Финансовый менеджмент

Государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования города Москвы «МОСКОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ИНСТИТУТ ИНДУСТРИИ ТУРИЗМА

ИМЕНИ Ю.А.СЕНКЕВИЧА (ГАОУ ВПО МГИИТ имени Ю.А. Сенкевича)

КАФЕДРА ЭКОНОМИКИ ТУРИНДУСТРИИ

ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ

Москва 2013

1.ТРЕБОВАНИЯ К РЕЗУЛЬТАТАМ ОСВОЕНИЯ ДИСЦИПЛИНЫ.

Врезультате изучения данной дисциплины студенты должны:

знать:

-основной категориальный аппарат финансового менеджмента, его внутреннюю логику;

-источники информационного обеспечения управленческих решений (финансовую отчетность предприятия и основные приемы ее прочтения и анализа);

-приемы и методы управления капиталом фирмы его оценки;

-методы оценки эффекта финансового рычага, инвестиционных проектов, стратегий слияния и поглощения, роста предприятия;

-способы достижения ускорения оборачиваемости оборотных средств, в том числе денежных потоков;

-методы риск – менеджмента;

-приемы антикризисного управления фирмой и финансовой стратегии.

уметь:

-обосновать эффективность привлечения средств на развитие предприятия;

-рассчитать оптимальную структуру источников финансирования;

-определить допустимый уровень привлечения заемного капитала;

-выбрать дивидендную политику организации;

-оценить риск и доходность финансовых активов;

-обосновать факторы роста предприятия;

-предотвратить финансовый крах фирмы, разработать ее финансовую стратегию;

-организовать и осуществлять управление работой финансового аппарата фирмы.

получить представление:

-о системе финансового менеджмента на предприятии, построенной на научной и практическом опыте;

-о реальных возможностях использования в условиях российской рыночной экономики инструментария финансового менеджмента.

1

-о методике применения на практике способов расчета необходимых экономических параметров, таких как: средневзвешенная стоимость капитала фирмы (WACC); эффект финансового и производственного рычага; оценки инвестиционных проектов; расчет финансовых рисков и кредитоспособности предприятия и др.

понимать:

-необходимость адаптации рекомендуемых финансовым менеджментом методик к конкретному хозяйствующему субъекту;

-важность мониторинга и накопления качественной информации о финансовых результатах хозяйствующего субъекта и о рыночной конъюнктуре для принятия оптимальных управленческих решений.

приобрести навыки:

-практического использования приемов финансового менеджмента при осуществлении управленческих функций;

-расчета конкретных финансовых характеристик фирмы или внешней для предпринимательства среды;

-четкого формирования выводов по производственному анализу или прогнозу и принятым управленческим решениям.

2.СОДЕРЖАНИЕ ДИСЦИПЛИНЫ.

ТЕМА 1. СОДЕРЖАНИЕ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА И ЕГО МЕСТО В СИСТЕМЕ УПРАВЛЕНИЯ ОРГАНИЗАЦИЕЙ

Менеджмент (от англ. management – управление) в общем виде можно определить как систему экономического управления производством, которая включает совокупность принципов, методов, форм и приемов управления.

Задачей финансового менеджмента является управление движением финансовых ресурсов и финансовыми отношениями, возникающими между хозяйствующими субъектами в процессе движения данных ресурсов. Поиск ответов на вопрос, как эффективнее осуществлять финансовое руководство предприятием, составляет содержание финансового менеджмента. Финансовый менеджмент – это процесс выработки цели управления финансами фирмы и финансового механизма воздействия на них.

Финансовый менеджмент как система управления состоит из двух подсистем:

управляемой подсистемы, или объекта управления, и управляющей подсистемы, или субъекта управления.

Объект управления в финансовом менеджменте – это совокупность условий осуществления денежного оборота, кругооборота стоимости, движения финансовых ресурсов и финансовых отношений между хозяйствующими субъектами и их подразделениями в хозяйственном процессе. Субъект управления – это специальная группа людей (финансовая дирекция как аппарат управления, финансовый менеджер как управляющий), которая посредством различных форм управленческого воздействия осуществляет целенаправленное функционирование объекта.

