Акулов Финансовый менеджмент

РОССИЙСКАЯАКАДЕМИЯОБРАЗОВАНИЯ НОУВПО«МОСКОВСКИЙПСИХОЛОГО-СОЦИАЛЬНЫЙИНСТИТУТ»

В.Б. Акулов

ФИНАНСОВЫЙМЕНЕДЖМЕНТ

Учебное пособие

4-е издание

Рекомендовано Редакционно-издательским Советом Российской академии образования к использованию в качестве учебного пособия

Москва Издательство «Флинта» НОУ ВПО «МПСИ» 2010

ÓÄÊ 65.0:658.14/.17(075.8) ÁÁÊ 65.2/4-93я7

А44

Серия «Экономика и управление»

Г л а в н ы й  р е д а к т о р  Д.И. Фельдштейн З а м е с т и т е л ь  г л а в н о г о  р е д а к т о р а

С.К. Бондырева

Ч л е н ы  р е д а к ц и о н н о й  к о л л е г и и:

А.Г. Асмолов, В.А. Болотов, В.П. Борисенков, А.А. Деркач, А.И. Донцов, И.В. Дубровина, М.И. Кондаков, В.Г. Костомаров,

Н.Н.Малофеев, Н.Д. Никандров, В.А. Поляков,

В.В.Рубцов, Э.В. Сайко

Акулов В.Б.

А44 Финансовыйменеджмент:учеб.пособие/В.Б.Акулов.– 4-е изд. – М. : Флинта : МПСИ, 2010. — 264 с.

ISBN 978-5 9765-0039-6 (Флинта)

ISBN 978-5 9770-0179-3 (МПСИ)

В пособии рассматриваются основные вопросы управления финансами предприятия в условиях рыночной экономики. Автор подробно анализирует финансовый механизм функционирования фирмы и конкретные способы управления финансами с учетом специфики современной России.

Для студентов, аспирантов и преподавателей экономических факультетов вузов.

ÓÄÊ 65.0:658.14/.17(075.8) ÁÁÊ 65.2/4-93яя7

ISBN 978-5 9765-0039-6 (Флинта)

ISBN 978-5 9770-0179-3 (МПСИ) © Издательство «Флинта», 2007

	ОГЛАВЛЕНИЕ
Введение .................................................................................................		4
Основные вопросы, рассмотренные в работе......................................		6
1.	Основные положения концепции финансового
	менеджмента ..................................................................................	15
2.	Финансовый механизм функционирования фирмы ..................	40
3.	Фирма и финансовые решения ....................................................	56
4.	Базовые категории финансового менеджмента ..........................	67
5.	Основные проблемы и основные теоретические
	постулаты курса .............................................................................	75
6.	Эффект финансового рычага ........................................................	83
7.	Эффект операционного рычага ....................................................	91
8.	Сопряженный эффект финансового и операционного
	рычагов ..........................................................................................	103
9.	Определение рациональной структуры средств
	предприятия (капитала) ...............................................................	114
10.	Политика распределения прибыли (дивидендная политика)
	фирмы ............................................................................................	125
11.	Инвестиционная политика фирмы. Выбор
	инвестиционного проекта............................................................	133
12.	Тактика финансового менеджмента фирмы (управление
	текущими активами и текущими пассивами) ............................	147
13.	Сочетание стратегии и тактики финансового менеджмента ......	171
14.	Матрица финансовых стратегий .................................................	181
15.	Финансовое планирование и бюджетирование .........................	194
16.	Финансовые доходы, не связанные с основной
	деятельностью фирмы ..................................................................	207
Заключение..........................................................................................		212
Библиография .....................................................................................		213
Приложения .......................................................................................		214

3

ВВЕДЕНИЕ

Переход народного хозяйства нашей страны на рельсы рыночного хозяйства требует серьезных изменений в руководстве предприятиями (фирмами). Это касается всех сторон такого р ода деятельности. Особая роль в этом процессе принадлежит финансовой составляющей деятельности предприятия, конкретно — управлению финансами.

