matveeva-macro_lectures-2003_1 / e1_macro_lec06

Т.Ю.Матвеева. Курс лекций по макроэкономике
ТЕМА 6. МОНЕТАРНАЯ ПОЛИТИКА ..................................................................................................................	117
6.1 ЦЕЛИ И ИНСТРУМЕНТЫ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ..................................................................................................	117
6.2. ВИДЫ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ ...........................................................................................................................	120
6.3. ПРОБЛЕМЫ И ПРОТИВОРЕЧИЯ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ.......................................................................................	122

Тема 6. МОНЕТАРНАЯ ПОЛИТИКА

6.1 Цели и инструменты монетарной политики

Монетарная (кредитно-денежная) политика представляет собой меры,

проводимые центральным банком по регулированию денежного рынка с целью стабилизации экономики. Она направлена на сглаживание циклических колебаний. Цель монетарной политики - обеспечение стабильного экономического роста, полной занятости ресурсов, стабильности уровня цен и равновесия платежного баланса.

Монетарная политика, влияет на экономическую конъюнктуру, воздействуя

прежде всего на совокупный спрос. Объектом регулирования выступает

денежный рынок и, прежде всего, денежная масса.

Монетарную политику определяет и осуществляет центральный банк. Тактическими целями (целевыми ориентирами) монетарной политики может

выступать контроль за: предложением денег (денежной массы); уровнем ставки процента; обменным курсом национальной денежной единицы (национальной валюты).

Изменение предложения денег ∆ М центральный банк осуществляет посредством воздействия на денежную базу (∆ Н) и на денежный мультипликатор

(multден = crсr++rr1 ), так как ∆ М = multден × ∆ Н. На уровне банковской системы это

воздействие осуществляется через регулирование величины резервов и поэтому кредитных возможностей коммерческих банков (К) и величины банковского

мультипликатора (multбанк = rr1 ).

К инструментам монетарной политики, дающим возможность центральному банку контролировать величину денежной массы, относятся:

• Изменение нормы обязательных резервов (rrобяз ). Обязательные резервы - это часть депозитов коммерческих банков, которую они должны хранить в виде беспроцентных вкладов в центральном банке и величина которых определяется в соответствии с нормой обязательных резервов, устанавливаемой центральным

банком в виде процента от общей суммы депозитов (Rобяз = D × rr обяз ).1

Если центральный банк повышает норму обязательных резервов, то:

! во-первых, сокращаются резервы и следовательно кредитные возможности коммерческих банков - сумма, которую они могут выдать в кредит. Так, если сумма депозитов в коммерческом банке увеличивается на $1000, то при норме

1 Для каждого вида депозитов (до востребования, сберегательные, срочные) устанавливается своя норма обязательных резервов, причем, чем выше степень ликвидности депозита, тем выше норма, например, для депозитов до востребования норма обязательных резервов выше, чем для срочных.

117

	Т.Ю.Матвеева. Курс лекций по макроэкономике
	обязательных резервов, равной 10%, его кредитные возможности составят: ∆ К=
	∆ D – ∆ Rобяз =(∆ D× rr обяз ) = 1000 – 1000 × 0,1 = 900, а при норме обязательных
	резервов, равной 12,5%: ∆ К= 1000 – 1000 × 0,125 = 875;
!	во-вторых, норма обязательных резервов определяет величину банковского
	мультипликатора (multбанк =			1	). Рост нормы обязательных резервов с 10% до
				rr
	12,5% (предположим, что rr = rr обяз ) сокращает величину банковского
	мультипликатора с 10 (	1	) до 8 (			1	).
						0,125
	0,1
	Таким образом, изменение нормы обязательных резервов влияет на денежную
	массу: через изменение резервов и поэтому через изменение кредитных
	возможностей коммерческих			банков,			а также и через изменение величины

банковского мультипликатора.

