6kurs_fk_zao_1sem / 6kurs_fk_zao_1sem / Долгосрочная финансовая политика / KogdenkoVG Аналитическое обеспечение финансового менеджмента

21

								Окончание табл.1
	1				2			3
Финансовая деятельность:			Безрисковая и среднерыночная доходность,					Анализ структуры и динамики источников финансирования,
-	стратегия		отраслевой коэффициент бета, рыночные и					инвестированного капитала, собственного капитала. Анализ
	финансирования;		фактические		значения стоимости		заемного	средневзвешенной стоимости капитала, анализ показателей
-	дивидендная политика		капитала.					финансового рычага. Анализ балансовой и операционной
			Состав	и	стоимость		источников	финансовой устойчивости. Анализ дивидендной политики
			финансирования организации.
			Показатели распределения чистой прибыли
Управление			Выручка от продаж, расходы по видам					Факторный анализ прибыли от продаж, чистой и экономиче-
эффективностью			деятельности,		элементам	и	функциям,	ской прибыли по ресурсному и функциональному принципам.
деятельности организации:			финансовые расходы, прочие доходы и расхо-					Факторный анализ рентабельности собственного капитала.
-	стратегия	управления	ды, чистая и нераспределенная прибыль,					Анализ показателей операционного, финансового и
	прибылью	и	начисленные дивиденды.					совокупного риска. Анализ показателей внутреннего и
	рентабельностью		Поступления и платежи в разрезе видов					устойчивого роста, фактического роста инвестированного
	капитала;		деятельности.					капитала, выручки, чистой прибыли. Анализ притоков и
-	стратегия	управления	Информация о налоговых платежах и					оттоков денежных средств, поступлений и платежей. Анализ
	совокупным риском;		налоговых базах					показателей налоговой нагрузки и расчетов по налогу на
-	стратегия	управления						прибыль
	ростом бизнеса;
-	стратегия	управления
	денежными потоками и
	налоговыми платежами
Обоснование		перспектив	Финансовая отчетность, экспертные оценки бу-					Оценка инвестиционной привлекательности организации на
развития бизнеса и разра-			дущего развития внешней и внутренней среды,					основе инвестиционного анализа и идентификации жизненно-
ботка финансовой страте-			прогнозные показатели, сформированные на					го цикла организации. Прогнозный анализ финансовой стра-
гии			предыдущих этапах анализа					тегии организации. Оценка рисков в отчетном и прогнозном
								периодах. Расчет стоимости бизнеса. Анализ первичных фак-
								торов стоимости бизнеса. Расчет коэффициентов эластично-
								сти стоимости бизнеса

22

Комплексная оценка деятельности организации основывается на данных о финансовых результатах организации и позволяет на основе ис-

следования абсолютных и относительных показателей деятельности орга-

низации комплексно оценить эффективность маркетинговой и операцион-

ной деятельности, а также инвестиционную и финансовую активность.

На этапе оценки перспектив развития бизнеса оценивается его инве-

стиционная привлекательность, рискованность, рассчитываются и анали-

зируются прогнозные показатели деятельности и оценивается стоимость бизнеса.

3. Сформировано аналитическое		обеспечение маркетинго-
вой,	инвестиционной, операционной, финансовой дея-
тельности организации

Предварительная оценка деятельности организации включает экс-

пресс-анализ, динамический (горизонтальный) анализ и анализ агрегиро-

ванных форм отчетности, она разработана для предварительного анализа ключевых факторов стоимости и оценки инвестиционной привлекательно-

сти организации. Динамический анализ рассматривается в концепции ана-

литического обеспечения финансового менеджмента как модификация предельного анализа, позволяющего оценить не только динамику бизнеса,

но и эффективность принимаемых управленческих решений на основе со-

отношения темпов прироста показателей.

