vk.com/id446425943

Взглядэкономиста

ВладимирТихомиров, к.э.н., главный экономист

VTikhomirov@bcsgm.com

26 ноября 2018 г.

Изм. прогнозов BCS GM г/г %

если не указано иное

Драйверы роста по выпуску сдобавленной стоимостью, % г/г

Household consumption Public spending

+ 7 (495) 785-53-36 www.bcsgm.com

2019г. – играсо многими неизвестными

Российская экономика уверенно перешла в защитный режим, который,

вероятно, продержится до конца следующего года – рост ВВП, как мы ожидаем, замедлится и останется в районе текущих 1.5%. Российские власти, столкнувшись с многочисленными трудностями, явно сделали выбор в пользу стабильности даже за счет роста.

 Прогноз пересмотрен – замедление роста, усиление внешних счетов o Оценка динамики ВВП в 2019 г. снижена с 2% до 1.5% г/г

oПрогноз инфляция на 2018 г. без изменений, +4% г/г… … однако на конец 2019 г. – повышен до 4.2% с 3.7%

oСчет текущих операций – прогноз профицита повышен до $120 млрд

в2018 г. и $105 млрд в 2019 г.

Давление на потребителей сохранится

oРостреальныхдоходов замедлится с1.5% к/кв2018г.до 1.4% в2019г.

oПрогноз розничных продаж на 2019г. снижен до 1.7% г/г с 2.3%

Профицитбюджетасохранится: 3% в2018г.и2.1% ВВПв 2019 г.

Текущее состояние экономики – крепкий бюджет, неясная политика.

На данный момент российскую экономику характеризует слабый рост на уровне около 1.5% г/г, поддержку которому оказывает экспорт и связанные инвестиции, финансируемые государством проекты и затухающее влияние импортозамещения. Профицит бюджета и внешних счетов – основные точки силы, в то время как отсутствие ясности дальнейшей экономической политики – главный источник слабости.

Неопределенность трендов внутреннего рынка, главное – сохранение статус-

кво. В четырех ключевых областях внутренней экономики мы наблюдаем растущую неопределенность: потребление едва растет, инвестиции сильно зависят от государственных расходов, динамика экспорта обусловлена глобальным спросом, а стабильность цен находится под давлением из-за объявленного повышения налогов в начале 2019 г. Кабинет министров пытается справиться с этими проблемами посредством поддержания стабильности вфинансовой, социальной и политической сферах.

Внешние риски ограничивают перспективы роста российской экономики.

Растущая неопределенность, связанная с глобальной экономикой, оказывает влияние на Россию так же, как и на все другие мировые экономики. Единственный внешний фактор, специфичный для России, – геополитический риск; однако российский рынок уже по большей части адаптировался. Тем не менее перманентное отсутствие ясности относительно развития ситуации на глобальных рынках ограничивает перспективы роста России и заставляет правительство реализовывать защитную политику как внутри страны, так и во внешнеэкономических отношениях.

Наши прогнозы пересмотрены– осторожность нарастает, но рисков рецессии не видно.Мы в целом подтверждаем нашу точку зрения на перспективы роста российской экономики в 2018 г., но внесли незначительные корректировки в годовой прогноз. При этом наши предыдущие оценки на 2019 г. оказались слишком оптимистичными. В частности, мы переоценили объемы и роль новых государственных расходов в экономике в следующем году: раньше мы считали, что действия властей в этой сфере будут более быстрыми и емкими. В результатемы понизили нашу оценку роста в 2019 г. с 2%до 1.5% г/г, что предполагает и ухудшение прогноза потребительского спроса. Принимая во внимание объявленные планы повышения налогов и тарифов, мы также пересмотрели наш прогноз инфляции на 2019 г. до 4.2% с 3.7% г/г. В то же время мы повысили нашу оценку профицита бюджета и счета текущих операций, поскольку мы не видим риска кардинальных изменений в консервативном подходеправительства к расходам.

Экономика

Макропрогнозы по России, г/г %

(если не указано иное)

*9М18

Источники: Росстат, BCS GM

Макроэкономические прогнозы на 2019 г. Игра со многими неизвестными

Российская экономика уверенно перешла в защитный режим, который, вероятно, продержится до конца следующего года. Самое точное слово, которое описывает текущее положение дел в экономике, – стабильность. С одной стороны, в условиях все более волатильной внешней конъюнктуры стабильность экономических показателей при низком риске дефолта, консервативной фискальной политике и высоких уровнях запасов – это хорошо. С другой стороны, стабильность также означает, что направления государственной политики, связанные с ускорением роста, реструктуризацией и модернизацией экономики, отходят на второй план.

