Глава 14. Ценные бумаги и фондовый рынок.

1. Сущность и виды ценных бумаг.

2. Функции и структура рынка ценных бумаг.

3. Фондовая биржа. Операции с ценными бумагами.

14.1. Сущность и виды ценных бумаг.

Ценные бумаги – это форма существования капитала. Его возникновение и обращение тесным образом связано с функционированием реального капитала, выступающего в денежной, производственной и товарной форме. С появлением ценных бумаг происходит как бы раздвоение капитала: существует реальный капитал, который функционирует в процессе производства, и параллельно с ним существует отражение капитала в виде ценных бумаг, которые совершают самостоятельное движение на рынке. У владельца ценной бумаги самого капитала как бы нет, но имеются все права на него, которые представлены (зафиксированы) в форме ценной бумаги. Появление этой формы капитала связано с развитием потребности в привлечении все большего объема кредитных ресурсов для расширения коммерческой и производственной деятельности. Исторически капитал в форме ценных бумаг начинает развиваться на основе функционирования ссудного капитала и имеет общие признаки. Во-первых, покупка ценных бумаг равносильна передаче части денежного капитала в ссуду. Во-вторых, сама ценная бумага получает форму кредитного документа, владелец которого приобретает право на регулярный доход в виде дивиденда или процента на отданный взаймы капитал. В-третьих, ценная бумага сохраняет за ее владельцем право собственности на отданный взаймы капитал и, кроме того, дает право на его увеличение за счет дохода.

Таким образом, капитал в форме ценных бумаг начинает жить самостоятельной жизнью. Это подтверждается такими явлениями как:

1. его рыночная стоимость может изменяться не только под влиянием функционирующего капитала, который олицетворяет ценные бумаги, но так же под воздействием других факторов, таких например, как политические события.;

2. рыночная стоимость капитала в форме ценных бумаг может колебаться в больших пределах по отношению к размеру реальных активов, как превышение их в несколько раз, так и сокращаясь до нуля;

3. независимая жизнь ценных бумаг проявляется так же в самостоятельном обращении на рынке.

Это становится возможным, благодаря тому, что в этих операциях происходит отделение капитала собственности от капитала функции. Кроме этого, ценная бумага, представляющая потенциальный денежный капитал, обладает высокой степенью ликвидности.

Ценные бумаги принято называть фиктивным капиталом по той причине, что они являются представителями реального капитала и в определенной мере отражают их величину.

В экономической литературе имеются различные мнения и варианты определения ценной бумаги, но большинство экономистов сходятся в том, что ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. С передачей ценной бумаги переходят все удостоверяемые его права в совокупности.

Сущность ценных бумаг проявляется в их функциях. Можно выделить следующие основные функции:

1. Перераспределительная функция ценных бумаг благоприятствует перетеканию капитала между отраслями, территориями, группами, и слоями населения, экономическими субъектами и государством и т.п.

2. Обеспечение дохода или возврата капитала. Эта функция заключается в реализации права владельца ценной бумаги на получение дохода в виде дивиденда или продукта, а так же на возврат капитала, если это предусмотрено условиями эмиссии и конкретным видом ценной бумаги.

3. Функция предоставления определенных дополнительных прав, кроме прав на сам капитал, владельцу ценной бумаги предоставляются некоторые дополнительные права, например, право на участие в управлении, на получение информации, первоочередность возврата долга по сравнению с другими кредиторами и т.п.

Кроме этого, ценная бумага обладает рядом свойств, которые сближают ее с бумажными деньгами – ликвидность, обращенность, рыночный характер, стандартность, храниться в течение ряда лет или бессрочно, передаваться по наследству, служить подарком и участвовать в других актах гражданского оборота.

Как экономическая категория, ценные бумаги имеют определенные характеристики, которые позволяют их классифицировать. Классификация может быть на основе различных признаков, поэтому в экономической литературе встречаются различные варианты классификаций

Остановимся на ряде классификационных признаков:

- По происхождению ценные бумаги делятся на первичные и вторичные. Первичные ценные бумаги основываются на реальных формах капитала, т.е. – денежной, производительной или товарной форме. К первичным относятся акции, облигации, векселя, закладные, складские свидетельства и др. Вторичные ценные бумаги выпускаются на основе первичных ценных бумаг, или, другими словами, это бумаги на бумаги, которые вызваны к жизни нестабильностью конъюнктуры рынка. Чаще всего встречаются два вида производных ценных бумаг – опцион (двусторонний договор о передаче права на покупку или продажу ценных бумаг по заранее фиксированной цене в определенное время) и фьючер (документ, предусматривающий твердое обязательство купить или продать ценные бумаги по истечении определенного срока по заранее оговоренной цене).

