4568

Разность между притоком и оттоком – сальдо – отражает активный баланс или эффект.

Информационное обеспечение расчёта потоков реальных денег формируется на основе различных форм входной информации

Примерный состав показателей и форм входной информации может быть представлен следующим перечнем.

1.Инвестиционные издержки.

2.Программа производства и реализации.

3.Среднесписочная численность работающих.

4.Текущие издержки на общий объём выпуска продукции (работ, услуг).

4.1.Материальные затраты.

4.2.Расходы на оплату труда и отчисления на социальные нужды.

4.3.Обслуживание и ремонт технологического оборудования и

транспортных средств.

4.4. Административные накладные расходы. 4.5. Издержки по сбыту продукции.

5.Структура текущих издержек по видам продукции.

6.Потребность в оборотном капитале.

7.Источники финансирования.

7.1.Акционерный капитал.

7.2.Заёмные средства.

7.3.Прочие источники финансирования.

Приводимые формы входной информации соответствуют методике ЮНИДО и в основном пригодны при использовании любой из принятых систем моделирования инвестиционных проектов. Однако для конкретных систем возможны некоторые отличия. Классификация затрат может меняться в зависимости от действующих нормативных документов. В Рекомендациях по оценке эффективности проектов инвестиционные затраты классифицируются с учетом Положения по бухгалтерскому учёту долгосрочных инвестиций.

Для экономической оценки бизнес-проекта используется также понятие «накопленный денежный поток». Его применяют для характеристики всех типов (видов) денежных потоков (притока, оттока, сальдо) за данный и все предшествующие шаги: накопленный отток, накопленное сальдо.

Денежные потоки обычно описываются таблицей, в которой для каждого шага расчета помещается свой элемент денежного потока. Притоки заносятся в таблицу со знаком «+», оттоки — со знаком «-».

31

Таблица 1 – Классическая группировка денежных потоков

№

Вид денежного потока

0

1

2

3

4

5

Всего приток:

Выручка от реализации (доход)

Операционные доходы

Внереализационные доходы

Заёмные средства

Всего отток:

Суммарные постоянные издержки, в том числе:

-административные издержки

-заработная плата персонала

-страховые взносы

-амортизация ОС и НА

Суммарные переменные издержки, в том числе:

-материальные издержки

-заработная плата персонала

-страховые взносы

-амортизация ОС и НА Прочие издержки Убытки предыдущих периодов

Налоги, сборы, платежи

Налог на прибыль

Сальдо (строка 1 – строка 2)

Накопленное сальдо

При формировании потоков реальных денежных средств проекта необходимо соблюдать ряд методологических принципов.

1.Денежные потоки должны адекватно отражать экономические интересы участников инвестиционного процесса. Поэтому для оценки каждого вида эффективности должен быть определён специфический перечень (состав) притоков

иоттоков по тем сферам деятельности, которые их касаются (операционной, инвестиционной и финансовой).

2.Методика расчёта каждой статьи денежного потока по шагам расчётного периода должна отражать требования действующего хозяйственного механизма

32

национальной экономики, закреплённые в законодательных актах, а также в принятой на предприятии (или принятой для нового проектируемого объекта) учётной политике.

3. В пределах выбранного шага расчёта (год, квартал) каждый элемент денежного потока должен быть отнесён в зависимости от его проявления во времени к одному из трёх возможных состояний: к началу шага (например, инвестиции), концу шага (например, перечисление долга) или равномерным поступлениям, затратам (например, выручка от реализации).

Методология формирования реальных денежных потоков (cash flow) широко применяется как в отечественной, так и зарубежной практике.

Наиболее часто применяются две группировки денежных потоков:

-классическая, основанная на разделении всех потоков на поступления (притоки), как выражение полученных результатов, и на выплаты (оттоки), как выражение совокупных затрат;

-группировка потоков денежных средств в соответствии с их предметноцелевым признаком.

В соответствии с предметно-целевым признаком все потоки группируются по трём взаимосвязанным сферам деятельности:

•операционной;

•инвестиционной;

•финансовой.

