено, банк обязан поддерживать 100-процентное покры­ тие этих депозитов своими резервами, и использовать эти валютные депозиты можно только для деловых сделок, связанных с оплатой долгов.

ВРоссии внутренняя конвертируемость рубля также сильно ограничена. Физические и юридические лица могут открывать счета в иностранной валюте только в уполномоченных на то коммерческих банках. Условием открытия счета является регистрация его владельца в налоговых органах, хотя раскрыть источник доходов при этом не требуется. Продажа товаров и услуг резидентам за иностранную валюту возможна только с разрешения ЦБ, которое вьщается весьма редко. Использовать валюту с валютных счетов можно только для оплаты импорта или покупки ценных бумаг, во всех остальных случаях она должна быть сначала конвертирована в рубли. Предприятиям запрещено получать наличную валюту со своих валютных счетов. На осуществление конвертации сумм свыше 10 тыс. долл. банки должны получать разрешение ЦБ. Однако в силу сложностей с принуждением к выполнению валютного законодательства, по оценкам, примерно 90% сделок с иностранной валютой совершаются нелегально.

На Украине легальная внутренняя конвертируемость отсутствует. Несмотря на то что резиденты на определенных условиях могут открывать валютные счета, использование ино­ странной валюты во внутренних операциях запрещено законодательно с 1995 г. В Казахста­ не, напротив, остатки с валютных счетов могут быть свободно использованы резидентами для любых платежей.

ет, но может привести к возникновению		национальная денежная единица стреми­
параллельного обращения двух или не­		тельно теряет свою покупательную спо­
скольких валют на внутреннем рынке		собность и население стремится обезо­
страны. Параллельное обращение валют		пасить свои сбережения и доходы путем
означает, что несмотря на то, что по за­		превращения их в более стабильную ино­
кону единственным законным средством		странную валюту.
платежа является национальная валюта,		@ Параллельное	обращение	валют
эмитируемая государственным банком,
валюты других стран, чаще всего амери-		(currency co-circulation) — использова­
к^1ский доллар, широко	используются	ние одной или нескольких иностранных
как резидентами, так и нерезидентами во		валют в денежной системе государства
внутреннем денежном обороте. Парал­		наряду с национальной валютой, призна­
лельное обращение может возникнуть и		ваемой законным платежным средством.
без официально введенной внутренней		Параллельное	обращение	может
валютной конвертируемости просто как
результат нелегального	использования	иметь следующие конкретные формы:
иностранной валюты для расчетов и пла­		• Долларизация	(doUarization) — ис­
тежей. Главной причиной возникнове­		пользование иностранной валюты в ка­
ния параллельного обращения является		честве средства обращения,		единицы
высокая инфляция, в результате которой		расчета и средства сбережения.

24 ГЛАВА 1. МЕЖДУНАРОДНАЯ ВАЛЮТНО-ФИНАНСОВАЯ СИСТЕМА

• Валютное замещение (currency substitution) — использование иностран­ ной валюты ТОЛЬКО в качестве средства обращения.

На практике, однако, любое парал­ лельное обращение нескольких валют называют либо долларизацией, либо ва­ лютным замещением, используя эти по­ нятия как синонимы. Некоторые авторы считают, что долларизация — начальная стадия валютного замещения, когда мас­ штабы использования иностранной ва­ люты еще не приобрели достаточного размаха, чтобы можно было говорить о замещении национальной валюты ино­ странной в государственном денежном обращении.

Использование иностранной валюты во внутреннем денежном обращении обычно начинается как средства сбере­ жения. Для того чтобы обезопасить свои сбережения в национальной валюте от обесценения, их конвертируют в ино­ странную. По мере того как инфляция развивается, цены на многие товары, осо­ бенно такие дорогие, как недвижимость и потребительские товары длительного пользования, становится неудобно уста­ навливать в национальной валюте с боль­ шим количеством нулей. Цены начинают квотировать в долларах или, как это было в России, неких "условных едини­ цах", равных доллару. Тем самым иност­ ранная валюта приобретает и функцию средства расчета. Наконец, люди, устав­ шие носить с собой кипы обесцененных бумаг, называемых национальной валю­ той, начинают оплачивать товары и услу­ ги в иностранной валюте, в результате чего она становится и средством обра­ щения.

