6kurs_fk_zao_1sem / 6kurs_fk_zao_1sem / 6 курс / Долгосрочная финансовая политика / KogdenkoVG Аналитическое обеспечение финансового менеджмента

31

оборачиваемости; конкурентоспособности выпускаемой продукции,

оцениваемой рентабельностью продаж; дивидендной политике, характери-

зуемой коэффициентом реинвестирования прибыли. Для более точной оценки влияния факторов на устойчивый темп прироста предложена следующая модель:

ТУ = М × k О × mМЗ × mЗОТ × mА × mП × mФР × mПУ × mН × k Р ,

где kР – коэффициент реинвестирования прибыли.

Для оценки влияния факторов на темп прироста предлагается

использовать следующее выражение:

МОТЧ

k ООТЧ

mОТЧМЗ

mОТЧЗОТ

ln

М

ПР

ln

k

ПР

ln

m

ПР

ln

ПР

Т

= Т

×

+ Т

×

О

+ Т

×

МЗ

+

Т

×

m

ЗОТ

+

У

У

ТОТЧУ

У

ТОТЧУ

У

ТОТЧУ

У

ТОТЧУ

ln

Т

ПР

ln

Т

ПР

ln

Т

ПР

ln

Т

ПР

У

У

У

У

ОТЧ

ОТЧ

ОТЧ

ОТЧ

mА

mП

mФР

mПУ

ln

ПР

ln

ПР

ln

ПР

ln

m

ПР

+

Т

×

mА

+

Т

×

mП

+

Т

×

mФР

+ Т

×

ПУ

+

У

ТОТЧУ

У

ТОТЧУ

У

ТОТЧУ

У

ТОТЧУ

ln

ПР

ln

ПР

ln

ПР

ln

Т

ПР

ТУ

ТУ

ТУ

У

mОТЧН

k ОТЧР

ln

ПР

ln

ПР

+

Т

×

mН

+

Т

×

k Р

.

У

ТОТЧУ

У

ТОТЧУ

ln

ПР

ln

ПР

ТУ

ТУ

Кроме того, для оценки деятельности организации предлагается сравнивать устойчивый темп прироста с внутренним темпом прироста, а

также фактическим темпом прироста инвестированного капитала и выруч-

ки. Различные сочетания темпов прироста ключевых показателей, а

именно собственного капитала, инвестированного капитала и выручки,

позволяют дать оценку эффективности роста организации. Сочетание темпов прироста перечисленных показателей для эффективного и финансово-активного бизнеса таково:

ТВН < ТУ < ТИК < ТВ ,

32

где ТВН , ТУ – внутренний и устойчивый темп прироста соответственно;

ТИК , ТВ – темп прироста инвестированного капитала и выручки (фактиче-

ские темпы прироста) соответственно.

Представленное неравенство свидетельствует о том, что фактиче-

ский рост организации, оцениваемый через темп прироста выручки,

должен превышать ее потенциальный рост, оцениваемый внутренним и ус-

тойчивым темпами прироста. Это происходит вследствие двух факторов – интенсивного привлечения источников финансирования и повышения эффективности использования инвестированного капитала. Взаимосвязь между фактическим и устойчивым темпом прироста можно выразить в виде модели, которая представляет фактический темп прироста как произведение устойчивого темпа прироста и коэффициента эффективности роста:

В =		КС × k			ЭР	.
В		КС
Отсюда:
k		=	ТВ	.
	ЭР
			ТУ

Коэффициент эффективности роста, который предлагается использо-

вать при оценке качества роста организации, рассчитывается по формуле:

В

КС

k ПРИР

k

=

ТВ

=

В ×

=

В ×

КИ

×

МПРИР

=

КИ

×

МПРИР

=

×

МПРИР

,

ЭР

Ту

В КС

В М КИ

В

М k О М

КИ

kЭР = ТК × ТМ ,

где КИ – инвестированный капитал; k ПРИР – приростной коэффициент оборачиваемости, определяемый как отношение прироста выручки к приросту инвестированного капитала и являющийся индикатором эффективности использования инвестированного капитала; МПРИР –

приростной мультипликатор, определяемый как отношение прироста инвестированного капитала к приросту собственного капитала; ТК – темп прироста коэффициента оборачиваемости, определяемый как отношение

33

приростного коэффициента оборачиваемости к значению в предыдущем

периоде; ТМ – темп прироста мультипликатора, определяемый как

отношение приростного мультипликатора к его значению в предыдущем периоде.

