Вопрос денежные потоки заемного и инвестиционного типа. Средневзвешенная ставка дисконтирования
Обычно проекты финансируются как за счет собственных, так и заемных средств. В этом случае можно проводить раздельный анализ эффективности собственных и заемных средств, инвестированных в проект.
Подходы к оценке эффективности собственных и заемных средств следующие:
Денежные потоки инвестиционного типа |
Денежные потоки заемного типа |
Проект эффективен, если:
|
Проект эффективен, если:
|
Если финансовый рычаг отсутствует, то при раздельном анализе денежных потоков инвестиционного и заемного типа проблем не возникает. Проблемы появляются, если стоимость собственного и заемного капитала отличаются (в банке можно взять кредит под 15% годовых, а инвесторы согласны на вложение средств в проект только под 25% годовых).
Чем больше доля заемных средств, тем большие доходы могут получить инвесторы. Однако, с ростом доли заемных средств инвестиционные риски проекта увеличиваются, то есть возрастает вероятность банкротства проекта. Поэтому необходимо идти на разумный компромисс между соотношением собственных и заемных средств при финансировании проекта.
Рассмотрим примеры, в которых финансовый рычаг отсутствует, т.е. стоимость собственных и заемных средств одинакова.
Пример 1.
Проект полностью финансируется за счет заемных средств - кредита банка. К=10000 тыс.р., жизненный цикл проекта 1 год, Д1=10800 тыс.р., i = 6%. Рассмотреть денежные потоки заемного и инвестиционного типа.
Решение:
Наименование |
Период |
ЧДД, при i = 6%. |
r |
|
0 год |
1 год |
|||
1. Денежные потоки для проекта в целом (инвестиционного типа) |
-10000 |
10800 |
ЧДДП =
|
r=0,08
|
2. Денежные потоки заемного типа. |
10000 |
-10600 |
ЧДДЗ =0
|
r=0,06 i=r |
3. Денежные потоки акционерного капитала (инвестиционного типа) |
0 |
200 |
ЧДДА=188,7 тыс.р.
|
r→∞ i<r |
Вывод:
ЧДД по проекту в целом равен ЧДД акционерного капитала:
ЧДДП= ЧДДА=188,7 тыс.р.
2) Все денежные потоки эффективны, ЧДД не отрицательный и ставка дисконта не превышает внутреннюю норму доходности.
Если доля акционерного капитала будет возрастать, а заемного убывать, то внутренняя норма доходности акционерного капитала будет уменьшаться.
Пример 2.
Проект финансируется на 50% за счет собственного капитала и на 50% за счет заемного капитала, i = 6%.
Решение:
наименования |
период |
ЧДД, при i = 6%. |
r |
|
0 год |
1 год |
|||
1. Денежные потоки для проекта в целом (инвестиционного типа) |
-10000 |
10800 |
ЧДДП =
|
r=0,08
|
2. Денежные потоки заемного типа. |
5000 |
-5300 |
ЧДДЗ =0
|
r=0,06 i=r |
3. Денежные потоки акционерного капитала (инвестиционного типа) |
-5000 |
5500 |
ЧДДА=188,7 тыс.р.
|
r=0,1 i<r 0,06<0,1
|
Выводы:
1) ЧДДП= ЧДДА=188,7 тыс.р.
2) все денежные потоки эффективны как по критерию ЧДД, так и по внутренней норме доходности - r.
3) r уменьшается от ∞ до 0,1.
Следовательно, внутренняя норма доходности акционерного капитала в данном случае не может являться показателем эффективности данного капитала. При любой манипуляции с долей собственного и заемного капитала эффективность проекта в целом, а также эффективность акционерного капитала не изменяется. Действительно, выгоду извлечь невозможно, т.к. нет финансового рычага, т.е. цена собственного и заемного капитала - одинаковая.
Если имеется финансовый рычаг, например, кредит в банке можно взять под 6% годовых, а инвесторы (акционеры) готовы вложить капитал только под 9% годовых, то анализ усложняется.
Пример 3.
Предположим, что проект финансируется в соотношении 50% на 50%. Стоимость заемного капитала iЗ = 0,06. Собственного - iа = 0,09.
Решение:
наименования |
период |
ЧДД
|
r |
|
0 год |
1 год |
|||
1. Денежные потоки для проекта в целом (инвестиционного типа) |
-10000 |
10800 |
При i = 9% ЧДДП =
|
r=0,08
проект не эффективен |
2. Денежные потоки заемного типа. |
5000 |
-5300 |
При i = 6% ЧДДЗ=0
|
r=0,06 i=0,06 i=r |
3. Денежные потоки акционерного капитала (инвестиционного типа) |
-5000 |
5500 |
При i = 9% ЧДДА=45,9 тыс.р.
|
r=0,1 i<r 0,09<0,1
|
Получается, что в целом проект не эффективен ЧДДП = -91,7 тыс.р., и , а по составляющим денежных потоков заемного и собственного капитала - все в порядке: ЧДДЗ=0, ЧДДА=45,9 тыс.р. Возникает противоречие. Очевидно, что в действительности проект в целом эффективен. Просто необходимо изменить методику расчета ЧДДП.
Если присутствует финансовый рычаг, то эффективность проекта в целом можно оценить, используя средневзвешенную ставку дисконтирования, то есть – среднюю величину между ставками заемного и акционерного (собственного) капитала. Средневзвешенная ставка рассчитывается по формуле:
- доли заемного и собственного капитала при финансировании проекта, соответственно;
iЗ – стоимость заемных;
iа - собственных средств проекта.
Рассчитаем средневзвешенную ставку дисконта для нашего примера:
iср=0,5*0,06+0,5*0,09=0,075
ЧДДП=-10000+ = 46,5 т.р. Проект эффективен, что и требовалось доказать.