Добавил:
Upload Опубликованный материал нарушает ваши авторские права? Сообщите нам.
Вуз: Предмет: Файл:

фин.мен. 17-22

.docx
Скачиваний:
14
Добавлен:
15.02.2016
Размер:
57.27 Кб
Скачать

Инвестиции – вложения финансовых средств в различные виды экономической деятельности с целью сохранения и увеличения капитала. Различают реальные (капитальные) и финансовые (портфельные) инвестиции. Реальные инвестиции – вложения средств в физический капитал предприятий.

Финансовые инвестиции – вложения в покупку акций, других ценных бумаг и использование иных финансовых инструментов с целью увеличения финансового капитала инвестора.

Другой разновидностью финансовых инвестиций является покупка недвижимости (земельных участков), имущественных прав и лицензий, патентов, товарных знаков, других форм нематериальных активов с целью их перепродажи, сдачи в аренду и иного использования, приводящего к сохранению или увеличению первоначально инвестированного капитала.

Источниками финансовых средств для инвестиций могут быть собственные (внутренние) и привлекаемые извне (от внешних инвесторов).

Особым видом внешних инвестиций являются средства, привлекаемые предприятием для инвестиций за счет эмиссии собственных акций, бондов и иных ценных бумаг и их размещения на рынках, а также приращение основного капитала, образующееся за счет роста котировочной стоимости акций предприятия.

Два типа инвестиционной стратегии предприятия:

  1. пассивные инвестиции – обеспечивают сохранение величины показателей экономической рентабельности предприятия;

  2. активные инвестиции – обеспечивают повышение конкурентоспособности предприятия и прибыльность операций по сравнению с уже достигнутыми уровнями. Это происходит за счет внедрения новых технологий, организации выпуска конкурентоспособной продукции, завоевания новых рынков сбыта и поглощения конкурирующих фирм.

Методология управления инвестиционными процессами или проектами в общем случае включает в себя следующие этапы:

  1. планирование, занимающее основное место в операциях инвестирования и воплощающее в себе организующее начало всего инвестиционного процесса;

  2. реализацию инвестиционного проекта, включающую собственно инвестирование (осуществление финансирования);

  3. текущий контроль и регулирование инвестиционного процесса;

  4. оценку качества исполнения проекта и его соответствие поставленным целям

Управление инвестиционной деятельностью на уровне фирмы направлено на обеспечение реализации наиболее эффективных форм вложения капитала. Исходя из этого управление инвестициями включает в себя несколько этапов.

Первый этап управления инвестициями - это анализ инвестиционного климата страны. Он включает в себя изучение следующих прогнозов:

  1. динамики валового внутреннего продукта, национального дохода и объемов производства промышленной продукции;

  2. динамики распределения национального дохода;

  3. развития приватизационных процессов;

  4. государственного законодательного регулирования инвестиционной деятельности;

  5. развития отдельных инвестиционных рынков, в особенности денежного и фондового.

Второй этап - выбор конкретных направлений инвестиционной деятельности фирмы с учетом стратегии ее экономического и финансового развития. На этом этапе фирма определяет отраслевую направленность своей инвестиционной деятельности, а также основные формы инвестирования на отдельных этапах деятельности. Для этого изучается инвестиционная привлекательность отдельных отраслей экономики (их конъюнктура, динамика и перспективы спроса на продукцию этих отраслей), а также привлекательность регионов (месторасположение, развитие транспортной сети, характеристика социальных условий; развитие предпринимательской инфраструктуры; природно-климатические условия и т. п.).

Третий этап - выбор конкретных объектов инвестирования, который начинается с анализа предложений на инвестиционном рынке.

Четвертый этап - определение ликвидности инвестиций. В процессе осуществления инвестиционной деятельности предпринимательские фирмы должны учитывать, что в результате изменения инвестиционного климата по отдельным объектам инвестирования ожидаемая доходность может значительно снизиться. Поэтому необходимо тщательно отслеживать все эти изменения и своевременно принимать решение о выходе из отдельных инвестиционных программ и реинвестировании капитала. С учетом возможности такой ситуации по каждому объекту инвестирования первоначально следует оценить степень ликвидности инвестиций и предпочтение отдать тем из них, которые имеют наибольший потенциальный уровень ликвидности.