2

ТЕМА 2. ИНФОРМАЦИОННОЕ ОБЕСПЕЧЕНИЕ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА

Бухгалтерская отчетность – это система показателей, отражающих имущественное и финансовое положение предприятия на отчетную дату, а также финансовые результаты деятельности предприятия на отчетный период.

В бухгалтерскую отчетность должны включаться данные, необходимые для формирования достоверного и полного представления о финансовом положении организации, финансовых результатах ее деятельности и изменениях в ее финансовом положении.

Бухгалтерская отчетность служит базой для анализа финансового положения предприятия. Целью финансового анализа является оценка информации, содержащейся в отчетности, сравнение имеющихся сведений и создание на их базе новой информации, которая послужит основой для принятия тех или иных решений.

Таким образом, бухгалтерская информация, в которой заинтересованы все пользователи, должна давать возможность оценить способность предприятия воспроизводить денежные средства, генерировать прибыль, стабильно функционировать, а также давать возможность сравнить информацию за разные периоды времени для того, чтобы определить тенденции интересующих пользователей показателей и финансового положения в целом.

Для анализа показателей по отчетности преприятия используют общепринятые приемы:

чтение отчетности;

вертикальный анализ;

горизонтальный анализ;

трендовый анализ;

расчет финансовых показателей.

ТЕМА 3. СТРУКТУРА И ЦЕНА КАПИТАЛА ФИРМЫ

Под стоимостью капитала понимается количество денег, которое нужно заплатить собственникам капитала за каждую привлекаемую единицу денежных средств, или, иначе говоря, это та норма прибыли, при которой инвесторы соглашаются вкладывать свои средства в фирму.

Капитал любой фирмы обычно состоит из собственного и заемного капитала, а собственный капитал формируется за счет выпуска обыкновенных и привилегированных акций, а также нераспределенной прибыли. Следовательно, общая стоимость капитала фирмы может быть определена как средневзвешенная его составных частей по формуле:

K=WACC=(Kd Wd) + (Kp Wp) + (Ks Ws) + (Kп Wп),

где K=WACC – общая стоимость капитала фирмы (Weighted Average Cost of Capital);

Kd, Kp, Ks, Kп – стоимость заемного капитала, привилегированных акций, нераспределенной прибыли и обыкновенных акций соответственно;

Wd, Wp, Ws, Wп – доля заемного капитала, привилегированных акций, нераспределенной прибыли и обыкновенных акций в общем капитале фирмы.

3

ТЕМА 4. УПРАВЛЕНИЕ СОБСТВЕННЫМ И ЗАЕМНЫМ КАПИТАЛОМ ФИРМЫ. ЭКОНОМИЧЕСКОЕ ЗНАЧЕНИЕ ЛЕВЕРИДЖА

В финансовом менеджменте под внутренними и внешними источниками финансирования предприятия понимают собственные и привлеченные (в том числе заемные) средства.

Внутренние источники: средства собственников или участников в виде уставного капитала, нераспределенной прибыли и фондов собственных средств. Это собственный капитал фирмы, который показывает ее размер и мощь.

Заемные средства: ссуды и займы банков и прочих инвесторов, временно привлеченные средства (кредиторская задолженность).

Дивиденды – это денежные доходы акционеров, они являются своеобразными сигналами эффективности работы АО.

Дивидендная политика существенно влияет на положение АО на рынке капитала, в частности на динамику цен ее акций на вторичном рынке, а значит, на капитализацию фирмы.

Выбор дивидендной политики предполагает решение двух вопросов:

влияет ли величина дивидендов на изменение благосостояния акционеров;

какой должна быть оптимальная величина дивидендов.

Кроме того, особого подхода требует использование заемного капитала, сопоставление выгод и рисков его привлечения, выявление их тесной связи с понятием «ле-

веридж».

В терминах финансов взаимосвязь между прибылью и стоимостной структурой затрат фирмы (активов или фондов), используемых для получения данной прибыли, характеризуется показателем леверидж.

Различают следующие виды левериджа: производственный, финансовый, про- изводственно-финансовый.

Финансовый леверидж (рычаг) измеряется соотношением между заемным (ЗС) и собственным капиталом (СС). Чем выше уровень левериджа, тем выше проценты по займам, тем меньше чистая прибыль и выше риск.