- Порядок удостоверения прав владельца – ценные бумаги делятся на именные, предъявительские и ордерные. В именных ценных бумагах имя владельца четко зафиксировано на бланке, безбумажные ценные бумаги – имя владельца зафиксировано в реестре. Помимо имени обычно указывается и банковский адрес, на который перечисляется доход по ценной бумаге в виде процента или дивиденда. В предъявительской ценной бумаге имя владельца не фиксируется непосредственно на ней самой, а ее обращение не нуждается ни в какой регистрации. Предъявительская ценная бумага имеет существенные преимущества перед именной, так как процесс перехода прав на капитал совершается сразу же путем перехода ценной бумаги от ее владельца к покупателю и не требуется никаких дополнительных затрат от участников рынка. В то же время именная ценная бумага в отличии от предъявительской обладает двумя важными свойствами: а) ее владелец всегда известен; б) все операции с этой бумагой доступны для контроля и налогообложения со стороны государства. По ордерной ценной бумаге права принадлежат названному в ней лицу, осуществляющему эти права. При передаче этих ценных бумаг другому лицу, имя нового владельца фиксируется особой передаточной надписью, которая называется индоссамент. Таких передаточных надписей может быть несколько, и фактически права принадлежат тому лицу, чье имя зафиксировано в последней передаточной надписи. На практике ордерной бумагой довольно часто выступает переводный вексель.

- По форме вложения средств ценные бумаги делят на долевые и долговые. Долевой ценной бумагой является акция, которая подтверждает отношение собственности ее владельца на часть имущества эмитента. Долговая ценная бумага выражает отношение займа между ее владельцем и эмитентом, который обязуется ее выкупить в установленный срок и выплатить определенный процент. К этим ценным бумагам относят, прежде всего, облигации, векселя, банковские сертификаты.

- По форме существования ценные бумаги делятся на документарные (бумажные) и бездокументарные (безбумажные). Первоначально все ценные бумаги выпускались в документальной форме, т.е. в виде специальных бумажных бланков. Однако развитие рыночных отношений в последние десятилетия привело к появлению новой формы существования ценной бумаги – бездокументарной. Они выполнялись в виде записи на счета, в том числе в электронном виде. Такой переход связан с увеличением количества обращающихся ценных бумаг. Кроме того, бездокументарная форма ценной бумаги существенно ускоряет, упрощает и удешевляет ее обращение в части расчетов, передачи от одного владельца к другому, хранения, учета и налогообложения. Таким образом, наблюдается тенденция постепенного отмирания бумажной формы.

- По принадлежности эмитентов выделяют три группы: государство, частный сектор и иностранные субъекты. Государственные ценные бумаги выпускаются и гарантируются правительством, министерствами и ведомствами и их принято считать самыми надежными. Ценные бумаги частного сектора принято делить на корпоративные и частные. Корпоративные ценные бумаги выпускаются негосударственными предприятиями и организациями. Частные ценные бумаги могут выпускаться физическими лицами (например, векселя или чеки).

- По форме выпуска ценные бумаги делятся на эмиссионные и не эмиссионные (индивидуальные). Эмиссионные ценные бумаги выпускаются отдельными сериями, внутри которых они совершенно одинаковы по своим характеристикам, в том числе и по срокам осуществления прав.

- По сроку существования ценные бумаги делятся на срочные, т.е. предусматривается определенный срок существования данной бумаги и бессрочные, для которых срок заранее не определили.

Наиболее распространенными видами ценных бумаг являются акции, векселя, облигации и чеки.