Пятый этап управления инвестициями - определение необходимого объема инвестиционных ресурсов и поиск источников их формирования. На этом этапе прогнозируется общая потребность в инвестиционных ресурсах, необходимых для осуществления, инвестиционной деятельности предпринимательской фирмы в запланированных направлениях.

В результате осуществления перечисленных мероприятий формируется инвестиционный портфель, который представляет собой совокупность инвестиционных программ, осуществляемых фирмой.

Заключительный этап управления инвестициями - это управление инвестиционными рисками. На этом этапе необходимо вначале выявить риски, с которыми может столкнуться фирма в процессе инвестирования по всем объектам инвестирования, а затем разработать мероприятия по минимизации инвестиционных рисков.

Анализ структуры собственных оборотных средств демонстрирует важность временных характеристик для управления оборотным капиталом. В этом отношении особое значение приобретает распределение потребности в оборотных активах во времени. Для этих расчетов применяют методику, основанную на длительности финансово-эксплуатационного цикла и планируемых затратах по текущей деятельности.

Длительность финансово-эксплуатационного цикла в производственной сфере включает продолжительность поставки, изготовления и сборки изделий, а также период их сбыта, ожидания погашения дебиторской задолженности.

В производстве цикл начинается с момента отпуска материалов со склада предприятия и заканчивается отгрузкой готовой продукции покупателю, которая была изготовлена из этих материалов. Полный цикл оборота оборотных активов в производстве характеризуется скоростью производства и реализации продукции:

Д -> МПЗ -> НП -> ГП -> Д',

где Д — денежные средства, авансированные в оборотные активы; МПЗ — материально-производственные запасы; НП — незавершенное производство; ГП — готовая продукция на складе и в отгрузке; Д' — денежные средства в форме выручки от продажи товаров, включая прибыль:

Д'= Д + ΔД,

где ΔД — изменение величины оборотных активов (средств), причем при ΔД < 0 предприятие убыточно, а при ΔД > 0 оборотные активы увеличиваются.

Промежуток времени, в течение которого текущие активы предприятия (оборотные активы) совершают полный оборот, называется операционным циклом:

ОЦ = ПЦ + ПОдз,

где ОЦ — операционный цикл, дней; ПЦ — производственный цикл, дней; ПОдз — период оборачиваемости дебиторской задолженности, дней.

Финансовый цикл начинается с момента перечисления денежных средств поставщикам при погашении кредиторской задолженности и заканчивается в момент получения денег от покупателей за отгруженную продукцию при погашении дебиторской задолженности, т.е. это период времени между сроком платежа по своим обязательствам перед поставщиками и получением денег от покупателей (дебиторов). Он характеризует отрезок времени, в течение которого собственные оборотные средства совершают полный оборот.

Финансовый цикл, или цикл обращения денежной наличности, представляет собой время, в течение которого денежные средства извлечены из оборота. Продолжительность финансового цикла в днях оборота можно рассчитать как разницу между продолжительностью операционного цикла и временем обращения кредиторской задолженности. Целью управления оборотным капиталом является сокращение финансового цикла. Уменьшение длительности финансового цикла означает уменьшение периода оборота собственных оборотных средств. При этом сохраняют определенный баланс между дебиторской и кредиторской задолженностями:

ФЦ = ОЦ - ПОкз = ПЦ + ПОкз +/- Таванс,

где Таванс — период оборота авансов, дней (знак «плюс» — авансы выданные, знак «минус» — авансы полученные); ПОкз — период оборачиваемости кредиторской задолженности, дней.

Длительность финансового цикла — период времени, в течение которого собственные оборотные средства совершают один оборот. В тех случаях, когда собственные оборотные средства отрицательны, понятия финансового цикла не существует.

Таким образом, средняя длительность оборота оборотных средств, т.е. время, необходимое для превращения средств, вложенных в запасы и дебиторскую задолженность, в деньги на расчетном счете, определяется по формуле

Тоа = Тз + Тдз + Тпр - Ткз,

где Тз — период оборачиваемости запасов, дней; Тдз — период оборачиваемости дебиторской задолженности, дней; Тпр — период оборачиваемости прочих оборотных активов, дней; Ткз — период оборачиваемости (средний срок оплаты) кредиторской задолженности, дней.

