Портфельные инвестиции / Портфельные инвестиции_Аскинадзи В.М., Максимова В.Ф_МФПА 2005 -62с

договора поручения или агентского договора, заключенного с управляющей компанией, а также выданной ею доверенности.

Паевой инвестиционный фонд не является юридическим лицом. Это означает, что плательщиками налога на доходы, полученными в виде прироста стоимости пая, будут юридические и физические лица - пайщики фонда. Доход от владения паем возникает только в момент его реализации (выкупа) и облагается по принятой ставке обложения дохода. Дивидендов по инвестиционным паям не начисляется.

Законом выделяются следующие виды ПИФов:

1.Открытые ПИФы

2.Интервальные ПИФы

3.Закрытые ПИФы

Открытые фонды могут выпускать и выкупать паи по требованию инвестора. Как правило, паи таких фондов продаются и покупаются по стоимости чистых активов фонда в расчете на пай. Существует опасность того, что открытые фонды могут инвестировать в активы с ограниченной ликвидностью, например, недвижимость. Тогда, в случае предъявления требований о выкупе большой группой инвесторов, фонд будет вынужден продать неликвидные активы и, следовательно, получит за них более низкую, по сравнению с рыночной, цену. Таким образом, инвесторы, оставшиеся в фонде, будут нести непропорционально большой ущерб в результате падения стоимости активов фонда. Поэтому регулятор должен ограничивать круг активов, в которые открытый фонд может инвестировать средства.

Закрытые фонды. Как правило, осуществляют первичное размещение паев путем публичной продажи. После этого они могут осуществлять дополнительные выпуски паев только при согласии всех существующих инвесторов фонда. Закрытые фонды по своей организационной структуре больше всего напоминают акционерные общества. Закрытые фонды обычно не вправе выкупать доли инвесторов, кроме случаев официального уменьшения размера капитала, что тоже осуществляется с согласия акционеров.

Цена на паи закрытых фондов формируется на вторичном рынке, поэтому она может существенно отличаться от стоимости чистых активов фонда. Закрытые фонды − более подходящий инструмент для инвестирования в неликвидные или очень рискованные активы, нежели открытые фонды, потому что над управляющим не довлеет необходимость продавать активы для обеспечения выкупа. В России только такие фонды имеют право вкладывать средства в недвижимость.

Интервальные фонды. У них есть многие свойства открытых фондов: они могут продавать и выкупать паи без специального разрешения на то со стороны всех инвесторов. Но, кроме того, в их правилах или уставах может быть установлено положение,

51

ограничивающее число паев, которые они могут купить или продать, а также периоды времени, когда покупка и продажа возможны.

С целью повышения защиты вкладчиков ФКЦБ требует от управляющих компаний четко указывать категорию фонда в зависимости от основных направлений инвестирования:

•Фонды недвижимости;

•Фонды денежного рынка;

•Фонды смешанных инвестиций;

•Фонды акций;

•Индексные фонды (формируются из акций в той пропорции,

вкоторой они представлены в выбранном фондовом индексе);

•Фонды венчурных инвестиций.

•Фонды прямых инвестиций*

Требования к составу и структуре Паевых инвестиционных фондов. Законодатель предъявляет различные требования к минимальной сумме, по достижении которой фонд считается сформированным. Для открытых и закрытых паевых фондов это 2,5 млн. рублей, а для интервальных эта сумма равна 5 млн. рублей. В состав активов инвестиционных фондов могут входить:

•денежные средства, в том числе в иностранной валюте;

•государственные ценные бумаги Российской Федерации и государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации;

•муниципальные ценные бумаги;

•акции и облигации российских открытых акционерных

обществ;

•ценные бумаги иностранных государств;

•акции иностранных акционерных обществ и облигации иностранных коммерческих организаций;

•иные ценные бумаги, предусмотренные нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

Недвижимость и права на нее могут входить только в состав активов акционерных инвестиционных фондов и активов закрытых паевых инвестиционных фондов.