Область экономической науки, изучающая вопросы движения финансовых ресурсов фирмы, анализирующая такие процессы как «внутри», так и «вовне» предприятия, на Западе по лу- чила название финансового менеджмента. В России этот терм ин также закрепился за отраслью знания, рассматривающей дви жение финансовых потоков предприятия. Таким образом, под финансовым менеджментом в нашей стране понимается та же сфе - ра человеческой деятельности (теоретической и практичес кой), что и на Западе. Однако у нас она имеет свои специфические черты.

Российская экономика не является нормально рыночной. Она — переходная, трансформирующаяся от экономики советского типа к рыночной. В нашей стране существует во многом не сопоставимая с западными стандартами система учета и с татистики предприятия. Поэтому «напрямую», без соответству ю- щей переработки невозможно применить теорию и практику ф и- нансового менеджмента западного образца.

Российская же система финансового менеджмента только формируется. Данная работа представляет собой попытку использовать теорию финансового менеджмента с учетом специфики учета и статистики предприятия в России.

Студенты должны быть готовы к тому, что западные стандарты финансового менеджмента могут «не работать» применит ельно к российским предприятиям. Поэтому работы зарубежных ученых и профессоров и их переводы на русский язык (которых сейчас в нашей стране выпущено достаточно) могут быть исп ользованы в учебном процессе только в ограниченно методичес ком, но не практическом плане.

4

Специально следует отметить, что в предложенной работе рассматривается в качестве объекта финансового менеджм ента предприятие (фирма), а в качестве мотива деятельности — предпринимательский. Это обусловливает и структуру данного исследования. Анализируются вопросы управления финансами на предприятии, занимающемся предпринимательской, а не спекулятивной деятельностью. Управление же финансами со спекулятивной целью специально не изучается (только ставитс я эта проблема в заключительной части работы).

Большое внимание в книге уделено рассмотрению теории принятия финансовых решений фирмой, занимающейся предпринимательской деятельностью. Особое место в связи с этим занимают определение и учет временного интервала, в рамка х которого и принимаются ответственные финансовые решени я фирмой с учетом стратегической линии поведения предприя тия (фирмы).

В исследовании делается попытка «перевести» на язык российского учета и статистики предприятия все категории фи нансового менеджмента, используются соответствующие колич е- ственные примеры, осуществляется интерпретация получен ных результатов с учетом российских микро- и макроэкономических реалий.

Овладение общепринятыми инструментами финансового менеджмента и методологией их построения позволит будущ им специалистам-менеджерам адаптироваться к любому возмож ному изменению системы учета и статистики предприятия.

Работа завершается приложениями, где сведены воедино все категории финансового менеджмента, их определения на осн о- ве существующей системы учета и статистики предприятия, п римерным набором задач и списком рекомендуемой литературы, которые будут полезны для студентов и позволят глубже раз обраться в сложном предмете управления финансами предприя - тия с учетом российской специфики.

Автор выражает благодарность рецензентам докторам экономических наук профессору С.Н. Полякову и доценту М.Н. Рудакову за интерес, проявленный к рукописи, и высказанные зам е- чания.

5

ОСНОВНЫЕ ВОПРОСЫ, РАССМОТРЕННЫЕ В РАБОТЕ

1.Два подхода к финансовому менеджменту в России. Концепция финансового менеджмента, ее основные положения.

2.Финансовый механизм функционирования фирмы. Собственные и заемные средства (источники издержек и доходов). Алгоритм (финансовый) поведения фирмы в краткосрочном и долгосрочном периодах.

3.Фирма и финансовые решения. Максимизация прибыли и максимизация гарантий получения ожидаемой прибыли. Максимизация прибыли фирмой в зависимости от типа рынка, эластичности и неэластичности спроса и пр.

4.Базовые категории финансового менеджмента. Их «прочтение» с точки зрения существующей в России системы учета и статистики предприятия.

5.Основные проблемы, решаемые в рамках курса, и основные теоретические постулаты для разрешения поставленных пр о- блем.

6.Эффект финансового рычага и величина ожидаемой прибыли фирмы. Финансовый риск.

7.Эффект операционного рычага и величина ожидаемой прибыли. Предпринимательский риск. Распределение постоянных издержек и ассортиментная политика фирмы.

8.Сопряженный эффект финансового и операционного рыча- гов. Риск — доходность и величина прибыли фирмы.