Изменение величины резервов (∆ R) коммерческих банков ведет к изменению величины денежной базы (∆ Н = С + ∆ R), а изменение нормы обязательных

резервов (rr обяз) обусловливает изменение денежного мультипликатора ( сr + 1 ). cr + rr

В результате даже небольшое изменение нормы обязательных резервов может привести к значительным и непредсказуемым изменениям денежной массы. Так, если rr = 10%, изменение предложения денег банковской системой составит ∆ М1 = ∆ К1 × mult1 = 900 × 10 = 9000; а если rr = 12,5%, изменение предложения денег ∆ М2 = ∆ К2 × mult2 = 875 × 8 = 7000. Кроме того, стабильность нормы обязательных резервов служит основой для спокойного ведения дел коммерческими банками. Поэтому данный инструмент редко используется в развитых странах для целей текущего контроля над предложением денег.1 К тому же, начиная с 1980 г. процедура пересмотра нормы обязательных резервов стала в развитых странах громоздкой и технически сложной.

• Изменение учетной ставки процента (ставки рефинансирования). Учетная ставка процента (discount rate) – это ставка процента, по которой центральный банк предоставляет кредиты коммерческим банкам. Коммерческие банки прибегают к займам у центрального банка, если они неожиданно сталкиваются с необходимостью срочного пополнения резервов или для выхода из сложного финансового положения. В последнем случае центральный банк выступает

кредитором последней инстанции.

Денежные средства, полученные в качестве ссуды у центрального банка (через «дисконтное окно») по учетной ставке, представляют собой дополнительные резервы коммерческих банков, основу для мультипликативного увеличения денежной массы. Коммерческие банки рассматривают учетную ставку как издержки, связанные с приобретением резервов. Чем выше учетная ставка, тем меньше величина заимствований у центрального банка, поэтому тем меньший

1 Так, в США последний раз изменение нормы обязательных резервов использовалось в качестве инструмента монетарной политики в период кризиса 1974-1975 гг.

118

Т.Ю.Матвеева. Курс лекций по макроэкономике

объем кредитов предоставляют коммерческие банки и, следовательно, тем меньше денежная масса. Если же учетная ставка процента снижается, то это побуждает коммерческие банки брать кредиты у центрального банка для увеличения своих резервов. Их кредитные возможности расширяются, увеличивая денежную базу и, следовательно, денежную массу (∆ М = multден × ∆ Н).

В отличие от воздействия на предложение денег изменения нормы обязательных резервов, изменение учетной ставки процента влияет только на величину кредитных возможностей коммерческих банков и соответственно денежной базы, не изменяя величину денежного мультипликатора.

Изменение учетной ставки также не является гибким и оперативным инструментом монетарной политики. Это связано с тем, что в развитых странах объем кредитов, получаемых путем займа у центрального банка, невелик,1 так как центральный банк не позволяет злоупотреблять этой возможностью. Он предоставляет средства только в случае, если, по оценкам экспертов, коммерческий банк действительно нуждается в помощи, а причины его финансовых затруднений объективны. Кроме того, кредиты, полученные у ЦБ, коммерческие банки не имеют права выдавать своим клиентам.

Изменение учетной ставки в первую очередь служит информационным сигналом о намечаемом направлении политики центрального банка. Объявление о повышении учетной ставки информирует о намерении центрального банка проводить сдерживающую монетарную политику, как правило, для борьбы с инфляцией. Учетная ставка является своеобразным ориентиром для установления межбанковской ставки процента (ставки процента, по которой коммерческие банки предоставляют кредиты друг другу) и ставки процента, по которой коммерческие банки выдают кредиты небанковскому сектору экономики (домохозяйствам и фирмам). Если центральный банк объявляет о возможном повышении учетной ставки процента, банки повышают ставку процента по кредитам, кредиты становятся «дорогими», и денежная масса сокращается.

• Операции на открытом рынке. Этот инструмент монетарной политики является в развитых странах самым оперативным средством контроля за денежной массой. Операции на открытом рынке представляют собой покупку и продажу центральным банком государственных ценных бумаг на вторичных рынках ценных бумаг.2 Объектом операций на открытом рынке служат преимущественно краткосрочные государственные облигации и казначейские векселя. Центральный банк покупает и продает государственные ценные бумаги коммерческим банкам и населению. Покупка центральным банком государственных облигаций и в первом, и во втором случае увеличивает резервы коммерческих банков, что ведет к увеличению предложения денег. Если центральный банк покупает ценные бумаги у коммерческого банка, он увеличивает сумму резервов на его счете в центральном банке. Тем самым, общий объем резервов банковской системы

1 В США эта сумма не превышает 2-3% общей величины банковских резервов.