52

Сравнительные характеристики открытого и интервального паевого инвестиционного фонда

	Наименование	Открытый паевой	Интервальный паевой
		инвестиционный фонд	инвестиционный фонд
	Ценные бумаги одного	Не более 20%*	Не более 30%*
	эмитента
	Государственные	Не более 35%*	Не более 35%*
	ценные бумаги
	Ценные бумаги, не
	имеющие признаваемых	Не более 10%*
	котировок
	Ценные бумаги
	иностранных
	государств, акции и	Не более 20%*	Не более 20%*
	облигации иностранных
	акционерных обществ
	Денежные средства, во	Не более 25%*	Не более 25%*
	вкладах в одном банке
	Недвижимость**, права
	на недвижимость и
	ценные бумаги, не		Не более 65%*
	имеющие признаваемых
	котировок

*От стоимости активов

**Примечание: открытые фонды не могут иметь в портфеле недвижимость

Указанные выше данные являются законодательными требованиями к структуре портфеля. Подобные ограничения установлены, для того чтобы управляющая компания не могла оставить портфель фонда несбалансированным. К примеру, управляющая компания не может вкладывать все деньги в акции одной компании, поскольку ФКЦБ устанавливает предел для ценных бумаг одного эмитента не более 20% от стоимости активов фонда. Состав и структура активов конкретного фонда прописывается в инвестиционной декларации.

Инвестиционный пай - это именная ценная бумага, удостоверяющая право ее владельца на получение денежных средств в размере, определяемом на основе стоимости имущества паевого инвестиционного фонда, который выпускает пай. Каждый инвестиционный пай дает владельцу одинаковые права. Количество и форму паев определяет управляющая компания.

Цена инвестиционного пая определяется в соответствии со стоимостью чистых активов фонда в расчете на один пай. Стоимость чистых активов фонда (СЧА) - это разность всех активов фонда, оцененных по рыночной цене, или (в случае невозможности ее определения) по иной установленной процедуре и всех обязательств

53

фонда. Стоимость чистых активов в расчете на один пай фонда принято называть стоимостью пая. Конкретные правила расчета стоимости чистых активов в зависимости от фонда структуры описаны в Постановлениях ФКЦБ.

В фонде открытого типа стоимость каждого пая рассчитывается регулярно с определенными интервалами. Паи продаются и выкупаются по цене, рассчитанной на основе стоимости пая, однако цена может не совпадать со стоимостью. Цена продажи (размещения) превышает стоимость на величину надбавки. Цена покупки (выкупа) пая у инвестора ниже стоимости пая на размер скидки. Надбавка и скидка используются для покрытия издержек на организацию процесса продаж и выкупов. В тех фондах, которые не используют надбавку и скидку (чаще всего это фонды, осуществляющие вложения в государственные ценные бумаги), паи продаются и выкупаются по цене, равной их стоимости.

Цена пая фонда закрытого типа определяется спросом и предложением на рынке, где обращаются эти паи. Разумеется, цена пая, стихийно устанавливаемая рынком, соотносится в большой степени с расчетной величиной стоимости пая. Однако обычно имеется какая-то разница между рыночной ценой и стоимостью пая. Если рыночная цена пая больше его стоимости, то говорят, что существует премия. Если рыночная цена ниже стоимости пая, то говорят, что пай продается с дисконтом. Как правило, когда пай продается с премией, это отражает положительное мнение инвесторов по поводу инвестиционной политики фонда и соответствующими доходами для инвесторов.

Другим институтом коллективного инвестирования выступают

негосударственные пенсионные фонды (НПФ). Негосударственный пенсионный фонд - особая организационно-правовая форма некоммерческой организации социального обеспечения, основным видом деятельности которой является негосударственное пенсионное обеспечение. Участников Фонда на основании договоров о негосударственном пенсионном обеспечении. НПФ осуществляют деятельность на основании Федерального закона N75-ФЗ от 07.05.1998 "О негосударственных пенсионных фондах"4. Деятельность НПФ по негосударственному пенсионному обеспечению включает аккумулирование пенсионных взносов, размещение пенсионных резервов в соответствии с действующим законодательством, распределение полученного дохода, оформление и выплата негосударственных пенсий. Рассмотрим эти функции подробнее.

