13

Иностранные инвестиции: экономическое содержание и значение

1.1. Международные инвестиции

1.2. ПЗИ: причины интенсификации и формы осуществления

1.1. Международные инвестиции

Международное движение капитала - одна из основных форм международных экономических отношений. Различают две основные формы капитала: ссудный и производи­тельный. Под ссудным, или финансовым, капиталом понимается ка­питал, приносящий владельцу доход в форме фиксированного про­цента. Финансовый капитал включает: международные займы и кре­диты, финансовую помощь, гранты в рамках официальной помощи в целях развития (в общей сумме помощи должно быть обязательно не менее 25% субсидий), международные операции с ценными бумагами.

Производительный капитал, или инвестиции, приносит доход в форме дивидендов, размер которых не одинаков и зависит от суммы полученной прибыли. Производительный капитал существует в виде прямых или портфельных инвестиций. Главное различие между ними заключается в том, что прямой инвестор обладает правом контроля над вложенными средствами, а портфельный такого права не имеет. По Методологии МВФ, международные инвестиции подразделяют на три группы:

• прямые;

• потфельные;

• прочие.

Прямые инвестиции

Как правило, под прямыми инвестициями понимается владение резидентами данной страны активами других стран, чтобы получить контроль над использованием этих активов. Однако долгое время содержание понятия «ПЗИ» постоянно менялось — оно связывалось в основном с получением контроля инвестором или в широком смысле означало долгосрочный интерес инвестора и его большое влияние на управление компанией, в которую вложен капитал.

В платежном балансе ПЗИ трактуются как приобретение 10% и бо­лее уставного капитала фирмы. В целом определение ПЗИ значительно изменилось. Более того, разные толкования встречаются в практике отдельных стран, несмотря на усилия со стороны международных экономических организаций унифицировать это понятие, столь важное для современной мировой экономики.

Среди международных организаций следует выделить Организа­цию экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) и Международный валютный фонд (МВФ). Обе эти авторитетные организации, трактуя понятие ПЗИ, стремятся избежать идеи контроля, распространенной в литературе по мировой экономике. Вместо нее предлагается более широкая и неопределенная концепция. Согласно ей ПЗИ отра­жают цель долгосрочной заинтересованности резидента одной страны (его называют прямым инвестором) в получении собственности, находящейся в другой стране (речь идет о предприятии с иностранными инве­стициями — ПИИ). Долгосрочная заинтересованность инвестора оп­ределяется долгосрочными взаимосвязями прямого инвестора и ПИИ, а также значительным влиянием прямого инвестора на управление этой компанией.

Понятие ПЗИ, разработанное ОЭСР и МВФ, расплывчато, поэтому его практическое применение достаточно проблематично. В связи с этим ОЭСР и МВФ разъясняют рассматриваемый термин.

По рекомендации ОЭСР (1996 г.) ПИИ должно определяться как инкорпорированное или неинкорпорированное предприятие, в котором зарубежный инвестор владеет 10% и более обычных акций или акций с правом голоса инкорпорированного предприятия, или эквивалентным количеством акций неинкорпорированного предприятия. ПИИ могут быть организованы в форме дочерних компаний, в которых инвестор-нерезидент владеет более 50% уставного капитала в форме ассоциированных компаний, в которых инвестор-нерезидент владеет 50% и менее уставного капитала филиалов, полностью или частично принадлежащих на правах совместной собственности неинкорпорированным компаниям. Прямой инвестор, имеющий в собственности не менее 10% акций, может влиять на управление компанией или непосредственно участвовать в ее управлении. При этом со стороны зарубежного инвестора не предполагается абсолютного контроля.

По мнению экспертов МВФ, концепция ПЗИ на практике исполь­зуется шире, чем концепция установления контроля со стороны зару­бежного инвестора. Это связано с необходимостью отличать зарубежные фирмы от резидентных национальных компаний. ПИИ, взятые в отдельности, могут принадлежать различным ТНК, возможно, разных стран. ПЗИ часто финансируются из доходов от зарубежной деятель­ности. Поэтому ПЗИ должны также учитывать долю прямого инвесто­ра в реинвестированных доходах компаний, которые не распределяют­ся как дивиденды зарубежных филиалов или доходы, не переведенные прямому инвестору.

