52

Донбасский институт техники и менеджмента Международного научно-технического университета «финансовый менеджмент»

Конспект лекций

«Утверждено»

на заседании методического

совета ДИТМ МНТУ

Протокол №

от «__»___________2007г

Краматорск 2007 г.

Конспект лекций по дисциплине «финансовый менеджмент» (для студентов специальности 06.05.02).

Сост. доц. Шишкевич О.С., г. Краматорск. ДИТМ МНТУ, 2007г.

Нужно тратить, чтобы было, что тратить.

От спекуляций на бирже следует воздерживаться

в двух случаях: если у вас нет средств,

и если они у вас есть.

Джон Кейнс

Тема 1: Сущность, этапы, факторы, показатели развития международной миграции капитала

Одним из основных факторов развития международных экономических отношений является вывоз капитала. С другой стороны, известно, что меж­дународная торговля товарами, услугами, технологиями имеет валютно-финансовые аспекты: при осуществлении экспортно-импортных операций проводятся международные расчеты или требуются международные креди­ты, при международной миграции рабочей силы переводятся трансферты за­работной платы. Таким образом, международные валютно-кредитные и фи­нансовые отношения являются и предпосылкой развития других форм миро­хозяйственных связей в мировой экономике, и их следствием, и одновремен­но самостоятельной формой этих связей.

Становление и развитие международной миграции капитала началось значительно позже, чем таких форм международных экономических отноше­ний, как международная торговля товарами и международная трудовая ми­грация. Для возникновения только возможности экспорта капитала требова­лись значительные его накопления.

Такая возможность появляется на первом этапе эволюции междуна­родной миграции капитала, который начинается после завершения процессов первоначального накопления капиталов с развитием капиталистических про­изводственных отношений на рубеже XVII-XVIII вв. и продолжается до конца XIX в. Данный этап называют этапом зарождения вывоза капиталов. Проис­ходящие в этот период процессы наиболее точно отражает термин «вывоз капитала», так как последний мигрировал исключительно в одном направле­нии (из метрополий в колонии) и носил ограниченный и случайный характер.

Второй этап эволюции международной миграции капитала отсчиты­вают с конца XIX - начала XX вв. до середины XX в., то есть по мере утвер­ждения и распространения в мировом хозяйстве капиталистических произ­водственных отношений. Процесс вывоза капитала в этот период осуществ­ляется как между промышленными странами, так и между промышленными и развивающимися странами. Вывоз капитала становится типичным, повторяющимся и характерным явлением, что позволяет назвать данный период этапом вывоза капитала.

Вывоз капитала - это процесс изъятия части капитала из национально­го оборота одной страны и перемещения его в товарной или денежной форме в сферу производства или обращения другой страны с целью извлечения бо­лее высоких прибылей. Однако на современном уровне развития мирового хозяйства уже недостаточно говорить только о вывозе капитала.

С середины XX в. наступает третий этап эволюции международных перемещений капиталов, продолжающийся до настоящего времени, на кото­ром происходящие процессы более точно отражает термин «международная миграция капитала». Причин этому несколько:

1) вывоз капитала осуществляют не только промышленно развитые, но и многие развивающиеся и бывшие социалистические страны. Так, в 2001 г. иностранные инвестиции в группу развивающихся стран составили $193 млрд., а они, в свою очередь, экспортировали капитал на сумму $55,5 млрд.

2) страны одновременно становятся и экспортерами и импортерами ка­питала. Так, капиталовложения из стран ЕС в США в 2001 г. составили $279 млрд., и одновременно из США в страны ЕС было ввезено капитала на сумму $262 млрд.

3) экспорт капиталов вызывает значительные по объемам обратные движения капиталов в виде процентов на кредиты, предпринимательской прибыли, дивидендов по акциям. Например, только в 2000 г. платежи США по процентам за иностранные кредиты составили около $40 млрд.

Исходя из вышесказанного, международная миграция капиталов - это процессы встречного движения капиталов между различными странами ми­рового хозяйства независимо от уровня их социально-экономического разви­тия, приносящие дополнительные доходы их собственникам.

Объективной основой международной миграции капиталов является неравномерность экономического развития стран мирового хозяйства, кото­рая на практике выражается:

- в неравномерности накопления капитала в различных странах;

- в «относительном избытке» капитала в отдельных странах;

- по оценкам специалистов, на конец 90-х гг. размер «относительного избытка капитала» достиг $250 млрд.;

- в несовпадении спроса на капитал и его предложения в различных звеньях мирового хозяйства.

Термин «относительный» связан прежде всего с тем, что в странах-экспортерах капитала не наблюдается его абсолютного избытка, так как счи­тается, что экономически производство имеет тенденцию к неограниченному росту, а следовательно, и потребность в капитале есть всегда. Более того, экспорт капитала может осуществляться даже в случае недостатка его для вложения внутри страны, ведь в условиях рыночной экономики вложения капитала находятся в прямой зависимости от размеров ожидаемых доходов.

