attachments_17-02-2012_19-18-06 / ВАлкурс

9

ТЕМА 1.3. Валютный курс: понятие, классификация и способы установления

Важнейшим элементом в валютной системе является валютный курс, т.к. развитие МЭО требует измерения стоимостного соотношения валют разных стран.

Валютный курс необходим для:

• взаимного обмена валютами при торговле товарами, услугами, при движении капиталов и кредитов. Экспортер обменивает вырученную иностранную валюту на национальную, так как валюты других стран не могут обращаться в качестве законного покупательного и платежного средства на территории данного государства. Импортер обменивает национальную валюту на иностранную для оплаты товаров, купленных за рубежом. Должник приобретает иностранную валюту за национальную для погашения задолженности и выплаты процентов по внешним займам.

• сравнения цен мировых и национальных рынков, а также стоимостных показателей разных стран, выраженных в национальных или иностранных валютах. В результате сопоставления выявляется степень выгодности развития какого-либо производства в данной стране или инвестиций за рубежом.

• периодической переоценки счетов в иностранной валюте фирм и банков.

Сущность валютного курса как стоимостной категории:

Валютный курс – цена денежной единицы одной страны, выраженная в иностранных денежных единицах (одной страны или наборе валют «валютной корзине») или в международных валютных единицах (СДР, ЭКЮ, евро).

«Валютная корзина» - определенный набор валют, по отношению к которому исчисляется средневзвешенный курс одной валюты. Служит базой определения курса валют на основе перехода от долларового к многовалютному стандарту. Принято включать в валютную корзину доллар США, фунт, Йена и др. Определение удельного веса каждой из этих валют проводится с учетом доли страны в международной торговле.

Внешне валютный курс представляется участникам обмена как коэффициент пересчета одной валюты в другую, определяемый соотношением спроса и предложения на валютном рынке. Однако стоимостной основой валютного курса является покупательная способность валют, выражающая средние национальные уровни цен на товары, услуги, инвестиции. Эта экономическая категория присуща товарному производству и выражает производственные отношения между товаропроизводителями и мировым рынком. Т.о., валютный курс выражает взаимосвязь национальной и мировой экономики, где проявляется реальное курсовое соотношение валют.

Классификация видов валютного курса:

КРИТЕРИЙ	ВИДЫ ВАЛЮТНОГО КУРСА
1. Способ фиксации	Плавающий Фиксированный Смешанный, гибкий
2. Способ расчета	Паритетный Фактический
3. Вид сделок	Срочных сделок (Для срочных сделок существует форвардный курс – согласованный курс, по которому обмениваются валюты в определенный момент в будущем, более чем через три дня после достижения соглашения о курсе.) Спот-курс (курс, по которому обмениваются валюты в течение не более 2 рабочих дней с момента достижения соглашения о курсе) Своп-сделок (покупка иностранной валюты с немедленной оплатой в национальной валюте с условием последующего обратного выкупа)
4. Способ установления	Официальный Неофициальный
5. Отношение к паритету покупательной способности валют	Завышенный Заниженный Паритетный
6. Отношение к участникам сделки	Курс покупки (ниже, чем ставка ЦБ) Курс продажи (выше, чем ставка ЦБ) Средний курс
7. По учету инфляции	Реальный Номинальный
8. По способу продажи	Курс наличной продажи Курс безналичной продажи Оптовый курс обмена валют Банкнотный

Валютная котировка – определение валютного курса на основе избранных рыночных механизмов.

В основном используются два основных вида котировки: прямая и косвенная:

Прямая котировка – выражение валютного курса единицы национальной валюты через определенное число единиц иностранной валюты (1руб = n$);

Косвенная котировка – выражение валютного курса единицы иностранной валюты через определенное количество единиц национальной валюты (1$ = 28руб.)

Кроме этого, существует еще кросс-котировка – выражение курсов двух валют друг к другу через курс каждой из них по отношению к третьей валюте.

Расчетные виды валютного курса:

Номинальный валютный курс (обменный) – курс между двумя валютами, цена единицы национальной валюты, выраженная в единицах иностранной валюты (публикуемые каждый день). Расчет номинального курса:

E_n = C_f / C_d, где

E_n – номинальный курс; C_f – иностранная валюта; C_d – национальная валюта.

Номинальный ВК больше применим для расчетов с клиентами и измерением текущих сделок. Он неудобен для измерения тенденций в долгосрочной перспективе, т.к. стоимость валют изменяется параллельно с изменением общего уровня цен в странах. Для межвременной сопоставимости ВК переводят в реальное измерение. Для этого принимается во внимание уровень инфляции, как у себя в стране, так и за рубежом, т.к. он влияет на стоимость иностранной валюты, к которой котируется национальная.