Таким образом, коэффициент эффективности роста показывает, во сколько раз фактический рост превосходит потенциальный устойчивый темп роста компании и определяется двумя факторами: фактором оборачиваемости, то есть эффективностью операционной деятельности, и

фактором мультипликатора, то есть финансовой активностью в

привлечении внешних источников финансирования. С учетом этого можно выделить три стратегии эффективного роста:

1.Стратегия повышения операционной эффективности и финансовой активности, при которой темп прироста коэффициента оборачиваемости и темп прироста мультипликатора превышают единицу.

2.Стратегия повышения операционной эффективности, при которой темп прироста коэффициента оборачиваемости превышает единицу, а

темп прироста мультипликатора меньше единицы, при условии, что произведение этих двух показателей больше единицы. В этом случае рост достигается за счет более эффективного использования имеющихся ресурсов.

3.Стратегия повышения финансовой активности, при которой темп прироста мультипликатора превышает единицу, а темп прироста ко-

эффициента оборачиваемости меньше единицы, при условии, что произведение этих двух показателей больше единицы. В этом случае рост достигается за счет более активного привлечения новых ресурсов.

4.3.Разработана методика факторного анализа совокупного риска

Дальнейшее исследование чистой прибыли в разработанной концеп-

ции предполагает анализ влияния на нее эффекта совокупного риска (со-

пряженного рычага), то есть совместного воздействия операционного и

УСР =

34

финансового рычагов. Этот анализ может служить основой для прогноза и оценки динамики чистой прибыли, обусловленной динамикой объема про-

даж и уровнем совокупного риска. Для факторного анализа уровня сово-

купного риска предложено две модели. Первая представляет собой сле-

дующую зависимость:

УСР = РА + k ПОСТ , РА − п× kФЗ

где РА – рентабельность чистых активов; k ПОСТ – коэффициент постоянных

расходов, определяемый как отношение постоянных расходов к чистым

активам и являющийся индикатором операционного риска; п –			процентная
ставка по заемному капиталу; k	ФЗ	– коэффициент	финансовой

зависимости; определяемый как отношение заемного капитала к инвестированному и являющийся индикатором финансового риска.

Вторая модель сформирована для более полного исследования факторов, влияющих на совокупный риск. В ней показатель рентабельности активов разложен на два фактора – оборачиваемость активов и операционная рентабельность продаж, которая, в свою очередь,

представлена мультипликативной моделью, сформированной на основе ре-

сурсного принципа. С учетом этого уровень совокупного риска рассчиты-

вается по формуле:

mМЗ × mЗОТ × mА × mП × mФР × kО + k ПОСТ . mМЗ × mЗОТ × mА × mП × mФР × kО − п× kФЗ

Исследование чистой прибыли организации также предполагает оценку ее устойчивости к негативным воздействиям внешней среды. Для этого предусмотрен расчет совокупного запаса надежности, который показывает максимально возможное снижение объема продаж, при котором чистая прибыль становится равной нулю. Допустимый уровень совокупного риска должен находиться в пределах от двух до десяти, а

совокупный запас надежности в пределах от 10 до 50 %. С учетом этих ог-

раничений можно обосновать минимально приемлемый уровень рента-

бельности активов, обеспечивающий необходимый запас совокупной на-

дежности:

РА > 0,1(1) × kПОСТ + 1,1(1) × п× kФЗ .

35

Как следует из представленной формулы, уровень рентабельности активов должен быть тем выше, чем больше относительный уровень постоянных расходов, выше уровень процентных ставок и выше коэффициент финансовой зависимости.

4.4.Развита методика анализа денежных потоков организации и налоговой нагрузки

Все возрастающее значение в аналитическом обеспечении финансо-

вого менеджмента имеет анализ денежных потоков организации. Методика расчета денежных потоков косвенным методом дополнена уточненными расчетами чистых денежных средств в разрезе видов деятельности. В ходе анализа денежных потоков прямым методом предлагается рассчитывать комплекс показателей, в частности достаточность денежного потока по текущей деятельности для самофинансирования инвестиционной и само-

обслуживания финансовой деятельности; показатели наличия неденежных форм расчетов; показатель оплаченной рентабельности поступлений по те-

кущей деятельности. Показатель оплаченной рентабельности рассчитыва-

ется как отношение чистых денежных средств, полученных от текущей деятельности, к суммарным поступлениям от текущей деятельности:

Рдп = ДПТ ,

ПТ

где ДПТ – чистые денежные средства, полученные от текущей деятельности; ПТ – поступления от текущей деятельности.