ПЗИ состоят из капитальных ресурсов и нематериальных активов. К первым относятся:

• капитал в форме акций, обеспечивающий покуп­ку прямым зарубежным инвестором доли фирмы в данной стране (не менее 10% уставного капитала);

• реинвестированные доходы;

• внутри­фирменные займы и долговые сделки, а именно краткосрочные и долгосрочные займы и заимствования между материнской компанией и ее зарубежными филиалами и дочерними компаниями.

Для ПЗИ, в частности, характерно, что они частично финансиру­ются за счет реинвестированных доходов (как отмечалось, ОЭСР и МВФ рекомендуют считать долю в реинвестируемых доходах компа­нии прямыми инвестициями). К портфельным и прочим инвестициям это не относится. Статистика многих стран (Канады, Франции, Ита­лии, Бельгии, Японии, Норвегии) не включает реинвестируемые дохо­ды в прямые инвестиции, поэтому далеко не всегда их динамику мож­но проследить.

Практика США показывает, что в 1950-1975 гг. на долю реинвестируемых доходов приходилось более 50% прироста накопленных ПЗИ, 60% прироста ПЗИ в промышленности и торговле и намного меньшая доля в нефтяной и других сферах, включая финансы. По дан­ным за 1989-1995 гг., доля реинвестируемых доходов в совокупных ПЗИ равнялась 50,0% в США, 59,1% - в Великобритании, 24,8% - в Швеции, 27,2% - в Швейцарии и 7,2% - в Германии. Показатели удельного веса реинвестируемых доходов в общем объ­еме вывоза ПЗИ сильно разнятся для разных стран и в разные годы. Здесь сказывается влияние таких факторов, как валютный контроль и валютные ограничения, а также различия в системах налогообложения доходов от ПЗИ. Тем самым рассматриваемый показатель изменяется в зависимости от места получения доходов, места их аккумулирования, времени начала их вывоза. Последнее оказывается самым важным - чем больше срок вложения средств, тем выше доля реинвестируемых доходов в совокупных ПЗИ, и наоборот.

Еще один существенный элемент прямых инвестиций - немате­риальные активы, включающие технологии, торговые марки (брэнды), управленческий опыт и проч. Именно нематериальные активы позво­ляют отличить ту или иную компанию.

Портфельные инвестиции

По определению МВФ, портфельные инвестиции — капитал, вложенный резидентом одной страны в акции и долговые ценные бумаги предприятия в другой стране с целью получения доходов. Причем это не обязательно связано с существенным и долгосрочным интересом инвестора в приобретении данного предприятия. Портфельные инвестиции трактуются как капиталовложения, не дающие зарубежному инвестору права контроля. Они являются «горячими деньгами», или спекулятивным капиталом, вследствие потенциального риска быстрого бегства капиталов из-за различий между странами в уровнях процентных ставок. В соответствии с методологией платежного баланса портфельные инвестиции составляют менее 10% уставного капитала компаний.

Портфельные инвестиции осуществляются ради получения при­были и снижения риска благодаря портфельной диверсификации капитала (в основном это активы, в ряде случаев - обязательства). С точки зрения принимающей страны, портфельное инвестирование не ведет к утрате местного контроля над собственностью компании, которая может полностью принадлежать местным фирмам, а также быть совместным предприятием или дочерней компанией ТНК. Портфель­ные инвестиции являются финансовыми вливаниями и не предполагают передачи нематериальных активов (лицензий, управленческих навыков, ноу-хау).

Портфельные инвестиции представляют собой финансовые инструменты, служащие объектом торговли на организованных и неорганизованных финансовых рынках. Это облигаций, акции, денежно-рыночные инструменты. Портфельные вложения в виде акций означа­ют требования к резидентным инкорпорированным предприятиям, распространяющиеся на их акции, активы, доли, совместные фонды, инвестиционные трасты. К долговым ценным бумагам относятся и га­рантии, и денежно-рыночные инструменты (казначейские обязатель­ства, коммерческие и финансовые бумаги, сертификаты на депозиты не более года), и производные инструменты (деривативы). Последние включают опционы, форвардные контракты, сделки своп.

