Налоговый щит

• Для отечественных организаций: 1,8*ставка рефинансирования (8,25) * ставка налога на прибыль =

14,85*Ставка налога на прибыль

• Для иностранных организаций: 0,8*ставка рефинансирования (8,25) * ставка налога на прибыль =

6,6*Ставка налога на прибыль

1) по амортизации (CF увеличивается). Через амортизацию позволяет получить экономию и увеличить денежные потоки

2) по долговым обязательствам

WACC

1-T в практике не используют

Пример. ЗК=0,2; ДЗК=0,7; СК=0,3; ДСК=0,3

WACC=0.3*0.3+0.2*0.7 =0,23

0,23*100%=23%

S-выручка; С- текущие затраты без амортизации, Т- ставка налога на прибыль,DP= амортизация,SV-ликвидационная стоимость.Capex=капитальные затраты.WC-изменения в рабочем капитале.

• WC= текущие активы- текущие обязательства

• Текущие активы = денежные средства + запасы+ дебеторская задолженность –кредиторская задолженность

• Capex=напр. Покупка сырья, станка.

Задача

Цена м²=0,2

Ожидание среднегод. Объема реализации на м2=45

Капитальные издержки (Capex)=8.58

Норма запаса оборотных средств(по отношению к полной с/с) в днях -20

Переменные затраты на м2 -0,06

Постоянные затраты 3,2

Ставка эффективная налога на прибыль-35%

Ставка дисконтирования -20%

Срок жизни проекта -10 лет

Решение

• S=45*0.2 =цена*ожидание среднег. Объема на м2

• C=0.06*45+3.2= переменные + постоянные затраты

• 1-Т=1-35%

• DP=8.58/10 ЛЕТ (АМОРТИЗИРУЕМ)

• CAPEX=8.58

• с/с= переменные затраты + постоянные + амортизация

• WC=(себестоимость * норму запасов оборотных средств по отношении к с/с )/365

CF0=capex+wc= 8.58+0.37=8.95 (нет никаких доходов, это РАСХОД) только начали работать

СF1=45*0,2-(0,06*45+3,2)*(1-0,35)+8,58*0,35+0=2,3153

Капитальных затрат и изменения в рабочем капитале НЕТ, т.к. уже все оборудование закупили

CF1=CF9=2.3153

CF10=2.3153+0.37 проект завершился и изменения в рабочем капитале вернулись

	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
CF	8,950	2,315	2,315	2,315	2,315	2,315	2,315	2,315	2,315	2,315	2,685
DCF	8,950	1,929	1,608	1,340	1,117	0,930	0,775	0,646	0,538	0,449	0,434
DCF накопл	(8,950)	(7,021)	(5,413)	(4,073)	(2,956)	(2,026)	(1,250)	(0,604)	(0,066)	0,383	0,817

DPP=8+(0.066)/0.449=8,14 лет

NPV=0.814

PI=0.817/8.95+1=1.09

Рентабельность 9%

Задача

1)компания выпускает модель, которую разрабатывали в течение последних 3х лет и потратили на нее 25 000 000 руб. Для ее производства необходимо :

- капитальные вложения 50 млн.

-оборудование, которое работает в течение 10 лет.

-остаточная стоимость 5 млн. (ликвидационная)

- товары, которые производят, окрашивают. Имеется оборудование для окраски, которое используется на 30%

-окраска новой модели требует дополнительного использования 40% оборудования

- содержание этого оборудования обходится в 1 млн. в год

-ежегодные операционные расходы 15 млн

-выручка от продаж 32 млн в год

- прибыль до уплаты налогов от продаж старых моделей упадет на 5 млн

- старую модель будут производить еще в течение 3 лет

Для выпуска нового товара нужен оборотный капитал 20 млн (WC)

Эффект. Ставка налога на прибыль – 24%

Ставка дисконта – 10%

Срок жизни проекта – 10 лет.

