книги / Производственный менеджмент на горном предприятии

т	1
n = I(R t-3,)-	(5.3-7)
t=0	(1 + E)* ’

соответствующие целому ряду предположительно возмож­ ных гипотетически (априорно задаваемых) численных зна­ чений величины Е - скажем: 5,8,10, 15 и 20%. Значения П00 для каждой такой гипотезы, естественно оказываются раз­ ными. Выбираются те два значения Е, при которых величи­ на показателя П(д) оказалась наиболее близкой к величине капиталовложений по варианту Kta) - в одном случае вели­ чина П°° меньшая К00, а в другом - большая. Истинное зна­ чение присущей данному варианту величины ВИД находит­ ся где-то посередине “вилки”, создаваемой этими двумя ве­ личинами Е (назовем их E.i и E+i). Точное значение ВИД рассчитывается окончательно методом интерполяции. Так, если К00 = 5,0 млн. руб.; E.i = 10%; Е+, = 15%; П00., = 5,2 млн.руб. и П ^ +i = 4.9 млн. руб., то величина ВИД находится решением уравнения:

5 . 2 -	5.0	10~ 0сд	откуда 0,2	10” Of;д
5 . 2 -	4.9	10-15		0,3 = ---------—

или ВИД = 10 + 0,667x5 = 13,3 %.

Если расчет ЧДД инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта (Е), то ВИД проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инве­ стором нормой дохода на вкладываемый капитал. В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционных проект оправданы, и может рассматриваться вопрос о его принятии.

Расчет критерия ВНД не содержит априорных предпо­ сылок о величине отдачи капиталовложений и сам посвя­

щен именно ее определению в условиях каждого варианта в отдельности. Уровни отдачи капиталовложений, которыми руководствуется и к которым стремится инвестор, могут определяться исходя из соображений:

•достаточности для привлечения покупателей акций;

•необходимости поддержания определенного уров­ ня цен;

•конкурентоспособности по отношению к другим компаниям;

•исторически сложившихся традиций и политики фирмы;

•стремления финансировать рост фирмы за счет ее собственных источников.

Вусловиях сильно ограниченных источников капита­ ловложений наивыгоднейшим может признаваться вариант

снаибольшей величиной ВНД. Во всех остальных случаях оценки проектов главным критерием оценки является ЧДД,

апоказатель ВНД - дополнительным, показывающим вели­ чину предельно допустимых значений нормы дисконта Е.

Срок окупаемости Т0|С(д) - это тот период, начиная с которого дисконтированные первоначальные вложения и ущербы первых лет эксплуатации предприятия перекрыва­ ются суммарными дисконтированными эффектами осуще­

ствления проекта.

Срок окупаемости является дополнительной характе­ ристикой эффективности проекта: чем он короче, тем быст­ рее осуществляется возврат средств вложенных в осущест­ вление проекта.

Особое внимание в расчетах экономической эффек­ тивности угольных проектов надлежит уделять показателю учитываемых при этом цен на уголь и другую выпускаемую

продукцию и потребляемые ресурсы*. В расчеты эффектив­ ности должны закладываться цены угольного рынка, учи­ тывающие соотношения спроса и предложения; возможно­ сти экспорта-импорта и вероятность существенных их из­ менений в будущем. Сохраняемые на переходный период фиксированные государственные цены на уголь (зани­ женные против уровня рыночных цен и предусматриваю­ щие компенсацию расходов шахт путем госдотации) не мо­ гут иметь значения при расчетах эффективности угольных проектов.

Нормальной в условиях угольной промышленности может считаться срок окупаемости не больше

T«w i£t

(5.3-7)

где: t„.c. - средняя продолжительность нормативного срока строительства данного предприятия, лет;

tH.ocB - средняя длительность нормативного срока ос­ воения запроектированной мощности, лет.

* Примечание: Обратить внимание на следующее:

Данная трактовка показателя “срок окупаемости отличается от привычной, ранее применявшейся:

а)	. При расчете Тог(д) прибыль П(д) и капиталовложения К(д) пр
нимаются дисконтированными;
б)	. Процедура самих расчетов при этом усложняется: То*00 мож

быть определен лишь следующим путем. Вначале строится таблицаматрица погодовых значений капиталовложений IQ и прибылей n t с 1-го по Т-ый годы. Далее рассчитываются накапливаемые по годам значе­ ния:

уKt л у nt

t=i(l+E)1 t=i(l +E)1

за каждые t лет (за первые 2, первые 3.4 и т.д. года до последнего Т-го года периода оценки). Затем по этой таблице отыскивается год к концу которого вторая сумма достигает величины первой. Порядковый номер данного года и будет характеризовать искомую длительность срока оку­ паемости Ток00.

