Самостоятельная работа на тему

«Инвестирование в ценные бумаги»

Инвестор – это юридическое или физическое лицо, приобретающее ценные бумаги от своего имени и за свой счет, на свой страх и риск. Таким образом, инвестирование на фондовом рынке – это приобретение различных финансовых инструментов. Инвестиционная деятельность не является (с юридической точки зрения) профессиональной деятельностью на рынке ценных бумаг; на ее осуществление не нужно получать никакой лицензии. Однако было бы неверным думать, что эта деятельность вообще не регулируется государством. Напротив, для определенных категорий лиц жестко устанавливаются требования по составу и размерам инвестиций в ценные бумаги. Это относится к банкам, профессиональным участникам рынка ценных бумаг, к институциональным инвесторам, то есть к тем лицам, которых можно объединить одним термином "финансовые посредники".

Институциональные инвесторы – это организации, у которых свободные денежные средства для инвестирования в ценные бумаги образуются в силу характера их деятельности. К ним можно отнести все виды инвестиционных фондов, негосударственные пенсионные фонды, страховые компании, инвестиции, осуществляемые отделами доверительных операций банков. Определение этих инвесторов как "институциональных" отделяет их от индивидуальных инвесторов (юридических и физических лиц), владеющих портфелями ценных бумаг, все доходы от которых принадлежат им самим. Значение институциональных инвесторов за последние несколько десятилетий многократно возросло. Так, на американском рынке эти организации владеют более чем половиной акционерного капитала, выпущенного в обращение американскими корпорациями¹.

Индивидуальные инвесторы – это физические лица, являющиеся "чистыми" поставщиками капитала. Несмотря на то, что частные лица не заключают крупных сделок с ценными бумагами, благодаря численности населения этот сегмент рынка может иметь существенное значение. Например, на американском рынке акций от населения поступает больше приказов на покупку акций, чем от всех других групп инвесторов, вместе взятых¹.

Предприятия (юридические лица) являются в основном потребителями капитала, но также осуществляют инвестирование временно свободных средств на финансовых рынках.

Государство, как правило, является "чистым" потребителем капитала, выпуская государственные ценные бумаги. Однако в настоящее время в России сложилась такая ситуация, что государство является одним из крупнейших инвесторов, поскольку в результате приватизации стало держателем значительных пакетов акций крупных и крупнейших российских предприятий. При этом насущной проблемой является эффективное осуществление прав государства как инвестора.

Все инвесторы, формируя свой инвестиционный портфель, преследуют достижение ряда целей. Эти цели инвестирования следующие:

• надежность вложений, то есть неуязвимость инвестиций от потрясений на финансовом рынке и стабильность получения дохода;

• доходность вложений, то есть получение текущего дохода на вложенный капитал;

• рост вложений, то есть увеличение вложенных средств за счет роста курсовой стоимости ценных бумаг;

• ликвидность вложений, то есть возможность быстро и без потерь превратить их в деньги.

Кроме этих стандартных целей у инвестора могут быть и специфические цели инвестирования, например, обеспечение доступа к каким-либо видам ресурсов, достижение полного контроля над предприятием и т.д.

Ни одна из ценных бумаг не может в равной степени отвечать требованиям инвестора к надежности, доходности, росту вложения, ликвидности, следовательно, необходимо найти компромисс между ними. Этот компромисс достигается диверсификацией, то есть распределением инвестиционного капитала между разными ценными бумагами.

Инвестор создает сбалансированный портфель ценных бумаг, то есть такое их сочетание, которое соответствует представлению инвестора об оптимальном сочетании инвестиционных характеристик ценных бумаг.

По степени риска выделяют типы портфелей ценных бумаг от низкорискованного – консервативного, нацеленного в первую очередь на надежность вложений, до высокорискованного –агрессивного, нацеленного на высокую доходность в ущерб надежности.

Независимо от типа портфеля необходимо осуществить выбор ценных бумаг. Существует два профессиональных подхода к выбору ценных бумаг: фундаментальный и технический анализ.

Объектом исследования в фундаментальном анализе является цена акции отдельной компании. Предполагается, что существует истинная или внутренняя стоимость акции, которая зависит от стоимости самого акционерного общества и которая может быть количественно оценена как стоимость будущих денежных поступлений по данной ценной бумаге. Таким образом, основная проблема заключается в том, чтобы спрогнозировать эти будущие поступления, анализируя ситуацию на рынке, инвестиционную и дивидендную политику компании, ее инвестиционные возможности, то есть изучая все факторы, так или иначе влияющие на цену акции.