Наличная иностранная валюта может поступать в страну по следующим основ­ ным каналам: ввозиться уполномочен­ ными на то коммерческими банками, которые получают ее в зарубежных цент­ ральных банках путем снятия соответ­ ствующих сумм со своих депозитов в иностранной валюте в иностранных бан­ ках; привозиться туристами, экипажами самолетов и судов, командировочными; путем снятия наличной валюты с валют­

ных счетов компании и организации под видом выплаты командировочных, пре­ мий, бонусов и т.п.; оплаты наличной валютой контрабанды наркотиков, ору­ жия и пр.; перевода наличной валюты изза рубежа работающими там гражданами данной страны; перевода наличной валю­ ты на личные счета в результате зани­ жения стоимости экспорта, завышения стоимости импорта или использования отличного от официального валютного курса.

Точно измерить масштабы параллель­ ного обращения иностранных валют в тех странах, где оно существует, практи­ чески очень сложно: параллельное обра­ щение иностранной валюты не учитыва­ ется ни одной страной мира ни в рамках денежной статистики, ни в статистике движения капитала платежного баланса. Приблизительным показателем могут служить доля валютных депозитов в об­ щем объеме широких денег (уровень долларизации), ввоз наличной валюты коммерческими банками и населением, расходы населения на покупку иностран­ ной валюты. Предпринимались также попьггки измерить изменения в размерах запасов наличной валюты, приходящих­ ся на душу населения, в странах, чья ва­ люта активнее всего вывозится за рубеж (прежде всего США). В некоторых стра­ нах проводились статистические обсле­ дования предприятий и домашних хо­ зяйств на предмет выяснения их запасов наличной иностранной валюты, которые не дали желаемых результатов в силу нежелания респондентов раскрывать та­ кие данные. Наконец, высказываются предложения о создании международной системы учета каждой конкретной де­ нежной купюры. Теоретически это воз­ можно, поскольку каждая из них имеет серийный номер, однако технически пока неосуществимо в силу того, что ни техники, ни законодательной процедуры по этому поводу не существует ни в од­ ной из стран. Поэтому уровень доллари­ зации используется только как один из показателей параллельного обращения, который нетрудно вычислить по банков­ ской статистике. Для полноты картины

1. ВАЛЮТНЫЕ И ФИНАНСОВЫЕ ЭЛЕМЕНТЫ СИСТЕМЫ

25

Пример 1.4

Параллельное обращение иностранной валюты, где она составляет 20% и более денеж­ ной массы, существует в более чем 30 странах. В той или иной степени иностранная валюта используется для внутренних платежей — легально или нелегально — практически во всех странах. Законным является параллельное обращение иностранной валюты наряду с наци­ ональной, если страны являются членами денежного союза: сингапурского доллара в Брунее, южноафриканского рэнда в Лесото и Свазиленде, бельгийского франка в Люксембурге, аме­ риканского доллара в Панаме и Либерии. Параллельное обращение в существенных масш­ табах свойственно для ряда латиноамериканских стран (Аргентина, Боливия, Сальвадор, Перу, Уругвай), большинства стран Восточной Европы (Болгария, Чехия, Польша, Румы­ ния), ближневосточных стран (Израиль, Ливан, Турция) и практически для всех стран быв­ шего СССР, включая Россию. В странах с переходной экономикой уровень долларизации составлял от О до 10% в начале реформ (за исключением Польши и бывшей Югославии), но достигал порядка 30—60% в 1992—1993 гг.

В России уровень долларизации увеличился с 15% в декабре 1991 г. до 45% в середине 1993 г. и продолжал оставаться на уровне 35—40% в 1994—1995 гг. Позже в силу высокой привлекательности рублевых вложений в депозиты и в ГКО он несколько снизился. Нераз­ гаданным феноменом в России, безусловно связанным с проблемой доверия к власти, про­ должает оставаться тот факт, что, несмотря на значительное превышение доходнрсти по рублевым активам над доходностью по валютным активам в течение практически всего 1996 г. и первой половины 1997 г., население продолжало упорно приобретать иностранную валю­ ту. На Украине активная долларизация началась в марте 1992 г., уровень которой достиг 20% к июню 1993 г., что стало следствием временного сокращения резервных требований для банков и требований к экспортерам продавать иностранную валюту украинским банкам. Вслед за кратким периодом унифицированного валютного курса последовал период мно­ жественности курсов и ужесточения требований о сдаче иностранной валюты, что стимули­ ровало развитие черного рынка валюты и дальнейшую долларизацию экономики.