Для факторного анализа предложенного показателя формула преобразуется в мультипликативную модель:

Р

=

П

Т

− П

ПОСТ

×

П

Т

− П

ПОСТ

− П

ОТ

×

ПТ

− ППОСТ − ПОТ

− ПДП

×

ДП

ПТ

ПТ − ППОСТ

ПТ − ППОСТ − ПОТ

×

П

Т − ППОСТ − ПОТ − ПДП − П

Н

×

ДПТ

,

ПТ

− ППОСТ − ПОТ

− ПДП

ПТ

− ППОСТ − ПОТ − ПДП − ПН

РДП = mПОСТ × mОТ × mДП × mН × mПР ,

где ППОСТ , ПОТ , ПДП , ПН ,

ППР –

средства,

направленные на оплату

товаров, работ, услуг, сырья и иных оборотных активов; средства,

36

направленные на оплату труда; средства, направленные на выплату дивидендов и процентов; средства, направленные на расчеты по налогам и сборам и расчеты с внебюджетными фондами; прочие платежи

соответственно; mПОСТ , mОТ , mДП , mН , mПР					– коэффициенты учета
влияния	перечисленных		платежей	на	величину	оплаченной
рентабельности.
Разработанная		мультипликативная			модель	оплаченной

рентабельности денежного потока по текущей деятельности позволяет оценить влияние платежей по различным направлениям на величину рентабельности. Оценку влияния представленных факторов предлагается производить по формуле:

ОТЧ

ОТЧ

mОТЧ

mПОСТ

mОТ

ln

ДП

ln

ПР

ln

ПР

ПР

Р =

Р ×

mПОСТ

+ Р

×

mОТ

+ Р

×

mДП

+

ОТЧ

ОТЧ

ОТЧ

ДП

ДП

ДП

ДП

ln

РДП

ln

РДП

ln

РДП

Р

ПР

ПР

ПР

ДП

РДП

РДП

ОТЧ

ОТЧ

mН

mПР

ln

ПР

ln

ПР

+ Р

×

mН

+ Р

×

mПР

.

ДП

ОТЧ

ДП

ОТЧ

ln

РДП

ln

РДП

ПР

ПР

РДП

РДП

Заключительный этап комплексной оценки деятельности организа-

ции – анализ налоговой нагрузки, в ходе которого предлагается выполнять такие аналитические процедуры, как анализ абсолютных показателей на-

логовых платежей и их структуры в разрезе основных налогов; анализ структуры выручки в разрезе «налогоемких» и «неналогоемких» состав-

ляющих; сравнительный анализ динамики основных экономических показателей организации, то есть налогооблагаемых баз, и ее налоговых платежей; оценка соотношения между налоговыми активами и обязательствами; анализ относительных показателей налоговой нагрузки, в

частности налоговой нагрузки на финансовые результаты, а также налого-

вой нагрузки на оплату труда; анализ расчетов по налогу на прибыль и оценка отклонения между текущим и условным налогом на прибыль.

37

5.Сформировано аналитическое обеспечение решений относительно развития бизнеса и разработки финансовой стратегии

5.1.Уточнена методика анализа инвестиционной привлекательности организации, основанная на использовании показателей инвестиционного анализа и идентификации фазы жизненного цикла бизнеса

Для оценки инвестиционной привлекательности действующей организации предлагается использовать наряду с традиционными показа-

телями инвестиционного анализа показатель доходность инвестиций по денежному потоку (CFROI), который характеризует внутреннюю доходность активов, рассчитанную через денежные потоки за их средний период жизни. Разработанная методика адаптирует критерии оценки инвестиционных проектов к показателям действующей организации и рассматривает ее как реализованный инвестиционный проект, важнейшие характеристики которого позволяют оценить, насколько он эффективен.

Расчеты предлагается производить двумя способами. Первый способ предполагает, что величина инвестиций равна инвестированному капиталу, который генерирует денежный поток, равный сумме операционной прибыли и амортизации. При этом в течение расчетного периода, равного остаточному сроку полезного использования амортизируемого имущества, осуществляются инвестиции в размере амортизации. В этом случае денежный поток равен операционной прибыли. Такой денежный поток инвестор получает в течение остаточного срока полезного использования, по завершению которого формируется ликвидационная стоимость, равная величине инвестированного капитала.

Второй способ расчетов предполагает, что величина инвестиций равна инвестированному капиталу и накопленной амортизации, то есть инвестированный капитал рассчитывается как сумма первоначальной стоимости внеоборотных активов и оборотного капитала. Инвестирован-

ный капитал генерирует денежный поток, равный сумме чистой операци-

онной прибыли и амортизации, инвестиции при этом не осуществляются.