Рассмотрим эффект финансового рычага (ЭФР).

ЭФР = (1 – СН) × дифференциал рычага × плечо рычага.

Дифференциал рычага = ЭР(экономическая рентабельность) – СП(ставка процентов по заемным ср-вам).

Плечо рычаг а	заемные средства		ЗС	.
	собственные средства		СС

ТЕМА 5.УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЯМИ, ОЦЕНКА ИХ ЭФФЕКТИВНОСТИ

Инвестиции – вложения денежных средств для получения дохода, социального эффекта. Это денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.

4

Различают финансовые инвестиции (финансовые вложения) и реальные инве-

стиции (нефинансовые активы).

Финансовые вложения – вложения предприятий в ценные бумаги, в уставные капиталы других предприятий и др.

Инвестиции в нефинансовые активы – вложения в основной капитал (капитальные вложения), затраты на капитальный ремонт элементов основных фондов, вложения в прирост запасов материальных оборотных средств, затраты на приобретение земельных участков и объектов природопользования, вложения в нематериальные активы.

Инвестиционная деятельность фирмы связана с решением следующих вопро-

сов:

куда вложить финансовые ресурсы;

откуда брать средства и какова оптимальная структура источников финансирования;

в каком объеме и виде выплачивать дивиденды.

Самым известным и чаще всего применяемым критерием проектных решений является чистая текущая стоимость (ЧТС) или чистый дисконтированный до-

ход (ЧДД), или NPV (Net Profit Value).

Если:

NPV>0, то проект следует принять; NPV<0, тo проект следует отвергнуть;

NPV=0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Еще одним широко применяемым в проектном анализе критерием является

внутренняя норма рентабельности (дохода) (ВНР или ВНД) проекта или IRR

(англ. Internal Rate of Return).

Следующие методы оценки инвестиций:

1.Рентабельность инвестиций

2.Срок окупаемости проекта (бездисконтный метод)

3.Период окупаемости проекта (дисконтный метод)

ТЕМА 6. МЕНЕДЖМЕНТ РОСТА ПРЕДПРИЯТИЯ

Решения по финансированию развития бизнеса предприятия связаны с тем, из каких источников могут быть получены необходимые средства: внутренних или внешних.

Внутренний источник средств – это нераспределенная прибыль, которая формируется за счет части чистой прибыли и является собственностью компании. Кроме того, это привлечение средств со стороны за счет разного рода

займов или увеличения акционерного капитала (выпуск новых акций). См. схему:

5

Взаимосвязи по финансовым решениям

Чистая прибыль

		Нераспределенная
Дивиденды				Выпуск новых акций
		прибыль

Прирост собственного		Увеличение
капитала		долга

Прирост активов

Стратегия роста компании может быть обеспечена за счет как внутренних, так и внешних программ и проектов. Внутренние программы обеспечивают создание добавочной стоимости компании путем внедрения новых технологий, новых продуктов, управленческих и иных решений, рассмотренных выше. К внешним программам мож-

но отнести слияния и поглощения компаний.

Под поглощением (англ. acquisition) понимается процесс, характеризуемый тем, что компания — объект поглощения прекращает свое существование, а компа- ния-покупатель приобретает ее активы и обязательства.

Под слиянием (англ. merger) понимается процесс, характеризуемый объединением двух или более юридических лиц (компаний) в одно юридическое лицо. При этом объединяющиеся компании прекращают свое существование, а их активы и обязательства переходят на баланс нового юридического лица.

Существуют три основные причины слияний или поглощений:

эффект синергии;

экономия на налогах;

выгоды от сделок с ценными бумагами на фондовом рынке.

Эффект синергии: целое больше, чем просто сумма составляющих его частей, а применительно к стоимости компании это означает: стоимость V двух объединенных компаний A и B больше, чем сумма стоимостей каждой отдельно взятой компании:

V (А+В) > V (А) + V (В).

ТЕМА 7. УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ КОММЕРЧЕСКОГО ПРЕДПРИЯТИЯ

(ФИРМЫ)

Финансовые менеджеры должны быть уверены, что фирма может успешно заниматься краткосрочными операциями, иначе долгосрочный план не имеет смысла.