Родоначальником фундаментального анализа можно считать Бенжамина Грэхэма, который в своей книге "Принципы и техника анализа ценных бумаг" (Security analysis. Principles and technique) впервые провел параллель между внутренней стоимостью акции и ее рыночной ценой.

Можно выделить следующие положения, лежащие в основе фундаментального анализа.

• На развитом рынке цена акции очень чувствительна к фундаментальным факторам, связанным с предприятием. Эти факторы определяют главный тренд движения цены акции.

• Текущие колебания цен – это некоторый естественный фон, который можно не принимать в расчет с точки зрения общего положения дел.

• Рыночные котировки цены акции являются пассивным отражением истинной ценности акции, лежащей в их основе, и это отражение так или иначе соотносится со стоящими за данной акцией активами.

• Каждая акция имеет свою внутреннюю стоимость. Рыночная цена всегда стремится к внутренней стоимости. Если рыночная цена акции превышает ее внутреннюю стоимость, то акция переоценена рынком, если же внутренняя стоимость выше рыночной цены акции, то акция недооценена.

Фундаментальный анализ проводится на трех уровнях.

1. Макроэкономический анализ. Результатом его является определение состояния экономики страны в целом, формируется первоначальное представление о целесообразности инвестиций в различные финансовые активы.

2. Отраслевой анализ. Результатом отраслевого анализа является определение отраслей, имеющих наибольшую инвестиционную привлекательность.

3. Анализ компании. В результате этого вида анализа инвестор должен выбрать наиболее перспективные компании данной отрасли.

Очень важное место в фундаментальном анализе занимает теория жизненных циклов. В рамках фундаментального анализа определяют, на какой стадии жизненного цикла находятся:

• национальная экономика;

• отрасль;

• данное предприятие;

• продукт, выпускаемый на данном предприятии.

Анализ компании состоит из экономического анализа, финансового анализа и из определения внутренней стоимости акций с использованием моделей дисконтирования будущих денежных потоков.

Экономический (качественный) анализ деятельности предприятия – первая ступень анализа компании. Он состоит из следующих шагов:

• изучения истории компании и ее предназначения;

• анализа положения компании в отрасли (конкуренто­способ­ность продукции, территориальная привлекательность компании и т.п.);

• анализа конкурентной среды;

• анализа организации предприятия, инвестиционной политики фирмы;

• анализа реализации продукции и сбытовой политики предприятия;

• анализа финансовой политики предприятия;

• анализа менеджмента компании;

• анализа научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ (НИОКР);

• анализа жизненного цикла компании, продукта, производимого компанией, определения стадии жизненного цикла, на которой они находятся в текущий момент.

Финансовый (количественный) анализ деятельности компании основывается на изучении коэффициентов, характеризующих

• платежеспособность предприятия;

• ликвидность предприятия;

• деловую активность предприятия (анализ оборачиваемости активов);

• рентабельность предприятия.

Значения финансовых коэффициентов сравниваются с некоторыми стандартными значениями.

При определении внутренней стоимости акции на основе дисконтирования будущих денежных потоков применяют три важнейших метода:

1. дивидендов (dividend approach);

2. доходов (earning approach);

3. оценки риска, (risk assessment approach), основанный на модели определения цены капитальных активов (capital assets pricing model – CAPM).

Конечным продуктом фундаментального анализа является оценка внутренней стоимости акции компании. Сравнение внутренней стоимости с рыночной ценой акции дает ответ на вопрос, какие акции недооценены рынком, следовательно, их следует покупать, а какие – переоценены, следовательно, лучше воздержаться от их покупки или продать, если они находятся в портфеле.Технический анализ – это вид рыночного анализа, основывающийся на том предположении, что рынок обладает памятью, и что на будущее движение курса товаров, в частности, курсов ценных бумаг, большое влияние оказывают закономерности его прошлого поведения.

Технический анализ включает в себя широкий спектр функций: от сбора первичной информации до вынесения определенного заключения для принятия управленческого решения. Таким образом, можно сказать, что технический анализ занимает значительное место как в сфере практического применения методов исследования рынка, так и в сфере научных исследований, формулируя свою собственную теоретическую базу.

Технический анализ основывается на изучении динамики цен на финансовые инструменты и, в отличие от фундаментального анализа, не предполагает рассмотрение сущности экономических явлений; то есть технический анализ – это анализ на уровне явления, а не сущности.

В ходе технического анализа изучаются графики поведения курсов финансовых инструментов, или "чарты" (charts analysis), которые служат основой прогноза цен, поэтому технических аналитиков называют "чартистами" (chartists).