Аналитическое обеспечение маркетинговой деятельности в соответ-

ствии с разработанной методологией включает два основных блока – анализ рыночного окружения организации (внешней маркетинговой среды), в ходе которого оценивается, каким образом влияет на организацию внешняя среда, и анализ внутренней среды, то есть комплекса маркетинга, который включает анализ продуктовой стратегии,

стратегии ценообразования, методов распределения продукции и стимулирования сбыта. В процессе анализа внутренней маркетинговой среды предлагается оценивать конкурентоспособность выпускаемой про-

дукции по данным отчетности посредством расчета комплекса показате-

лей, включающего темп прироста выручки, рентабельность продаж,

23

динамику запасов готовой продукции, уровень и динамику коммерческих расходов и др. В процессе анализа деятельности организации в сфере ценообразования оценивается адекватность применяемой стратегии установления и поддержания цены рыночным условиям, а в процессе ана-

лиза системы распределения – эффективность каналов распределения. По итогам анализа внешней и внутренней маркетинговой среды определяются инвестиционные приоритеты и наиболее привлекательные виды бизнеса,

обладающие наибольшим потенциалом. Это реализовано с помощью портфельной матрицы Мак-Кинзи, которая основана на двух измерениях – долговременная привлекательность рынка (сегмента) и

конкурентоспособность организации (рыночные позиции организации).

Аналитическое обеспечение инвестиционной и операционной дея-

тельности включает алгоритм идентификации и анализа инвестиционной стратегии, анализ производственных ресурсов, в том числе нематериаль-

ных активов, основных средств, финансовых вложений, оборотных акти-

вов и персонала. Анализ нематериальных активов, основных средств и фи-

нансовых вложений является одним из важнейших аспектов анализа инве-

стиционной деятельности организации, на основе которого оценивается ее эффективность и основные направления развития бизнеса. Методика ана-

лиза состояния основных средств дополнена расчетом показателей,

оценивающих временные характеристики состояния основных средств. В

этом же блоке предусмотрен анализ финансовых вложений организации,

который предполагает оценку их структуры, целевой направленности, ана-

лиз масштабов и динамики операций по приобретению и продаже финансовых вложений, а также оценку их доходности.

Особая роль в разработанной концепции аналитического обеспечения финансового менеджмента отводится анализу производствен-

ного, операционного и финансового циклов, поскольку параметры циклов не только отражают эффективность управления оборотным капиталом, но и дают возможность оценить устойчивость рыночной позиции организации. Разработанная методика анализа оборотного капитала вклю-

чает его оценку по источникам формирования и направлениям использо-

вания, расчет и анализ его средневзвешенной стоимости, а также фактор-

24

ный анализ рентабельности, основанный на мультипликативной модели.

Важным блоком аналитического обеспечения финансового менеджмента является анализ персонала, который должен дать ответы на вопросы,

насколько производителен персонал организации, насколько он удовлетворен своей работой, оплатой труда и моральным климатом в коллективе, как высока вероятность потери ключевых сотрудников. Обяза-

тельной аналитической процедурой в этом блоке является факторный ана-

лиз производительности труда и зарплатоотдачи, его итогом – заключение о стабильности численности и качестве персонала, а также эффективности его работы. В качестве заключительных аналитических процедур, направ-

ленных на оценку инвестиционной и операционной деятельности, преду-

смотрен анализ расходов и бизнес-процессов организации. С этой целью разработаны методики факторного анализа расходов по ресурсному (на основе показателей ресурсоемкости) и функциональному (на основе коэффициентов расходов) принципам. Кроме того, сформирована методи-

ка анализа показателей ресурсоемкости продукции – показателей,

непосредственно влияющих на рентабельность продаж, а через нее на рен-

табельность инвестированного капитала – первичный фактор стоимости бизнеса. Материалоемкость продукции предлагается анализировать с помощью модели, в соответствии с которой материалоемкость зависит от двух факторов – материалоемкости в реальной оценке и динамики цен.

Модель имеет вид:

МЕ = МЗС × ИМЗ = МЕР × СЦ ,

ВС ИПР

где МЗС – материальные затраты в сопоставимых ценах; ВС – выручка в сопоставимых ценах; ИМЗ – индекс цен на сырье и материалы; ИПР – ин-

декс цен на выпускаемую продукцию; МЕР – материалоемкость в реаль-

ном выражении; СЦ – отношение индекса цен на сырье и материалы к ин-

дексу цен на выпускаемую продукцию.