Отдельные виды притоков и оттоков здесь размещены по их целевому (функциональному) назначению в зависимости от сферы деятельности, связанной с разработкой и реализацией инвестиционного проекта – финансовой, инвестиционной и операционной. Эти сферы тесно связаны между собой, что предопределяет возможные направления оптимизации потоков реальных денежных средств.

Приведённая группировка реализована в современных методиках по оценке эффективности инвестиций при формировании сводного бюджета по проекту.

Группировка потоков денежных средств в финансовом бюджете подчинена задаче обоснования стратегических целей развития компании.

Вразделе «операционная деятельность» отражены экономические параметры целей и задач развития (объём и номенклатура продукции), необходимые для этого текущие затраты и обязательства перед обществом.

Вразделе «инвестиционная деятельность» даётся обоснование целей и задач развития со стороны инвестиций, направляемых на формирование основных и оборотных фондов.

33

В разделе «финансовая деятельность» обосновываются источники привлечения средств и обязательства компании перед инвесторами.

Обобщение (суммирование) всех потоков по приведенным сферам деятельности даёт характеристику результатов реализации проекта — размера чистого дохода.

Таблица 2 – Группировка денежных потоков по предметно-целевому признаку

Вид денежного потока		№ шага расчётного периода (год)
	0	1	2	3		4		5
Притоки
Выручка от реализации (без НДС)
Выручка от реализации (с НДС)
Оттоки
Операционные затраты
в том числе материальные затраты
оплата труда
страховые взносы
Внереализационные расходы
Налоги и обязательные платежи
Сальдо операционного потока
Притоки
Реализация внеоборотных активов
Высвобождение оборотных активов
Оттоки
Инвестиции во внеоборотные
активы
Инвестиции на пополнение
оборотных активов
Сальдо инвестиционного потока
Притоки
Акционерный капитал
Займы и кредиты
Оттоки
Возврат долга
Сальдо финансового потока
Суммарное сальдо трёх потоков
Построение финансово-инвестиционного			бюджета		предметно-целевым

методом имеет ряд несомненных преимуществ.

34

Во-первых, такая группировка потоков лучше приспособлена для целей управления процессом формирования эффективности в ходе разработки техникоэкономического обоснования инвестиционного проекта, а впоследствии и на эксплуатационной фазе, при оценке и анализе фактической эффективности.

Во-вторых, группировка по сферам деятельности корреспондируется с известной формой обязательной отчётности предприятия — отчётом о движении денежных средств. Такое совпадение структуры потоков по предприятию и проекту является непременной методической предпосылкой для решения важной аналитической задачи оценки влияния инвестиционных проектов, тех многообразных проблем, которые они решают, на экономическую эффективность действующего предприятия.

В-третьих, данная группировка корреспондируется с группировкой статей проектного баланса, что позволяет выявить степень сбалансированности показателей экономической эффективности с показателями финансовой надёжности проекта, а в случае их несогласованности — скорректировать соответствующие потоки денежных средств, изменить их структуру в нужном направлении.

Следует обратить внимание на то, что каждая группировка объединяет в определённую систему одни и те же объективно существующие потоки по конкретному проекту. Поэтому результаты итоговых расчётов движения денежных средств по первому и второму варианту группировки статей будут однозначными.

2.3. Методы приведения в сопоставимый вид разновременных затрат и результатов: дисконтирование, компаундирование.

В расчётах эффективности оперируют затратами и результатами, привязанными к отдельным шагам расчётного периода реализации проекта. Согласно основополагающим принципам экономики, разновременные затраты точно так же, как и полученные результаты, неравноценны во времени. Иными словами, один рубль (доллар, марка, иена и т. д.) сегодня значит больше, чем та же денежная единица, полученная или затраченная через год. Этот факт имеет место не только из-за инфляции, но и вследствие того, что денежные средства, вовлечённые в хозяйственный оборот, приносят в условиях стабильной экономики определенный доход. Поэтому для суммирования реальных денежных средств по потоку за какой-либо период они должны быть предварительно приведены к сопоставимому виду — к единому моменту времени.

Такими моментами приведения может быть любой момент времени, но желательнее для удобства расчётов выбирать или начальный, или конечный шаг расчётного периода.