В странах, которые успешно реализовали стабилизационные программы, подавили ин­ фляцию и сделали процент по активам в национальной валюте более привлекательным для инвесторов, уровень долларизации резко сократился, особенно в Эстонии, Литве, Латвии, Монголии и Польше.

должны делаться поправки на обраще­						также помогает привлечь иностранных
ние и запасы наличной валюты, которые						инвесторов, которые оправданно опаса­
не учтены статистически (пример 1.4).						ются риска обесценения валютного кур­
Параллельное обращение имеет свои						са или внезапной девальвации и чувству­
плюсы и минусы. С одной стороны,						ют себя более комфортно в операциях,
разрешение		операций	с	иностранной		деноминированных в долларах. Однако,
валютой в целом может способствовать						с другой стороны, параллельное обраще­
облегчению		социального		бремени кри­		ние приводит к тому, что государствен­
зисного и переходного периода, когда						ный бюджет теряет пошлину, которая
невозможно вложить стремительно обес­						взимается за печатание национальных
ценивающуюся национальную валюту в						денег и чеканку монет (seigniorage) и
другие активы по причине просто их от­						достигает в некоторых странах 10% всех
сутствия или недоступности для рядово­						доходов бюджета. Более того, параллель­
го гражданина по цене. Депонирование						ное обращение, особенно в крупных мас­
средств в долларах позволяет сохранить						штабах, может подорвать денежную по­
часть индивидуальных			сбережений, ко­			литику правительства, которое не имеет
торые в последующем могут исполь­						контроля над той частью денежной мас­
зоваться	для	производительных инвес­				сы, которая деноминирована в иностран­
тиций	или	финансировать			текущее	ной валюте, и лишь в весьма ограничен­
потребление. Либерализация операций с						ном масштабе может регулировать ее
иностранной		валютой	внутри		страны	размеры через резервные требования к

26 ГЛАВА 1. МЕЖДУНАРОДНАЯ ВАЛЮТНО-ФИНАНСОВАЯ СИСТЕМА

депозитам в иностранной валюте. На практике это означает, что в условиях долларизации экономики правительство может ЛИШИТЬСЯ монетарных методов контроля за инфляцией, поскольку спрос на товары будет предъявляться не только за рубли, но и за доллары, объем которых неизвестен.

Меры по сокращению и устранению параллельного обращения основаны на политике макроэкономической стабили­ зации, которая в развитых странах по­ просту сделает невыгодным использова­ ние иной валюты, кроме национальной, во внутреннем денежном обращении. Все остальные способы на деле будут неминуемо носить половинчатый харак­ тер и ограничивать внутреннюю конвер­ тируемость национальной валюты. В числе таких мер, которые использова­ лись многими странами в период стаби­ лизации, —- ограничение или запреще­ ние использования иностранной валюты для внутренних платежей, ограничение или запрещение открьггия счетов в ино­ странной валюте, введение высоких резервных требований для банков по де­ позитам в иностранной валюте, поддер­ жание высокой процентной ставки по активам, деноминированным в нацио­ нальной валюте, что сделает невыгодным держать их в иностранных валютах. Тех­ ническим способом повышения привле­ кательности национальной валюты по сравнению с долларом является выпуск денежных купюр высокой деноминации, что избавит потребителя от необходимо­ сти пересчитывать ворох денег при со­ вершении простейших платежей. Опьгг других стран свидетельствует, что в стра­ нах, щс, как в России, преобладают рас­ четы наличными, необходимо иметь в обращении купюры, по стоимости рав­ ные половине минимальной зарплаты. Необходимо отметить, что любые пря­ мые запрещения на использование ино­ странной валюты неминуемо ведут к развитию черного рынка иностранной валюты, который в силу его гибкости практически невозможно контролиро­ вать полицейскими средствами. Поэтому косвенные методы вытеснения ино­

странной валюты через повышение при­ влекательности депозитов и иных акти­ вов в национальной валюте являются предпочтительными.

