книги / Финансовый менеджмент

введена в финансовый менеджмент в связи с усложнением форм организации бизнеса. Крупному бизнесу присущ разрыв между функцией владения и функцией управления и контроля. Интересы владельцев компании и её менеджмента могут не совпадать. Для того чтобы сгладить возможные противоречия между менеджерами

ивладельцами, ограничить возможность нежелательных действий менеджеров, владельцы вынуждены нести агентские издержки. Существуют три категории агентских затрат:

1)расходы на осуществление контроля за деятельностью менеджеров (например, затраты на проведение аудиторских проверок);

2)расходы на создание организационной структуры, ограничивающей возможность нежелательного поведения менеджеров (например, введение в состав правления внешних инвесторов);

3)альтернативные затраты, возникающие в тех случаях, когда условия, установленные акционерами, ограничивают действия менеджеров, противоречащих интересам владельцев (например, голосование по определённым вопросам на общем собрании акционеров).

Согласно данной концепции, агентские затраты могут увеличиваться до тех пор, пока каждый доллар их прироста обеспечивает увеличение богатства акционеров более чем на 1 долл. Величина агентских издержек должна учитываться при принятии управленческих решений финансового характера.

Необходимо подчеркнуть, что механическое копирование и использование зарубежных моделей управления финансами организаций в современных российских условиях не только неприемлемо, но

иневозможно, в силу специфики отечественного финансового рынка, налогообложения, бухгалтерского учёта и отчётности. Поэтому универсальные финансовые концепции и модели, принятые в практике международного финансового менеджмента, нуждаются в серьёзной адаптации к российским условиям. Тем не менее знание основных положений базовых концепций финансового менеджмента необходимо каждому финансовому менеджеру и аналитику в его профессиональной деятельности при принятии решений в области

41

управления финансами, а по мере интеграции России в мировое фи- нансово-экономическое пространство актуальность таких знаний и потребность в них будут постоянно возрастать.

1.4. Финансовые рынки и финансовые инструменты

Финансовая деятельность организации неразрывно связана с финансовым рынком, представляющим собой совокупность форм торговли финансовыми активами и инструментами. Этот рынок располагает разветвлённой финансовой инфраструктурой, обслуживается специфическими финансовыми институтами (банками, фондовыми и валютными биржами, инвестиционными компаниями и фондами, депозитариями ценных бумаг, трастовыми и страховыми компаниями и т.д.), аккумулирующими и направляющими потоки денежных средств.

Основными функциями финансового рынка являются1:

1)активная мобилизация временно свободного капитала из разнообразных источников (денежных и финансовых ресурсов физических и юридических лиц, государственных органов, не истраченных на текущее потребление и реальное инвестирование);

2)эффективное распределение аккумулированного свободного капитала между его конечными потребителями путём выявления объёма и структуры спроса на отдельные финансовые активы и своевременного его удовлетворения;

3)определение наиболее эффективных направлений использования капитала в инвестиционной сфере через систему ценообразования на отдельные инвестиционные инструменты с целью обеспечения высокого уровня доходности используемого капитала;

4)формирование рыночных цен на отдельные финансовые инструменты и услуги с учётом текущего соотношения спроса и предложения;

1 Финансовый менеджмент: учеб. пособие / А.Н. Гаврилова [и др.]. М.:

КНОРУС, 2010. С. 17–18.

42

5) осуществление квалифицированного посредничества между продавцом и покупателем финансовых инструментов с помощью специальных финансовых институтов, обеспечивающих быстрое

иэффективное взаимодействие продавцов и покупателей;

6)формирование условий для минимизации финансового и коммерческого риска и системы специальных финансовых инструментов с помощью механизмов страхования ценового риска;

7)ускорение оборота капитала благодаря его эффективной мобилизации, распределения и использования, удовлетворения в кратчайшие сроки потребности в нём хозяйствующих субъектов.

Финансовый рынок, как и любой другой рынок, предназначен для установления непосредственных контактов между покупателями

ипродавцами финансовых ресурсов. Он представляет собой обширную систему отдельных видов рынков с большим количеством сегментов.

По видам обращающихся финансовых активов (инструмен-

тов) выделяют несколько основных видов финансовых рынков.

