Ефимова_Финансовый анализ

ВЫСШЕЕ ФИНАНСОВОЕ ОБРАЗОВАНИЕ

О.В. Ефимова

ФИНАНСОВЫЙ АНАЛИЗ:

современный инструментарий для принятия экономических решений

учебник

Рекомендовано УМО по образованию в области финансов, учета и мировой экономики в качестве учебника для подготовки магистров,

обучающихся по специальностям «Бухгалтерский учет, анализ и аудит», «Финансы и кредит», «Мировая экономика»

3 е издание, исправленное и дополненное

Москва, 2010

УДК 658.14/.17(07) ББК 65.053.011я7

Е91

Рецензенты:

Мельник М.В. — доктор экономических наук, профессор кафедры эко* номического анализа и аудита Финансовой академии при Правитель* стве РФ; Рассказова Николаева С.А. — доктор экономических наук, профессор

кафедры бухгалтерского учета и аудита экономического факультета МГУ им. М.В. Ломоносова; Кулинина Г.В. — кандидат экономических наук, профессор кафедры

экономического анализа и аудита Финансовой академии при Прави* тельстве РФ

Ефимова, Ольга Владимировна.

Е91 Финансовый анализ: современный инструментарий для принятия экономических решений : учебник / О.В. Ефимо* ва. — 3*е изд., испр. и доп. — М. : Издательство «Омега*Л», 2010. — 351 с. : ил., табл. — (Высшее финансовое образование).

ISBN 978*5*370*01781*0

В учебнике рассматривается методика финансового анализа, позво* ляющая решать актуальные прикладные задачи оценки финансового состояния и эффективности бизнеса; показаны современные инстру* менты финансового анализа, раскрыты их возможности и ограниче* ния; даны характеристика основных финансово*аналитических тер* минов и показателей, а также методика их расчета и методика анализа платежеспособности, ориентированная на комплексное управление де* нежными потоками организации и управление ликвидностью. Кроме того, в учебнике предлагается система показателей эффективности бизнеса, учитывающая конкретные прикладные задачи их применения. Наряду с традиционными методами оценки эффективности бизнеса даны методы долгосрочного анализа, ориентированные на оценку со* здания стоимости компании, выделены ключевые факторы, воздейству* ющие на стоимость.

Методика финансового анализа проиллюстрирована на сквозном примере, учитывающем особенности современной информационной базы.

Для подготовки магистров и слушателей бизнес*школ, работников финансовых, аналитических и бухгалтерских служб, аудиторов, работ* ников коммерческих банков, преподавателей.

	© Ефимова О.В., 2008
	©	Ефимова О.В., 2009, с изменениями
ISBN 978 5 370 01781 0	© Оформление.
		ООО «Издательство «Омега*Л», 2010

СОДЕРЖАНИЕ

Благодарности ...........................................................................................	5
Введение .....................................................................................................	6
1. Финансовый анализ и стратегия развития компании ................	11
1.1. Финансовый анализ как инструмент разработки
финансовой стратегии .................................................................	11
1.1.1. Использование финансового анализа для целей
стратегического и оперативного управления .................	11
1.1.2. Выбор показателей для анализа и принятия
управленческих решений ..................................................	16
1.2. Оценка финансового состояния: источники информации
и методика проведения ................................................................	24
1.2.1. Цели, задачи и методика анализа финансового
состояния ............................................................................	24
1.2.2. Аналитический баланс*нетто. Цели, задачи, способы
формирования и анализа ..................................................	31
1.3. Анализ текущей платежеспособности и ликвидности .............	37
Вопросы для самоконтроля ........................................................................	46
2. Система управления оборотным капиталом ................................	47
2.1. Анализ оборачиваемости оборотных активов.
Оценка операционного цикла ....................................................	47
2.2. Анализ дебиторской задолженности ..........................................	60
2.3. Анализ запасов .............................................................................	74
2.4. Анализ движения денежных средств ..........................................	85
Вопросы для самоконтроля ......................................................................	105
3. Анализ источников финансирования и долгосрочной
платежеспособности ........................................................................	107
3.1. Источники финансирования компании ...................................	107
3.2. Анализ собственного капитала .................................................	122
3.3. Анализ заемного капитала ........................................................	133
3.4. Определение стоимости капитала организации .....................	139
3.5. Оценка рациональности структуры пассивов .........................	151
Вопросы для самоконтроля ......................................................................	158
4. Анализ финансовых результатов эффективности
деятельности.....................................................................................	159
4.1. Система показателей финансовых результатов.
Методика анализа ......................................................................	159