Итак, международная валютно-финан- совая система представляет собой закрепленную в международных согла­ шениях форму организации валютнофинансовых отношений, функциониру­ ющих самостоятельно или обслуживаю­ щих международное движение товаров

ифакторов производства. Валютными элементами системы являются нацио­ нальные валюты, условия их взаимной конвертируемости и обращения, валют­ ный паритет, валютный курс и нацио­ нальные и международные механизмы его регулирования. Финансовыми эле­ ментами системы являются международ­ ные финансовые рынки и механизмы торговли конкретными финансовыми инструментами — валютой, ценными бумагами, дериватами, кредитами. Меха­ низмы международного финансирова­ ния выступают ключевыми элементами макроэкономической корректировки. С точки зрения принадлежности валюта разделяется на национальную и ино­ странную. Среди всех валют, обращаю­ щихся в мире, можно вьщелить резерв­ ные, свободно используемые и твердые валюты. Важнейшей характеристикой валют является степень их конвертируе­ мости — способности резидентов и нерезидентов свободно и без всяких ограничений обменивать национальную валюту на иностранную и использовать иностранную валюту в сделках с реаль­ ными и финансовыми активами. С точки зрения платежного баланса конвертиру­ емость бывает по текущим операциям, капитальным операциям и полной, а с точки зрения резидентов — внутренней

ивнешней. Внутренняя конвертируе­ мость может стать причиной возникно­ вения параллельного обращения валют — использования одной или нескольких иностранных валют в денежной системе государства наряду с национальной ва­ лютой, признаваемой законным платеж­ ным средством, которое может принять форму валютного замещения или долла­ ризации.

2. ЭВОЛЮЦИЯ ВАЛЮТНОЙ СИСТЕМЫ

27

2. ЭВОЛЮЦИЯ ВАЛЮТНОЙ СИСТЕМЫ

История валютных систем длинна и насыщена событиями. Классификация этих систем основывается на том, какой именно актив признается резервным, т.е. с помощью какого актива можно урегу­ лировать дисбалансы в международных платежах. По этому признаку стандарты валютных систем разделяются на золо­ той, золотодевизный и девизный.

Золотой стандарт

Золотой стандарт в международной валютной системе существовал дваж­ ды — с 1880 до 1914 г. и с 1925 до 1931 г.

@ Золотой стандарт (gold stan­ dard) — международная валютная систе­ ма, основанная на официальном закреп­ лении странами золотого содержания в единице национальной валюты с обяза­ тельством центральных банков покупать и продавать национальную валюту в об­ мен на золото.

Поскольку золотое содержание каж­ дой валюты было зафиксировано, валют­ ные курсы также были фиксированны­ ми, что называлось монетным паритетом (mint parity). Валютные курсы могли ко­ лебаться вокруг монетного паритета в рамках золотых точек (gold points) на размер стоимости пересылки золота, эк­ вивалента одной единице иностранной валюты, между двумя денежными цент­ рами. В пределах золотых точек валют­ ный курс определялся на основе спроса и предложения. В случае, если в резуль­ тате обесценения валютный курс выхо­ дил за рамки золотых точек, начинался отток золота из страны, что возвращало курс на место. Размер оттока золота составлял отрицательное сальдо пла­ тежного баланса. Напротив, рост курса сдерживался притоком золота, который равнялся положительному сальдо пла­ тежного баланса страны. Фиксированная система валютных курсов при золотом

стандарте означала, что страны были не в состоянии контролировать свою де­ нежную массу: при дефиците платежно­ го баланса денежная масса сокращалась, что, исходя из количественной теории денег, вызывало падение цен, стимули­ руя экспорт и сокращая импорт до тех пор, пока баланс не восстанавливался. При положительном сальдо платежного баланса происходила обратная коррек­ тировка. Тем самым при золотом стан­ дарте дефицит платежного баланса по­ крывался золотом. Однако, поскольку золотые резервы стран были ограничен­ ны, любые дисбалансы должны были исправляться быстро. На практике в пе­ риод золотого стандарта дисбалансы международных расчетов покрывались не столько за счет перевозки золота, сколько за счет переливов краткосроч­ ного капитала. Например, в Велико­ британии, испытывавшей дефицит пла­ тежного баланса в период золотого стандарта, денежная масса автоматичес­ ки сжималась, в результате чего росли процентные ставки, которые привлекали краткосрочный капитал из-за рубежа, с помощью которого и финансировался дефицит {пример 1.5).