Акция – это эмиссионная ценная бумага, свидетельствующая о внесении пая в капитал акционерного общества, дает ее владельцу право на получение дохода в виде дивиденда, части имущества компании при ее ликвидации, преимущественного приобретения новых выпусков акций, а так же голоса при решении дел акционерного общества. Они бывают как в документарной, так и в бездокументарной форме, свободно обращающимися или имеющими ограничения в порядке обращения. По форме присвоения дохода различают обыкновенные и привилегированные акции. Дивиденд на обыкновенные акции колеблется в зависимости от финансовых результатов деятельности компании. Привилегированные акции дают право на получение фиксированного процента, который выплачивается до выплаты дивидендов по обыкновенным акциям. Кроме того, владельцы привилегированных акций имеют преимущественное право на определенную долю активов общества при его ликвидации и, как правило, не имеют преимущественных прав на покупку акций нового выпуска и прав голоса. Акция может быть на предъявителя и именной. При передаче именной акции другому лицу требуется внесение изменений в реестр акционеров. Возникновение акций связано с переходом от индивидуальной к ассоциированной форме частной собственности. Необходимость в собственности такого вида связана с ростом уровня обобществлении производства и совершенствованием производительных сил. Создание крупных предприятий сталкивается с ограниченностью индивидуальных капиталов. Это противоречие разрешается путем централизации капитала, одной из главных форм которой является создание акционерных обществ. Как уже отмечалось, акция дает право на участие в управлении акционерным обществом. Однако такое право реально сосредотачивается в руках только тех инвесторов, которые владеют контрольным пакетом акций. Контрольный пакет акций – это количество акций, обеспечивающее абсолютное большинство голосов в акционерном обществе. Теоретически контрольный пакет акций составляет 50% всех выпущенных акций плюс одна акция.

Существуют два вида акционерных обществ:

1. Закрытые акционерные общества. Их акции принадлежат нескольким лицам и не продаются на свободном рынке.

2. Открытые акционерные общества. Их акции свободно продаются и покупаются.

Денежная сумма, обозначенная на акции, называется номинальной стоимостью акции. Цена, по которой акция продается на рынке, называется курсом акции. Курс акций находится в прямой зависимости от приносимого ими дивиденда. В то же время курс акций находится в обратной зависимости от уровня ссудного процента. Поэтому предприниматель всегда сравнивает, что принесет больший доход – капитал отданный в ссуду или приобретение на него акций. Курс акций равняется такой сумме денег, которая, будучи отданной в ссуду, дает доход (процент) равновеликий дивиденду, получаемому по акции.

КА = (Д/С.П.)*100 ,

где Д – величина дивиденда; С.П. – уровень ссудного процента.

Курс акций также зависит от предложения акций и от предъявляемого на них спроса, прогнозируемого доходностью фирмы и инфляционными ожиданиями, и многими другими факторами. Следовательно, сумма капитала, вложенного в акции предприятий, в несколько раз превышает сумму действительного капитала, который находится в сфере производства, торговле и банковской системе. Разница между суммой денежных средств, полученной от реализации выпущенных акций и стоимостью капитала реально вложенного в акционерное предприятие, называется учредительной прибылью. Она служит важным источником обогащения учредителей.

Облигация – это ценная бумага, которая дает право их владельцу ежегодно получать фиксированный доход, но не предоставляет права голоса при решении вопросов функционирования выпустившего её предприятия. Облигации выпускаются на ограниченный период времени и ее стоимость полностью, погашается по истечении этого срока. Принципиальное отличие облигации от акции заключается в том, что владельцы облигаций являются не совладельцами акционерного общества, а его кредиторами. Облигации свободно обращаются на рынке ценных бумаг, имеют свой курс (рыночную цену), которая формируется под влиянием рыночной конъюнктуры и определяется спросом и предложением, уровнем доходности на смежных сегментах финансового рынка, инфляционными ожиданиями, прогнозируемой доходностью фирмы и другими факторами. Облигации могут быть государственными и негосударственными. Наибольшую долю составляют облигации государственные. Они так же могут быть доходными и бездоходными, документарными и бездокументарными. Доход по облигациям обычно называют платежами «по купонам», так как держатель облигаций через установленные промежутки времени срезает с облигаций определенный небольшой уголок и отсылает его организации, выпустившей облигацию, чтобы получить причитающиеся проценты. Существую облигации с нулевым купоном. Процент по ним не выплачивается. Вкладчик получает доход за счет того, что облигации при выпуске продаются по цене ниже номинала, а при наступлении срока погашаются по номиналу.