Опцион — право продавать или покупать ценные бумаги или собст­венность в определенное время и по определенной цене в соответствии с соглашением. Разновидностью опциона является валютный опцион, т.е. право купли или продажи валюты по фиксированной цене.

Форвардные контракты представляют собой сделки, предполагаю­щие, что товары поставляются после оформления контракта.

Сделки своп — операции по одновременной купле (продаже) иностранной валюты за наличные и продаже (покупке) ее на срок.

Деривативы содействуют портфельной диверсификации, снижают риски, позволяют обходить государственные ограничения и снижать налоги на капитал, а также избежать регулирования с совещательным правом. Благодаря этому они интенсифицируют динамику совокуп­ных трансграничных капиталопотоков.

Таким образом, портфельными инвестициями считают покупку зарубежными инвесторами ценных бумаг, выпущенных компанией или государством. При этом инвесторами могут быть компании, ком­мерческие банки, инвестиционные трастовые фонды, в частности пенсионные, хеджевые, совместные, общественные и региональные фонды.

Отличительные особенности портфельных инвестиций выражают­ся в отсутствии контроля инвестора над вложенными средствами и в возможности служить объектом продажи.

Сравнительный анализ прямых и портфельных инвестиций

Таким образом, прямые и портфельные зарубежные инвестиции имеют разную природу и неодинаково сказываются на экономике принимающей страны. Можно выделить следующие различия:

• прямые инвестиции предоставляют инвестору права контроля, а портфельные - нет;

• прямые инвестиции предполагают приобретение 10% и более ус­тавного капитала компании, портфельные - менее 10%;

• прямые инвестиции являются долгосрочными вложениями, то­гда как портфельные, напротив, - краткосрочными. Однако совре­менные тенденции, присущие мировым рынкам капитала, таковы, что многие институциональные инвесторы держат долгосрочные активы в зарубежных компаниях, не имея права контроля (характерного для прямых вложений), т.е. различие между прямыми и портфельными инвестициями в этом смысле становится малосущественным;

• разные источники финансирования: прямые инвестиции финансируются за счет внутрифирменных связей, а портфельные обычно предоставляются национальными компаниями и банками. В последнем случае увеличивается предложение денежной массы и растут цены. Прямые инвестиции, в отличие от портфельных, определяют фирменную и отраслевую специфику инвестора;

• прямые и портфельные инвестиции неодинаково влияют на эко­номику и состояние финансовых рынков в стране-инвесторе и стране- реципиенте. Если первые стимулируют передачу технологий и расширяют доступ инвесторов на внутренний рынок, то вторые могут стимулировать развитие внутреннего рынка принимающей страны. Портфельные инвестиции первоначально оказывают сравнительно силь­ный макроэкономический эффект, определяя динамику цен на активы и ликвидность финансового сектора. Напротив, прямые инвестиции больше сказываются на микроэкономическом уровне, содействуя из­менению структуры производства в стране-реципиенте;

• портфельные инвестиции носят более дестабилизирующий ха­рактер по сравнению с прямыми, хотя их конечный результат зависит от политики дочерних компаний. Впрочем, прямые инвестиции, как и портфельные, могут увеличивать дефицит платежного баланса страны-реципиента. Прямые инвесторы хеджируют валютные риски на основе сбалансированности активов и пассивов в разных валютах благодаря банковским займам и портфельным инвестициям. Следова­тельно, хотя материальные активы остаются в принимающей стране, ТНК могут переводить свои финансовые ресурсы в другие страны;

• для зарубежных портфельных капиталов характерно вложение на сравнительно короткие сроки, а также большая ликвидность по сравнению с прямыми. Ранее вложенные портфельные инвестиции уходят из страны-реципиента в среднем через 4,5 года, прямые - через 8 лет;

• прямые инвестиции сопровождаются передачей нематериаль­ных активов, что нехарактерно для портфельных инвестиций.

Прочие инвестиции

Третья группа международных инвестиций включает прочие крат­косрочные и долгосрочные инвестиции — торговые кредиты, банков­ские займы, финансовые лизинговые сделки, займы от МВФ и прочих международных организаций, краткосрочные депозиты, сделки с ино­странной валютой. По сути, это финансовый или ссудный капитал.