2 Деятельность центрального банка на первичных рынках ценных бумаг, как правило, запрещена законом.

119

Т.Ю.Матвеева. Курс лекций по макроэкономике

возрастает, что увеличивает кредитные возможности банков и ведет к депозитному (мультипликативному) расширению.

Когда центральный банк покупает ценные бумаги у населения (домохозяйств или фирм), то если продавец вкладывает полученную сумму на свой счет в коммерческом банке, резервы коммерческого банка увеличиваются, и предложение денег также возрастает. Продажа центральным банком ценных бумаг уменьшает резервы коммерческих банков и сокращает предложение денег. Таким образом, операции на открытом рынке, как и изменение учетной ставки процента, влияют на изменение предложения денег, лишь воздействуя на величину кредитных возможностей коммерческих банков и соответственно денежную базу. Изменения величины денежного мультипликатора не происходит.

Возможность проведения операций на открытом рынке обусловлена тем, что покупка и продажа государственных ценных бумаг у центрального банка выгодна коммерческим банкам и населению. Поскольку цена облигации и ставка процента находятся в обратной зависимости, то когда центральный банк покупает государственные облигации, спрос на них возрастает, что ведет к росту их цены и падению ставки процента. Владельцы государственных облигаций (коммерческие банки и население) начинают продавать их центральному банку, так как повысившиеся цены позволяют получить доход за счет разницы между более низкой ценой, по которой облигация была куплена, и более высокой ценой, по которой она может быть продана. И, наоборот, когда центральный банк продает государственные ценные облигации, их предложение растет, что ведет к падению цены облигаций и росту ставки процента, делая выгодным их покупку.

Итак, инъекции в банковские резервы, как результат покупки, и изъятия из них, как результат продажи центральным банком государственных ценных бумаг, приводят к быстрой реакции банковской системы, действуют более тонко, чем другие инструменты монетарной политики, поэтому операции на открытом рынке - наиболее эффективный, оперативный и гибкий способ воздействия на величину предложения денег.

6.2.Виды монетарной политики

Взависимости от фазы экономического цикла, в которой находится экономика различают два вида монетарной политики:

•стимулирующую, которая проводится в период спада с целью «взбадривания» экономики, стимулирования роста деловой активности и борьбы с циклической безработицей. Она заключается в проведении центральным банком мер по

увеличению предложения денег, которыми являются: снижение нормы резервных требований; снижение учетной ставки процента и покупка центральным банком государственных ценных бумаг.

Рост предложения денег ведет к увеличению совокупного спроса (сдвиг кривой

совокупного спроса вправо от AD1 до AD2). Это обеспечивает рост выпуска от Y1 до Y* потенциального объема выпуска и служит средством преодоления рецессии и использование ресурсов на уровне их полной занятости (рис.6.2.1,а).

•сдерживающую, которая проводится в период бума, «перегрева» и направлена на снижение деловой активности для борьбы с инфляцией. В этом случае центральный банк использует меры по уменьшению предложения денег, к