Кредитный рынок (рынок ссудного капитала) – объектом куп-

ли-продажи являются свободные кредитные ресурсы (и отдельные финансовые инструменты их обслуживающие), обращение которых осуществляется на основе срочности, платности и возвратности.

Рынок ценных бумаг (фондовый рынок) – объектом купли-

продажи являются все виды ценных бумаг (фондовых инструментов), эмитированных организациями, различными финансовыми институтами и государством. Функционирование этого рынка позволяет упорядочить и повысить эффективность многих экономических процессов, в первую очередь процессов инвестирования временно свободных финансовых ресурсов. Он подразделяется на первичный

ивторичный, биржевой и внебиржевой, срочный и спотовый рынки.

Первичный рынок ценных бумаг обслуживает выпуск (эмиссию)

ипервичное размещение ценных бумаг. Этот рынок даёт возможность компаниям получить необходимые им финансовые ресурсы путём продажи своих ценных бумаг. Вторичный рынок ценных бумаг обслуживает обращение ранее выпущенных ценных бумаг. Этот ры-

43

нок даёт возможность инвесторам при необходимости получить обратно свои денежные средства, ранее вложенные в ценные бумаги, а также получить доход от операций с ними. Существование вторичного рынка стимулирует деятельность первичного рынка ценных бумаг.

Биржевой (организованный) рынок представлен системой фон-

довых и валютных бирж. На биржевом рынке обращаются ценные бумаги, прошедшие листинг, т.е. получившие допуск к официальной торговле на бирже. На биржевом рынке проводится проверка финансовой состоятельности эмитентов, гарантируется исполнение заклю-

чённых сделок. Внебиржевой (неорганизованный) рынок характери-

зуется более высоким уровнем риска, так как на нём обращаются ценные бумаги, не котируемые на фондовых биржах.

На спотовом рынке обмен активов на денежные средства осуществляется непосредственно во время сделки. На срочном рынке осуществляется торговля срочными контрактами, предусматривающими поставку базисных активов в будущем. Предметом обращения на срочном рынке являются фондовые, валютные и товарные деривативы (производные ценные бумаги). В зависимости от вида торгуемых финансовых инструментов он, в свою очередь, подразделяется на форвардный, фьючерсный, опционный рынок и рынок свопов.

На валютном рынке объектом купли-продажи выступают иностранная валюта и финансовые инструменты, обслуживающие операции в ней. Он позволяет удовлетворить потребности хозяйствующих субъектов в иностранной валюте, обеспечить минимизацию расходования связанных с этими операциями финансовых ресурсов, установить реальный валютный курс.

Страховой рынок – объектом купли-продажи выступает страховая защита в форме различных предлагаемых страховых продуктов. Он способствует аккумуляции и эффективному перераспределению капитала путём использования накапливаемых средств в инвестиционных целях.

Рынок золота – объектом купли-продажи являются драгоценные металлы, в том числе стандартные золотые слитки. На этом рын-

44

ке осуществляются, в том числе, операции страхования финансовых активов, резервирования этих активов. Основной объём операций с физическим золотом осуществляется между банками и специализированными организациями, фьючерсная и опционная торговля золотом сконцентрирована на срочных биржах.

По периоду обращения финансовых активов (инструментов)

различают рынок денежных средств и рынок капитала.

Рынок денежных средств – объектом купли-продажи являются финансовые активы со сроком обращения до одного года, которые относятся к категории наиболее ликвидных с небольшим уровнем риска.

Рынок капитала – объектом купли-продажи являются рыночные финансовые инструменты и услуги со сроком обращения более одного года. Финансовые активы этого рынка, как правило, менее ликвидны, им присущ более высокий уровень риска. С помощью этого рынка компании изыскивают источники финансирования своей деятельности. Рынок капитала по видам обращающихся финансовых активов (инструментов) подразделяется на рынок ценных бумаг и ры-

нок ссудного капитала.

Каждый из видов финансовых рынков, в свою очередь, подразделяется на сегменты. Например, в рамках кредитного рынка можно выделить сегменты краткосрочных и долгосрочных кредитных инструментов, сегмент межбанковского кредитования и др.