Первый этап золотого стандарта был периодом экономической стабильности и быстрого роста в ведущих странах мира. Он был основан на том, что по­ литическая ситуация в мире была отно­ сительно стабильной, государственные бюджеты были относительно небольши­ ми, экономические циклы большинства стран совпадали, основные страны про­ водили рестриктивную денежную поли­ тику, инфляция была низкой; мировая валютная стабильность зависела в основ­ ном от одной валюты — фунта стерлин­ гов, а валютная политика определялась Лондоном — основным финансовым центром мира; механизм валютной кор­ ректировки, действовавший в основном на основе международных переливов краткосрочного капитала, работал без перебоев; наконец, в распоряжении всех стран мира было достаточно монетарно-

28 ГЛАВА 1. \1БЖДУНЛРОДНЛЯ ВАЛЮТНО-ФИНАНСОВАЯ СИСТЕМА

Пример 1,5

Период золотого стандарта в международной валютной системе был периодом фиксиро­ ванных валютных курсов. С 1837 по 1934 г. золотое содержание доллара было официально зафиксировано путем установления официальной цены на золото на уровне 20,672 долл. за унцию. По этой цене правительство покупало доллары в обмен на золото в неограниченном количестве. Только в период гражданской войны в США правительство отменило официаль­ ный размен доллара на золото, который был восстановлен по довоенному паритету в 1879 г. В то же время британское правительство установило официальную цену золота в размере 4,248 ф. ст. за унцию. Соотношение между ценой на золото, выраженной в долларах и фунтах, составляло валютный курс $20,672/£4,248=4,866$, т.е. за 1 фунт давали 4,866 долл. Это соотношение называлось монетным паритетом. Если валютный курс повышался сверх монетного паритета, становилось выгодно покупать золото в США, пересылать его в Анг­ лию, там продавать за фунты и обменивать на большее, чем прежде, количество долларов, получая тем самым прибыль. Учитывая стоимость транспортировки золота через Атлантику, которая равнялась примерно 0,02 долл. за унцию, вывозить золото из США становилось выгодно, если валютный курс поднимался выше 4,886$. Аналогичным образом, если курс в США падал ниже 4,886$, становилась выгодной обратная операция по ввозу золота из Англии. Поэтому курс примерно 4,89$ назывался экспортной золотой точкой, тогда как курс примерно 4,85$ — импортной золотой точкой. Таким образом, валютный курс хотя и был практически фиксированным, но мог все же немного колебаться вокруг монетного паритета.

В России свободная добыча и реализация золота, с уплатой соответствующих податей в казну, была разрешена с 1812 г., однако реально свободно продавать золото в обход государ­ ства было невозможно. Ренессанс золотого рынка наступил в 1897 г., когда министр финан­ сов граф Витте провел денежную реформу, в основе которой было введение золотого стан­ дарта: рубль был приравнен к 0,774234 г чистого золота. В 1901 г. было разрешено свободное обращение шлихтового золота, что немедленно привлекло в золотодобычу иностранных инвесторов. К 1913 г. Россия добывала 61,8 m золота в год и занимала первое место в мире по его производству и экспорту. Золотой запас страны вырос в 1900—1915 гг. с 626 до 1338 т, рубль был надежно обеспечен золотом и конвертировался в него по паритету. С началом первой мировой войны, так же как и везде в мире, золотой стандарт был отменен. Пытаясь повторить финансовую реформу Витте в начале 20-х гг., правительство большевиков выпу­ стило советский червонец. Обращение обеспеченных золотом денег продолжалось до апре­ ля 1924 г., когда монеты были заменены казначейскими билетами в золотом исчислении, о котором, правда, довольно скоро забыли, поскольку в золото они не обращались.

го золота, необходимого для функциони­	положительное сальдо	платежного ба­
рования золотого стандарта.	ланса, в 1928 г. приняла закон, по кото­
В самом начале первой мировой вой­	рому все платежи ей должны были осу­
ны золотой стандарт распался, валютные	ществляться в золоте, а не в фунтах или
курсы стали сильно колебаться, что не­	долларах, даже несмотря на то, что они
минуемо сказывалось на экономической	свободно менялись на золото. Более
стабильности. В начале века значитель­	того, Франция решила	конвертировать
но увеличилась экономическая мощь	все свои запасы фунтов в золото. Осо­
США и Франции, что подорвало кон­	знавая, что в ее распоряжении нет до­
курентные позиции Великобритании. Ее	статочного количества	золота, чтобы
попытка восстановить довоенный золо­	удовлетворить это требование Франции,
той стандарт успехом не увенчалась:	Великобритания в сентябре 1931 г. была
курс фунта оказался завышенным, что	вынуждена отменить конвертируемость
привело к росту дефицита платежного	фунта в золото. Нельзя забывать, что все
баланса. В то же время Франция стреми­	это происходило на фоне большой де­
лась превратить Париж в самостоятель­	прессии конца 1920-х гг., валютных кур­
ный финансовый центр и, имея большое	сов, установленных без учета фундамен-