35

Процедура приведения к конечному моменту называется компаундированием и осуществляется путём умножения текущих величин потока на коэффициент компаундирования, отражающий темп приращения капитала при использовании денежных средств в хозяйственном обороте:

Рv = ∑ Pt × gt ,

где Рv — суммарный компаундированный поток; Pt — текущая величина потока в году t;

gt — коэффициент компаундирования для года t.

Коэффициент компаундирования задается по формуле сложных процентов:

gt = (I + E) ,

где Е — норма приращения капитала, или приемлемая для инвестора норма дохода.

Процедура приведения потока к начальному периоду проводится путём умножения этих же текущих величин потока на коэффициент дисконтирования, учитывающий уменьшение значимости денежного потока при его отдалении во времени. Такая процедура называется дисконтированием, или уценкой.

Суммарный дисконтированный поток рассчитывается по формуле

Рv = ∑ Pt : gt ,

где at — коэффициент дисконтирования для года t. Формула расчёта коэффициента дисконтирования:

gt = 1 / (I + E)

В формулах фигурирует одна и та же величина Е, что предопределяет единое по последствиям экономическое содержание процедуры компаундирования н дисконтирования.

36

Чаще всего за моментом приведения принимается начало расчётного периода. Такой порядок действий наиболее доступен для понимания сути процедуры приведения в расчетах экономической эффективности.

Действительно, с первых шагов (в первом году расчётного периода) начинается реальная инвестиционная деятельность. Чтобы определить эффективность инвестиций, их надо соизмерить с потоком чистого дохода, который генерирует проект на всех последующих шагах. Но для этого показатели текущего чистого дохода следует привести в сопоставимый вид с единовременными затратами, которые имели место в первом году, то есть их нужно продинскотировать.

Если, например, единовременные затраты составляют 10 млн руб., чистый доход за расчётный период 18 млн руб. (без учёта единовременных выплат), а продисконтированная величина чистого дохода 12 млн. руб., то несложно вынести суждение об эффективности инвестиций. Для этого мы соизмеряем 10 млн руб. с 12 млн руб, приведёнными к условиям первого года расчётного периода функционирования проекта.

Важно акцентировать внимание на том, что функцию приведения в расчётах коэффициента приведения, а в последующем и чистого дисконтированного дохода выполняет норма дохода — Е. Это позволяет понять её роль в определении экономической эффективности инвестиций.

Важную роль при оценке эффективности инвестирования играет величина нормы дисконта, используемая при приведении сумм будущих денежных потоков к настоящему времени. Необходимость выбора соответствующей конкретному инвестиционному объекту нормы дисконта обусловлена существенными колебаниями уровня риска. Дифференциация нормы дисконта должна осуществляться с учётом следующих параметров: средней стоимости ресурсов, предназначенных для инвестирования, прогнозируемого темпа инфляции в рассматриваемом периоде, премии за инвестиционный риск.

В зарубежной практике определение нормы дисконта, используемой при оценке приведённой стоимости финансовых инструментов (так называемой нормы текущей доходности), осуществляется, как правило, в соответствии с моделью цены капитальных активов. Согласно данной модели норма текущей доходности по конкретному финансовому инструменту определяется как сумма нормы текущей доходности по безрисковым финансовым инвестициям (в частности, по государственным облигациям) и премии за риск, уровень которого

37

в конечном счёте определяет степень дифференциации доходности по отдельным инструментам.

При этом норма текущей доходности по безрисковым финансовым инструментам формируется на основе ставки ссудного процента на денежном рынке и уровня инфляции и, в свою очередь, рассматривается как общая основа для последующей дифференциации нормы дисконта по различным финансовым инструментам.

В современной российской практике при оценке сравнительной эффективности инвестиций в качестве базы сравнения целесообразно использовать не норму текущей доходности по безрисковым инвестициям, а среднюю стоимость предполагаемых источников инвестиций. Такой подход определяется не только сложностью выявления безрисковых инвестиций в условиях неразвитого фондового рынка, но и тем, что показатель средней цены ресурсов, предназначенных для инвестирования, наиболее полно отражает возможности конкретного субъекта в области финансирования инвестиционной деятельности. Результаты оценки сравнительной эффективности различных объектов инвестирования используются при их выборе и формировании инвестиционного портфеля банка.