Инвестиционные возможности НПФ. В соответствии с действующим законодательством негосударственные пенсионные фонды вправе размещать свои пенсионные резервы самостоятельно или через управляющие компании. НПФ вправе самостоятельно размещать

4 ФЗ №75 «О негосударственных пенсионных фондах»

54

средства в государственные и муниципальные ценные бумаги, ценные бумаги субъектов РФ, на банковский депозит или в объекты недвижимости. Взаимоотношения НПФ и управляющей компании строится на основании договоров доверительного управления и иных договоров, в зависимости от схемы работы пенсионного фонда на финансовом рынке. В свою очередь, Управляющие компании обязаны иметь лицензию на те виды деятельности, по которым она осуществляет операции со средствами пенсионных фондов.

Размещение пенсионных резервов Фонда должно удовлетворять следующим требованиям к их составу:

•стоимость пенсионных резервов, размещенных в один объект, не может превышать 10% общей стоимости пенсионных резервов;

•общая стоимость пенсионных резервов, размещенных в ценные бумаги, не имеющих признаваемых котировок, не должна превышать 20% стоимости пенсионных резервов;

•общая стоимость пенсионных резервов, размещенных в ценные бумаги, выпущенные учредителями и вкладчиками фонда, не должна превышать 30% стоимости пенсионных резервов, за исключением случаев, когда указанные ценные бумаги включены в Котировальный лист РТС первого уровня;

•в федеральные государственные ценные бумаги допускается размещать суммарно не более 50% стоимости пенсионных резервов, за исключением случаев их приобретения в результате проведения новации;

•в государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации и муниципальные ценные бумаги допускается размещать суммарно не более 50% стоимости пенсионных резервов;

•в акции и облигации предприятий и организаций допускается размещать суммарно не более 50% стоимости размещенных пенсионных резервов;

•в векселя допускается размещать не более 50% стоимости размещенных пенсионных резервов;

•в банковские вклады и недвижимость допускается размещать суммарно не более 50% стоимости размещенных пенсионных резервов.

Существуют отступления от требования по обязательной диверсификации вложений НПФ, например:

•Если общая стоимость размещенных пенсионных резервов фонда не превышает 1.5 миллиона рублей, процентные ограничения на размещение пенсионных резервов в федеральные государственные ценные бумаги и (или) банковские вклады (депозиты) банков, не накладываются.

•Если приобретаются паи паевых инвестиционных фондов, правилами и инвестиционной декларацией которых предусмотрено

55

выполнение правил и требований, предъявляемых к НПФ, процентные ограничения на стоимость пенсионных резервов, размещенных в паи этих паевых инвестиционных фондов, не накладываются.

Для российского бизнеса необходимость НПФ становится все более явной, так как корпоративное пенсионное обеспечение – это цивилизованный способ проведения социальной политики, управления персоналом и конкуренции между предприятиями за качественных наемных работников. Для населения России обращение к услугам НПФ

– вопрос времени и доверия. Подключение НПФ к системе обязательного пенсионного страхования не только создаст для НПФ новый рынок, но и придаст новый импульс добровольному пенсионному обеспечению за счет повышения узнаваемости НПФ как института коллективного инвестирования.

Одним из институтов коллективного инвестирования являются

кредитные союзы.

Кредитный союз - это добровольные самодеятельные самоуправляемые на демократических началах объединения лиц в целях создания коллективного денежного пула для аккумуляции денежных средств и их использования на кредитование производственных или потребительских целей или на страхование членов союза. Членство в кредитных союзах является непередаваемым. Кредитный союз является кооперативной организацией со статусом юридического лица.

В настоящее время кредитный союз является единственной кредитной организацией, которая может предоставить ссуду частному лицу на экономически выгодных условиях. Преимуществом кредитных союзов является их довольно высокая надежность благодаря взаимному доверию внутри кредитного союза и процедурам управления и контроля.

Вместе с тем, для развития системы кредитных союзов требуется:

•принятие специального законодательства;

•обязательное лицензирование;

•разработка квалифицированных требований у руководству;

•четкая регламентация критериев и методики определения очередности получения ссуд;

•разработка методов оценки специфических кредитных рисков

иих снижения;

•обеспечение правовой защиты кредитных союзов.

