6kurs_fk_zao_1sem / 6kurs_fk_zao_1sem / Долгосрочная финансовая политика / KogdenkoVG Аналитическое обеспечение финансового менеджмента

41

Поскольку эти риски по характеру воздействия являются составными, то для их оценки разработана система показателей,

посредством которой оценивается рискованность организации. При этом предполагается, что риски каждой группы имеют одинаковый удельный вес в совокупности, поэтому не возникает проблемы определения их весов,

а каждый составной риск оценивается по формуле средней арифметиче-

ской:

				N
			=	∑ пnj
	п			n=1	,
		j		N j

где пj – оценка составного риска j -го вида: рыночного, инвестиционного и операционного, финансового; пnj – оценка простого риска n -го вида, с

помощью которого оценивается составной риск j -го вида; N j – количест-

во показателей для оценки простых рисков, с помощью которых оценива-

ется составной риск j -го вида.

Для оценки составных рисков предложена система показателей, ко-

торые рассчитываются по финансовой отчетности. Для установления категории простых рисков разработана шкала рисков, в том числе шкала оценки рыночного, инвестиционного и операционного, финансового рисков. После того, как определены составные риски, рассчитывается общая премия за риск.

5.3. Усовершенствована методика оценки стоимости бизнеса и анализа факторов стоимости

Логическим продолжением прогнозного анализа и завершающей процедурой аналитического обеспечения финансового менеджмента явля-

ется оценка стоимости бизнеса, которая строится на данных, полученных в результате прогнозных расчетов. Адаптированная к показателям российской финансовой отчетности методика оценки основывается на использовании доходного подхода, который реализован с помощью метода дисконтированных денежных потоков и метода экономической прибыли.

Стоимость собственного капитала при использовании первого метода определяется как дисконтированная стоимость денежных потоков (ставка

42

дисконта – средневзвешенная стоимость капитала) за вычетом заемного капитала. Стоимость бизнеса в прогнозном периоде определяется как сум-

ма дисконтированных денежных потоков прогнозного периода, а в пост-

прогнозном периоде – по формуле Гордона. Второй метод основан на использовании показателя «экономическая прибыль», которая характери-

зует величину создаваемой стоимости в каждом периоде и зависит от спреда. Прогнозная стоимость рассчитывается как сумма дисконтирован-

ных значений экономической прибыли, а для оценки стоимости постпро-

гнозном периоде используется формула Гордона. Итоговая стоимость оп-

ределяется как сумма собственного капитала и приведенной экономической прибыли. Рассчитанное значение стоимости позволяет да-

лее оценить эффективность деятельности организации на основе принципа эквивалентности, то есть определить, в какой степени стоимость бизнеса отличается от балансовой стоимости собственного капитала вследствие отклонений средневзвешенной стоимости капитала от его рентабельности,

а в какой вследствие роста бизнеса. Дальнейший анализ факторов стоимости является ключевым элементом концепции стоимостного подхода к управлению, поскольку позволяет не только оценивать управленческие решения с точки зрения их влияния на стоимость, но и вы-

бирать направления воздействия на факторы стоимости с целью ее увеличения. Принципиальная схема декомпозиции первичных факторов стоимости представлена на рис. 3.

Важнейшим первичным фактором стоимости бизнеса является рентабельность инвестированного капитала, модель рентабельности инвестированного капитала в методике разработана в двух версиях: первая предполагает ресурсный принцип разложения рентабельности продаж;

вторая – функциональный. Модель, сформированная для анализа по первому принципу, выглядит следующим образом:

ROIC = mМЕ × mЗОТ × mА × mП × mФР × mПУ × mН × k О .

				43
				Стоимость бизнеса
		Рентабельность капитала		Темп роста капитала		Стоимость капитала
Маркетинговая		Темп прироста			Рентабельность
		выручки			продаж
деятельность
Инвестиционная		Внутренний темп роста			Устойчивый темп роста
деятельность
	Ресурсный принцип		- Удельный прочий результат;				Функциональный принцип
	разложения рентабельно-		- Ставка налога на прибыль;				разложения рентабельности:
	сти:		-	Коэффициент			-	Коэффициент
	-	Материалоемкость;		оборачиваемости				производственных расходов;
Операционная	-	Зарплатоемкость;		внеоборотных активов;			-	Коэффициент управленческих
деятельность	-	Амортизациоемкость;	-	Коэффициент				расходов;
	-	Прочая ресурсоемкость.		оборачиваемости оборотного			-	Коэффициент коммерческих
				капитала.				расходов.
Финансовая		Коэффициент	Стоимость		Стоимость				Мультипликатор
деятельность		реинвестирования	собственного		заемного капитала				собственного
		чистой прибыли		капитала					капитала
Рис. 3. Схема декомпозиции первичных факторов стоимости бизнеса

где МПРИР

44

Модель рентабельности инвестированного капитала,

сформированная по функциональному принципу представляет собой: ROIC = mПР × mК × mУ × mФР × mПУ × mН × kО .