Участники финансовых рынков используют различные финансовые инструменты. В России под финансовыми инструментами по-

нимаются финансовые документы, продажа или передача которых обеспечивает получение финансовых ресурсов, финансирование со- циально-экономических мероприятий, а также разнообразные виды рыночного продукта финансовой природы: ценные бумаги, денежные обязательства, валюта, фьючерсы, опционы и др.1 В то же вре-

мя в международных стандартах финансовой отчётности под финан-

1 Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. М.: ИНФРА-М, 2006. С. 440.

45

совым инструментом понимается любой контракт, по которому происходит одновременное увеличение финансовых активов одного предприятия и финансовых обязательств долгового или долевого характера другого предприятия1. Учитывая активное протекание процессов интеграции российских и международных стандартов финансового учёта и отчётности, можно прогнозировать сближение и в трактовках этой важной и сравнительно новой для России экономической категории.

Для квалификации финансовой операции в качестве финансового инструмента она должна отвечать двум характеристикам:

1)в основе операции должны лежать финансовые активы и обязательства;

2)операция должна иметь форму договора (контракта). Финансовые инструменты можно классифицировать по не-

скольким основным признакам2.

По видам финансовых рынков выделяют:

•инструменты кредитного рынка – денежные активы, чеки (именные, на предъявителя, ордерные), аккредитивы (отзывные, безотзывные, простые и переводные), векселя (коммерческие и банковские, процентные и дисконтные, простые и переводные), залоговые документы, прочие документы (коносаменты, девизы и т.д.);

•инструменты фондового рынка – акции, облигации, сберегательные (депозитные) сертификаты, деривативы (контракты: опционные, фьючерсные, форвардные и др.), прочие (инвестиционные сертификаты, приватизационные ценные бумаги, казначейские обязательства и др.);

1Различия в трактовке финансовых инструментов с точки зрения российских

имеждународных стандартов финансовой отчётности подробно рассмотрены в монографии: Пономарёва С.В. Развитие финансовых инструментов: ретроспективный и перспективный аспект: моногр. / Перм. ин-т экономики и финансов. Пермь, 2010. 180 с.

2Финансовый менеджмент: учеб. пособие / А.Н. Гаврилова [и др.]. М.:

КНОРУС, 2010. С. 22–24.

46

•инструменты валютного рынка – валютные активы, документарные валютные аккредитивы, валютные банковские чеки и векселя, переводные валютные коммерческие векселя, валютные фьючерсные и опционные контракты, валютные свопы;

•инструменты страхового рынка – контракты на конкретные виды страховых услуг, договоры перестрахования, аварийные бонды;

•инструменты рынка золота – золото как финансовый авуар, система деривативов, используемых при осуществлении сделок на бирже драгоценных металлов (опционы, фьючерсы и др.).

По виду обращения:

•краткосрочные финансовые инструменты с периодом обращения до одного года;

•долгосрочные финансовые инструменты с периодом обращения более одного года.

По приоритетной значимости:

•первичные финансовые инструменты – денежные средства, дебиторская и кредиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения (акции и облигации);

•вторичные финансовые инструменты – опционы, фьючерсы, форвардные контракты.

По характеру финансовых обязательств выделяют:

•долевые финансовые инструменты – акции, инвестиционные сертификаты;

•долговые финансовые инструменты – облигации, векселя, чеки и т.п.

По гарантированности уровня доходности:

•финансовые инструменты с фиксированным уровнем доходом;

•финансовые инструменты с неопределённым доходом.

По уровню риска:

•безрисковые финансовые инструменты – преимущественно государственные ценные бумаги;

•финансовые инструменты с низким уровнем риска;

•финансовые инструменты с умеренным уровнем риска;

•финансовые инструменты с высоким уровнем риска;

47

• финансовые инструменты с очень высоким уровнем риска («спекулятивные»).

Таким образом, финансовые менеджеры располагают обширным арсеналом разнообразных финансовых инструментов для совершения операций на финансовых рынках. По мере развития финансовых рынков происходит расширение спектра финансовых инструментов и с совершаемых ними финансовых операций, что позволяет диверсифицировать портфели, управлять стоимостью привлекаемых ресурсов и доходностью финансовых сделок.