Недавно в России появился принципиально новый вид коллективного инвестирования - общие фонды банковского управления (ОФБУ). Они являются аналогом ПИФов и формируются коммерческими банками. Фондам разрешено вкладывать деньги в производные ценные бумаги (фьючерсы, форварды) и соответственно хеджировать риски и добиваться гарантированного дохода.

Существенной особенностью ОФБУ является то обстоятельство, что подобные фонды могут инвестировать в любые ценные бумаги, в

56

частности векселя, что практически не могут сделать ПИФы. В целом в рамках работы ОФБУ гораздо легче и удобнее предлагать клиентам варианты инвестиционной декларации и учитывать их предпочтения. Доход в ОФБУ выплачивается аналогично ПИФу - при изъятии средств из фонда. Однако в некоторых фондах возможна и выплата периодического дохода. Только эти выплаты не фиксированные, как у банковских депозитов, а зависят от текущей доходности управления фондом. Периодичность выплат может быть ежемесячной, ежеквартальной, производиться раз в полгода и в год. Минимальные суммы в ОФБУ, как у ПИФов - от 1000 (5000) рублей до сотен тысяч, в зависимости от того, на кого рассчитан фонд - частных инвесторов или юридических лиц. Средства из фонда можно по желанию забрать в любое время, доля выплачивается в рублях. ОФБУ также как и ПИФ взимает комиссию при продаже пая инвестором, она, как правило, складывается из двух частей и списывается по итогам года или при изъятии средств. Комиссия управляющего достигает 15 процентов, а дополнительная комиссия в размере 1 - 1,5 процента взимается с клиента в качестве компенсации за правление фондом. Кроме прочего, не нужно забывать о том, что 13-процентный подоходный налог еще никто не отменял. Итого: получается, что потери довольно высоки5.

5 www.azipi.ru

57

9.Примерная тематика курсовых работ

1.Инвестиционная деятельность на рынке ценных бумаг.

2.Государственное регулирование инвестиционной деятельности

в РФ.

3.Инвестиционная привлекательность финансовых инструментов.

4.Портфель ценных бумаг.

5.Особенности инвестирования в ценные бумаги.

6.Теории оптимизации инвестиционного портфеля.

7.Сравнительный анализ методов оптимизации портфеля по Г. Марковцу и В. Шарпу.

8.Риск инвестирования в ценные бумаги и меры его снижения.

9.Количественная и качественная определенность инвестиционного риска.

10.Специфика формирования портфеля из государственных ценных бумаг.

11.Принципы и методы составления инвестиционного портфеля.

12.Механизм инвестирования в ценные бумаги

13.Правовые и организационные аспекты привлечения портфельных инвестиций.

14.Иностранные портфельные инвестиции.

15.Управление инвестиционным портфелем.

16.Методы управления инвестиционным портфелем.

17.Дюрация инвестиционного портфеля как способ снижения процентного риска.

18.Иммунизация инвестиционного портфеля.

19.Формирование вексельного портфеля.

20.Портфель из опционов и его специфика.

21.Роль фьючерсных контрактов в инвестиционной деятельности.

22.Международные портфельные инвестиции.

23.Инвестиционная деятельность банка.

24.Инвестиционный портфель коллективных инвесторов.

25.Портфельное инвестирование инвестиционных фондов и компаний.

26.Динамика международных портфельных инвестиций.

27.Портфельные инвестиции на развивающихся рынках.

28.Диверсификация инвестиционных портфелей на международном уровне.

29.Риск международных портфельных инвестиций.

58

10. Список литературы

Основная литература:

1.Гражданский кодекс Российской Федерации. Ч. I Введен в действие Законом от 30.11.1994 г. № 52-ФЗ.

2.Гражданский кодекс Российской Федерации. ч. II. Введен в действие Законом от 26.01.1996 г. № 14-ФЗ.

3.Закон РФ от 26.12.1995г. № 208-ФЗ “Об акционерных обществах”.

4.Закон РФ от 22.04.1996г. № 39-ФЗ “О рынке ценных бумаг”.

5.Закон РФ от 05.03.1999 г. № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг».