Второй фактор стоимости бизнеса – темп прироста инвестированно-

го капитала, анализируется также с помощью двух моделей, одна из них увязывает темп прироста с внутренним темпом прироста, другая – с устой-

чивым темпом прироста. Первая модель имеет вид

ТИК = ТВН × МПРИР = k О × m × k Р × МПРИР ,

– приростной мультипликатор собственного капитала, он рассчитывается как отношение прироста инвестированного капитала к приросту собственного капитала.

Таким образом, фактический темп роста будет превышать внутрен-

ний темп при условии, что приростной мультипликатор будет превышать единицу, то есть прирост инвестированного капитала будет больше при-

роста собственного.

Для изучения степени влияния факторов на величину стоимости биз-

неса и выявления наиболее значимых их них рассчитаны коэффициенты эластичности, которые показывают реакцию стоимости бизнеса на изменение i -го фактора стоимости на один процент.

Изучение влияния факторов стоимости на оценку бизнеса позволило сделать выводы.

1.Наиболее существенное влияние из первичных факторов на стои-

мость оказывают рентабельность инвестированного капитала и сред-

невзвешенная стоимость капитала, наименее значительное влияние оказывает темп прироста инвестированного капитала.

2.Наиболее существенное влияние на стоимость бизнеса из вторичных факторов оказывают показатели ресурсоемкости продукции, в част-

ности, материалоемксоти и прочей ресурсоемкости, поскольку опре-

деляющим образом влияют на рентабельность продаж, которая, в

свою очередь, определяет рентабельность инвестированного капита-

ла.

3.Положительно на стоимость бизнеса влияет темп прироста мультип-

ликатора собственного капитала, однако степень этого влияния

45

значительно меньше влияния показателей ресурсоемкости и рента-

бельности продаж.

4.Положительное влияние на стоимость бизнеса оказывает рост коэф-

фициента оборачиваемости инвестированного капитала, который влияет на стоимость бизнеса опосредованно через рентабельность инвестированного капитала.

5.Незначительное положительное влияние оказывает коэффициент ре-

инвестирования прибыли, это влияние реализуется через темп при-

роста инвестированного капитала.

Результаты расчета коэффициентов эластичности для одной из орга-

низаций представлены в табл. 2.

		Таблица 2
Результаты расчетов коэффициентов эластичности
Факторы	Коэффициент	Ранг фактора
	эластичности
1	2	3
Первичные факторы стоимости
Рентабельность инвестированного капитала,
%	5,24	1
Средневзвешенная стоимость капитала, %	(4,53)	2
Темп прироста инвестированного капитала, %	4,12	3
Вторичные факторы стоимости
Инвестированный капитал, тыс. руб.	4,79	3
Собственный капитал, тыс. руб.	(3,46)	6
Материалоемкость, руб./ руб.	(16,34)	1
Зарплатоемкость, руб./ руб.	(3,23)	7
Амортизациоемкость, руб./ руб.	(0,74)	14
Ресурсоемкость по прочим расходам, руб./
руб.	(7,09)	2
Удельный прочий финансовый результат,
руб./ руб.	(0,80)	13
Расчетная ставка налога на прибыль, %	(1,32)	11
Коэффициент оборачиваемости
внеоборотных активов	2,49	10
Коэффициент оборачиваемости оборотного
капитала	2,64	8
Стоимость собственного капитала, %	(3,71)	5
Стоимость заемного капитала, %	(1,20)	12
Коэффициент реинвестирования чистой
прибыли	2,62	9
Темп прироста мультипликатора
собственного капитала, %	4,12	4

46

На основе информации о степени влияния отдельных факторов на стоимость бизнеса разрабатываются рекомендации, направленные на ее повышение и оцениваются с помощью сценарных расчетов на основе предлагаемой аналитической модели.

6.Разработана аналитическая финансовая модель организации и ее программное обеспечение, позволяющее автоматизировать аналитические процедуры, реализовывать сценарные прогнозные расчеты и оценивать их через расчет стоимости бизнеса

Разработанная финансовая аналитическая модель организации, кото-

рая формализует расчеты маркетинговых, инвестиционных, операционных и финансовых показателей деятельности организации, представляет собой детерминированную модель, включающую как отработанные аналитиче-

ские расчеты, так и новые, предложенные в исследовании. В результате аналитических расчетов выявляются тенденции изменения ключевых по-

казателей, которые с учетом экспертной оценки аналитика вводятся в ка-

честве исходных значений для прогноза, далее осуществляются прогноз-

ные расчеты, оценка бизнеса и анализ чувствительности стоимости к изме-

нениям факторов стоимости. Блок-схема алгоритма расчетов представлена на рис. 4.