9.Определение рациональной структуры средств предприятия

(собственные и заемные средства, выбор источников).

10.Политика распределения прибыли (связь с целью фирмы и финансовым алгоритмом поведения предприятия).

11.Инвестиционная политика. Выбор инвестиционного проекта с учетом стратегии развития фирмы.

12.Тактика финансового менеджмента. Финансово-эксплуата- ционные потребности, способы их сокращения.

13.Сочетание (соотношение) стратегии и тактики финансового менеджмента. Цикл финансовой деятельности фирмы как со- четание решения стратегических и тактических задач.

6

14.Матрица финансовых стратегий фирмы. Описание возможных состояний.

15.Финансовое планирование и бюджетирование в фирме.

16.Финансовые доходы, не связанные с основной деятельностью фирмы.

Содержание основных вопросов

1.Финансовый менеджмент как один из способов повышения эффективности функционирования экономических орган и- заций (фирм, предприятий). Подход к финансовому менеджменту как к одной из разновидностей финансового анализа пред приятия (на основе бухгалтерских издержек). Подход к финансов ому менеджменту, который будет реализован в данном исследовании, его основные положения: 1) издержки при принятии решений не равны бухгалтерским издержкам; 2) результат деятельности фирмы должен в конечном итоге компенсировать все издержки всех экономических субъектов, оказывающих на нее влияние; 3) координаты деятельности субъектов риск — доходность; 4) учет интересов субъектов, связанных с фирмой; 5) учет времени в шир о- ком и узком смыслах.

2.Предприятие и фирма. Треугольник собственность — контроль — управление. Фирма: открытая или закрытая система. Финансы фирмы с точки зрения открытости или закрытости в условиях рыночного хозяйства. Концепция средневзвешенной стоимости (цены) капитала (WACC). Роль дебиторской и кредиторской задолженностей. Как пользоваться тем, что тебе не принадлежит, и не использовать то, что тебе принадлежит? Можно ли извлечь из этого положения известную выгоду? Это может сделать любая фирма или это удел немногих? Ограниче - ния и рамки данного процесса. Роль внутренней и внешней среды фирмы в решении этих проблем. Полезны ли «правила поведения»? Могут ли выигрывать все? Польза, извлекаемая и з невыполнения правил в пореформенной России наших дней. Что выгоднее для российских фирм: не платить государству, другим фирмам, персоналу, соответствующим фондам? Финансовый механизм функционирования фирмы и проблема треугольника собственность — контроль — управление. Дополни-

7

тельные финансовые издержки, дополнительные финансовые доходы. Роль времени в функционировании финансового механизма предприятия. Возможность использования времени для повышения финансовой эффективности функционирования фирмы.

3.Понятие прибыли с точки зрения экономических и бухгалтерских реалий. Почему фирма желает максимизировать п рибыль? Положения, при которых возможно достижение такого положения. Парадоксальность получаемых выводов (четыре в озможных положения). Пятое, и правильное, решение поставленной проблемы. Равенство предельного дохода и предельных и з- держек. Изменение мотива поведения фирмы в результате процесса концентрации и централизации капитала. Крупная фир ма тяготеет не к максимизации прибыли, а к максимизации гара н- тий получения ожидаемой прибыли. Изменение представлени я

îвеличине издержек и размерах получаемой прибыли. Финансовые решения фирмы с учетом реалий рынка (совершенная конкуренция, конкуренция дифференцированных продуктов, олигополия, монополия, рынки, где господствуют потребители — монопсония и олигопсония). Ценовая политика специально не рассматривается (это проблема маркетинга). Учет эластич- ности и неэластичности (сила связи спроса и предложения). Как решается проблема в условиях не максимизации прибыли, а стремления закрепиться на известном сегменте рынка? Действует ли здесь принцип максимизации прибыли или нет?