Факторный анализ материалоемкости производится по следующей формуле:

25

МЗОТЧР

СОТЧЦ

ln

ln

ПР

ПР

МЕ =

МЕ ×

МЗР

+

МЕ ×

СЦ

,

МЕОТЧ

МЕОТЧ

ln

ln

МЕПР

МЕПР

где индекс « отч» указывает на то, что значение показателя берется за отчетный период, а индекс « пр» – на значение показателя в предыдущем периоде.

Зарплатоемкость продукции предлагается анализировать с помощью модели, в соответствии с которой снижение зарплатоемкости может быть достигнуто при условии опережающего роста производительности труда относительно увеличения средней заработной платы:

ЗЕ = ЗП , ПТ

где ЗП – средняя заработная плата одного рабоатющего; ПТ – производи-

тельность труда.

Прирост зарплатоемкости рассчитывается по следующей формуле:

ЗПОТЧ

ПТПР

ln

ln

ЗППР

ЗЕ =

ЗЕ×

+

ЗЕ×

ПТОТЧ

.

ЗЕОТЧ

ЗЕОТЧ

ln

ln

ЗЕПР

ЗЕПР

Амортизациоемкость продукции

предлагается

анализировать с

помощью модели, в соответствии с которой амортизациоемкость определяется нормой амортизации и отдачей от амортизируемого имущества, при этом для снижения амортизациоемкости необходимо,

чтобы рост отдачи превышал увеличение нормы амортизации:

АЕ = нА ,

ОАИ

где нА – средняя норма амортизации амортизируемого имущества; ОАИ –

отдача от амортизируемого имущества.

Прирост амортизациоемкости определяется по следующей формуле:

26

ОТЧ

ПР

нА

ОАИ

ln

ПР

ln

ОТЧ

АЕ =

АЕ×

нА

+

АЕ×

ОАИ

.

АЕОТЧ

АЕОТЧ

ln

ln

АЕПР

АЕПР

Прочую ресурсоемкость продукции предлагается анализировать с помощью двухфакторной модели, в которой один фактор – это удельный вес прочих затрат в суммарных расходах по обычным видам деятельности;

второй – общая ресурсоемкость продукции: РЕП = вП × РЕ ,

где вП – удельный вес прочих затрат в суммарных расходах по обычным

видам деятельности; РЕ – общая ресурсоемкость продукции.

Прирост прочей ресурсоемкости определяется по следующей

формуле:

вП

РЕ

ОТЧ

ln

ОТЧ

ln

ПР

РЕ

ПР

РЕ

=

РЕ

×

вП

+

РЕ

×

.

П

П

РЕОТЧП

П

РЕОТЧП

ln

ПР

ln

РЕ

ПР

РЕП

П

На следующем этапе оцениваются бизнес-процессы организации с помощью разработанных аналитических показателей, в частности ком-

плекса показателей для оценки типичного инновационного, инвестицион-

ного, операционного процесса, процесса реализации продукции.

Аналитическое обеспечение финансовой деятельности ориентирова-

но на выбор источников финансирования организации и оценку их стоимости. Средневзвешенная стоимость капитала, рассчитываемая на этом этапе, является стратегически важным для организации индикатором и применяется в качестве дисконта при оценке ее стоимости. В разрабо-

танной концепции предложены алгоритмы расчета стоимости источников инвестированного капитала, в том числе собственного капитала, стоимость которого предлагается оценивать по методу «восходящего бета». Структу-

ра финансирования определяет степень финансовой устойчивости органи-

зации, которая может быть двух видов – балансовая финансовая устойчи-

вость, обеспечиваемая наличием достаточного объема ликвидных активов и устойчивых источников финансирования относительно обязательств ор-

27

ганизации, и операционная финансовая устойчивость, обеспечиваемая ге-

нерируемыми организацией денежными потоками для обслуживания обя-

зательств.