Вопросы и задания для самоконтроля

1.Раскройте содержание экономических категорий «финансы»

и«финансовый менеджмент».

2.Что представляют собой денежные фонды, денежные средства и денежные потоки?

3.Из каких основных подсистем и структурных элементов состоит система финансового менеджмента?

4.Раскройте содержание объекта, субъекта и предмета финансового управления.

5.Что понимается под финансовыми ресурсами организации? Какие виды финансовых ресурсов выделяют в финансовом менеджменте? Перечислите виды финансовых ресурсов, используемых в известной вам организации.

6. Перечислите основные методы финансового управления и основные финансовые инструменты. Какие из них используются

визвестной вам организации?

7.Каковы основные принципы современного финансового менеджмента?

8.Изучите основные целевые модели финансового управления компаниями. Сформулируйте такие условия внешней и внутренней среды, при которых каждая из рассмотренных целевых моделей становится наиболее предпочтительной при формировании стратегии финансового менеджмента. Какой целевой модели придерживается известная вам организация в текущий момент?

48

9.Сформулируйте основные задачи финансового менеджмента для известной вам организации.

10.Какие основные этапы можно выделить в развитии науки финансового менеджмента? Каковы особенности развития этой науки в России?

11.Охарактеризуйте базовые концепции финансового менедж-

мента.

12.Перечислите основные виды финансовых рынков. На каких из них работает известная вам организация?

13.Перечислите основные виды финансовых инструментов. Какими из них оперирует известная вам организация?

ГЛАВА 2 Организация финансового планирования

и управления

Успешность работы по управлению финансами организации во многом зависит от качества её финансового структурирования и построения организационной структуры финансового управления. Правильное финансовое структурирование обеспечивает полноту

икачество учётной информации, адекватность информационной поддержки принятия управленческих решений. Качественное организационное структурирование обеспечивает выполнение всего объёма финансовых функций, задач финансовой службы, согласованность

ивзаимосвязанность работы всех подразделений компании.

2.1. Финансовая структура организации

Финансовая структура организации формируется выделением центров финансового учёта и ответственности в качестве объектов финансового планирования и управления.

Центр финансовой ответственности (ЦФО) – это структурное подразделение или множество подразделений, осуществляющих определённый набор хозяйственных операций, оказывающих непо-

49

средственное воздействие на доходы и расходы от этих операций и отвечающих за реализацию поставленных перед ними целей, соблюдение уровней расходов в пределах установленных лимитов и достижение определённого финансового результата их деятельности.

Наиболее результативными ЦФО являются центры, сформированные по доходам, затратам, прибыли и инвестициям.

Центр дохода – ЦФО, руководитель которого в пределах выделенного бюджета отвечает за максимизацию дохода от продаж, не имеет полномочий варьировать ценами и ограничен в расходовании средств рамками бюджета.

Центр затрат – ЦФО, руководитель которого отвечает за выполнение своих функций в пределах установленного бюджета расходов. Обычно такие подразделения обеспечивают поддержку и обслуживание функций организации и непосредственно не выходят на финансовый результат, не приносят прибыль, а лишь могут способствовать росту прибыльности экономией расходов.

Центр прибыли – ЦФО, по которому может быть рассчитан финансовый результат. Руководитель такого центра нацелен на максимизацию прибыли, рентабельности и для достижения этой цели может варьировать продажными ценами и затратами. Как правило, центром прибыли является организация в целом или её дочерние организации.

Центр инвестиций – ЦФО, результаты деятельности которого оцениваются на основании показателей эффективности использования активов.

Иногда выделяют венчур-центры – подразделения, внедряющие новые виды бизнеса. Эти новые виды бизнеса на начальном этапе могут не окупать расходов по их инвестированию. Они организуются на основе защищённого бизнес-плана нового направления деятельности. Этот бизнес-план предполагает возможности компенсирования убытков нового, пока ещё не окупающегося вида бизнеса за счёт прибыли других подразделений организации.

В каждом ЦФО формируются свои бюджеты, ведётся финансовый учёт, осуществляется финансовый контроль. Финансовая струк-

50