Раздел 12. Новые формы финансирования и кредитование капитальных вложений

Мудрец не кладет все яйца в одну корзину

Мигель Сервантес (1547-1616)

1. Проектное финансирование

2. Лизинг

3. Венчурное (рисковое) финансирование

4. Ипотечное кредитование

5. Факторинг

6. Форфейтинг

Под проектным финансированием в международной практике понимается финансирование инвестиционных проектов, характеризующееся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат инвестиционные качества самого проекта, те доходы, которые получит создаваемое или реструктурированное предприятие в будущем.

Специфическим механизмом проектного финансирования включает анализ технических и экономических характеристик инвестиционного проекта и оценку связанных с ним риска. А базой возврата вложенных средств является доходом проекта, остающегося после покрытия всех издержек.

Особенностью этой формы финансирования является также возможность совмещения различных видов капитала: банковского, коммерческого, международного. В отличии от традиционной сделки можно осуществлять рассредоточение рисков между участниками инвестиционного проекта [33].

Проектное финансирование характеризуется широким составом кредиторов, что обуславливает возможность организации консорциума, интересы которых представляет как правило наиболее крупные кредитные институты, банки.

В качестве источников финансирования могут привлекаться средства международных финансовых рынков, специализированных агентств экспортных кредитов, финансовых, инвестиционных, лизинговых и страховых компаний, долгосрочные кредиты международного банка реконструкции и развития и др.

Для того чтобы организовать финансирование инвестиционного проекта создаются специальные схемы (модели). Например, схема финансирования под будущие поставки продукции (нефтяных, газовых и другие).

Схема обязательно подкрепляется контрактами, где обязательно предусматриваются обязательное условие покупателя: брать и платить; брать или платить.

Данная схема предполагает как минимум 3 стороны: кредиторы (банковский консорциум), проектные компании, посреднические компании (являются покупателями продукции). Посреднические компании могут утверждаться кредитором.

Лицензии на основе франчайзинга могут быть даны под гарантии государства. Привлекательность данной схемы для государства обусловлена:

1. Государство, играя важную роль в реализации проекта, не несет расходов, что сводит к минимуму влияния на его бюджет.

2. Через определенное время государство получает в собственность работающий объект.

3. Использование механизма конкурсного отбора переключения финансирования на частный сектор позволяет добиться более эффективных результатов.

4. Стимулирование притока высоких технологий, иностранных инвестиций достигается посредством данной схемы, что позволяет решить национально значимые экономические и социальные проблемы.

Данному методу предрекает большую перспективу, но его реализация осложнена отсутствием рядом законодательных актов, то есть правовых основ проектного финансирования в различных секторах рынка:

• предоставлений концессий и гарантий.

• страхование.

• консорциональное право.

• фондовый рынок.

• трастовые, лизинговые операции и др.

Низкая квалификации участников проекта финансирования.

Д ля решения проблем необходимо изучение мирового опыта или практики, разработка подходов, анализ возможности инвесторов по мобилизации собственных и заемных источников инвестиций, привлекательности внешней среды. Определение приемлемого уровня риска при достижении требуемой доходности [18].

Лизинг – долгосрочная аренда машин, оборудования на срок от 3 до 20 лет и более.

Лизинг – это специфическая форма финансирования в основные фонды, осуществляемые специализированными компаниями.

С экономической точки зрения лизинг схож с кредитом.

Традиционно участниками любой лизинговой сделки являются три субъекта:

• Лизингодатель,

• Лизингополучатель,

• Продавец лизингово имущества.

В зависимости от срока различают 3 вида арендных операций:

1. Краткосрочная аренда до года – рейтинг,

2. Среднесрочная аренда до 3 лет – хайринг,

3. Долгосрочная аренда от 3 до 20 и более лет – лизинг.

Существует два основных вида лизинговых операций в рамках долгосрочной аренды:

• Финансовый лизинг

• Оперативный лизинг.

Финансовый лизинг.

Соглашение предусматривающее выплату в течение действия сумм, покрывающие полную стоимость амортизации оборудования или большую ее часть, а также прибыль арендатора.

Права арендатора: Перезаключить договор, вернуть оборудование, купить по остаточной стоимости.

Оперативный лизинг.

Соглашение, срок которого короче амортизационного периода изделия. Разновидность – товарный лизинг.

Организация лизинговой сделки происходит следующим образом (технология):

1. Поиск лизингодателей.

2. Заключение договора между заинтересованными лицами.

3. Возврат основных фондов или продление договора.

4. Определение размера и графика лизинговых платежей происходит по специальным методическим обоснованным расчетам.

В состав лизингово платежа входят:

• Амортизация

• Плата за ресурсы, привлекаемые лизингодателем для осуществления сделки.

• Лизинговая маржа ( в мировой практике 1-3 %).