120

Т.Ю.Матвеева. Курс лекций по макроэкономике
которым относятся: повышение нормы резервных требований, ставки процента и
продажа центральным банком государственных ценных бумаг.
Уменьшение предложения денег сокращает совокупный спрос (сдвиг влево
кривой совокупного спроса от AD1 до AD2), что обеспечивает снижение уровня
цен от Р1 до Р2, выступая антиинфляционной мерой, и возвращение величины
выпуска Y1 к своему потенциальному уровню Y* (рис.6.2.1,б).
а) Стимулирующая					б) Сдерживающая
монетарная политика					монетарная политика
Р		LRAS		Р	LRAS
SRAS				SRAS
Р2		В		Р1		А
Р1	А		AD2		Р2	В		AD1
			AD1			AD2
	Y1	Y*	Y			Y*	Y1	Y
	Рис.6.2.1. Воздействие монетарной политики на экономику
Воздействие изменения предложения денег на экономику. Механизм
воздействия изменения предложения денег на экономику называется «механизмом
денежной трансмиссии» или «денежным передаточным механизмом» («money
transmission mechanism»). Он показывает, каким образом изменение ситуации на
денежном	рынке влияет на изменение			ситуации		на рынке	товаров и		услуг
(реальном рынке). Связующим звеном между денежным и товарным рынками
выступает ставка процента. Так как равновесная ставка процента формируется на
денежном рынке по соотношению спроса на деньги и предложения денег, то
изменяя предложение денег, центральный банк может влиять на ставку процента.
Зависимость между ставкой процента и предложением денег обратная. Если
предложение денег увеличивается, ставка процента падает (рис.6.2.2,а).
Соответственно, если предложение денег уменьшается, ставка процента растет
(рис.6.2.3,а). Являясь ценой кредита, ставка процента, воздействует на
инвестиционные расходы. Чем выше ставка процента, тем меньше кредитов берут
фирмы, и тем меньше величина совокупных расходов и поэтому меньше объем
выпуска.
Механизм денежной трансмиссии в период спада (рис.6.2.2) может быть
представлен следующей цепочкой событий. В						экономике		рецессия	#
центральный банк покупает государственные ценные бумаги # резервы
коммерческих банков увеличиваются # банки выдают больше кредитов #
предложение денег мультипликативно увеличивается (сдвиг кривой предложения
денег вправо от (М/Р)S1 до (М/Р)S2 на рис.6.2.2,а) # ставка процента (цена
кредита) падает (от R1			до R2) # фирмы с удовольствием берут более дешевые
кредиты # величина инвестиционных расходов растет (от I1 до I2 на рис.6.2.2,б)
# совокупный спрос увеличивается (сдвиг вправо кривой совокупного спроса от
AD1 до AD2 на рис.6.2.2,в) # объем производства мультипликативно растет (от Y1

121

Т.Ю.Матвеева. Курс лекций по макроэкономике
до Y*).1 Эта политика,				используемая	в период		спада, называется политикой
«дешевых денег», которая соответствует стимулирующей монетарной политике.
а) Денежный рынок			б) Функция инвестиций в)				Рынок товаров и услуг
R	MS1	MS2	R		P		AD(I2)
				I (R)		AD(I1)		SRAS
					Р2		В
R1	А		R1	А	P1		А
R2		В	R2	В
	(M/Р)1 (M/Р)2 M/Р			I1 I2	I		Y1 Y2	Y
	Рис.6.2.2. Механизм денежной трансмиссии
	стимулирующей монетарной политики

Политика, проводимая центральным банком в период бума («перегрева») и направленная на снижение деловой активности в целях борьбы с инфляцией, называется «политикой дорогих денег», соответствует сдерживающей монетарной политике (механизм ее действия изображен на рис.6.2.3).

а) Денежный рынок		б) Функция инвестиций				в) Рынок товаров и услуг
R		R			P	LRAS
	(M/Р)S2 (M/Р)S1		I (R)				SRAS
R2					Р1	A
	B	R2	B		P2	B	AD(I2)
R1	A	R1		A			AD(I1)
	(M/Р)2 (M/Р)1	M	I2	I1	I	Y* Y1	Y
Рис.6.2.3. Механизм денежной трансмиссии сдерживающей монетарной политики

Ив том, и в другом случае происходит стабилизация экономики.

6.3.Проблемы и противоречия монетарной политики

Достоинства монетарной политики, особенно подчеркиваемые сторонниками монетаризма, следующие:

•Отсутствие внутреннего лага. Внутренний лаг – это период времени между

1 Следует иметь в виду, что на изменение ставки процента реагируют не только фирмы, изменяя величину инвестиционных расходов, но и домохозяйства, которые пользуются потребительским кредитом и при его удешевлении увеличивают потребительские расходы, а также иностранный сектор, увеличивающий расходы на чистый экспорт при снижении ставки процента, поскольку это ведет к снижению курса национальной валюты данной страны и делает ее товары относительно более дешевыми и привлекательными для иностранцев.