Основное содержание краткосрочных задач сводится к тому, что компании необходим оборотный капитал. Последний включает в себя товарно-материальные

6

запасы, дебиторскую задолженность, наличные деньги и рыночные ценные бумаги. Эти средства непосредственно вовлечены в процесс производства и сбыта продукции. Успешное управление оборотным капиталом заключается в том, чтобы обеспечить финансирование фондов, которые требуются для насущных дел фирмы.

Оборотный капитал следует рассматривать в процессе постоянного движения (оборота) и смены форм – носителей стоимости, т.е. Д – запасы – производство – готовая продукция – Д.

Термин «цикл оборотного капитала» или «оборачиваемость» характеризует время движения средств внутри фирмы и зависит от скорости процесса производства и продажи товаров. Когда компания принимает решение начать производство ка- кого-либо продукта, ей необходимы средства для приобретения сырья, оплаты труда и создания оборотных фондов. Если товар продается в кредит, компании необходимы средства для поддержания дебиторской задолженности до тех пор, пока клиент не внес плату за продукцию.

Цикл оборотного капитала измеряется периодом времени с момента закупки сырья до момента оплаты продукции покупателем.

Оборачиваемость оборотных средств выражается с помощью: коэффициента оборачиваемости (Ко), исчисляемого по следующей формуле:

Ко Т ,

Со

где Т— объем реализации; Со — оборотные средства.

Этот коэффициент Ко дает представление о скорости оборота и исчисляется

числом оборотов за период.

Обратная величина коэффициента оборачиваемости (Ко) называется коэффи-

циентом закрепления К з СТо (или загрузки).

ТЕМА 8 ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ И МЕТОДЫ ИХ ОЦЕНКИ НА УРОВНЕ ПРЕДПРИЯТИЯ

Для денежного потока (ДС) строится следующее балансовое уравнение:

ДСн + ДСп = ДСк + ДСо ,

где ДСн – остаток ДС на начало периода; ДСп – суммарный приток ДС за период; ДСо – суммарный отток ДС за период; ДСк – остаток ДС на конец периода.

Остаток денежных средств (ΔДС) определяется как: ДС = ДСп – ДСо и рассчитывается по всем трем направлениям:

от текущей основной (производственной) деятельности;

финансовой деятельности;

инвестиционной деятельности.

В западной практике широко используется, т.н. контролируемая система платежей. Цель контролируемой системы платежей – максимально увеличить время, которое требуется для того, чтобы отодвинуть срок предоставления средств для

7

оплаты, и позволяет фондам оставаться на счетах, приносящих проценты, или оттягивать необходимость в займах.

Самый желательный результат – нулевой баланс на денежных счетах. Однако, несмотря на попытки контролировать и предвосхищать выплаты, может возникнуть необходимость в выплатах, иначе произойдет снижение доходов, поэтому фирмам обычно приходится сохранять какую-то кассовую наличность. Иметь эту наличность просто так на текущем счете – непродуктивное использование средств. Менеджеры стремятся увеличить доход с этих наличных денег, вкладывая их в краткосрочные активы, которые можно приобрести на денежном рынке.

Вложения в ценные бумаги включают: краткосрочные обязательства государства; коммерческие и финансовые ценные бумаги – краткосрочные обязательства, выпускаемые корпорациями; депозитные сертификаты – краткосрочные обязательства, выпускаемые банками. Хотя доходы от этих краткосрочных вложений могут быть относительно низкими по сравнению с долгосрочными, это все же лучше, чем отсутствие доходов от неиспользованных денежных средств.

ТЕМА 9 ФИНАНСОВЫЕ РИСКИ. РИСК-МЕНЕДЖМЕНТ НА ПРЕДПРИЯТИИ

Финансовые риски – это коммерческие условные риски, которые могут привести как к положительному, так и к отрицательному результату. Это кредитный, процентный, валютный риски и риск упущенной выгоды.

Кредитный риск – риск невозврата кредита; процентный – превышение ставок по привлекаемым средствам над ставками по предоставляемым средствам; валютный – риск потери дохода из-за изменения курса иностранной валюты; риск упущенной выгоды – потеря от какого-либо неосуществленного мероприятия.