На развитие процесса международной миграции капиталов влияют две группы факторов:

а) экономического характера:

- развитие производства и поддержание темпов экономического роста;

- глубокие структурные сдвиги как в мировой экономике, так и в эко­номике отдельных стран;

- углубление международных специализации и кооперации производства;

- рост транснационализации мировой экономики (объемы производст­ва продукции зарубежными филиалами ТНК США в 4 раза превышают объ­ем товарного экспорта из самих США);

- рост интернационализации производства и развитие интеграционных процессов;

- активное развитие всех форм мирохозяйственных связей; 6) политического характера:

- либерализация процессов экспорта/импорта капитала;

- политика индустриализации в странах третьего мира;

- проведение экономических реформ в странах с переходной экономи­кой (приватизация государственных предприятий, поддержка частного сек­тора, малого бизнеса);

- политика поддержки уровня занятости.

Участие страны в процессах международной миграции, капитала от­ражается в целом ряде показателей. Выделяют абсолютные показатели, среди которых: объем экспорта и импорта капитала, сальдо экспорта/импорта капитала, число предприятий с иностранным капиталом в стране, количество занятых на них и др. Исходя из сальдо в мировом хозяйстве выделяют страны - преимущественные экспортеры капитала (Япония, Швейцария), страны -преимущественные импортеры (США, Великобритания) и страны с прибли­зительным равновесием экспорта и импорта капитала (Германия, Франция).

Другая группа показателей - относительные, которые более реально отражают сложившуюся в международной миграции капитала расстановку сил и зависимость страны от экспорта/импорта капитала. Среди них:

1) коэффициент импорта капитала (К_ик), отражающий долю ино­странного капитала (ИК) в ВВП страны:

Среди европейских стран наивысший уровень этого коэффициента имеют Бельгия и Люксембург;

2) коэффициент экспорта капитала (К_эк), отражающий долю экспор­тируемого капитала (ЭК) в ВВП (ВНП) страны:

Среди европейских стран максимальное значение этого коэффициента в Нидерландах;

3) коэффициент (К₁₁), отражающий долю иностранного капитала (ИК) во внутренних потребностях страны в капиталовложениях (D(K)):

В США около 33% всех внутренних потребностей удовлетворяется за счет иностранного капитала;

4) другие относительные показатели: доля иностранных или смешан­ных компаний в национальном производстве, темпы роста экспорта/импорта капитала по отношению к предыдущему периоду, сумма иностранных инве­стиций на душу населения страны.

Международное перемещение капиталов имеет важное значение для развития мирового хозяйства, так как ведет к укреплению внешнеэкономиче­ских и политических связей стран, увеличивает их внешнеторговый оборот, ускоряет экономическое развитие и способствует росту объемов производст­ва, повышает конкурентоспособность производимых товаров на мировом рынке, усиливает технический потенциал стран-импортеров, увеличивает за­нятость в стране.

Международная миграция капитала имеет целый ряд форм реализации, которые на практике классифицируются по нескольким признакам, пред­ставленным в табл. 1.

Таблица 1 - Формы международной миграции капиталов

Классификационный признак	Формы мигрирующего капитала
По форме собственности мигрирующего ка­питала	— частный, - государственный, - международных (региональных) валютно-кредитных и финансовых организаций, - смешанный
По срокам миграции капитала	- сверхкраткосрочный (до 3 мес.), - краткосрочный (до 1 года), - среднесрочный (от 1 года до 5-7 лет), - долгосрочный (свыше 5-7 лет и до 40-45)
По форме предоставления капитала	- товарный, - денежный, - смешанный
По цели и характеру использования мигри­рующего капитала	- предпринимательский, - ссудный

Каждая из указанных выше форм может характеризовать один и тот же мигрирующий капитал по различным признакам. Так, например, в междуна­родной практике государственный капитал чаще вывозится в ссудной форме, а частный и долгосрочный - в предпринимательской.

В 90-е гг. более 50% мигрирующего капитала в мировом хозяйстве приходится на частные субъекты — корпорации, банки, паевые, страховые, инвестиционные и пенсионные фонды и др. В последние десятилетия в меж­дународной миграции капитала отмечается тенденция сокращения доли бан­ков с 50 до 25% и одновременный рост доли капиталов ТНК. Практически 75% мигрирующего между промышленно развитыми странами капитала - это частный капитал, и его объемы растут.

Доля государственного капитала среди мигрирующего в 90-е гг. в мировом хозяйстве капитала оценивалась в 30% и имела тенденцию к росту. Среди обще­го объема экспортируемого в развивающиеся страны государственный капитал составил 90%, а в страны Восточной Европы и СНГ - около 30%.

Доля международных валютно-кредитных и финансовых организаций в международной миграции капиталов в 90-х гг. составляла около 12%, и именно она имела наиболее высокие темпы роста. Остальная доля мигри­рующего капитала приходилась на смешанные объекты.

Основной формой международной миграции капитала является вывоз предпринимательского и ссудного капитала.