Вексель – это документ, составленный по установленной законом форме, содержащей безусловное письменное денежное обязательство должника о возврате долга. Вексель относится к первичным ценным бумагам, носит долговой характер, имеет документарную форму и установленный срок. Он может быть как государственным, так и негосударственным. В настоящее время на финансовом рынке обращаются два вида векселей: простой и переводной. Простой вексель представляет собой долговое обязательство векселедателя уплатить определенную денежную сумму векселедержателю в определенный срок и в определенном месте. Простой вексель выписывается заемщиком. Переводной вексель представляет собой письменный приказ векселедателя плательщику об уплате последним определенной денежной суммы третьему лицу. В России векселя стали своеобразной формой денег. Они используются в расчетах между хозяйствующими субъектами, между фирмами и государственными органами для уплаты налогов и т.д.

Чек – ценная бумага, содержащая письменное требование чекодателя плательщику уплатить чекодержателю указанную в ней сумму. Чекодателем является лицо, выдавшее чек, чекодержателем – лицо, на имя которого выписан чек, а плательщиком – банк или кредитное учреждение, в котором у чекодателя открыт счет. Бланки чеков изготавливаются всегда банками.

2. Функции и структура рынка ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг представляет собой один из секторов финансового рынка. Он обеспечивает распределение денежных средств между субъектами финансово-хозяйственной деятельности через выпуск ценных бумаг, которые имеют собственную стоимость и могут продаваться, покупаться и погашаться. В этом плане рынок ценных бумаг мало, чем отличается от других видов рынка. В том числе и от товарного. Однако, специфика заключается в том, что ценная бумага – это товар особенный, он представляет собой фиктивный капитал. И в отличии от товара ценная бумага не производится, а выпускается, продвижение её осуществляется не к потребителю, а к инвестору и по истечении своего срока погашается, тогда как товар потребляется.

Основными участниками рынка ценных бумаг выступают: государство, крупные корпорации, индивидуальные инвесторы и профессионалы, которые тесно взаимодействуют друг с другом. При этом все участники подчиняются регулирующей роли государства, которое осуществляется по следующим направлениям: во-первых, государство выступает в качестве административного органа, издающего законы, регулирующего порядок и образование акционерных обществ, порядок эмиссии ценных бумаг, деятельность бирж, ставки налога на прибыль, получаемую при операциях с ценными бумагами; во-вторых, с его помощью осуществляется централизованное заимствование временно свободных денежных средств у коммерческих банков, инвестиционных и финансовых компаний, предприятий и населения. Для этого государство выпускает в обращение и продает государственные ценные бумаги, такие как облигации государственного займа. Полученные таким образом денежные ресурсы традиционно используются для неинфляционного финансирования дефицита государственного бюджета. В-третьих, различные ценные бумаги активно используют при проведении Центральным Банком денежно-кредитной политики. Регулируя при этом с помощью государственных обязательств размеры денежной массы, находящейся в обращении. Если в стране появляются условия для возникновения инфляции, правительство дает указания центральному банку начать продажу государственных ценных бумаг, гарантирующих более высокую доходность. Увеличение предложения на рынке ценных бумаг приводит к снижению цены на них и увеличению доходности. Например, облигации номиналом 1000 долларов с 10% годовых стала продаваться за 800 долларов. Процент по ней будет составлять 100 долларов (10% от 1000 долларов). А доход будет равняться

100 долл.*100%/800 долл.=12,5%

При этом государство по своим облигациям, независимо от их рыночной цены, будет выплачивать обещанный процент. Изъятие государством определенной суммы денег от коммерческих банков и населения приводит к сдерживанию инфляционного процесса, а, следовательно, и к уменьшению деловой активности в стране.

В условиях спада производства, государство проводит операцию по скупке ценных бумаг, тем самым, увеличивая денежную массу в обращении, расширяя возможности деловой активности в стране. В-четвертых, государственные ценные бумаги являются надежными и ликвидными активами и поэтому применяются для поддержания ликвидности балансов финансово-кредитных учреждений.

Рынок ценных бумаг характеризуется своим особым предназначением – обеспечение перераспределения капитала в наиболее эффективно развивающиеся отрасли экономики. Одновременно происходит отток капитала из менее доходных отраслей и регионов. В результате такого процесса возникает оптимальная структура общественного производства. Следовательно, основными функциями рынка ценных бумаг являются:

1. Централизация временно свободных денежных средств, превращение их в инвестиции и направление на развитие перспективных отраслей экономики.

2. Ликвидация дефицита государственного бюджета, в его кассовом исполнении и сглаживании неравномерности поступления налоговых платежей.

3. Повышение ликвидности различных долевых обязательств и перераспределение финансовых рынков.