4	Содержание

4.1.1. Внешний анализ финансовых результатов ...................	163
4.1.2. Внутренний анализ финансовых результатов ................	176
4.2. Анализ эффективности деятельности и вложений
капитала .......................................................................................	190
4.3. Анализ принимаемых решений. Анализ взаимосвязи
«объем – затраты – прибыль» (CVP*анализ) ..........................	204
4.4. Анализ эффективности деятельности на рынке ценных
бумаг ............................................................................................	228
Вопросы для самоконтроля ......................................................................	237
5. Перспективный финансовый анализ. Анализ и обоснование
стратегических решений ................................................................	238
5.1. Анализ стратегии развития .......................................................	238
5.1.1. Прогнозный анализ продаж ............................................	239
5.1.2. Анализ стратегии роста. Обоснование темпов роста
продаж ...............................................................................	242
5.1.3. Анализ бюджета доходов и расходов .............................	245
5.1.4. Анализ бюджета движения денежных средств..............	248
5.1.5. Построение прогнозного баланса и его анализ ............	253
5.2. Анализ инвестиционных решений.
Методы дисконтирования денежных потоков ........................	260
5.2.1. Методы долгосрочного анализа. Сложные проценты.
Дисконтирование .............................................................	260
5.2.2. Методы анализа инвестиционных решений.
Выбор ставки дисконтирования ....................................	272
5.3. Оценка и измерители создания стоимости .............................	287
Вопросы для самоконтроля ......................................................................	301
Словарь терминов .................................................................................	303
Рекомендуемая литература ..................................................................	320
Приложения ...........................................................................................	325

Содержание

5

БЛАГОДАРНОСТИ

Учебник, который читатель держит в руках, стал результатом се* милетней работы над развитием моей предыдущей книги, посвя* щенной проблемам финансового анализа. За этот, казалось бы, не* большой промежуток времени существенно изменились наши пред* ставления о базовых понятиях учета и анализа, была выстроена новая система приоритетов в целевой направленности анализа, по* явились новые подходы и показатели.

На протяжении всего этого времени мне посчастливилось встре* чаться со многими специалистами*практиками (финансовыми ди* ректорами, главными бухгалтерами, аудиторами), а также с ведущи* ми учеными, занимающимися проблемами финансового анализа и разработки стандартов финансовой отчетности. Практический опыт и научный потенциал этих людей оказали мне бесценную помощь при написании книги. Кроме того, подготовка каждого раздела кни* ги была продиктована стремлением дать ответы на поставленные практиками вопросы.

Хочу выразить благодарность коллегам и читателям за высказан* ные ими пожелания, которые всегда являются крайне важными для автора.

Отдельно выражаю благодарность коллективу кафедры «Эконо* мический анализ и аудит» Финансовой академии при Правительст* ве РФ, чью поддержку я постоянно ощущаю. Особую благодарность хочется выразить профессорам Маргарите Викторовне Мельник, Галине Васильевне Сергеевой, Галине Васильевне Кулининой, чей высочайший профессионализм и неизменная поддержка стали опо* рой моей научной и практической деятельности.

И разумеется, самые теплые слова благодарности и любви я адре* сую родителям — Владимиру Дмитриевичу и Диане Минасовне Но* водворским, которые всегда были рядом и поддерживали все мои начинания.

С искренним уважением О.В. Ефимова

6	Содержание

ВВЕДЕНИЕ

Бизнес*среда российских компаний постоянно развивается и становится все более динамичной. Это обусловливает необходи* мость повышения качества менеджмента, особенно в отношении финансового управления.

Традиционно финансовый анализ является важнейшим инстру* ментом финансового управления. Однако в связи с серьезными из* менениями, происходящими в настоящее время как в самих компа* ниях, так и в окружающей их внешней среде, необходимы особые подходы, связанные с целевой направленностью современного фи* нансового анализа, расширением его информационной базы, ис* пользованием новых методов и показателей.

Финансовый анализ представляет собой процесс, основанный на изучении текущего и будущего финансового состоянии хозяйствую* щего субъекта в целях оценки его финансовой устойчивости и эф* фективности принимаемых решений. Он охватывает широкий круг вопросов, которые выходят далеко за рамки традиционной оценки финансового состояния, проводимой, как правило, на основании данных бухгалтерской отчетности.