Основными принципами технического анализа являются следующие:

• Принцип отражения. Движение цены учитывает все факторы, которые хоть в какой-то степени касаются данного товара.

• Принцип трендов. Цены на рынке движутся направленно, то есть существуют тренды. Тренд – это ряд последовательных изменений цен, которые в совокупности движутся в одном направлении. Тренд может быть восходящим, нисходящим или боковым (гори­зон­тальным).

• Принцип повторяемости. Рыночные ситуации повторяются, поэтому, наблюдая за поведением цен на некоторое количество ценных бумаг в течение длительного периода времени, можно выявить ситуации, заканчивающиеся одними и теми же событиями с большой долей вероятности.

В техническом анализе рассматривают 4 основных вида графиков цен.

1. Линейный график

2. Гистограммы

3. «Японские свечи»

4. «Крестики-нолики». Отличительная черта этого графика – отсутствие параметра времени.

Итак, технический анализ исследует графики цен.

В основе технического анализа лежит теория Доу, сформулированная еще в прошлом веке. Основными постулатами этой теории являются следующие:

• движение цен учитывает все;

• на рынке одновременно сосуществуют три тренда: первичный, вторичный и малый. Малые тренды составляют вторичные, а вторичные – первичный;

• первичный тренд имеет три фазы: зарождение, наступающее под воздействием первых новостей; спекулятивный рост, когда основная масса непосредственных участников торговли подхватывает появившийся тренд; вступление в игру широкого круга инвесторов под воздействием сообщений средств массовой информации;

• начатый тренд подтверждается другими индикаторами. Например, если на рынке наметился рост одной из наиболее торгуемых ценных бумаг, на это отзываются и все остальные "голубые фишки";

• подтверждение тренда объемом торговли. Если акция выросла в цене, но объемы торговли при этом остались на низком уровне, то это, скорее всего, спекулятивный перегрев рынка. Если же рост котировок подтвержден ростом активности участников, то можно смело включаться в игру на повышение;

• существуют ключевые дни и точки разрыва.

Ключевой день и точка разрыва – это ситуации, свидетельствующие о возможной перемене тренда.

Признаки ключевого дня при восходящем тренде:

• резкое увеличение объема торгов в течение текущего дня;

• рост биржевых цен в течение текущего дня;

• цена закрытия по данной ценной бумаге на бирже в текущий день ниже цены закрытия предыдущего дня.

Признаки ключевого дня при нисходящем тренде:

• сохраняется большой объем торгов;

• уровень цен минимален;

• цена закрытия текущего дня выше цены закрытия предыдущего дня.

И в том, и в другом случае к утру следующего дня тренд "ло­мается" и меняет свое направление на противоположное.

Точки разрыва характеризуются следующими признаками:

• сегодняшний минимум цены на ценную бумагу превышает вчерашний максимум. Эта точка является сигналом покупать ценную бумагу, так как нисходящий тренд меняет свое направление на противоположное;

• сегодняшний максимум цены на ценную бумагу ниже вчерашнего минимума. Эта точка является сигналом продавать ценную бумагу, так как восходящий тренд меняет свое направление на противоположное.

Колебания курса ценной бумаги обычно проходят в определенном коридоре, который называют канал. Нижняя граница канала образует уровень поддержки, а верхняя – уровень сопротивления.

На основе длительного изучения графиков технические аналитики заметили, что при появлении одних и тех же последовательностей роста и снижения цен исход событий практически всегда одинаков. Это легло в основу анализа графиков на базе фигур.

Фигура разворота тренда – это конфигурация графика, которая свидетельствует о том, что тренд изменит свое направление на противоположное. К таким фигурам относятся, например, "голова и плечи", "обратные голова и плечи", "двойная вершина", "двойное дно", "крышка", "блюдце".

Фигура подтверждения тренда – это конфигурация графика, свидетельствующая о том, что тренд не изменит своего направления. К таким фигурам относятся, например, прямоугольники, флажки, треугольники, вымпелы, колышки.

В техническом анализе анализ графиков дополняется и другими методами анализа, например статистическими методами.

Первым из этих методов является метод сглаживания на основе применения скользящих средних.

Скользящая средняя – это средняя цена ценной бумаги за несколько предыдущих периодов. Ее применение устраняет краткосрочные колебания, мешающие разглядеть основной тренд.

Рассматривают следующие скользящие средние:

• простая скользящая средняя (МА);

• экспоненциальная скользящая средняя (ЕМА) ;

• скользящая средняя схождения – расхождения (МАСD).