122

Т.Ю.Матвеева. Курс лекций по макроэкономике

моментом осознания экономической ситуации и моментом принятия мер по ее улучшению. Решение о покупке или продаже государственных ценных бумаг центральным банком принимается быстро, а так как эти бумаги в развитых странах высоколиквидны, высоконадежны и практически безрисковы, то проблем

сих продажей населению и банкам не возникает.

•Отсутствие эффекта вытеснения. В отличие от стимулирующей фискальной политики, стимулирующая монетарная политика (рост предложения денег) обусловливает снижение ставки процента, что ведет не к вытеснению, а к стимулированию инвестиций и других чувствительных к изменению ставки процента автономных расходов и к мультипликативному росту выпуска.

Однако наряду с достоинство вам, монетарной политике свойственны серьезные проблемы и противоречия, на которых акцентируют внимание кейнсианцами:

•Возможность инфляции. Стимулирующая монетарная политика (рост предложения денег) ведет к инфляции даже в краткосрочном, а тем более в долгосрочном периоде. Поэтому представители кейнсианского направления утверждают, что монетарная политика может использоваться лишь при «перегреве», и рассматривают возможность проведения только сдерживающей монетарной политики, в то время как рецессии, по их мнению, должна использоваться стимулирующая фискальная, а не монетарная политика.

•Наличие внешнего лага в связи с многоступенчатостью и возможными сбоями

вмеханизме денежной трансмиссии. Внешний лаг – это период времени от момента принятия мер по стабилизации экономики (принятия решения центральным банком по изменению величины предложения денег) до момента появления результата их воздействия на экономику (который выражается в изменении величины выпуска). Покупка и продажа центральным банком государственных ценных бумаг осуществляется быстро. Однако механизм денежной трансмиссии длительный и состоит из нескольких ступеней, на каждой из которых возможен сбой:

-политика «дешевых денег», может обеспечить коммерческие банки дополни тельными резервами, что расширяет кредитные возможности банков, однако рост резервов может не привести к соответствующему увеличению объема кредитов, выдаваемых коммерческими банками, кроме того, население может решить не брать кредиты, в результате чего денежная масса не увеличится.

-реакция денежного рынка на рост предложения денег зависит от чувствительности спроса на деньги к изменению ставки процент, и если спрос на деньги очень чувствителен к изменению ставки процента (кривая спроса на деньги пологая), то увеличение предложения денег не приведет к значительному снижению ставки процента (рис.6.3.1,а).

-существенное снижение ставки процента в результате роста предложения денег может не привести к серьезному увеличению инвестиционных расходов, если их чувствительность к изменению ставки процента низка (кривая инвестиций крутая) (рис.6.3.1,б)

-если чувствительность инвестиционного спроса к изменению ставки процента высока, и инвестиционные расходы увеличились в результате падения ставки процента, то если экономика находится на уровне потенциального объема

123

Т.Ю.Матвеева. Курс лекций по макроэкономике

выпуска, чему соответствует вертикальная кривая совокупного предложения, рост совокупных расходов может привести не к увеличению реального выпуска, а только к росту уровня цен (рис.6.3.1,в).

а) Денежный рынок

б) Рынок инвестиций

в) Рынок товаров и услуг

R

МS1

МS2

R

I(R)

Р

LRAS

R1

A

P2

B

R1

A

B MD R2

B

Р1

A

AD2

R2

AD1

M/P

I

Y

(M/P)1

(M/P)2

I1 I2

Y*

Рис.6.3.1. Возможные сбои в действии механизма денежной трансмиссии

Сбой в любом звене передаточного механизма может существенно ослабить воздействие монетарной политики на экономику.

Более того, наличие у монетарной политики значительного внешнего лага, обусловленного многоступенчатостью денежного передаточного механизма (даже в том случае, когда нет сбоев в его функционировании) может привести к дестабилизации экономики. Например, решение об увеличении денежной массы, принятое в период спада, может дать свой результат, когда экономика уже достигнет бума, что вызовет усиление инфляционных процессов. И наоборот, продажа государственных ценных бумаг центральным банком для снижения деловой активности в условиях «перегрева» экономики может дать результат, когда экономика будет находиться в глубоком спаде, и это только усугубит ситуацию.