тальных экономических закономернос­ тей и ожесточенной конкуренции между Лондоном, Парижем и Нью-Йорком за право считаться мировым финансовым центром.

Середина и конец 30-х гг. были хао­ тичными. Пытаясь первыми вырваться из депрессии, страны начали наперегонки девальвировать свои валюты. США до­ шли до того, что в 1933 — 1934 гг. во­ преки простейшей экономической ло­ гике девальвировали доллар путем увеличения долларовой стоимости унции золота с 20,65 до 35 долл. даже тогда, когда они имели положительное сальдо платежного баланса, для того чтобы мак­ симально форсировать экспорт и создать тем самым рабочие места в экспортных отраслях и хоть как-то рассосать безра­ ботицу. Но из-за того, что все страны де­ вальвировали свои валюты, к 1936 г. кур­ сы оказались примерно такими же, как и в 1930 г., т.е. ни одна из стран не полу­ чила преимущества. Кроме того, за­ щищаясь от иностранной конкуренции, страны начали поднимать импортные та­ рифы, вводить количественные ограни­ чения, в результате чего международная торговля сократилась наполовину. Пони­ мая, что безумному колебанию валютных курсов надо положить конец, в 1930-е гг. ведущие страны мира несколько раз собирались на международные конфе­ ренции, чтобы согласовать параметры реформы международной валютной сис­ темы, но ни одна из них не закончилась сколько-нибудь существенными резуль­ татами.

Золотодевизный стандарт

В разгар второй мировой войны, подо­ рвавшей экономику большинства стран мира, возникла острая необходимость в разумной мировой валютной системе в послевоенный период, а также в созда­ нии организации, которая могла бы ею управлять. У истоков этой организации стояли США и Англия (пример 1.6).

Целями МВФ, которые оставались практически неизменными со дня его основания, являются:

2. ЭВОЛЮЦИЯ ВАЛЮТНОЙ СИСТЕМЫ

29

•содействие международному сотруд­ ничеству путем создания постоянного форума для консультаций по междуна­ родным валютным проблемам;

•содействие сбалансированному рос­ ту международной торговли, что будет способствовать росту производства и за­ нятости;

•содействие стабильности валютных курсов, платежных соглашений и избе­ жание конкурентной девальвации валют;

•содействие в организации многосто­ ронней платежной системы по текущим операциям и устранению валютных огра­ ничений;

•предоставление временного финан­ сирования странам для урегулирования платежных дисбалансов, чтобы они мог­ ли избежать использования в этих целях средств, которые могут бьггь разруши­ тельными для международной экономики;

•сокращение периода и размеров платежных дисбалансов стран-членов.

Несмотря на то что поначалу МВФ рассматривался самими его создателя­ ми как экспериментальная организация, очень быстро стало понятно, что на его базе в международной экономике возник новый кодекс поведения стран, согласив­ шихся придерживаться согласованных правил в валютно-финансовой сфере во имя достижения общих целей стабиль­ ности, роста и социального благополу­ чия. Страны-члены предоставили МВФ право руководить достижением постав­ ленных целей и снабдили его достаточ­ ными финансовыми ресурсами, необ­ ходимыми для исправления временно возникающих платежных дисбалансов.

Главными элементами Бреттон-Вудс- кой валютной системы были следующие:

•введение унифицированной систе­ мы валютных курсов в соответствии с ус­ тановленным паритетом — официально зафиксированным курсом валюты к зо­ лоту, другой валюте или валютному ком­ позиту;

•установление паритета валют к зо­ лоту либо напрямую, либо косвенно че­ рез золотое содержание доллара США, зафиксированное на 1 июля 1944 г. в раз­ мере 0,88571 г чистого золота за 1 долл., или 35 долл. за унцию;