4.Некоторые принципиальные теоретические постулаты для точного и правильного расчета базовых категорий финансо вого менеджмента (на определенную дату и за определенный пери - од). Прямой и обратный способы расчета добавленной стоимо - сти (ДС) в существующей системе национальных счетов Росси и. Экономический смысл понятия «добавленная стоимость» с т оч- ки зрения реалий экономической теории (соотнесение затра т и результата, выручки и затрат). Брутто-результат эксплуатации:

экономический смысл и расчет. Нетто-результат эксплуатации: экономический смысл и расчет. Экономическая рентабельность активов (отличие от рентабельности производства и рентабель-

8

ности продукции). Коммерческая маржа и коэффициент транс - формации, их значение для предприятия.

5.Взаимоотношения в треугольнике собственность — контроль — управление как проблема финансового менеджмента ( определение рациональной структуры средств предприятия, проблема распределения прибыли, дивидендная политика). Выбо р инвестиционного проекта как основы нормального развити я фирмы (финансовый цикл и его фазы). Комплексное управление текущими активами и текущими пассивами (финансовая т актика). Комплексное управление всеми активами и пассивами компании (финансовая стратегия). Понятие идеальных рынко в капитала. Дисконтирование денежных потоков. Теория Моди- льяни—Миллера (ранний и поздний варианты). Оптимальное со - отношение между собственными и заемными средствами. Теория портфеля Марковица. Развитие представлений о портфел е Шарпом. Теория агентских отношений. Асимметрия информации и финансовый менеджмент.

6.Эффект финансового рычага (ЭФР). Возможность полу- чения, экономические механизмы, лежащие в основе. Коррект - ность расчета в современных условиях России (гипотетический вариант и конкретная практика). Эффект финансового рычаг а: взгляд со стороны предпринимателя и банкира. Определение средней расчетной ставки процента в условиях инфляции. Дифференциал, плечо финансового рычага (экономический смысл

èпрактическое значение). Роль кредиторской задолженност и в расчете условий конкретного привлечения кредита (краткосроч- ный и долгосрочный периоды). Эффект финансового рычага и размер ожидаемой прибыли. Риск невозврата средств кредит о- ру. Сила воздействия финансового рычага. Количественные ограничения.

7.Регулирование массы и динамики прибыли: второй вариант расчета посредством соотнесения выручки с общими (по стоянными и переменными) издержками. Эффект воздействия опе - рационного (производственного) рычага. Порог рентабельности

èзапас финансовой прочности (экономическая интерпретац ия). Запас финансовой прочности при выпуске нескольких видов продукции. Жизненный цикл товара и финансовые решения на

9

уровне фирмы. Распределение постоянных издержек: возможные подходы. Ассортиментная политика фирмы. Операционный рычаг и риск, связанный с производственной деятельностью предприятия (взгляд со стороны предпринимателя и банкира ). Положения максимального предпринимательского риска в ж изни фирмы.

8.Финансовый риск, предпринимательский, производственный, риск, связанный с деятельностью фирмы. Уровень сопряженного эффекта финансового и операционного рычагов. Совокупный риск, связанный с функционированием финансового механизма фирмы. Управление (регулирование) риском экономическими и финансовыми методами. Дополнительные гарантии требуют дополнительных издержек. Трансакционные издержки. Взаимоотношения собственников и менеджеров. Риск, проистекающий из деятельности собственников. Эконо - мические, финансовые и иные способы минимизации риска, связанного с акционерами. Умение менеджера докладывать на собрании акционеров как важный рычаг снижения совокупного риска. Чистая ожидаемая прибыль на акцию будущего пери о- да. Схема перекладывания риска (треугольник собственник — менеджер — кредитор).

9.Рациональная структура средств предприятия (политика рационального заимствования средств). Собственные и заемные средства в деятельности фирмы. Рамки и ограничения для пр едприятия. Что эффективнее — жить только на свои средства или использовать с умом чужие? Какие средства считать собстве н- ными, какие — заемными (российская практика использовани я нетрадиционных источников средств)? Способы внешнего финансирования фирмы, их эффективность и доступность для предприятия. Правила использования заемных средств. Допустимая мера привлечения внешних источников финансирован ия (краткосрочный и долгосрочный периоды). Пороговое значение нетто-результата эксплуатации инвестиций и его роль при принятии финансовых решений об источниках средств фирмы. Гипотетический пример и конкретная практика современных р оссийских фирм. Рамки действия общих правил для конкретных условий пореформенной России. Роль экономических и неэко-

10