Реальный валютный курс (РВК) - номинальный ВК, пересчитанный с учетом изменения уровней цен в двух странах.

Расчет РВК (формула для обратной котировки):

E_r = E_n х (Ip_f / Ip_d), где

E_r - реальный ВК; E_n – номинальный ВК; Ip_f – индекс цен зарубежной страны; Ip_d – индекс цен национальной страны.

Т.е. для выяснения реального курса цену корзины иностранных товаров переводят в национальную валюту по номинальному курсу и делят на цену корзины таких же местных товаров. Индекс РВК показывает его динамику с поправкой на темпы инфляции в обеих странах. Если темп инфляции у себя в стране превышает зарубежный, то РВК национальной валюты будет выше номинального.

Для того, чтобы оценить динамику ВК не по отношению к какой-либо одной национальной валюте, а по отношению ко многим валютам, рассчитывают эффективный ВК.

Номинальный эффективный валютный курс (НЭВК) – индекс валютного курса, рассчитанный как соотношение между национальной валютой и валютами других стран, взвешенными в соответствии с удельным весом этих валют в валютных операциях данной страны. НЭВК рассчитывается по формуле:

E^e_n = Σ (P^E_n х W_i), где

E^e_n – номинальный эффективный ВК;

Σ_i – сумма показателей по i странам;

i – страна – торговый партнер;

P^E_n = E₁ / E₀ – индекс номинального валютного курса текущего года по отношению к базовому году для каждой страны

W_i = (X_i + IM_i) / (X_total + IM_total) - удельный вес каждой страны с теми странами, которые считают себя главными торговыми партнерами.

В расчете НЭВК значительную роль играют экспертные оценки. Многое зависит от того, какой год принять за базу, какой способ усреднения валютного курса выбрать и т.д. В результате НЭВК покажет усредненную динамику движения курса национальной валюты по отношению к нескольким, наиболее важным для данной страны, валютам.

Чтобы определить реальные тенденции НЭВК, в нем, как и в номинальном ВК учитывают движение цен, при этом получают реальный ЭВК.

Реальный эффективный ВК (РЭВК) – НЭВК с поправкой на изменение уровня цен или других показателей издержек производства, показывающий динамику реального валютного курса данной страны к валютам стран – основных торговых партнеров. Его тоже можно посчитать:

E^e_r = Σi (P^E_r  W_i), где

E^e_r - реальный эффективный валютный курс

Σi - сумма показателей по i странам;

i – страна – торговый партнер;

P^E_r = E_r / E₀ - индекс реального валютного курса текущего года по сравнению с базовым годом для каждой страны – торгового партнера;

W_i= (X_i + IM_i) / (X_total + IM_total) - удельный вес каждой страны с теми странами, которые считают себя главными торговыми партнерами.

Данный показатель считается основным, характеризующим обобщенную динамику и направление движения курсов основных валют. Кроме того, это основной показатель, характеризующий конкурентоспособность страны на мировом рынке. Если РЭВК национальной валюты повышается, то конкурентные позиции страны на мировом рынке ухудшаются: экспорт дорожает, его размеры сокращаются, импорт, наоборот, дешевеет и его объемы растут. Кроме того, величина роста РЭВК, по сравнению с периодами нормального состояния экономики, показывает размер девальвации национальной валюты, необходимый для восстановления ее международной конкурентоспособности и достижения сбалансированности платежного баланса.

Кроме реального валютного курса, рассчитанного на базе отношения цен, можно использовать этот же показатель, но с другой базой. Например, приняв за нее отношение стоимости рабочей силы в двух странах.

Расчетный валютный курс (монетарный) = денежная база / ЗВР,

ДБ – наличность в обращении (за пределами РКЦ) + средства коммерческих банков, депонированные в ЦБ по нормам обязательного резервирования + добровольные резервы коммерческих банков в ЦБ.

Курс национальной валюты может изменяться неодинаково по отношению к различным валютам во времени. Так, по отношению к сильным валютам он может падать, а по отношению к слабым – подниматься. Именно поэтому для определения динамики курса валюты в целом рассчитывают индекс валютного курса. При его исчислении каждая валюта получает свой вес в зависимости от доли приходящихся на нее внешнеэкономических сделок данной страны. Сумма всех весов составляет единицу (100%). Курсы валют умножаются на их веса, далее суммируются все полученные величины и берется их среднее значение.