Финансовый анализ дает возможность оценить:

•финансовое состояние компании и ее бизнес*единиц, а также риски, которые могут существенно ухудшить это состояние в будущем;

•достаточность средств для осуществления текущей деятельно* сти и долгосрочных инвестиций, а также для выплаты диви* дендов;

•потребность в источниках финансирования с учетом выбран* ной стратегии развития;

•способность к сохранению и возрастанию капитала, а также обоснованность политики распределения и использования прибыли;

•эффективность инвестиционных и финансовых решений и выбор приоритетных направлений развития бизнеса.

Введение	7

И наконец, для компаний, ориентирующихся на долгосрочное развитие, наиболее актуально то, что современный финансовый анализ позволяет определить ключевые показатели исходя из стоящих перед организацией задач и обосновать достижимость их целевых значений.

Таким образом, финансовый анализ становится важнейшим инстру* ментом обеспечения сбалансированности показателей финансовых бюджетов.

Методика финансового анализа в последнее время претерпевает существенные изменения. Основными особенностями современного финансового анализа являются, в частности, его новая целевая на* правленность, расширение информационной базы и инструментария. Целевая направленность современного финансового анализа состо* ит в обосновании управленческих решений, последствия которых проявятся в ближайшем или отдаленном будущем, поэтому его важ* нейшей задачей является перспективная оценка финансового состо* яния организации и ее финансовой устойчивости с позиции их со* ответствия целям развития организации в условиях существующей неопределенности и риска.

При этом контрольная функция отступает на второй план. Ос* новной акцент делается на переход к обоснованию управленческих решений, определению направлений возможных вложений капита* ла и оценке их целесообразности. Таким образом, финансовый ана* лиз сегодня должен быть ориентирован на решение определенных стратегических и оперативных задач финансового управления. Изме* нение условий и целевой направленности бизнеса влечет за собой новую расстановку приоритетов в выборе целевых и контролируемых показателей, а также используемых методов финансового анализа.

Изменения в системе международного и отечественного учета и отчетности, сближение российских и Международных стандартов финансовой отчетности (МСФО), в свою очередь сближение МСФО и американских стандартов (US GAAP) оказывают непосредственное влияние на информационную базу и методику финансового анализа. Такие изменения затрагивают содержание важнейших для анализа понятий: «капитал», «доходы и расходы», «финансовые результаты». Наибольшее внимание уделяется получению информации как о теку* щем финансовом состоянии, так и о его прогнозных оценках в усло* виях неопределенности и риска и их раскрытию в финансовой отчет* ности.

Современный финансовый анализ основан на совокупном рас* смотрении факторов внешней и внутренней среды, определяющих текущее и перспективное финансовое состояние и финансовую ус* тойчивость. При этом внешние факторы, такие как состояние рын*

8	Введение

ка и занимаемая в нем доля, тенденции изменения ставок привлече* ния и размещения финансовых ресурсов, уровень инфляции и вли* яние на финансовое состояние и финансовую устойчивость компа* нии, которые по объективным причинам в традиционном анализе хозяйственной деятельности не учитывались, становятся предметом непосредственного рассмотрения аналитика.

Не менее важен учет факторов внутренней среды — производ* ственного потенциала и интеллектуального капитала компании. Ме* тодика анализа производственного потенциала, как правило, отно* сится к внутреннему производственному (управленческому) анализу.

Анализ интеллектуального потенциала является новым направле* нием анализа для российской теории и практики. Наиболее суще* ственные разработки в этой области были выполнены Л. Эдвинсо* ном и Б. Левом1. В настоящее время российская теория и практика накапливают опыт оценки и анализа интеллектуального капитала. В ближайшем будущем этот блок анализа должен занять ключевое место в стратегическом анализе компании.

Несмотря на то что вопросы анализа производственного потен* циала, так же как и интеллектуального капитала, теоретически не относятся непосредственно к финансовому анализу, на практике они оказываются тесно взаимосвязанными.

В последние десятилетия (для России этот период можно оценить гораздо более коротким интервалом времени) произошли весьма существенные изменения в понимании конечных целей развития компаний и вытекающих из этого способов оценки достижения по* ставленных целей, и в выборе конкретных измерителей.