4.Сформировано аналитическое обеспечение комплексной оценки деятельности организации

4.1.Предложена методика анализа экономической прибыли на основе многофакторных мультипликативных моделей с учетом ресурсного и функционального принципа разложения рентабельности продаж; модифицирована методика анализа рентабельности собственного капитала

Комплексная оценка бизнеса предназначена для анализа абсолютных и относительных показателей, характеризующих одновременно эффектив-

ность маркетинговой, инвестиционной, операционной, финансовой дея-

тельности организации. В аналитическом обеспечении финансового менеджмента, ориентированного на управление стоимостью, особое значение имеют показатели результатов деятельности организации,

которые отражают создание бизнесом стоимости в анализируемом периоде. Актуальной задачей становится определение абсолютного пока-

зателя, наиболее адекватно отражающего создаваемую бизнесом стои-

мость. Показатели для оценки создаваемой бизнесом стоимости могут быть основаны на бухгалтерских (балансовых) показателях, на денежных потоках и на рыночных оценках. На основе анализа преимуществ и недостаток показателей результатов деятельности организации и создания стоимости, в частности остаточной чистой прибыли, остаточной операционной прибыли, экономической прибыли, свободного денежного потока, в разработанной концепции обоснована целесообразность использования показателя экономической прибыли, который представляет собой чистый экономический эффект за вычетом рыночных затрат на инвестированный капитал, оцениваемый по балансовой стоимости без корректировок. При этом важно не просто значение показателя, но и его комплексный анализ, позволяющий выявить факторы, оказывающие влияние на процесс создания бизнесом стоимости.

28

Разработанные в концепции методики анализа прибыли, которые развивают алгоритмы анализа расходов, основываются на двух видах мо-

делей: смешанных и мультипликативных, сформированных по ресурсному и функциональному принципам. Далее представлены мультипликативные модели экономической прибыли ввиду их очевидного преимущества по сравнению со смешанными моделями. Модель экономической прибыли,

сформированная по ресурсному принципу:

П

= ВПР ×

ВС

×

В

×

В − МЗ

×

В − МЗ − ЗОТ

×

В − МЗ − ЗОТ − А

×

Э

ВПР

В

В

В − МЗ

В − МЗ − ЗОТ

С

ППР − ФР

ППР − ФР − ПУ

×

ППР

×

×

×

ПЧ

×

ПЭ

;

ППР − ФР −

В − МЗ − ЗОТ − А

ППР

ППР − ФР

ПУ ПЧ

П

э

= ВПР × k

ОБ

× k

Ц

× m

МЗ

× m

ЗОТ

× m

А

× m

П

× m

ФР

× m

ПУ

× m

Н

× m

СК

,

где В –

выручка отчетного года; ВПР –

выручка предыдущего года; В

С

–

выручка отчетного года в сопоставимых ценах; МЗ, ЗОТ, А –

материаль-

ные затраты, затраты на оплату труда, амортизация соответственно;

ФР –

прочий финансовый результат, не учитывающий проценты к уплате;

ПУ

–

финансовые расходы (проценты

к

уплате);

k ОБ ,

k Ц , m МЗ ,

m ЗОТ ,

m А ,

m П , m ФР , m ПУ , m Н , m СК

– коэффициенты учета влияния на прибыль фак-

торов: объема продаж, темпа инфляции, материальных затрат, затрат на оплату труда, амортизации, прочих затрат, прочего финансового результа-

та, финансовых расходов, налога на прибыль, затрат на собственный капи-

тал соответственно.

Мультипликативная модель прибыли, сформированная по функцио-

нальному принципу, представляет собой:

П

= ВПР ×

ВС

×

В

×

В − СП

×

В − СП − РК

×

ППР

×

Э

ВПР

В

В

В − С

В − С

− Р

С

П

П

К

×

ППР − ФР

×

ППР − ФР − ПУ

×

ПЧ

×

ПЭ

;

ППР

ППР − ФР

ППР − ФР − ПУ ПЧ

ПЭ = ВПР × kОБ × k Ц × mПР × mК × mУ × mФР × mПУ × mН × mСК .

где СП – себестоимость проданной продукции в отчетном году; РК –

коммерческие расходы в отчетном году; ППР – прибыль от продаж;

29

mПР , mК , mУ – коэффициенты учета влияния на прибыль факторов: себе-

стоимости проданной продукции, коммерческих расходов, управленческих расходов соответственно.