В современных условиях валютный курс формируется, как и любая рыночная цена, под воздействием спроса и предложения. Уравновешивание последних на валютном рынке приводит к установлению равновесного уровня рыночного курса валюты. Это так называемое «фундаментальное равновесие».

Размер спроса на иностранную валюту определяется потребностями страны в импорте товаров и услуг, расходами туристов данной страны, выезжающих в иностранные государства, спросом на иностранные финансовые активы и спросом на иностранную валюту в связи с намерениями резидентов осуществлять инвестиционные проекты за рубежом.

Чем выше курс иностранной валюты, тем меньше спрос на нее; чем ниже курс иностранной валюты, тем больше спрос на нее.

Размер предложения иностранной валюты определяется спросом резидентов иностранного государства на валюту данного государства, спросом иностранных туристов на услуги в данном государстве, спросом иностранных инвесторов на активы, выраженные в национальной валюте данного государства, и спросом на национальную валюту в связи с намерениями нерезидентов осуществлять инвестиционные проекты в данном государстве.

Так, чем выше курс иностранной валюты по отношению к отечественной, тем меньшее количество национальных субъектов валютного рынка готово предложить отечественную в обмен на иностранную и наоборот, чем ниже курс национальной валюты по отношению к иностранной, тем большее количество субъектов национального рынка готово приобрести иностранную валюту.

Гипотетически существуют 2 режима обменного курса: административный и рыночный.

Административный режим выступает в форме множественности обменных курсов, т.е. дифференцированных курсовых соотношений валют по различным видам операций, товарным группам и регионам. Административный валютный режим используется как стабилизационная мера в условиях структурного кризиса экономики для снижения уровня инфляции, накопления ЗВР и др. Впервые множественность валютных курсов стала применяться во время экономического кризиса 1929 – 1933 гг. после отмены золотого монометаллизма и введения валютных ограничений. Несмотря на рекомендации об отмене множественности валютных курсов, включаемые в стабилизационные программы МВФ, многие развивающиеся государства и страны с переходной экономикой продолжают использовать их для защиты национальных экономик. Множественность валютных курсов официально поддерживают более 30 государств, в определенные периоды поддерживали и индустриальные страны: Франция после Второй мировой войны, Турция до 1960-х гг., Бельгия в начале 1970-х, Италия в 1973 г. С 1996 до сентября 2001 г. Множественность валютных курсов практиковала Беларусь. Введение административного режима является временным шагом на пути к нормализации экономической ситуации в стране и переходу к рыночному курсообразованию.

Выделяют три основных рыночных валютных режима:

1. Режим фиксированного валютного курса – официально установленное соотношение между национальными валютами, допускающее временное отклонение от него в одну или другую сторону не более чем на 2,25%. Фиксированный валютный режим включает такие механизмы курсообразования, как долларизация (монетарный союз), валютный комитет, привязка к одной валюте или корзинному композиту.

Официальную долларизацию, т.е. использование СКВ другой страны с качестве платежного средства, практикуют преимущественно малые страны, интегрированные в экономику своих ближайших соседей (Андорра – французский франк, испанскую песету, евро; Либерия – доллар США, Монако – франк и евро; Черногория – марка и евро; Эквадор – доллар США и др.).

Валютный комитет – фиксация курса национальной валюты к иностранной, причем выпуск национальной валюты полностью обеспечен запасами иностранной (резервной) валюты. Государства вводили этот режим в качестве стабилизационной меры при распространяющейся гиперинфляции и валютном кризисе, либо как часть переходного механизма от административной к рыночной экономике, либо исключительно по политическим причинам. Примеры использования политику валютного комитета: Аргентина, Босния, Болгария, Литва, Эстония.

Фиксация курса к одной валюте – привязка курса национальной валюты к курсу одной из наиболее значимых валют международных расчетов. Курс, фиксированный к доллару США, имеют многие страны Латинской Америки (Венесуэла, Барбадос и др.), Африки (Либерия, Нигерия), некоторые страны с переходной экономикой (Туркменистан).

Фиксация курса к валютному композиту – привязка курса национальной валюты к курсам коллективных денежных единиц. К СДР фиксируют курс своей валюты Ливия, Мьянма, Сейшельские острова. К другим корзинам валют привязывают свои курсы Бангладеш, Ботсвана, Кипр, Фиджи, Исландия, Кувейт, Мальта, Марокко, Непал, Соломоновы острова, Таиланд, Чехия и Словакия.

2. Режим регулируемого плавания (промежуточный) – официально определенное соотношение между национальными валютами, допускающее небольшие колебания валютного курса в соответствии с установленными правилами. Этот режим включает несколько подтипов.