Другим статистическим методом, используемым в техническом анализе, являются осцилляторы. В основе использования осцилляторов лежат понятия перекупленного и перепроданного рынка. Для определения этих ситуаций для каждого осциллятора устанавливаются определенные уровни, пересечение которых свидетельствует об уменьшении до минимума вероятности дальнейшего движения цены в прежнем направлении. Осцилляторы используют при анализе нетрендовых рынков. Осцилляторы улавливают колебания цен в короткие промежутки времени. Наиболее часто используемые осцилляторы – Момент, %К, %D, %R, RSI (индекс относительной силы).

Фундаментальный и технический анализ не противоречат друг другу, но помогают инвестору принять правильное инвестиционное решение. Можно условно сказать, что фундаментальный анализ дает ответ на вопрос «что покупать? (продавать?)», а технический – в какой именно момент проводить операцию.

Выбор ценных бумаг для инвестирования – это только один из этапов управления портфелем. В управлении портфелем можно выделить следующие этапы:

• выбор инвестиционной политики;

• анализ рынка ценных бумаг;

• формирование портфеля ценных бумаг;

• мониторинг и пересмотр портфеля ценных бумаг;

• оценка эффективности портфеля ценных бумаг.

Выделяют два способа управления портфелем ценных бумаг: активное и пассивное управление.

Для активного управления держание любого портфеля – это временное дело. Активное управление характеризуется выбором и приобретением наиболее эффективных ценных бумаг и максимально быстрым избавлением от низкодоходных активов. Менеджер портфеля должен более точно, чем финансовый рынок, спрогнозировать размер возможных доходов от инвестированных средств, то есть опережать события, а также суметь претворить в реальность то, что подсказывает анализ.

Пассивное управление основывается на предпосылке, что сам рынок достаточно эффективен для достижения успеха в выборе ценных бумаг или в учете времени. Пассивное управление заключается в приобретении ценных бумаг на длительный срок. Инвестор выбирает в качестве цели некоторый показатель и формирует портфель, изменение доходности которого соответствует динамике данного показателя. Пассивное управление (которое обычно называют индексированием, так как выбранный в качестве цели показатель чаще всего представляет собой широко диверсифицированный рыночный индекс, а сами пассивные портфели – индексными портфелями) – относительно новое направление в инвестиционном бизнесе, которое начало развиваться примерно с 60‑х гг. XX в. На сегодняшний день пассивно управляемые портфели превратились в один из наиболее быстрорастущих инвестиционных продуктов, предлагаемых инвестиционными фондами (например, взаимными фондами США).

Все операции на финансовом рынке, в том числе и операции с ценными бумагами, пронизаны риском. В самом общем случае под риском подразумевают вероятность наступления какого-либо события. Оценить риск – это значит оценить вероятность наступления события.

Под финансовыми рисками подразумевают вероятность наступления потерь в виде прямых финансовых потерь, упущенной выгоды, в виде снижения доходности инвестиций в результате разных причин. Эти причины могут быть самыми разнообразными: от реальных экономических, политических и иных событий до нелепых слухов и предположений. Финансовые риски, связанные с ценными бумагами, складываются из систематического и несистематического риска.

Систематический (рыночный) риск – это риск падения рынка ценных бумаг в целом. Он не зависит от конкретной ценной бумаги, а потому недиверсифицируемый и непонижаемый. Систематический риск может изменяться с течением времени; присутствует всегда и на всех рынках.

Несистематический риск – это обобщающее понятие, объединяющее все виды рисков, связанных с данной конкретной ценной бумагой. Этот риск – диверсифицируемый и понижаемый. Несистематический риск объединяет три группы рисков:

1. Макроэкономические, отраслевые и региональные риски. В эту группу входят риски:

• страновой;

• законодательных изменений;

• инфляционный;

• валютный;

• отраслевой;

• региональный.

2. Риски предприятия (эмитента). В эту группу входят риски:

• кредитный (деловой);

• ликвидности;

• процентный;

• мошенничества.

3. Риски управления портфелем и технические риски. В эту группу входят риски:

• капитальный;

• селективный;

• временной;

• отзывной;

• поставки;

• операционный;

• урегулирования расчетов.

Для успешной инвестиционной деятельности необходимо знать виды рисков, понимать их содержание и уметь оценивать значение каждого вида рисков.

Учебные цели

1. Рассмотреть понятие, сущность и цели инвестиций в ценные бумаги.

2. Дать классификацию и характеристику инвесторов различного типа.

3. Дать определение портфеля ценных бумаг. Рассмотреть типы инвестиционных портфелей.