Назначение этого вида анализа заключается в том, чтобы выявить зоны в основной и прочей деятельности, снижающие эффективность организации, и обосновать решения, позволяющие увеличить экономиче-

скую прибыль. Все представленные мультипликативные модели прибыли анализируются с помощью логарифмического метода, в частности, анализ мультипликативной модели экономической прибыли, сформированной по ресурсному принципу, имеет вид:

ОТЧ

k ОТЧ

ОТЧ

ОТЧ

k ОБ

ln

Ц

m

МЗ

m

ЗОТ

ln

k

ПР

k

ПР

ln

ПР

ln

ПР

П

= П

×

ОБ

+ П

×

Ц

+

П

×

mМЗ

+

П

×

m

ЗОТ

+

Э

Э

П

ЭОТЧ

Э

ПЭОТЧ

Э

ПЭОТЧ

Э

П

ЭОТЧ

ln

ПР

ln

ПР

ln

ПР

ln

ПР

ПЭ

ПЭ

ПЭ

ПЭ

ОТЧ

ОТЧ

ОТЧ

ОТЧ

mА

mП

mФР

mПУ

ln

ПР

ln

ПР

ln

ПР

ln

ПР

+

П

×

mА

+

П

×

mП

+ П

×

mФР

+ П

×

mПУ

+

Э

ПЭОТЧ

Э

ПЭОТЧ

Э

ПЭОТЧ

Э

ПЭОТЧ

ln

ПР

ln

ПР

ln

П

ПР

ln

П

ПР

ПЭ

ПЭ

Э

Э

ОТЧ

ОТЧ

mН

mСК

ln

ПР

ln

ПР

+

ПЭ

×

mН

+

ПЭ

×

mСК

.

ПЭОТЧ

ПЭОТЧ

ln

ПР

ln

П

ПР

ПЭ

Э

.

Для комплексной оценки основных факторов, влияющих на

эффективность

деятельности

организации,

оцениваемой

через

рентабельность собственного капитала, в предлагаемой концепции анализа

предусмотрено использование модифицированной модели Дюпон, которая

дополнительно учитывает два фактора –

процентное

бремя

и

эффективность прочей деятельности:

Р

=

АН

×

В

×

ПЧПР

×

ПЧОП

×

ПЧ

= М × k

× m

× k

× б

,

СК

О

ЧП

Э

ПР

КС

Ан

В

ПЧПР

ПЧОП

где

АН , КС , ПЧПР

, ПЧОП –

чистые активы (активы за вычетом кредитор-

ской задолженности), собственный капитал, чистая прибыль от продаж,

30

чистая операционная прибыль соответственно; М – мультипликатор соб-

ственного капитала, рассчитываемый как отношение чистых активов к собственному капиталу; k О – коэффициент оборачиваемости чистых акти-

вов; mЧП – чистая рентабельность продаж; k Э – коэффициент эффективно-

сти прочей деятельности, рассчитываемый как отношение чистой операци-

онной прибыли к чистой прибыли от продаж и показывающий влияние финансового результата на эффективность деятельности организации; бПР

– процентное бремя, рассчитываемое как отношение чистой прибыли к чистой операционной прибыли и показывающее влияние процентных пла-

тежей на эффективность деятельности организации.

В разработанной методике анализа предложено еще две мультипликативных модели рентабельности собственного капитала,

которые позволяют более полно оценить причины изменения рентабельно-

сти продаж и проанализировать их влияние на рентабельность собственного капитала.

Модель рентабельности собственного капитала, сформированная по ресурсному принципу, имеет вид:

РСК = M × kО × mМЗ × mЗОТ × mА × mП × mФР × mПУ × mН .

Модель рентабельности собственного капитала, сформированная по функциональному принципу, имеет вид

РСК = M × kО × mПР × mК × mУ × mФР × mПУ × mН .

4.2. Уточнена методика факторного анализа устойчивого

ивнутреннего темпа прироста инвестированного капитала

Вконцепции аналитического обеспечения финансового менеджмен-

та предусмотрен анализ нескольких индикаторов роста организации: ус-

тойчивого темпа прироста, внутреннего темпа прироста, темпа прироста выручки. Формула устойчивого темпа прироста, представляющая собой четырехфакторную мультипликативную модель, позволяет дать комплексную оценку основным факторам, определяющим темп прироста собственного капитала организации, а именно стратегии финансирования,

оцениваемой через мультипликатор собственного капитала; операционной эффективности, индикатором которой в модели выступает коэффициент