Такой денежный поток инвестор получает в течение нормативного срока

38

полезного использования амортизируемого имущества, по завершении ко-

торого формируется ликвидационная стоимость инвестиций, равная сумме оборотного капитала и неамортизируемых внеоборотных активов. Форму-

лы для оценки показателей инвестиционного анализа разработаны на ос-

нове формул постоянной ренты постнумерандо и ренты постнумерандо с постоянным приростом. В частности, доходность инвестиций по денежному потоку (CFROI), характеризующая относительный уровень доходности проекта в расчете на один период, определяется на основе следующего уравнения:

					1 − (1 + CFROI)− N			КII
	КII	= (П		+ А) ×			+	N	,
					CFROI			(1 + CFROI)N
	0		ЧОП
где ПЧОП –	чистая операционная прибыль отчетного года; A – амортизация
отчетного	года;	N –		нормативный		срок		полезного	использования

амортизируемого имущества; К0II – инвестированный капитал в отчетном году, рассчитанный как сумма первоначальной стоимости внеоборотных активов и оборотного капитала; КIIN – ликвидационная стоимость.

Оценка инвестиционной привлекательности дополнена алгоритмами,

основанными на классических показателях экономического анализа и позволяющими идентифицировать фазу жизненного цикла организации. В

процессе идентификации фазы жизненного цикла предлагается оценивать успешность маркетинговой деятельности, активность инвестиционной и финансовой деятельности, эффективность операционной деятельности.

5.2. Предложена методика прогнозного анализа финансовой стратегии организации

Прогнозный анализ финансовой стратегии являются одной из клю-

чевых завершающих аналитических процедур в разработанной концепции аналитического обеспечения финансового менеджмента. Для реализации прогнозных расчетов на всех этапах анализа выявляются тенденции изме-

нения основных экономических показателей, дается экспертная оценка и формируется стратегия организации по различным аспектам ее деятельно-

сти, в том числе маркетинговой, инвестиционной, операционной и финан-

совой, с тем, чтобы, заложив эти тенденции в прогнозные расчеты, можно

39

было оценить сценарии развития бизнеса. Целью прогнозных расчетов является комплексная оценка будущего финансово-экономического состояния предприятия с учетом выявленных тенденций, а также экспертных оценок возможного изменения ключевых показателей внешней и внутренней среды. Отправной точкой расчетов являются показатели отчетного года, тенденции, сложившиеся в прошедших периодах, а также прогнозные оценки изменений во внешней и внутренней среде. Блок-схема методики прогнозного анализа финансовой стратегии представлена на рис. 2. Исходным пунктом прогноза является прогноз будущего темпа прироста объема продаж, который обосновывается посредством маркетингового анализа, позволяющего оценить будущую емкость рынков и изменение доли организации на этих рынках. Прогнозным документом, показатели которого рассчитываются в разработанной методике в первую очередь,

является прогноз прибылей и убытков, поскольку от его показателей зависят статьи прогнозного баланса и показатели прогноза движения де-

нежных средств. Затем прогнозируются показатели баланса и только потом показатели денежных потоков. Разработанная методика позволяет не только оценить будущее финансово-экономическое положение организации, но и определить на основе сценарных расчетов те меры,

которые необходимы для стабилизации положения организации и обеспечения ее будущего развития.

Следующим этапом оценки решений относительно развития бизнеса в предлагаемой концепции анализа является анализ рисков, который предполагает оценку рискованности организации по фактическим и про-

гнозным данным с использованием барьерной ставки дисконтирования,

рассчитываемой методом кумулятивного построения: пР = пБ + ПР,

где пБ – безрисковая ставка; ПР – премия за риск.

Премия за риск определяется с учетом отнесения организации к одной из пяти категорий риска на основе показателей, характеризующих рыночный, инвестиционный и операционный, финансовый риски.

40

Исходные данные

Показатели баланса, отчета о прибылях

Прогнозные показатели маркетинговой,

и убытках и отчета о движении

инвестиционной, операционной и

денежных средств

финансовой деятельности организации

Рыночная

Операционная

Финансовая

Инвестиционная

Операционная

стратегия:

стратегия:

стратегия:

стратегия:

стратегия:

темп прироста

показатели ресурсоемко-

коэффициент

потребность в

потребность в

объема продаж

сти

дивидендных выплат

капитальных вложениях

оборотном капитале

Финансовая стратегия:

потребность в источниках финансирования

Прогноз показателей				Прогноз показателей			Прогноз показателей
прибылей и убытков				движения денежных средств			баланса

Прогнозные аналитические показатели

(ключевые показатели эффективности)

Рис. 2. Блок-схема методики прогнозного анализа финансовой стратегии