При оценке сравнительной эффективности вариан­ тов проекта должно в необходимых случаях учитываться влияние изменения объемов продаж угля на его рыночную цену. Цены выражаются в рублях и в долларах США.

Для стоимостной оценки результатов и затрат могут использоваться базисные, мировые, прогнозные и расчет­ ные цены на уголь, продукцию диверсифицированных про­ изводств и потребные ресурсы.

Измерение экономической эффективности проекта в базисных (неизменных) ценах Цб производится на стадии технико-экономических исследований инвестиционных возможностей.

На стадии ТЭО проекта расчет экономической эффек­ тивности осуществляется в прогнозных и прогнозно­ расчетных ценах, При этом, при расчетах показателей фи­ нансовой обеспеченности проекта нормы затрат и результа­ тов рассчитываются в прогнозных ценах, а при вычислении интегральных показателей (ЧДД, ВНД, ИД) в прогнозно­ расчетных ценах начального года, т е. ценах, очищенных от

общей инфляции.
Прогнозная цена 4 t продукции или ресурса,	в конце
периода Т рассчитывается по формуле:
Цпрог-t Цб'Кдц,	(5.3-8)

где кдц - индекс ожидаемого изменения цены по отноше­ нию к начальному моменту. По проектам, разрабаты­ ваемым по заказу органов государственного управле­ ния, значения индексов изменения цен на угли и дру­ гие виды продукции и ресурсов устанавливаются в задании на проектирование в соответствии с прогно­ зами Минэкономики РФ.

Прогнозно-расчетные цены используются для вычис­ ления интегральных показателей эффективности, если те­

кущие значения затрат и результатов выражаются в про­ гнозных ценах. Это необходимо, чтобы обеспечить сравни­ мость результатов, полученных при различных уровнях ин­ фляции. Прогнозно-расчетные цены получаются путем вве­ дения дефлирующего множителя кдеф.(, соответствующего уровню общей инфляции в стране:

Ц расчЛ — Ц прог.1 ' Кдефд-

(5.3-9)

Показатели финансового обоснования проекта опре­ деляются соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности. Финансо­ вая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вкладов по правилам, изложенным в разделе 5.3.

Для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) и обоснования размеров и форм уча­ стия в их реализации рекомендуется использовать критерии ЧДЦ, ИД и ВИ Д вычисляемые по формулам (5.3-2), (5.3-4) ■(5.3-6).

При этом, в качестве эффекта в каждом t-ом году (Э() выступает поток реальных денежных средств.

Основой для оценки финансовой эффективности яв­ ляются три формы финансовой отчетности: отчет о прибы­ лях и убытках, баланс, план денежных потоков.

Первые два документа соответствуют принятой в практике для действующих предприятий формам отчетно­ сти.

“План денежных потоков” отражает поток денежных средств (Cash flow) от производственной, финансовой и ин­ вестиционной деятельности. План денежных потоков явля­ ется основным документом, предназначенным для опреде­ ления потребности в капитале, выработки стратегии финан­

сирования предприятия, а также, для оценки эффективности его использования. Величина потока денежных средств в каждый период деятельности предприятия должна быть по­ ложительной.

Сроком окупаемости проекта считается период, когда аккумулируемая сумма “потока денежных средств от произ­ водственной деятельности” становится равной сумме затрат на инвестиции.

В рамках каждого вида деятельности происходит при­ ток П{ (t) и отток Qi (t) денежных средств. Разница в темпах притока и оттока средств за t-ый год равна:

Oi(t) = n i(t) - O i(t),

где i= 1,2,3 .

Потоком реальных денежных средств ф(1) называется разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности в каждом году периода осуществления проекта (шаге расчета):

Ф(0 = № (t) - Oi (t)] + [П2(t) - 0 2(t)],

(5.3-10)

где ф(1) является аналогом Rt3t из формулы (3.2).

Сальдо реальных денежных средств b(t) - это разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности (также на каждом шаге расчета):

b ( t ) = i [ r ii ( t) - O i ( t) J .	(5.3-11)
i=l

Для расчета сальдо накопленных реальных денег на t- ом шаге необходимо к рассчитанному ранее значению это­ го сальдо на (t-1) шаге, пересчитанному с учетом результата реинвестиций свободных денежных средств (например, Вы­

платы банковского процента по текущим вкладам), приба­ вить поступления, входящие в Il(t), и вычесть все расходы (выплаты) на t-ом шаге, входящие в 0(t). Начальное значе­ ние принимается равным реальному значению текущего счета участника проекта на начальный момент.

Необходимым условием принятия инвестиционного проекта является положительность сальдо накопленных ре­ альных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. От­ рицательная величина сальдо накопленных реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения участником дополнительных собственных или заемных средств и отра­ жения этих средств в расчетах эффективности.