Государственные и частные инвестиции

Помимо рассмотренной классификации капиталов следует оста­новиться на разделении капиталопотоков на государственные и част­ные. Статистика национальных счетов не всегда показывает реальный объем государственных капиталовложений за рубежом. Более того, инвестиции государственных компаний нередко классифицируются как частные.

Не вызывает сомнения, что государственные инвестиции более значимы для экономики развивающихся стран, особенно стран наиме­нее развитых. Государственные инвестиции часто называют офици­альными, имея в виду не только займы, кредиты и финансовую помощь, предоставляемые правительствами, но и аналогичные потоки по линии международных организаций - МВФ, МБРР, ЕБРР и дру­гих, а также гранты официальной помощи развитию.

В целом совокупный приток капиталов в развивающиеся страны значительно изменился. Это обусловлено ростом доли част­ных и соответственно падением доли государственных инвестиций. Удельный вес государственных инвестиций уменьшился с 32% в 1975-1982 гг. до 20% в 1990-1998 гг.; в том числе доля официальной помощи развитию сохранилась на прежнем уровне (11%), а доля про­чих государственных инвестиций снизилась с 21 до 9%.

Удельный вес частных инвестиций за рассматриваемый период возрос с 68 до 80%; в том числе доля прямых инвестиций увеличилась с 9 до 34%, доля банковских кредитов уменьшилась с 50 до 24%, Доля портфельных инвестиций возросла с 2 до 21%, а доля прочих кредитов уменьшилась с 7 до 1%.

Соотношение долей частных и государственных инвестиций мож­но проследить по странам с разными среднедушевыми доходами и не­адекватными темпами экономического роста. Развивающиеся страны можно разделить на три группы в зависимости от уровня среднедуше­вого дохода: страны с доходом выше среднего (3031 - 9360 долл..), с до­ходом ниже среднего (761- 3030 долл.) и с низким доходом (ниже 760 долл.). Можно видеть, что в странах первых двух групп доля част­ных инвестиций почти в два раза превышает долю государственных, а в странах третьей группы оба показателя примерно одинаковы.

Аналогичный результат получается при выделении трех групп разви­вающихся стран в зависимости от темпов их роста: страны с высокими темпами (более 5% в год), средними (3-5%) и с низкими темпами роста (менее 3%). В странах первой и второй групп доля государственных инве­стиций в ВВП составляет соответственно 9,5% (для сравнения: удельный вес частных инвестиций - 15,0%) и 8,0% (доля частных инвестиций - 11,9%). В странах третьей группы доли государственных и частных инве­стиций в ВВП составляют 8,4 и 9,9% соответственно.

В 90-е гг. по темпам роста частные инвестиции в развивающиеся страны превышали государственные инвестиции: доля государственных инвестиций снизилась до 20%, частных - возросла до 80% в 1999 г. Во второй половине 70-х гг. ³/₄ частных инвестиций приходилось на банков­ские кредиты и только '/₄ - на прямые инвестиции. В 80-е гг. под влияни­ем долгового кризиса эта структура изменилась: доля банковских креди­тов снизилась, а доля прямых инвестиций возросла. С 90-х гг. банковское кредитование вновь оживилось, одновременно быстро росли ПЗИ. Част­ные средства направляются в страны со сравнительно благоприятным предпринимательским климатом, что стимулирует высокие темпы роста. Особенно важны передаваемые знания и инновации, так как инвести­ции, как правило, сопровождаются передачей передовых технологий, способствуют формированию новых капитальных фондов.

Для государственных инвестиций характерны сравнительно дли­тельные сроки окупаемости, так как средства вкладываются главным образом в инфраструктуру или базовое образование. Правда, в послед­ние годы наблюдается рост частных вложений в инфраструктуру; в ча­стности, Международная финансовая корпорация (МФК), входящая в группу Всемирного банка (ВБ), финансирует строительство Дорог, портов, электростанций, телекоммуникационных систем.

В целом четырехкратное превышение доли частных инвестиций над государственными означает тенденцию к увеличению накоплен­ных капиталов, замене старых технологий новыми, более эффектив­ными, а также формированию новых (с точки зрения морального из­носа) капитальных фондов.