Риск – нормальная ситуация для деятельности квалифицированного менеджера. Защита от риска может быть пассивной и активной. Пассивная защита – это комплекс запретительных мер, направленных на отказ от финансового решения. В результате фирму ожидает небольшой доход и медленное развитие. Активная защита – снижение последствий риска путем его деления, сбора дополнительной информации, страховки принятого решения и т.п.

Искусство управления финансами – сочетание активных и пассивных мер. Эта деятельность носит название «риск-менеджмент».

Для оценки риска можно применять коэффициент Кр для единичного вариан-

та:

К р УС ,

где У – максимально возможный убыток; С – собственные финансовые ресурсы. Если КР < 10% – это слабый риск; Кр от 10 до 25% – умеренный риск; Кр > 25% – высокий риск.

8

ТЕМА 10 ДИАГНОСТИКА БАНКРОТСТВА ПРЕДПРИЯТИЯ

Банкротство является, как правило, следствием совместного действия внутренних и внешних факторов. В развитых странах с рыночной экономикой, устойчивой экономической и политической системой разорение субъектов хозяйствования на 1/3 связано с внешними факторами и на 2/3 – с внутренними.

Главным критерием оценки финансово-экономического состояния являются показатели платежеспособности и степень ликвидности предприятия.

Платежеспособность предприятия определяется его способностью своевременно и полностью выполнять платежные обязательства, вытекающие из торговых, кредитных и иных операций денежного характера. Платежеспособность влияет на формы и условия коммерческих сделок, в том числе на возможность получения кредита.

Ликвидность предприятия определяется наличием у него ликвидных средств, к которым относятся наличные деньги, денежные средства на счетах в банках и легкореализуемые элементы оборотных ресурсов. Ликвидность отражает способность предприятия в любой момент совершать необходимые расходы.

Прогнозирование банкротства осуществляется также с помощью коэффициентного анализа. К методам такого анализа относятся: пятифакторная модель Э. Альтмана, четырехфакторная модель У. Таффлера, двухфакторная модель на основе коэффициента текущей ликвидности (Ктл).

Одной из стадий банкротства предприятия является финансовая неустойчивость. На этой стадии начинаются трудности с наличными средствами, проявляются некоторые ранние признаки банкротства, резкие изменения в структуре баланса в любом направлении. Однако особую тревогу должны вызвать:

резкое уменьшение денежных средств на счетах (кстати, увеличение денежных средств может свидетельствовать об отсутствии дальнейших капиталовложений);

увеличение дебиторской задолженности (резкое снижение также говорит о затруднениях со сбытом, если сопровождается ростом запасов готовой продукции);

старение дебиторских счетов;

разбалансирование дебиторской и кредиторской задолженностей; снижение объемов продаж.

9

Тактика предприятия при признаках банкротства

	Защитная		Наступательная

	Сокращение						Активный
	расходов						маркетинг,
							высокие
							цены
	Закрытие
	подразделений
						Использование
							резервов
	Сокращение
	персонала
						Модернизация
	Сокращение
	производства
					Совершенствование
	и сбыта
						управления

ТЕМА 11 ФИНАНСОВАЯ СТРАТЕГИЯ ПРЕДПРИЯТИЯ, МЕТОДЫ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ

ОСНОВНЫХ ФИНАНСОВЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ

Финансовая стратегия организации – это определение долгосрочных целей произ- водственно-хозяйственной, коммерческой, финансовой деятельности и направлений действий соответствующих служб организации по достижению этих целей.

Цели стратегии:

максимизация прибыли, рост рентабельности продукции и активов;

рост капитализации фирмы (ее рыночной стоимости);

максимизация нетто-потока денежных средств (кэш-флоу);

оптимизация структуры капитала;

обращение ценных бумаг фирмы на национальном и зарубежных фондо-

вых рынках и др.

Еще одна функция финансового менеджмента – перспективное и текущее финансовое планирование.

Перспективный финансовый план – это баланс доходов и расходов организации, разработанный на ряд лет (с разбивкой по годам) исходя из целей финансовой стратегии предприятий.

Текущее финансовое планирование – это конкретизация и (при необходимости) корректировка показателей доходов и расходов организации, предусмотренных перспективным финансовым планом. Разрабатывается такой план на год с разбивкой по кварталам.

10