Для анализа структуры оборотных средств необходимо рассмотреть соотношение длительности операционного и финансового циклов и сравнить периоды оборота отдельных составляющих — запасов сырья, материалов, комплектующих, полуфабрикатов, незавершенного производства, готовой продукции и товара, дебиторской и кредиторской задолженности.

Структура источников финансирования предприятия (структура капитала) представляет собой соотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности.

Собственный капитал характеризует общую стоимость средств предприятия, принадлежащих ему на правах собственности и используемых им для формирования определенной части его активов.

Заемный капитал характеризует привлекаемые для финансирования развития предприятия на возвратной основе денежные средства или другие имущественные ценности. Все формы заемного капитала, используемого предприятием, представляют собой его финансовые обязательства, подлежащие погашению в предусмотренные сроки.

Структура капитала, используемая предприятием, определяет I многие аспекты не только финансовой, но также операционной и I инвестиционной деятельности, оказывает активное влияние на конечные результаты этой деятельности. Она влияет на уровень экономической и финансовой рентабельности предприятия, что отражается в изменении коэффициентов рентабельности активов и собственного капитала, определяет соотношение доходности и риска в процессе развития предприятия, которое отражается через систему коэффициентов финансовой устойчивости и платежеспособности.

Формирование структуры капитала неразрывно связано с учетом особенностей каждой из его основных частей. Финансирование за счет собственного капитала и заемных средств имеет свои достоинства и недостатки.

При преимущественном финансировании за счет собственного капитала достоинствами являются:

1. Простота привлечения, так как решения, связанные с увеличением собственного капитала (особенно за счет внутренних источников его формирования), принимаются собственниками или менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов. Следствием этого является обеспечение финансовой устойчивости предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно, и снижение риска банкротства.

2. Более высокая способность генерирования прибыли во всех сферах деятельности, так как при его использовании не требуется уплата ссудного процента в какой-либо из его форм.

500

Вместе с тем такому финансированию присущи следующие недостатки:

1. Ограниченность объема привлечения, а следовательно, и возможностей существенного расширения операционной и инвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка и на отдельных этапах его жизненного цикла.

2. Высокая стоимость формирования капитала (дивиденды, отчисления в социальные фонды и т.п.) в сравнении с альтернативными заемными источниками.

3. Неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств.

Таким образом, если предприятие использует только собственный капитал, оно имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен 1). Но при этом темпы развития предприятия ограничены, так как не обеспечивается формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка и не используются финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал за счет заемных средств.

При преимущественном финансировании за счет заемных источников достоинствами являются:

1. Достаточно широкие возможности привлечения, особенно если степень доверия кредиторов к предприятию высока, при наличии залога или гарантии поручителя.

2. Обеспечение роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастании темпов роста объема его хозяйственной деятельности.

3. Более низкая стоимость в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта «налогового щита» (изъятия затрат по его обслуживанию из налогооблагаемой базы при уплате налога на прибыль).

4. Способность обеспечивать прирост финансовой рентабельности деятельности предприятия (обеспечение прироста прибыли и, как следствие, роста коэффициента рентабельности собственного капитала).

В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:

1. Использование этого капитала формирует наиболее опасные риски в хозяйственной деятельности предприятия — риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту доли заемного каптала в источниках финансирования.

501

2. Активы, сформированные за счет заемного капитала, обеспечивают меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах (процент за банковский кредит, лизинговая ставка, купонный процент по облигациям, вексельный процент за товарный кредит и т.

п.).

3. Зависимость стоимости привлекаемого заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка.

4. Сложность процедуры привлечения (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных средств зависит от решения других хозяйствующих субъектов (кредиторов), требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (при этом гарантии страховых компаний банков или других хозяйствующих субъектов предоставляются, как правило, на платной основе).

Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако финансовый риск и риск банкротства у него больше и возрастает по мере увеличения удельного веса заемных средств в общей сумме используемого капитала.

Практика показывает, что не существует единых рецептов эффективного соотношения собственного и заемного капитала не только для однотипных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития и при различной конъюнктуре товарного и финансового рынков. Вместе с тем существует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии.

Одним из основных инструментов, позволяющих оценивать эффективность соотношения собственного и заемного капитала предприятия, является финансовый леверидж (рычаг), который характеризуется коэффициентом финансового левериджа и эффектом финансового левериджа. О расчете данных показателей и их использовании в финансовом менеджменте будет рассказано в последующих разделах учебника.