6.Инвестиционно-финансовый портфель./Отв. редактор Рубин Ю.Б., Солдаткин В.И. М.: Соминтэк, 1993.

7.Фондовый портфель/Отв. редактор Рубин Ю.Б., Солдаткин В.И. М.: Соминтэк, 1992.

8.Шарп В., Александр Г, Бейли Дж. Инвестиции. М.: Инфра-

М, 1997.

Дополнительная литература:

9.Алексеев М.И. Рынок ценных бумаг. – М.: Аудитор, 2002.

10.Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг. – М.: ИНФРА, 2003.

11.Берзон Н.И. Фондовый рынок. – М.: Вита Пресс, 2001.

12.Вахрин П.И. Инвестиции: Учебник. – М.: Дашков и К0 , 2003.

13.Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. – М.:

Дело, 1997.

14.Деева А.И. Инвестиции. М.: Экзамен, 2004.

15.Инвестиции: Учебное пособие / Г.П. Подшиваленко и др. –

М.: КНОРУС, 2004.

16.Капитоненко В.В. Инвестиции и хеджирование. – М.:

ПРИОР, 2001.

17.Касимов Ю.Ф. Основы теории оптимального портфеля ценных бумаг. – М.: Филинъ, 1998.

18.Кох И.А. Аналитические модели рынка ценных бумаг. – Казань: КФЭИ, 2001.

19.Кузнецов М.В., Овчинников А.С. Технический анализ рынка ценных бумаг. – М.: Инфра-М, 2001.

20.Меньшиков И.С. Финансовый анализ ценных бумаг. – М.: Финансы и статистика, 2003.

21.Недосекин А.О. Нечетко-множественный подход к оценке риска фондовых инвестиций. – СПб.: Сезам, 2002.

22.Рынок ценных бумаг. Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. – М.: Финансы и статистика, 1998.

23.Рэй К.И. Рынок облигаций: торговля и управление рисками.

–М.: Дело, 2002.

24.Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами. – М.: Перспектива, Инфра-М, 2002.

59

25.Ценные бумаги и работа с ними. Под ред. А.А. Козлова. –

М.: 2002.

26.Ценные бумаги: Учебник/ Под ред.В.И. Колесникова, В.С Торкановского. – М.: Финансы и статистика, 1999.

27.Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. - М.: Дело. Лтд., 1995.

28.Шведов А.С. Теория эффективных портфелей ценных бумаг.

–М.: Изд-во ГУ ВШЭ, 1999.

29.Базовый курс по рынку ценных бумаг (глава 7). htpp://delo.ykt.ru/staff/bkurs/7.htm

30.Вероятностная модель рынка. htpp://koshechkin.narod.ru/dissertation/prilog3.htm

31.Выбор инвестиционного портфеля.

http://stat.bashedu.ru/konkurs/bakirov/aug/vibor.htm

32.Задача Марковица.

http://sword.kiev.ua/pages/saep/13_03_01.htm.

33.Математические методы на финансовом рынке. htpp://www.pereplet.ru/obrazovanie/stsoros/637.html

34.Методы оптимизации инвестиционного портфеля. htpp://www.vista.ru/1 vista11.htm

35.Методы оптимизации: модель Марковица. htpp://urt.kubsu.ru/lec/2/mmar.htm

36.Применение теории портфельного инвестирования Марковица на российском фондовом рынке с помощью системы

MoneyMarket.

http://www.vista.ru/1 vista27.htm

37.Система оптимизации фондового портфеля.

http://www.sbs.ru/files/POS_SO_Flyer.Zip/

38.Котировки акций и облигаций – http://www.rts.ru/issues;

39.http://www.micex.ru/issues

40.http://www.yandex.ru

41.http://www.franklin-grant.ru

42.http://vfp.ru

43.http://phnet.ru/qna/investor-manage.asp

44.http://management.nikoil.ru/about/pressa/view.do

45.http://recearch.finam.ru/fundamentals/default.asp

46.http://rbc.ru

47.http://finam.ru

48.http://glossary.ru

Журналы: Рынок ценных бумаг; Финансист; Деньги; Плюс инвестиции

Газеты: Финансовая газета, Финансовые известия Коммерсант

60