• Рисковая премия.

• Лизинговый процент (последние три элемента).

Формы лизинга:

1. Распределение лизинговых платежей по годам равными возрастающими и убывающими долями, то есть выделение конкретной стратегии лизинговых выплат.

2. Предоставление отсрочки первого взноса в интересах лизингодателя.

3. Выплата аванса в момент заключения договора о лизинге в интересах лизингодателя.

4. Приобретение имущества в финансовый лизинг.

Расчет лизинга можно производить несколькими способами:

1 вариант:

И + Т

Р = А • ^{_______________________}

1 – (1 + И + Т)^{Т•П (12.2.1)}

Р – единовременный ежемесячный платеж,

А – стоимость пролизингованного имущества.

П – срок лизингово договора.

И – годовая процентная ставка по договору лизинга, включаемая процентную ставку по банковскому кредиту.

Т – количество лизинговых платежей в год.

Данный вариант используется, если используется линейный график, при котором на протяжении всего периода действия сумма каждого лизингово платежа остается неизменной.

2 вариант:

В данном варианте расчета суммарная лизинговая оплата состоит из количества платежей, включающих гашение стоимости пролизингованного имущества n-m – количество лизинговых платежей, включаемых только процент с неоплаченной части стоимости пролизингованного имущества.

Формула:

_n-1

Р_с = ∑ [ m : n • ( A – i • A : n) • И : 100 • 12 +A_i ], (12.2.2)

ⁱ⁼¹

Р_с – лизинговая оплата за весь период лизингово договора.

n – количество погашенной стоимости пролизингованного имущества за весь период.

i – номер лизингово платежа, включаемый сумму гашения стоимости пролизингованного имущеста.

m – общее количество лизингово платежа за весь период лизингово договора.

А – Величина i-го гашения стоимости пролизингованного имущества, постоянная величина в случае гашения стоимости равными частями.

3 вариант:

Расчет лизинговых платежей с неравномерным гашением стоимости пролизингованного имущества, по предыдущей стоимости, где А_i- величина переменная, определяется договором.

Прекращение договора лизинга может быть:

1. По истечении договора или его расторжении.

2. По решению суда, если требование заявляет одна из сторон

3. Другие причины.

Расторжение договора происходит не ранее 30 дней после извещения [18].

Венчурный капитал представляет собой инвестиции в новые сферы деятельности и связаны с большим риском. Финансируются компании, обычно работающие в области высоких технологий.

В венчурное финансирование включают средства для получения высокой прибыли.

Предварительно инвесторы с помощью эксперта детально анализирует деятельность, предлагающую его компании, финансовое состояние, кредитную историю, качество менеджмента и специфику интеллектуальной собственности. Особое внимание уделяется степени инновационного проекта, которая во многом предопределяет потенциал быстрого роста компании [3].

Венчурные инвестиции осуществляются в форме приобретения части акций, не котирующихся еще на бирже, а также предоставления ссуд или других формах.

Существует механизм венчурного финансирования, сочетающий виды капитала: акционерный, ссудный предпринимательский.

Однако в основном венчурный капитал имеет форму акционерного капитала.

Для того чтобы определить уровень доходности применяют несколько оценок:

• требуемая доходность,

• Ожидаемая доходность (сумма возможной доходности по ценным бумагам на соответствующее значение).

Рискованные ценные бумаги рассчитываются по формуле:

_N

r _ожид. = ∑ D_{i •} P_i (12.3.1)

ⁱ⁼¹

где r _{ожид –} ожидаемая доходность,

D_{i –} возможный доход,

P_i – вероятность получения дохода,

N – количество прогнозов.

Кроме доходности рассчитывается уровень риска:

_{_______________}

δ = √ (r_i – r_ожид.) ^D • Р_i (12.3.2)

где r_{i –} прогнозная доходность i-го актива.

К венчурным относятся небольшие предприятия, деятельность которых связана с большой степенью риска продвижения продукции на рынке. Эти предприятия, разрабатывающие новые виды продуктов или услуг еще неизвестные потребителю, но имеющие большой потенциал.

Венчурное финансирование имеет несколько стадий рискового механизма:

• зарождение венчура,

• создание прототипа новшества (длится около года).

Жесткий отбор бизнес-планов.

Фирма-венчур становится компанией закрытого типа и акции принадлежат узкому кругу лиц, основателям – контрольный пакет акций.

• Развитие венчура в течение 4-6 лет. Этап развития производства. Задача венчура - привлечь дополнительные средства для налаживания производства и устойчивого сбыта. Бизнес становится прибыльным, и только после этого венчур выводят на открытый рынок ценных бумаг. При отсутствии положительных итогов выбираются другие пути, например, его слияние с крупной корпорацией через выкуп. Когда венчур выходит на открытый рынок проводится операция промежуточного риска. Обязательно идет интенсивная реклама и т.д.