Компьютерная программа разработана автором в программной среде электронных таблиц Microsoft Excel, она состоит из 44 листов, из них пер-

вые 5 предназначены для ввода данных из финансовой отчетности и дру-

гой необходимой информации, на остальных 39 листах осуществляются расчеты.

Разработанная финансовая модель, а также ее программное обеспе-

чение были апробированы на данных российских организаций реального сектора экономики. Результаты расчетов позволяют сделать вывод об аде-

кватности разработанной методики и ее программного обеспечения. В

процессе апробаций методика постоянно видоизменялась и совершенство-

валась и в настоящее время представляет собой законченный алгоритм об-

работки информации.

47

Ввод исходных данных: данные финансовой отчетности; макроэкономические, отраслевые, рыночные показатели

Расчет ключевых				Расчет показателей маркетинговой, ин-			Расчет показателей ком-
индикаторов деятельности				вестиционной, операционной и финан-			плексной оценки деятель-
организации				совой деятельности организации			ности организации

Ввод показателя: про-	Ввод показателей: величина инве-	Ввод показателя: ко-
гнозный темп роста	стиций; длительность циклов; ре-	эффициент дивиденд-
объема продаж	сурсоемкость	ных выплат

Ввод дополнительных показателей для прогнозных расчетов

Прогнозные расчеты:

-показатели отчетности;

-оценка рисков;

-оценка бизнеса

Рис. 4. Блок-схема алгоритма расчетов

48

III. ПЕРЕЧЕНЬ ПУБЛИКАЦИЙ АВТОРА ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ Научные издания

1.Когденко В.Г. Экономический анализ в системе управления коммер-

ческой организацией: монография / В.Г. Когденко. – М.: ЮНИТИ-

ДАНА, 2008. – 34,0 п.л.

2.Мельник М.В. Экономический анализ в аудите / М.В. Мельник, В.Г.

Когденко. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007. 34,0 п.л./ 17,0 п.л.

Публикации в ведущих рецензируемых научных журналах и изданиях, рекомендованных ВАК

3. Когденко В.Г. Аналитическое обеспечение финансового менеджмента

/ В.Г. Когденко // Экономический анализ. – 2008. – № 11. – 0,3 п.л.

4.Когденко В.Г. Исследование эффективности деятельности организации с помощью динамического анализа / В.Г. Когденко //

Экономические науки. – 2008. – № 7. – 0,3 п.л.

5.Когденко В.Г. Анализ оборотного капитала организации по данным ее финансовой отчетности / В.Г. Когденко // Вестник университета (Го-

сударственный университет управления). – 2008. – №7 (17). – 0,7 п.л.

6.Когденко В.Г. Методика анализа налоговой нагрузки по данным

	бухгалтерской (финансовой) отчетности организации / В.Г. Когденко
	// Управленческий учет. – 2008. – №6. – 0,5 п.л.
7.	Когденко В.Г. Методика анализа темпа роста организации / В.Г. Ко-
	гденко // Бухгалтерский учет. – 2008. – №5. – 0,2 п.л.
8.	Когденко В.Г. Методика анализа эффекта сопряженного рычага по
	данным финансовой отчетности / В.Г. Когденко // Аудит и финансо-
	вый анализ. – 2008. – №3. – 0,3 п.л.
9.	Когденко В.Г. Методика прогнозного анализа финансовой отчетности
	/ В.Г. Когденко // Аудит и финансовый анализ. – 2008. – №2. – 0,8 п.л.

10.Когденко В.Г. Методика оценки инвестиционной привлекательности действующей организации / В.Г. Когденко // Вестник Московского университета МВД России. – 2008. – №2. – 0,2 п.л.

49

11.Когденко В.Г. Методика оценки состояния основных средств и обоснования потребности в инвестициях / В.Г. Когденко // Вестник

Московского университета МВД России. – 2007. – №10. – 0,3 п.л.

12.Когденко В.Г. Методика анализа операционного и финансового цик-

лов организации / В.Г. Когденко // Вестник Московского университе-

та МВД России. – 2007. – №9. – 0,4 п.л.

13.Когденко В.Г. Оценка эффективности деятельности организации через расчет стоимости бизнеса / В.Г. Когденко // Вестник Московского университета МВД России. – 2007. – №8. – 0,3 п.л.

14.Когденко В.Г. Анализ интеграционных связей организации: методоло-

гический аспект / В.Г. Когденко // Проблемы теории и практики управления. – 2007. – №4. – 0,4 п.л.

Кроме того, по теме диссертации опубликованы научные статьи в профессиональных журналах и научных сборниках, доклады на конферен-

циях, научно-методические работы, учебник, учебные и учебно-

методические пособия в количестве 25 наименований и общим авторским объемом 117,6 п.л. Общий объем публикаций 327,9 п.л., в том числе автор-

ских 195,1 п.л.