На смену концепции максимизации прибыли как основной цели развития бизнеса приходит концепция максимизации стоимости — Value Based Management (VBM), в значительной степени выходящая за рамки прежнего подхода. Данная концепция нацелена на решение стратегических задач организации за счет концентрации усилий на ключевых факторах стоимости.

Это сделало необходимым поиск соответствующих измерите* лей создания стоимости. К их числу следует отнести такие как EP (экономическая прибыль), EVA (экономическая добавленная сто* имость), MVA (рыночная добавленная стоимость), SVA (акционерная добавленная стоимость) и др.

Инструментарий современного финансового анализа расширяет* ся за счет использования методов, позволяющих учитывать такие факторы, как временная ценность денежных средств, неопределен*

1 См.: Эдвинсон Л. Корпоративная долгота. Навигация в экономике, основанной на знаниях. М.: ИНФРА*М, 2005.

Введение	9

ность и риск, влияние инфляции. Необходимость прогнозирования результатов деятельности в будущем, с одной стороны, и действие фактора неопределенности, с другой, потребовали введения в тео* рию и практику финансового анализа методов дисконтирования де* нежных потоков.

Существует логическая последовательность этапов проведения финансового анализа.

На начальном этапе изучения деятельности предприятия дается оценка сложившегося финансового положения и выявляются основ* ные тенденции его изменения. Такой анализ получил название об* щей оценки финансового состояния, или экспресс*анализа.

Для раскрытия глубинных причин, определяющих текущее фи* нансовое состояние, с одной стороны, и оценки влияния конкрет* ных управленческих решений на будущее финансовое состояние, с другой, финансовый анализ использует результаты проведения анализа внешней среды (маркетинга, снабжения, рынка капитала), а также результаты анализа внутренней среды (производства и про* даж, качества и конкурентоспособности продукции или услуг, про* изводственного потенциала, динамики и состава затрат).

На заключительном этапе финансового анализа обосновывается целесообразность осуществления конкретных хозяйственных, инве* стиционных и финансовых решений, устанавливается степень их соответствия целям развития и стратегии организации.

Существуют условия, обязательные для успешного проведения финансового анализа. Среди них наиболее важными являются сле* дующие:

•понимание принципов формирования информации и умение ее интерпретировать;

•владение методами финансового анализа;

•ориентированность методики анализа на конкретные цели его проведения;

•необходимость учета особенностей деятельности конкретной организации и стадии ее развития;

•понимание ограничений, присущих применяемым аналити* ческим инструментам, и их влияния на достоверность резуль* татов финансового анализа;

•минимизация затрат на выполнение аналитических работ при достижении удовлетворительной точности результатов расчетов;

•заинтересованность руководства в получении достоверных результатов анализа.

На уровне руководства предприятия должны быть определены вопросы относительно субъектов анализа, ответственности лиц,

10	Введение

формирующих используемую в анализе информацию, за ее качество и своевременное представление, подчиненности аналитической службы и ее места в организационной системе управления, перио* дичности проведения анализа, выбора ключевых показателей для анализа, степени глубины и подробностей аналитических отчетов.

Несмотря на то что анализ базируется на количественных дан* ных, нужно помнить, что качественная оценка информации не ме* нее важна. Полученные в результате расчетов показатели должны быть интепретированы с учетом качественных факторов и условий деятельности конкретной организации.

В своей работе автор ставит следующие цели:

•показать роль и возможности финансового анализа с учетом новых экономических требований;

•рассмотреть инструменты анализа, ориентированные на реше* ние конкретных практических задач, показать их возможнос* ти и ограничения;

•обратить внимание на практические проблемы финансового анализа и предложить возможные пути их решения;

•дать определение основных финансово*аналитических терми* нов и показателей, а также представить методику их расчета с учетом реальной информационной базы;

•убедить в том, что методика финансового анализа должна быть ориентирована на решение конкретных вопросов. Изменение стоящих перед организацией задач влечет за собой новую рас* становку приоритетов в выборе целевых и контролируемых по*

казателей, а также используемой информационной базы. Методика финансового анализа проиллюстрирована на сквозном

примере гипотетической российской производственной компании. Любое совпадение используемых в примере показателей с фактичес* кими данными конкретной компании является случайным.

При подготовке учебника использована справочная система «КонсультантПлюс».