• Выход на рынок первых эмиссий: стартовая компания венчур меняет статус частной корпорации на статус корпорации, акции которой продаются широкой публике. Реализуется модель «постоянного роста» служит для оценки внутренней стоимости акций: какие будут выплачиваться размеры дивидендов с определенным темпом роста. Применяется модель гордона:

1 + g

C_вн. = D_{o *} ^____________ (12.3.3)

r_тр - g

D_o – абсолютная величина дивидендов на акции.

g – предполагаемый темп роста на акции

r_{тр –} требуемая акционерами ставка доходности по акции, рыночная норма прибыли.

Может разрабатываться дополнительно модель переменного роста дивидендов. Применятся коэффициент дисконтирования [9].

Начинается дополнительный выпуск акций. В этом случае цена превышает ту, которая была уплачена рисковым капиталом на первом этапе учредительства. Это позволяет получить высокую учредительную прибыль на 6-12 %.

Преимущество рискованного капитала: перед финансовыми институтами не только желание инвестировать нововведения, но и предоставлять компаниям консультации, важную профессиональную информацию, а также способности быстро принимать решения, низком уровне текущих издержек.

Следовательно, минимизация риска достигается жестким отбором проектов и одновременно поддержанию такого их числа, которое позволяет извлечь максимальную прибыль.

Пути снижения риска:

1. В основном приемы снижения рисков состоят из средств разрешения риска.

2. Прием снижения риска.

Средства разрешения риска:

1. Избежание – уклонение от мероприятий связанных с риском

2. Удержание – оставление риска за инвестором, то есть на его ответственность.

3. Передача риска – инвестор передает ответственность за риск страховой компании

4. Снижение степени риска – применяются различные методы:

• Диверсификация – сознательный подбор комбинаций инвестируемых проектов, которые позволят достичь взаимозависимость динамики дохода и приемлемого уровня рискованности.

• Получение дополнительной информации о выборе и результате.

• Лимитирование – установление предельно допустимых средств, в случае не возврата которых это существенно отразится вплоть до банкротства.

• Самострахование – создание резервов, компетентное управление и др.

• Страхование – это отношение по защите имущественных интересов хозяйствующих субъектов, формируются за счет страховых взносов и страховых премий.

5) Улучшение качества и др: предоставление гарантий, улучшение качества, снижение аварийности производства и др. [32]

Залог – это способ обеспечения обязательства, возникает из договора или закона. Кредитор – залогодатель имеет право при невыполнении должником обязательства обеспечения залогом получить компенсацию из стоимости заложенного имущества путем его продажи.

Ипотека – разновидность залога недвижимого имущества (главным образом земли и строений) с целью получения ссуды.

Ипотека предоставляет право преимущественного удовлетворения его требований должнику залогодателю в пределах суммы зарегистрированного залога. Для ипотеки характерно:

- залог имущества;

- возможность получения под залог одного и того же имущества, добавочных и потребительских ссуд, под вторую, третью закладные; обязательная регистрация залога в земельных книгах, которые ведутся в государственных или коммерческих учреждений.

В случае неплатежеспособности должника удовлетворение требований кредитора производится из выручки от реализации имущества в порядке очередности регистрации залога.

Предметом залога может быть не только вещи, но имущественные права и требования, исключая имущество, изъятое из оборота, а также требования неразрывно связанные с личностью залогодателя, а также имущество граждан, на которых по закону не может быть обращено взыскание (вещи, имеющие первую необходимость) [23].

Ипотечное кредитование имеет следующие особенности:

1. ипотечный кредит это ссуда под строго определенный залог;

2. большинство ипотечных ссуд имеет строго целевое назначение;

3. ипотечные кредиты представляется на длительный срок (10-30 лет);

Ипотечная закладная является специальным кредитным соглашением, отличающаяся от других ее разновидностей.

Ипотека влияет на преодоление экономического состояния:

1. развитие ипотечного бизнеса позитивно сказывается на развитие реального сектора экономики;

2. развитие ипотечного кредитования оказывает влияние на преодоление социальной напряженности в обществе.

4. ипотечное кредитование является низкорисковой банковской операции.

Факторинг – разновидность торгово-комиссионной операции, сочетающееся с кредитным оборотным капиталом. Является одним из методов обеспечения предпринимательской деятельности и регулирование денежного оборота предприятий и коммерческих организаций.

Факторинг как вид услуг для малых и средних предприятий. Факторингом занимаются специальные компании, которые тесно связаны с банком или является дочерними фирмами.

Основной целью факторингового обслуживания является инкассирование факторинговой компании, дебиторских счетов своих клиентов и получение причитающихся в их пользу платежей.