4. Проведение денежно-кредитной политики, направленной на регулирование размеров денежной массы в обращении.

5. Информация о состоянии экономической конъюнктуры, исходя из состояния рынка ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг подразделяется на первичный рынок и вторичный рынок.

Первичный рынок возникает в момент эмиссии ценных бумаг и первичного их размещения среди инвесторов. Основными эмитентами этого рынка являются частные компании и государственные органы. Кроме физического изготовления ценных бумаг, процесс эмиссии включает заключение гражданско-правового соглашения между эмитентом и консорциумом, определения способа передачи ему ценных бумаг (продажа или передача на комиссию), а также порядок размещения среди инвесторов. В результате продажи акций и облигаций на первичном рынке эмитент получает необходимые ему финансовые средства, а ценные бумаги оседают в руках первоначальных покупателей. Первичный рынок ценных бумаг, обладающий собственными методами размещения, представляет собой самостоятельный, довольно сложный и разветвленный механизм. Особенность первичного рынка заключается также в том, что он пропускает через себя новые выпуски акций и облигаций, которые затем при их последующей покупке и перекупке уходят на фондовую биржу. Другой важной особенностью рынка ценных бумаг является полное раскрытие информации для инвесторов, которая позволяет сделать обоснованный выбор вложения денежных средств в ту или иную ценную бумагу. По существу, деятельность на первичном рынке осуществляется для раскрытия информации: подготовка проекта эмиссии, его регистрация и контроль государственными органами с позиций полноты представленных данных, публикация проспекта и итогов подписки. В послевоенные годы наиболее распространенными методами размещения ценных бумаг являются:

1. В непосредственном (частном) контакте без посредников.

2. Через финансовых посредников (андеррайтине).

3. Конкурентные торга, позволявшие осуществлять прямую связь между эмиссионером ценных бумаг и их покупателем.

Так, частное размещение ценных бумаг характеризуется продажей их ограниченному количеству заранее известных инвесторов без публичного предложения и продажи.

Публичное предложение – это размещение ценных бумаг при их первичной эмиссии путем публичных объявлений и продажи неограниченному числу инвесторов. В условиях конкурентной борьбы, снижения риска при размещении ценных бумаг, а также все увеличивающихся расходах, эмитенты в большинстве случаев прибегают к услугам профессиональных посредников (банков, инвестиционных компаний и т.д.), которые организуют и гарантируют размещение ценных бумаг на условиях определенного вознаграждения. Кроме того, публичное размещение ценных бумаг дает эмитенту огромные средства, которые идут на расширение, модернизацию, диверсификацию деятельности, делают компанию известной и придают ей более высокий уровень престижности.

Основу вторичного рынка составляют операции при купле-продаже ценных бумаг ранее эмитированных на первичном рынке. На вторичном рынке происходит не аккумулирование новых финансовых средств для эмитента, а имеет место только перераспределение ресурсов среди последующих инвесторов. Так первоначальный инвестор, купивший ценные бумаги, вправе перепродать эти бумаги другим лицам, а те, в свою очередь, свободны продавать их следующим вкладчикам. Следовательно, без полнокровного вторичного рынка нельзя говорить об эффективном функционировании первичного рынка. Кроме того, вторичный рынок создает механизм для немедленной перепродажи ценных бумаг, усиливает к ним доверие со стороны вкладчиков, стимулирует их желание приобретать новые фондовые ценности и тем самым способствует более полному аккумулированию ресурсов общества в интересах производства, способствует переливу капитала в наиболее эффективные отрасли хозяйства. При отсутствии вторичного рынка последующая перепродажа ценных бумаг была бы невозможна или затруднена, что оттолкнуло бы инвесторов от покупки всех или части ценных бумаг. В итоге общество осталось бы в проигрыше, так как новые предприятия и начинания не получили бы необходимой финансовой поддержки.

Важнейшей чертой вторичного рынка является его ликвидность, т.е. возможность успешной и обширной торговли, способность поглощать значительные объемы ценных бумаг в короткое время, при небольших колебаниях курсов и низких издержках на реализацию. Это приводит к увеличению числа желающих иметь эти ценные бумаги, что делает возможным выпуск новых бумаг и нового привлечения капитала. Следовательно, главной функцией вторичного рынка ценных бумаг является перераспределение капитала. Операции по продаже и покупке осуществляются на рынке ценных бумаг, который традиционно делится на биржевой и внебиржевой.