Для различного класса инвестиций могут выбираться различные значения норматива дисконтирования. Вложения, связанные с поддержанием рыночных позиций предприятия, оцениваются по нормативу примерно в 6%, инвестиции в обновление основных фондов ~ 12%, вложения с целью экономии текущих затрат ~ 15%, рисковые капиталовложения ~ 25%.

Но в конечном счёте выбор значения дисконта, который играет роль порогового значения норматива рентабельности инвестиций, является прерогативой инвестора. В практике проведения инвестиционных расчётов в качестве ориентира используют ставку процента государственных ценных бумаг.

38

3. Показатели эффективности бизнес-проекта

Экономическая эффективность бизнес-проекта оценивается с помощью системы показателей, которые в соответствии с международной практикой обоснования проектов подразделяются на две группы:

-статические;

-динамические.

В ходе финансовой оценки эффективности проекта сопоставляются ожидаемые затраты и возможные выгоды (оттоки и притоки) для получения представления о потоках денежных средств (cash flow).

К простым, статическим критериям финансовой эффективности инвестиционных проектов относятся:

-срок окупаемости,

-среднегодовая прибыль,

-простая норма прибыли (бухгалтерская рентабельность инвестиций).

Срок (период) окупаемости инвестиций (РР – от англ. payback period) –

это ожидаемый период возмещения первоначальных вложений из чистых поступлений (когда чистые поступления представляют собой денежные поступления за вычетом расходов). Другими словами, это период, за который кумулятивная сумма (нарастающим итогом) денежных поступлений сравняется с суммой первоначальных инвестиций. Формула для расчета периода окупаемости имеет вид:

РР = 1 / Rпр = К / (1/n∑Пi) ,

где РР – период окупаемости, лет; К – первоначальные инвестиции;

Пi – чистые денежные поступления (сумма чистой прибыли) от реализации инвестиционного проекта в i году.

Эта методика используется, если поступления от инвестиций распределены по годам равномерно. Если же имеет место неравномерное поступление дохода по годам, то используется метод прямого подсчёта количества лет, в течение которых инвестиции будут покрыты доходом:

РР = ∑ Кi - ∑(Рi + Аi) = 0

39

Показатель срока окупаемости благодаря своей простоте и лёгкости расчёта широко используется в России. Он применим и адекватен только при следующих допущениях:

а) равный срок действия сравниваемых проектов: все сопоставляемые с его помощью инвестиционные проекты имеют одинаковый срок жизни;

б) единовременный характер первоначальных вложений: все проекты предполагают разовое вложение первоначальных инвестиций;

в) равенство денежных поступлений после окончания срока окупаемости:

после завершения вложения средств инвестор начинает получать примерно одинаковые ежегодные денежные поступления на протяжении всего инвестиционного периода.

Распространение срока окупаемости как показателя оценки сравнительной эффективности инвестиций вызвано не только его относительной ясностью и простотой расчёта. Рассматриваемый показатель характеризует уровень инвестиционных рисков, связанных с ликвидностью. Более высокий срок окупаемости при прочих равных условиях сопряжён с возрастанием вероятности действия неконтролируемых случайных и неопределённых факторов.

Указанные факторы особенно сильно проявляются в условиях инфляции, сокращая результаты и увеличивая затраты инвестирования, что ведёт к снижению чистого приведенного дохода вплоть до отрицательных значений и вызывает, соответственно, отказ от осуществления инвестиций.

В этом плане срок окупаемости можно рассматривать как индикатор степени неопределённости, своеобразное ограничение, применение которого позволяет отсечь объекты инвестирования, характеризующиеся высокими значениями неконтролируемых факторов.

Основные недостатки показателя срока окупаемости как меры эффективности, заключаются в том, что он не учитывает:

1)различие ценности денег во времени;

2)весь период функционирования инвестиций, следовательно, на него не влияет вся та отдача, которая лежит за его пределами (после окончания срока окупаемости).

Поэтому этот показатель должен использоваться в качестве ограничения при принятии решений, а не как критерий выбора.

Среднегодовая прибыль является расчётным показателем, определяющим усреднённую величину чистой прибыли, получаемой участником проекта в течение года:

40