Получение факторинговых услуг в какой-то мере разрешает проблемы связанные с поиском источника финансирования оборотного капитала, так как позволяет превратить продажу с отсрочкой платежа в продажу с немедленной оплатой.

В соответствии с конвенцией о международном факторинге принятой в 1988 году Международным институтом унификации частного права, операция считается факторингом в том случае, если она удовлетворяет как минимум в двух из четырех признаков:

1. наличие кредитования в форме предварительной оплаты долговых требований;

2. ведение бухгалтерского учета поставщикам, прежде всего учета операций по реализации продукции, услуг;

3. инкассирование его задолженности;

4. страхование поставщика от кредитного риска.

Не всякое предприятие может воспользоваться услугами факторинговой компании.

Факторинговому обслуживанию не подлежат:

• предприятия с большим количеством дебиторов, задолженность каждого из которых выражается небольшой суммой;

• предприятия, занимающиеся производством нестандартной или узкоспециализированной продукцией;

• предприятия, реализующие свою продукцию на условиях послепродажного обслуживания;

• предприятия, заключающие со своими клиентами долгосрочные контракты и выставляющие счета по завершению определенных этапов работ или до осуществления поставок (авансовые платежи).

При осуществлении факторинговых операций между предприятием поставщиком и факторинговой компанией заключается двухсторонний договор.

В рамках этого договора факторинговая компания покупает у предприятия поставщика счета-фактуры 80-90 % стоимости отгрузки, о есть происходит авансирование оборотного капитала поставщика, в течении двух-трех дней оплачивает в виде аванса. Оставшиеся 10-20 % клиент получает после того, как к нему поступил счет от партнера [2].

Преимуществом такой формы услуг является повышение ликвидности, то есть превращение материальной ценности в наличные деньги.

Следовательно, стоимость факторинговой услуги для предприятия поставщика состоит из элементов:

• Страховой резерв, то есть это часть стоимости дебиторской задолженности, которая остается у факторинговой компании до момента оплаты должником платежных требований.

Если плательщик оказывается неплатежеспособным по своим обязательствам, то сумма страхового резерва поставщику не возмещается. Страховой резерв определяется по следующей формуле:

Р_стр = ДЗ * С_стр (12.5.1)

, где ДЗ – сумма дебиторской задолженности, которую можно продать по договору факторинга

С_стр – ставка страхового резерва в %

• Комиссионное вознаграждение – это плата факторинговой компании за ведение у клиента бухгалтерского учета и проведение расчетных операций.

• Проценты за пользование факторинговым кредитом.

П_к = (ДЗ – Р_стр – К) * С_пк/100 * Т/365 (12.5.2)

, где К – комиссионное вознаграждение

С_пк – ставка % за факторинговый кредит

Т – срок договора факторинга, обычно равен сроку погашения платежных требований.

Сумма, которую поставщик получает по договору факторинга.

Ф_а = ДЗ – Р_стр - К – П_к (12.5.3)

Факторинговые операции могут быть:

- внутренние

- международные

- открытые

- закрытые

- с правом регресса (обратного требования поставщику возместить уплаченную сумму) – есть определенный кредитный риск

- с условием о кредитовании поставщика в форме предварительной оплаты, то есть оплаты требований к определенной дате [33].

Форфейтинг является формой трансформации кредита в банковский. Применяется он в том случае, когда у покупателя нет достаточных средств для приобретения какой-либо продукции.

Покупатель (инвестор) ищет продавцов, которые ему необходимы и договаривается о его поставке на условиях форфейтинга, но этого не достаточно. Необходимо согласие третьего участника коммерческого банка. Каждый из трех участников имеет свои цели, которые определяются размером полученного дохода и находят отражение в заключенном контракте. В контракте оговариваются все условия и обязательства сторон. После заключения контракта покупатель – инвестор выписывает и продает комплект векселей общая стоимость которых равна стоимости проданного объекта с учетом процента за отсрочку платежа, то есть за предоставленный коммерческий кредит.

Сроки платежей по векселям равномерно распределены во времени. Обычно каждый вексель выписывается на полгода, но может быть увеличен до года.

Продавец товара в свою очередь передает полученные им векселя от получателя инвестора коммерческому банку без права оборота на себя и сразу получает деньги за реализацию товаров (Рисунок 12.6.1).

Цель продавца реализовать товар и получить доход с наименьшим риском, цель банка – получить гарантированный дисконтный доход от учета векселей.

Покупатель имеет возможность кредитного финансирования своего инвестиционного проекта. Должны сопутствовать: большая аналитичекая работа с целью минимальной средневзвешенной цены капитала и инвестиционного риска.

Вопросы для самопроверки

2. Охарактеризуйте понятие лизинг?

3. Что такое Венчурное (рисковое) финансирование?

4. Обоснуйте понятие ипотечное кредитование.

5. Дайте определение понятию факторинг.

6. Что такое форфейтинг?