3. Факторный анализ рентабельности собственного капитала

Значение рентабельности собственного капитала ( ) является наиболее интересным для акционеров, так как показывает отдачу, приходящуюся на один рубль вложенного капитала и, следовательно, определяет размер дивидендов, получаемых на обыкновенную акцию. Поэтому, как правило, рентабельность собственного капитала ( ) рассчитывается по величине чистой прибыли:

.

Анализируя рентабельность собственного капитала в пространственно-временном аспекте, необходимо принимать во внимание три ключевых особенности:

- первая особенность связана с временным аспектом деятельности предприятия. Рентабельность продаж определяется результативностью работы отчётного периода; вероятный и планируемый эффект долгосрочных инвестиций не отражает;

- вторая особенность определяется проблемой риска. Многие управленческие решения связаны с дилеммой «хорошо кушать» или «спокойно спать?». Если выбирают первый вариант, то принимают решения, ориентированные на получение высокой прибыли, хотя бы и ценой большого риска. При втором варианте – наоборот. Одним из показателей рискованности бизнеса является финансовое соотношение – чем выше его значение, тем более рисковой, с позиции акционеров, инвесторов и кредиторов, является предприятие;

- третья особенность связана с проблемой оценки. Числитель и знаменатель показателя рентабельности собственного капитала выражены, в некотором смысле, в денежных единицах разной покупательной способности. Прибыль отражает результаты за истекший период. А знаменатель, собственный капитал, складывается в течение ряда лет. Он выражен в учётной оценке, которая может существенно отличаться от текущей оценки.

Кроме того, учётная оценка собственного капитала не имеет отношения к будущим доходам предприятия. Действительно, далеко не всё может быть отражено в бухгалтерском балансе, например, торговая марка, высококвалифицированный персонал не имеют денежной оценки в финансовой отчётности. Поэтому рыночная цена акций может значительно превышать учётную стоимость. Таким образом, высокое значение рентабельности собственного капитала не эквивалентно высокой отдаче на инвестируемый капитал. При выборе решений финансового характера необходимо учитывать рыночную стоимость предприятия.

Широкое распространение в зарубежной практике финансовых расчётов получили факторные модели рентабельности собственного капитала, называемые факторными моделями фирмы «Дюпон». Назначение моделей – идентифицировать факторы, определяющие эффективность функционирования предприятия, оценить степень их влияния и складывающие тенденции в их изменении и значимости.

Рассмотрим модифицированные схемы факторного анализа по моделям «Дюпона»:

.

где – чистая прибыль;

В – выручка от продаж;

– рентабельность продаж;

К – средняя величина капитала;

о/к – отдача активов (коэффициент оборачиваемость);

– рентабельность капитала;

СК – средняя величина собственного капитала;

ЗК – средняя величина заёмного капитала;

К – средняя величина капитала;

ф/с – финансовое соотношение;

– рентабельность собственного капитала.

В основе приведённой схемы анализа заложена следующая жёстко детерминированная двухфакторная и трёхфакторная зависимость. Из представленной модели видно, что рентабельность собственного капитала зависит от следующих факторов:

- рентабельность продаж;

- отдача капитала;

- рентабельность активов;

- финансовое соотношение (структура источников).

Значимость выделенных факторов с позиции управления объясняется тем, что они в опредёленном смысле обобщают все стороны финансово-хозяйственной деятельности предприятия, его статику и динамику и, в частности, бухгалтерскую отчётность: первый фактор обобщает отчёт о прибылях и убытках, второй и третий – актив баланса, четвёртый – пассив баланса.

Этим факторам и по уровню значимости, и по тенденциям изменения присуща отраслевая специфика, о которой необходимо знать аналитику.

Определение путей повышения рентабельности представляет собой не менее трудную задачу, чем определение факторов, влияющих на величину этих показателей. Следует, что решение указанной задачи за счёт внешних факторов либо вообще невозможно (например, ускорение доставки сырья при неразвитой транспортной сети транспортных коммуникаций), либо возможно в ограниченном объёме (например, смена поставщика, предлагающего наименьшие цены).