5.4.

ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ ПРОЕКТА

При расчетах показателей экономической эффектив­ ности на уровне народного хозяйства в состав результатов проекта включаются (в стоимостном выражении):

• конечные производственные результаты (выручка от реализации на внутреннем и внешнем рынке угля и другой произведенной продукции, кроме продукции потребляемой самими предприятиями-участниками);

• социальные и экологические результаты, поддаю­ щиеся денежной оценке и рассчитанные исходя из со­ вместного воздействия всех участников проекта на здоровье населения, социальную и экологическую об­ становку в регионах;

•прямые финансовые результаты;

•кредиты и займы иностранных государств, банков и фирм, поступления от импортных пошлин и т.п.

Всостав затрат проекта включаются предусмотренные

впроекте и необходимые для его реализации текущие и единовременные затраты всех российских участников осу­ ществления проекта, исчисленные без повторного счета одних и тех же затрат и без учета затрат одних участников в составе результатов других участников. В этой связи не включаются в расчет:

•затраты предприятий-потребителей выпускаемой продукции на приобретение ее у изготовителей - дру­ гих участников проекта;

•амортизационные отчисления по основным средст­ вам, созданным (построенным, изготовленным) од­ ними участниками проекта и используемым другими участниками;

•все виды платежей российских предприятийучастников в доход государственного бюджета, в том числе - налоговые платежи. Штрафы и санкции за не­ выполнение экологических нормативов и санитарных норм учитываются в составе народнохозяйственных затрат только в том случае, если экологические по­ следствия нарушений указанных норм не выделены особо в составе экологических результатов проекта и не включены в состав результатов проекта в стоимо­ стном выражении;

•проценты по кредитам Центрального банка РФ, его агентов и коммерческих банков, включенных в число участников реализации инвестиционного проекта;

•затраты иностранных участников.

При расчетах показателя экономической эффективно­ сти на уровне региона и угольной отрасли в состав резуль­ татов проекта включаются:•

• региональные (отраслевые) производственные ре­ зультаты - выручка от реализации продукции, произ-

веденной участниками проекта - предприятиями ре­ гиона (отрасли), за вычетом потребленной этими же или другими участниками проекта - предприятиями региона (отрасли);

•социальные и экологические результаты, достигае­ мые в регионе (на предприятиях отрасли);

•косвенные финансовые результаты, получаемые предприятиями и населением региона (предприятиями отрасли).

В состав затрат при этом включаются только издерж­ ки предприятий-участников проекта, относящихся к соот­ ветствующему региону (отрасли) также без повторного сче­ та одних и тех же затрат и без учета расходов одних участ­ ников в составе затрат других участников.

При расчетах показателей экономической эффектив­ ности на уровне угольной компании (предприятия) в состав результатов проекта включаются:

•производственные результаты - выручка от реали­ зации произведенной продукции, за вычетом израсхо­ дованной на собственные нужды;

•социальные результаты в части, относящейся к ра­ ботникам предприятий и членам их семей.

В состав затрат при этом включаются только едино­ временные и текущие затраты предприятия без повторного счета (в частности не допускается единовременный учет капитальных затрат на создание основных средств и теку­ щих затрат на их амортизацию).

5.5.

ПОКАЗАТЕЛИ ФИНАНСОВОЙ ОБЕСПЕЧЕННОСТИ ПРОЕКТА

Анализ финансового состояния действующего и про­ ектируемого предприятия - реципиента является обязатель­ ной составной частью процесса инвестиционного проекти­ рования на всех его стадиях. Инвестор не будет иметь дело с юридическим или физическим лицом, финансовое со­ стояние и перспективы которого ему не известны. Целью определения финансовой обеспеченности осуществления проекта является установление финансовой надежности проекта, способен ли он будет и в какой срок вернуть необ­ ходимую сумму инвестору, какова величина ожидаемой прибыли на вложенный капитал в целом и каждого инве­ стора.

Цель финансового анализа проекта - определить фи­ нансовые ресурсы, источники и схемы его финансирования.

Показатели финансового обоснования проекта опре­ деляются соотношением финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности. Финансо­ вая эффективность может рассчитываться как для проекта в целом, так и для отдельных участников с учетом их вкладов по правилам, изложенным в разделе 5.3.

Для сравнения различных инвестиционных проектов (вариантов проекта) и обоснования размеров и форм уча­ стия в их реализации рекомендуется использовать критерии Ч Д Д И Д и В Н Д .

Основой для оценки финансовой эффективности яв­ ляются три формы финансовой отчетности: отчет о прибы­ лях и убытках, баланс, план денежных потоков. Первые два документа соответствуют принятой в практике для дейст­ вующих предприятий формам отчетности.