Остановимся более подробно на составе собственных и заемных источников финансирования финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Бухгалтерский баланс обеспечивает раздельное их представление.

Источниками собственных средств являются:

502

• уставный капитал (средства от продажи акций и паевые взносы участников);

• добавочный капитал;

• резервный капитал;

• фонд социальной сферы;

• прочие взносы юридических и физических лиц (целевое финансирование, пожертвования, благотворительные взносы и др.);

• накопленная прибыль прошлых лет и нераспределенная прибыль отчетного года;

Если предприятие имеет непокрытый убыток прошлых лет и отчетного года, то оно уменьшает собственные источники финансирования предприятия.

Приведем краткую характеристику этих источников.

Уставный капитал представляет собой сумму средств, предоставленных собственниками для обеспечения уставной деятельности предприятия. Содержание категории «уставный капитал» зависит от организационно-правовой формы предприятия:

• для государственного предприятия — стоимостная оценка имущества, закрепленного государством за предприятием на праве полного хозяйственного ведения;

• для товарищества с ограниченной ответственностью — сумма долей собственников;

• для акционерного общества — совокупная номинальная стоимость акций всех типов;

• для производственного кооператива — стоимостная оценка имущества, предоставленного участниками для ведения деятельности;

• для арендного предприятия — сумма вкладов работников предприятия;

• для предприятия иной формы, выделенного на самостоятельна ный баланс, — стоимостная оценка имущества, закрепленного его

собственником за предприятием на праве полного хозяйственного ведения.

При создании предприятия вкладами в его уставный капитал могут быть денежные средства, материальные и нематериальные активы. В момент передачи активов в виде вклада в уставный капитал право собственности на них переходит к хозяйствующему субъекту, т.е. инвесторы теряют вещные права на эти объекты. Таким образом, в случае ликвидации предприятия или выхода участника из состава общества или товарищества он имеет право лишь на компенсацию своей доли в рамках остаточного имущества, но не на возврат объектов, переданных им в свое время в виде вклада в уставный капитал. Уставный капитал, следовательно, отражает сумму обязательств предприятия перед инвесторами.

503

Уставный капитал формируется при первоначальном инвестировании средств. Его величина объявляется при регистрации предприятия, а любые корректировки размера уставного капитала (дополнительная эмиссия акций, снижение номинальной стоимости акций, внесение дополнительных вкладов, прием нового участника, присоединение части прибыли и др.

) допускаются лишь в случаях и порядке, предусмотренных действующим законодательством и учредительными документами.

Формирование уставного капитала может сопровождаться образованием дополнительного источника средств — эмиссионного дохода. Этот источник возникает в случае, когда в ходе первичной эмиссии акции продаются по цене выше номинала. При получении этих сумм они зачисляются в добавочный капитал.

Добавочный капитал как источник средств предприятия образуется, как правило, в результате переоценки основных средств и других материальных ценностей. Нормативными документами запрещается использование его на цели потребления.

Резервный капитал предназначен для возмещения непредвиденных потерь и возможных убытков от хозяйственной деятельности, т.е. является страховым по своей природе. Порядок формирования резервного капитала определяется нормативными документами, регулирующими деятельность предприятия данного типа, а также его уставными документами. В АО размер резервного фонда не может быть меньше 15% от уставного капитала. Он формируется путем обязательных ежегодных отчислений до достижения размера, предусмотренного уставом. Резервный фонд предназначен только для покрытия убытков, хотя он также может быть использован для погашения облигаций и выкупа акций. В настоящее время не предусмотрено налоговых льгот при образовании резервного фонда. Отчисления в него производятся после уплаты налога на прибыль и других налогов, относимых на себестоимость и финансовые результаты.

Специфическим источником собственных средств являются фонды специального назначения и целевого финансирования: безвозмездно полученные ценности, а также безвозвратные и возвратные государственные ассигнования на финансирование непроизводственной деятельности, связанной с содержанием объектов социально-культурного и коммунально-бытового назначения, на финансирование издержек по восстановлению платежеспособности предприятий, находящихся на полном бюджетном финансировании, и др.

Прибыль является основным источником собственных средств предприятия. В балансе она присутствует в явном виде как нерас

504

пределенная прибыль, а также в завуалированном виде — как созданные за счет прибыли фонды и резервы. В условиях рыночной экономики величина прибыли зависит от многих факторов, основным из которых является соотношение доходов и расходов.