2.1. Режим корректируемого валютного курса – курс автоматически изменяется при смене набора экономических показателей. Текущий валютный курс может автоматически меняться, например, вслед за изменением уровня инфляции в самом государстве и стране - основном торговом партнере. Такой метод установления курса применяется в Чили и Никарагуа, де-факто использовался в Мексике в 1933 г. И Таиланде в 1997 г. Был наиболее популярным в 20 веке в развивающихся странах после коллапса Бреттон-Вудской системы в 1973 г.

2.2. Ползущая фиксация (скользящая) – механизм установления валютного курса как процента колебаний вокруг центрального паритета, предусматривающий регулярное изменение последнего на определенную величину. Момент, когда необходимо пересматривать уровень центрального паритета, может либо задаваться формулой или временными параметрами (раз в месяц, квартал), либо определяться политическим решением монетарных властей по их усмотрению, что обычно связано с истощением или накоплением валютных резервов. Система ползущей фиксации валютного курса существовала в 1980-х гг. в Колумбии и Бразилии.

2.3. Режим ползущего коридора – поддержание колебаний курса валюты проходит в определенных границах ее паритетной стоимости – зафиксированного соотношения между валютами.

Для реализации режима используются две методики:

- «оглядывания» базируется на изменениях уровня инфляции прошлого периода,

- «предугадывания» основана на ожидаемом или целевом уровне инфляции.

Примеры: Чили в 1986 – 1992 гг. (имела паритет национальной валюты по отношению к доллару), Израиль с 1986 г. (по отношению к корзине валют основных партнеров) и др.

2.4. Режим скользящего коридора - установление пределов колебания курса национальной валюты в номинальных терминах без определения центральной паритетной стоимости. В этом случае определяется границы в национальной валюте, в пределах которых может колебаться валютный курс (Израиль с 1989 г. По декабрь 1991 г., Мексика в 1991 г., Россия в 1995 – 1997 гг.). Чем шире валютный коридор, тем больше свобода маневра правительства в макроэкономической сфере и тем реже возникает потребность в изменении его параметров. Чем уже валютный коридор, тем жестче должна быть государственная политика его поддержания, тем меньше автономия в области государственного регулирования у правительства и тем чаще может возникать потребность в изменении его границ.

2.5. Целевые зоны. На определенных этапах для стимулирования тех или иных сфер экономики правительство может считать целесообразным поддержание несколько заниженного курса национальной валюты (для форсирования экспорта и выправления диспропорций в платежном балансе) или сокращение до минимума колебаний курса (для ограничения инфляции). При данном валютном режиме номинальному обменному курсу разрешено плавать в пределах определенной зоны. Размер целевой зоны может варьироваться. Так, в Европейском механизме обменных курсов (ЕМОК) он составлял +- 2,25%, что является наиболее ярким примером использования целевых зон. Однако кризис 1992 – 1993 гг. продемонстрировал, что режим подвержен эффекту дестабилизирующей спекуляции, который может даже привести к коллапсу, если центральные банки будут сомневаться в целесообразности защиты целевой зоны.

3. Режим плавающего валютного курса - валютный курс свободно изменяется под воздействием рыночного спроса и предложения, на которые государство может при определенных условиях оказывать воздействие путем валютных интервенций. Валютный (форексный) рынок при этом наиболее приближен к модели совершенного рынка: количество участников как на стороне спроса, так и на стороне предложения огромно, любая информация передается в системе мгновенно и доступна всем участникам рынка, искажающая роль центральных банков незначительна и непостоянна.

3.1. Режим управляемо плавающего валютного курса (грязное плавание) – курс устанавливается валютным рынком, а не ЦБ, но с частыми его изменениями макроэкономического характера (состояние платежного баланса, объемы международных резервов, развитие рынка валюты и др.).

Примеры: развитые страны (Канада, Австралия, Норвегия, Греция), развивающиеся (Алжир, Ангола, Бразилия, Камбоджа, Колумбия, Египет, Мексика) и страны с переходной экономикой (Китай, Хорватия, Латвия, Польша, Словения, Вьетнам, Грузия).

3.2. Режим независимо плавающего валютного курса (чистое плавание) – курс определяется на основе соотношения спроса и предложения на валюту на валютном рынке при невмешательстве государства в этот процесс. Государство может в лице монетарных властей торговать на валютном рынке, осуществляя валютные интервенции с целью сглаживания слишком сильных колебаний курса национальной валюты.

Примеры: Бразилия, Чили, Колумбия, Таиланд, Перу и др. Но действительно свободного плавания, без вмешательства со стороны ЦБ, нет ни в одной стране. Наиболее близки к этой системе США, Швейцария, Германия и Япония.