Текущее положениедел в экономике

По данным Росстата, рост российской экономики за 9М18 составил 1.5% г/г, что соответствует темпам 2017 г., а значит, после небольшого ускорения во 2К18 (ВВП +1.9% г/г) российская экономика вернулась к темпам начала 2018 г. (+1.3%). Мы ожидаем ускорения роста в 4К18 до 1.8% г/г не в последнюю очередь из-за эффекта фактора базы и повышения внутреннего спроса перед запланированным повышением налогов в начале следующего года.

Ниже представлены основные характеристики текущего состояния российской экономики:



Драйверы роста по выпуску сдобавленной стоимостью, % г/г

Сниженные темпы роста – около 1.5% г/г. Динамика, вероятно, сохранится на этом уровне и в следующем году. Хотя такой рост явно лучше сокращения 2015-16 гг., он очень далек от уровней 6-10-летней давности.

Основные драйверы: факторы, которые поддерживают рост экономики, включают экспорт сырьевых товаров, экспортные инвестиции, проекты, финансируемые государством (строительство, оборонзаказ), а также импортозамещение (эффект затухает).

(результат низкого роста реальных располагаемых доходов и повышения стоимости кредитов) и неэкспортирующие отрасли (страдают от слабого внутреннего спроса).

Точки силы: две главных сильных стороны российской экономики связаны с бюджетной и монетарной политикой – это взвешенная фискальная политика (профицит бюджета достиг 10-летнего максимума 3.7% от ВВП за 10M18) и гибкая/консервативная монетарная политика (свободное курсообразование рубля, жесткий контроль за денежной массой, сохранение реальных ставок на высоком уровне).

Точки слабости: отсутствие ясности в отношении экономической политики и программы реформ приводит к существенной неопределенности перспектив будущего роста. Вопросы демонополизации, реструктуризации, эффективности и приватизации почти полностью ушли с повестки дня. Вместо этого приоритетом в государственной политике стало сохранение экономической и социальной стабильности: в результате экономический рост и уровень жизни населения были принесены в жертву накоплению государственных резервов, которое продолжается высокими темпами.

Динамика реальной экономики улучшается (г/г %)

Внутренние тренды остаются неясными

Основные причины слабости макроэкономических перспектив России связаны с внутренними, а не внешними трендами. Правительство видит свою роль не в стимулировании роста или в создании децентрализованной и конкурентоспособной экономики, а, скорее, в качестве гаранта стабильности, консолидатора и главного управляющего ключевыми национальными активами. В этой ситуации государственная политика часто служит препятствием, а не стимулом экономического роста, что проявляется в ряде областей:

Потребление: правительство ясно дало понять, что у него нет официальных планов увеличения социальных расходов (за исключением пенсий по старости); напротив, последние инициативы указывают на то, что давление на население будет расти (пенсионная реформа, налоги). Кроме того, слабое состояние экономики ограничивает рост доходов в частном сегменте. Таким образом, перспективы динамики потребления остаются негативными, и единственная надежда – неожиданный внешний позитив вследствие роста цен на нефть (укрепит рубль) или снижения геополитической напряженности. Однако вероятность реализации как первого, так и второго фактора невысока.

Инвестиции/госрасходы: возможно, самые значительные надежды на улучшение динамики будущего роста в России связаны с планами правительства по модернизации экономики (инфраструктурные расходы). Кроме того, завершение крупных экспортных нефтегазовых проектов в 2019-20 гг. предполагает высокие объемы инвестиций. Однако крайне медленный и осторожный подход к государственным расходам со стороны Кабмина означает, что во многих случаях положительный эффект от ожидаемого роста инвестиций может быть отложен до конца 2019 г. или даже позже. Таким образом, влияние инвестиций, которые считаются главным стимулом роста, в краткосрочной перспективе может оказаться довольно скромным.

Чистый экспорт: в 2016-17 гг. скачок цен на нефть сыграл важную роль в выходе российской экономики из рецессии. Однако перспективы значительного повышения цен на нефть с текущих уровней неубедительны, в то время как риски снижения стоимости черного золота усиливаются. Наш базовый сценарий – стабильные цены на нефть (Brent в среднем $75 за барр. в 2019 г.), а значит чистый экспорт продолжит вносить устойчивый и умеренно позитивный вклад в рост.

Снижение ценовой стабильности: запланированное повышение налогов будет сопровождаться ускорением инфляции – мы ожидаем, что индекс потребительских цен поднимется с 4% к концу 2018 г. до 5% в 1К19 и после начнет постепенно снижаться до 4.2% к концу года. Инфляционные ожидания уже заставляют ЦБ занимать защитную позицию, а компании – откладывать принятие инвестиционных решений до 2019 г.