К основным источникам привлеченных средств — заемному капиталу — относятся долгосрочные и краткосрочные обязательства.

Заемный капитал, используемый предприятием, является его финансовыми обязательствами или общей суммой долга.

Долгосрочные финансовые обязательства (долгосрочные пассивы), к которым относятся все формы функционирующего на предприятии заемного капитала со сроком его использования более одного года. Основными его формами являются долгосрочные кредиты банков и долгосрочные заемные средства (задолженность по налоговому кредиту; задолженность по эмитированным облигациям; задолженность по финансовой помощи, предоставленной на возвратной основе, и т.п.), срок погашения которых еще не наступил или не погашенные в предусмотренный срок. Долгосрочные финансовые обязательства являются более стабильными источниками финансирования по сравнению с краткосрочными, и их использование на уровне тактического финансового планирования практически не отличается от использования собственных средств. Кроме того, наличие долгосрочных финансовых обязательств характеризует предприятие с положительной стороны, так как свидетельствует о достаточно высоком уровне кредитного доверия к предприятию.

Краткосрочные финансовые обязательства (текущие пассивы), к которым относятся все формы привлеченного заемного капитала со сроком его использования до одного года. Основными формами этих обязательств являются краткосрочные кредиты банков и краткосрочные заемные средства (как предусмотренные к погашению в предстоящем периоде, так и не погашенные в установленный срок), различные формы кредиторской задолженности предприятия (по товарам, работам и услугам, по выданным векселям, по полученным авансам, по расчетам с бюджетами и внебюджетными фондами, по оплате труда, с дочерними предприятиями, с другими кредиторами) и другие краткосрочные обязательства.

Инвестиционная стратегия — система долгосрочных целей инвестиционной

деятельности предприятия, определяемых общими задачами

его развития и инвестиционной идеологией, а также выбор наиболее

эффективных путей их достижения.

Инвестиционная стратегия является эффективным инструментом

перспективного управления инвестиционной деятельностью

предприятия, представляет собой концепцию ее развития и в качестве

генерального плана осуществления инвестиционной деятельности

предприятия определяет:

• приоритеты направлений инвестиционной деятельности;

• формы инвестиционной деятельности;

• характер формирования инвестиционных ресурсов предприятия;

• последовательность этапов реализации долгосрочных инвестиционных

целей предприятия;

• границы возможной инвестиционной активности предприятия

по направлениям и формам его инвестиционной деятельности;

• систему формализованных критериев, по которым предприятие

моделирует, реализует и оценивает свою инвестиционную деятельность.

Процесс разработки инвестиционной стратегии является важнейшей

составной частью общей системы стратегического выбора предприятия

и включает:

• постановку целей инвестиционной стратегии;

• оптимизацию структуры формируемых инвестиционных ресурсов

и их распределения;

• выработку инвестиционной политики по наиболее важным

аспектам инвестиционной деятельности;

• поддержание взаимоотношений с внешней инвестиционной

средой.

Необходимость разработки инвестиционной стратегии предприятия

определяется изменениями условий внешней и внутренней среды.

Эффективно управлять инвестициями возможно только при наличии

инвестиционной стратегии, адаптированной к возможным изменениям

факторов внешней инвестиционной среды, иначе инвестиционные

решения отдельных подразделений предприятия могут противоречить

друг другу, что будет снижать эффективность инвестиционной

деятельности.

Изменение факторов внутренней среды предприятия может быть

связано с кардинальными изменениями целей его операционной

деятельности или с предстоящими изменениями в стадии жизненного

цикла. Открывающиеся новые коммерческие возможности меняют

цели операционной деятельности предприятия. В этом случае разработанная

инвестиционная стратегия обеспечивает прогнозируемый

характер возрастания инвестиционной активности предприятия и диверсификации

его инвестиционной деятельности.

Поскольку каждой стадии жизненного цикла предприятия присущи

характерные ей уровень инвестиционной активности, направления

и формы инвестиционной деятельности, особенности формирования

инвестиционных ресурсов, инвестиционная стратегия позволяет адаптировать

инвестиционную деятельность предприятия к изменениям

его экономического развития.

Процесс разработки инвестиционной стратегии требует выделения

объектов стратегического управления предприятия. К таким