Миграция капитала в предпринимательской форме предполагает обя­зательное наличие трех признаков:

- организации или участия в производственном процессе за рубежом;

- долгосрочного характера вложений иностранного капитала;

- права собственности на зарубежное предприятие в целом либо на его часть.

В зависимости от степени реализации указанных особенностей и целей участия различают два вида вывоза предпринимательского капитала: 1) прямые иностранные инвестиции (ПИИ); 2) портфельные инвестиции (ПИ).

Различные международные организации по-разному определяют эти понятия.

В соответствии с определением ОЭСР прямые инвестиции охватывают трансграничное движение капитала и ресурсов с целью установления проч­ных экономических отношений и получения права контроля над предприяти­ем. В качестве инвестора могут выступать как нерезидент в данной конкрет­ной стране, так и резиденты из-за границы. Для обеих категорий указываются три пути для вложения прямых иностранных инвестиций:

1) создание или расширение предприятия со 100%-м иностранным вла­дением, дочерней компании или отделения, приобретение в полную собст­венность существующего предприятия;

2) участие в новом или существующем предприятии;

3) заем на 5 лет и дольше.

Такой подход вызывает серьезную критику и даже неприятие со сторо­ны большой группы стран (особенно развивающихся), поскольку ставит на одну доску реальный приток инвестиционных ресурсов из-за рубежа и вло­жения, принадлежащие постоянно проживающим в данной стране иностран­цам (в этом случае никакого прироста ресурсов зачастую не происходит).

Более широкое определение ПИИ дается Всемирным банком: в прямые иностранные инвестиции включаются, помимо указанных выше форм дви­жения капитала (или ресурсов), и другие виды активов: имущество и имущественные права различных видов, инвестиции неакционерного типа (включая субконтракты, управленческие соглашения, франчайзинг, лицензионные сделки, раздел продукции и др.).

Согласно классификации ЮНКТАД, к ПИИ относятся те зарубежные вложения, которые предусматривают долговременные отношения между партнерами, предполагают устойчивую вовлеченность в них экономического агента из одной страны (иностранный инвестор или «материнская» фирма) с его контролем за хозяйственной организацией, расположенной в стране, не являющейся местом пребывания инвестора. Соответственно к ПИИ рекомен­довано относить:

1) приобретение иностранным инвестором пакета акций предприятия, в которое он вкладывает свой капитал, в размере не менее чем 10-20% от сум­марной стоимости объявленного акционерного капитала;

2) реинвестирование прибыли от деятельности указанного предприятия в части, соответствующей доле инвестора в акционерном капитале и остаю­щейся в его распоряжении после распределения дивидендов и любой репат­риации части прибыли;

3) внутрифирменное предоставление кредита или равноценная этому операция по урегулированию задолженности в отношениях между «материн­ской» компанией и ее зарубежным филиалом.

В отличие от ПИИ к портфельным инвестициям, по версии ЮНКТАД, причисляются вложения в покупку акций, не дающих право вкладчикам вли­ять на функционирование предприятия и составляющих менее 10%-ное в его общем акционерном капитале. К ним же относятся инвестиции в облигации, векселя и другие долговые обязательства. В практике большинства стран 10%-ное (и выше) акционерное участие в уставном капитале иностранной компании квалифицируется как прямые иностранные инвестиции. В ряде стран (например, в Германии, Великобритании) этот порог составляет 20%, а все более мелкие капитальные трансакции относятся к портфельным вложе­ниям. Ввиду этих различий межстрановая статистика в отношении прямых иностранных вложений не всегда совпадает.

Отличия вывоза предпринимательского капитала в форме прямых и портфельных зарубежных инвестиций, вытекающие из вышеприведенных определений, представлены в табл. 2.

Таблица 2 - Характерные отличия прямых и портфельных инвестиций

Признаки	Прямые зарубежные инвести­ции	Портфельные инвестиции
Главная цель вывоза	Контроль над иностранной фирмой	Получение высоких прибылей
Пути достижения цели	Организация и ведение произ­водств за рубежом	Покупка зарубежных ценных бумаг
Методы достижения цели	а) Полное владение зарубежной фирмой; б) приобретение контрольного пакета акций (не менее 10 % от акционерного капитала компа­нии)	Приобретение менее 10% (20% в Германии, Великобритании) от акционерного капитала зару­бежной фирмы
Формы дохода	Предпринимательская прибыль, дивиденды	Дивиденды, проценты

Предпринимательскую форму вывоза капитала называют «второй эко­номикой» в связи с ее непосредственной связью с процессами производства.

Движение другой формы - ссудного капитала не имеет такой непо­средственной связи, а лишь косвенно влияет на воспроизводственный про­цесс в принимающей стране. Под миграцией капитала в ссудной форме по­нимают все международные перемещения капитала, за исключением ПИИ и ПИ, в виде:

- государственных и частных займов;

- приобретения облигаций другой страны, векселей, тратт иностран­ной компании;

- выплат по долгам;

- межбанковских депозитов;

- официальной помощи развитию и др.