4. Рассмотреть этапы управления инвестиционным портфелем.

5. Дать сравнительную характеристику активного и пассивного управления портфелем ценных бумаг.

6. Рассмотреть основные методы управления рисками портфеля ценных бумаг

7. Выяснить сущность фундаментального и технического анализа, его основные теоретические предпосылки

8. Раскрыть понятие и содержание финансовых рисков, связанных с ценными бумагами, дать их классификацию.

9. Научиться различать виды и оценивать величины конкретных рисков, связанных с ценными бумагами.

Основные термины и понятия

Каждому из приведенных ниже терминов и понятий, отмеченных цифрами, найдите соответствующее положение, обозначенное буквой

Задание 1

1		Инвестор на рынке ценных бумаг		А		совокупность ценных бумаг, принадлежащих данному ин­вестору
2		Институциональные инвесторы		Б		портфель, состоящий из рискованных ценных бумаг и нацеленный в первую очередь на обеспечение высокой доходности вложений
3		Портфель ценных бумаг		В		управление портфелем ценных бумаг, основанное на создании хорошо диверсифицированного портфеля с заранее определенным уровнем риска и продолжительном удерживании его в неизменном состоянии
4		Сбалансированный портфель ценных бумаг		Г		управление портфелем ценных бумаг, основанное на постоянной ротации ценных бумаг, составляющих портфель
5		Управление портфелем ценных бумаг		Д		распределение инвестируемых денежных средств между различными финансовыми инструментами, непосредственно не связанными между собой, в целях снижения несистематического риска
6		Управление рисками		Е		определение цели инвестора и объема инвестируемых средств; политика вложений, основанная на стремлении инвестора достичь конкретную цель с точки зрения обеспечения надежности, доходности, ликвидности, роста капитала, специфических целей
7		Агрессивный портфель ценных бумаг		Ж		портфель, состоящий из ценных бумаг высокого инвестиционного качества и нацеленный в первую очередь на обеспечение надежности вложений
8		Консервативный портфель ценных бумаг		З		юридическое или физическое лицо, приобретающее ценные бумаги от своего имени и за свой счет, на свой страх и риск
9		Пассивное управление портфелем ценных бумаг		И		совокупность ценных бумаг, принадлежащих инвестору, отвечающая представлению инвестора об оптимальном соотношении надеж­ности, доходности, роста капитала и ликвидности
10		Активное управление портфелем ценных бумаг		К		управление оборотом средств лица на основе оценки рисков, связанных с политикой бизнеса, инвестиций, внешней средой, конкретными хозяйственными опера­циями, видами привлеченных ресурсов
11		Диверсификация портфеля ценных бумаг		Л		действия с совокупностью ценных бумаг, принадлежащих инвестору, в целях сохранения стоимости и получения дохода, независимого от уровня инфляции
12		Инвестиционная политика		М		инвесторы, у которых свободные денежные средства для инвестирования в ценные бумаги образуются в силу характера их деятельности
Задание 2
1	Фундаментальный анализ		А		анализ финансовой устойчивости компании
2	Технический анализ		Б		показатели, характеризующие прибыльность функционирования компании
3	Внутренняя стоимость акций		В		анализ внутрифирменных факторов и финансового состояния компании, влияющих на внутреннюю стоимость акции компании
4	Экономический (качественный) анализ компании		Г		приведенная стоимость всех наличных денежных потоков, которые данная акция позволит получить в будущем
5	Финансовый (количественный) анализ компании		Д		анализ отраслевых факторов, влияющих на "истинную" стоимость акции компании
6	Коэффициенты платежеспособности		Е		показатели, характеризующие способность предприятия расплачиваться по своим обязательствам
7	Коэффициенты ликвидности		Ж		направление анализа ценных бумаг, основанное на прогнозировании цен на ценные бумаги, исходя из отчетных данных о котировках и объемах сделок
8	Коэффициенты деловой активности (оборачиваемости)		З		анализ фундаментальных факторов, влияющих на деятельность компании
9	Коэффициенты рентабельности		И		направление в анализе ценных бумаг, основанное на стремлении определить истинную стоимость ценных бумаг, исходя из действующих на них экономических факторов
10	Макроэкономичес­кий анализ		К		показатели, характеризующие эффективность использования предприятием имеющихся у него активов
11	Отраслевой анализ		Л		анализ макроэкономических факторов, влияющих на внутреннюю стоимость акций компании
12	Анализ компании		М		показатели, характеризующие способность предприятия выполнять текущие обязательства