Макропрогнозы BCS GM

Где мы оказались правы и где промахнулись

В прошлый раз мы пересматривали наши макроэкономические прогнозы 6 месяцев назад, в июне 2018 г. Тогда мы ожидали, что российская экономика продемонстрирует слабую динамику в 3К18, однако с 4К18 рост начнет постепенно ускоряться. Мы считали, что повышение темпов роста станет результатом низкой базы и комфортного уровня цен на нефть (в 4К18) с последующим положительным эффектом от увеличения госрасходов (инфраструктурные проекты).

Мы подтверждаем наш взгляд на перспективы роста российской экономики в 2018 г. (мы внесли лишь незначительные изменения в прогноз на 2018 г.), однако должны признать, что наши предыдущие оценки на 2019 г. были чрезмерно оптимистичными. В частности, мы переоценили объемы и роль новых госрасходов для экономики в следующем году – ранее мы считали, что усилия правительства в сфере будут более активными.

Кроме того, в июне мы не располагали полной информацией о мерах, которые запланированы Кабмином на 2019 г. и, скорее всего, будут иметь непосредственное и сильное влияние на инфляцию. В дополнение к уже одобренному повышению ставки НДС с 18% до 20% правительство недавно объявило о намерении в январе 2019 г. повысить акцизы и тарифы ЖКХ для населения. Соглашение о заморозке оптовых цен на бензин, заключенное между правительством и российскими нефтедобывающими компаниями, должно смягчить давление на потребительские цены в начале следующего года, однако после истечения соглашения в конце марта 2019 г. розничные цены на бензин, скорее всего, возобновят рост, что подстегнет инфляцию.

vk.com/id446425943

Взгляд экономиста

Россия

Внешние счета находятся в хорошей форме ($ млрд)

Источники: ЦБ, BCS GM

Вышеперечисленные факторы побудили нас пересмотреть наши макроэкономические прогнозыдля российской экономики.

Более низкие инвестиции: теперь мы ожидаем, что приток государственных инвестиций в инфраструктуру будет более медленным и осторожным. Таким образом, наша оценка роста инвестиций в основные средства в 2019 г. пересмотрена с +4.1% до +3.9% г/г.

Более высокая инфляция: разгон инфляции в начале 2019 г., вероятно, окажется более существенным и продолжительным, чем мы ожидали ранее – теперь мы прогнозируем, что инфляция на конец 2019 г. составит 4.2% г/г против нашей оценки по состоянию на июнь – 3.7%.

Ослабление рубля: повышение волатильности в геополитике и на мировых рынках вызовет более заметное снижение риск-аппетита, что предполагает усиление давления на рубль. В то время как мы подтверждаем наш предыдущий прогноз цен на нефть Brent на следующий год на уровне $75 за барр., теперь мы ожидаем, что к концу следующего года рубль окажется на уровне 61.7 за доллар, а средний курс составит RUB 62.9 (в июне мы прогнозировали RUB 60.2 и RUB 61.8 соответственно).

Давление на потребителей возрастет: сочетание ускорения инфляции,

ослабления рубля и сокращения государственных расходов – не очень хорошая новость для российского потребителя. Хотя отчасти отрицательное влияние на рост реальных доходов в следующем году будет компенсировано запланированным повышением пенсий по старости, мы ожидаем, что рост располагаемых доходов замедлится с 1.5% г/г в 2018 г. до 1.4% в 2019 г. и оборот розничной торговли увеличится существенно меньше в следующем году – на 1.7% г/г против

2.5% в 2018 г.

Внешние счета продолжат рост: невысокий внутренний спрос и ослабление рубля ограничат будущий рост импорта, что увеличит положительное сальдо торгового баланса и приведет к росту внешних счетов России. Мы повысили нашу оценку профицита счета текущих операций в 2019 г. до $105 млрд с июньского прогноза в $77 млрд.

Увеличение бюджетного профицита: ранее мы ожидали, что, учитывая слабость экономики, правительство может рассмотреть некоторое смягчение своей фискальной политики за счет увеличения доли нефтегазовых доходов, перенаправляемых на расходы. Однако в ходе обсуждений бюджета за последние несколько месяцев Кабмин четко дал понять, что категорически отвергает любые предложения по изменению «бюджетного правила» путем повышения уровня отсечения (в виде цены на нефть) для нефтегазовых доходов. Таким образом, в следующем году значительного увеличения валовых государственных расходов не предвидится; вместо этого существенно возрастет профицит бюджета – мы прогнозируем, что ондостигнет 2.1% от ВВП в 2019 г. против предыдущей оценки 1.7%.

Понижение прогноза роста ВВП: сокращение объема инвестиций, слабый потребительский спрос, ограниченные государственные расходы при стабильных ценах на нефть не оставляют больших возможностей для ускорения экономического роста в России. Кроме того, давление на экономику будет усиливаться из-за разгона инфляции и сопутствующего ухудшения условий кредитования. В результате мы понизили прогноз роста на 2019 г. с 2% г/г до 1.5%.