• Наличие побочных эффектов, вызываемых изменением предложения денег.

Если центральный банк увеличивает денежную массу, то ставка процента падает. С одной стороны, это означает снижение альтернативных издержек хранения наличных денег и может побудить население перевести средства с депозитов в

наличность, что уменьшит норму депонирования (cr = СD ). А с другой стороны,

падение ставки процента снижает заинтересованность коммерческих банков выдавать кредиты, увеличивая их избыточные резервы, что сказывается на

величине нормы резервирования (rr = DR ). Это ведет к снижению величины

денежного мультипликатора, что существенно ослабляет эффект воздействия монетарного импульса на экономику (рис.6.3.2,а). Рост денежной базы от Н1 до Н2

может привести к росту денежной базы от ( MP )1 до ( MP )2, если не меняется

величина мультипликатора, и лишь до ( MP )3, если происходит уменьшение его величины.

124

Т.Ю.Матвеева. Курс лекций по макроэкономике
а) Действие побочных эффектов			б) Противоречивость целей
Н	М (сr2 + rr)		R	MS1	MS2
		(сr2 + 1)
Н2	C	B М (сr1 + rr)	R2
		(сr1 + 1)	R1			MD1
Н1	A		R3
						MD1
	(М/P)1 (М/P)3 (М/P)2 М/P			(M/P)1 (M/P)2		M/P
	Рис. 6.3.2. Недостатки монетарной политики

• Противоречивость целевых ориентиров (дилемма целей) монетарной политики.

Центральный банк не может одновременно регулировать и предложение денег, и ставку процента. Если центральный банк ставит целью поддержание на неизменном уровне ставки процента, то поскольку при увеличении спроса на

деньги (сдвиг вправо кривой спроса на деньги от ( MP )D1 до ( MP )D2), ставка процента повышается от R1 до R2 (рис.6.3.2,б), центральный банк должен увеличить предложение денег до ( MP )S2, и оно становится эндогенной

переменной, полностью подчиненной цели удержания на неизменном уровне ставки процента. И наоборот, если центральный банк ставит целью поддержание неизменной величины предложения денег, он теряет контроль над ставкой процента.

В результате монетарная политика может привести к дестабилизации экономики Если центральный банк для стабилизации экономики ставит задачу поддержания на неизменном уровне ставки процента, то рост совокупного дохода (выпуска) в период подъема приведет к росту спроса на деньги, что при неизменном предложении денег вызовет увеличение ставки процента. Снижение ставки процента до первоначального уровня за счет увеличения предложения денег может превратить здоровый подъем в инфляционный бум. В период спада политика по поддержанию неизменной ставки процента приведет к тому, что центральный банк для предотвращения падения ставки процента, вызванного снижением общего спроса на деньги в результате снижения деловой активности, должен сократить предложение денег, что будет иметь следствием усиление спада.

• Потеря центральным банком контроля над предложением денег в условиях зависимости монетарной политики от фискальной политики правительства. В

этом случае предложение денег также превращается из экзогенной переменной в эндогенную. Если деятельность центрального банка направлена на обеспечение финансирования роста государственных расходов при проведении правительством стимулирующей фискальной политики или финансирования дефицита государственного бюджета, то монетарная политика становится полностью

125

Т.Ю.Матвеева. Курс лекций по макроэкономике

подчиненной решению проблем фискальной политики. Если долговое финансирование бюджетного дефицита невозможно, что характерно для развивающихся стран и стран с переходных экономикой, или считается нецелесообразным, то правительство использует эмиссионный способ, что, с одной стороны, провоцирует инфляцию, а, с другой, лишает центральный банк самостоятельности в определении направлений монетарной политики. Монетарная политика становится «заложницей» решения фискальных проблем.

Монетарная политика центрального банка не может быть независимой, а предложение денег - экзогенной величиной в открытой экономике при режиме фиксированных валютных курсов, так как изменение предложения национальной валюты (валютные интервенции центрального банка) подчинено цели поддержания на неизменном уровне валютного курса национальной денежной единицы.

126