• CF0=50 млн. (капитал. Вложения)+ 20 (оборотный капиталWC)= 70это отток, т.к. только купили для работы

Старые модели будут производится еще 3 года, поэтому возвращаем сумму еще 3 года.

• CF2=10.2

• CF3=10.2

• CF4 = 10.2+3.8=6.4 (вернули предыдущему проекту, поэтому уже не надо вычитать)

• CF5=14

• CF6=14

• CF7 =14

• CF8=14

• CF9=14

• CF10=14+20+3,8=37,8

• СF10=последние поступления денежного потока + оборотный капитал (изменения в рабочем капитале)+ ликвидационная стоимость

	0	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
CF	50,00	10,20	10,20	10,20	14,00	14,00	14,00	14,00	14,00	14,00	37,80
DCF	50,00	9,27	8,43	7,66	9,56	8,69	7,90	7,18	6,53	5,94	14,57
Накоп DCF	50,00	40,73	32,30	24,63	15,07	6,38	-1,52	-8,71	-15,24	-21,18	-35,75

DPP=5+(6.38)/7.9=5,81

NPV=35.75

PI=35.75/50+1=1.715, т.е. рентабельность 71%

Задача

Компания привлекает финансирование:

1)через выпуск облигаций удалось привлечь 400 под 8% годовых

2)кредит на 200 под 21 %

3) кредит 150 под 24%

4) стоимость СК в сумме 100 = 28%

Решение

1)всего средств 400+200+150+100=850

• 

• кредит

• собственный капитал

При использовании Вака стоимость проекта получается выше, чем есть на самом деле

Кумулятивный метод

Если анализируемое вложение капитала было бы безрисковое, то инвесторы требовали бы безрискового уровня дохода на свой капитал, т.е. ставку Rf. Однако, в связи с тем, что инвестиции не могут быть безрисковыми, т.е. на них действуют определенные факторы риска, то можно оценивать экспертным путем степень присутствия каждого фактора риска. Необходимо добавить к безрисковой ставке соответствующее количество рисковых премий за каждый из таких факторов.

Рисковая премия вводится в диапазоне от 0 до 5%. R=Rf+суммаR

На 2014г. безрисковая ставка – 8,5

Факторы риска	Рисковая премия	Обоснование
Качество управленияй	2	Нет полной зависимости от ключевой фигуры, многое удается благодаря диапазону контактов и решительности отдельных лидеров
Размер компании	0	Очень крупная
Финансовая структура	4	Высокая доля заемных источников (больше 60%)
Товарно-материальная диверсификация	2	Компания реализует 2 вида продукции, но действует на внутреннем и внешнем рынке
Диверсификация клиентов	3	Более 50% продукции поставляется 1 потребителю
Прогнозируемость и стабильность прибыли	3	Компания в целом прибыльна, однако информации недостаточно для прогноза результатов в бдущем
Пр. риски	5	Специфические риски, неучтенные факторы

8,5+2+0+4+2+3+3+5=27,5

8,5-безрисковая ставка.

В мире минимум. Это 26%

CAMP=rf+b*(Rm-rf)

b-мера чувствительности акций компаний к риску национального фондового рынка

(Rm-rf)- рыночная премия за риск

(Rm)- рыночная доходность

Коэффициент bменяется по отношению к 1, например, при полученииb=1.2 ц/б рискованнее на 20%, чем национальный фондовый рынок.

Задача

Компания инвестировала 900тыс. в проект, который имеет результаты

Показатель	1	2	3	4	5
Объем продаж в шт.	45000	46000	47000	48000	48000
Средняя цена	50	52	54	56	56
Переменные затраты	28	30	32	34	35
Постоянные затраты	415000	425000	435000	440000	440000

Направления расходования средств.

1) 700 000 руб капитальные вложения

2) 200 000 формирование рабочего капитала

3) амортизация линейная

4) в результате принятия проекта к реализации упал спрос на гомогенную продукцию на 200 000 на протяжении всего проекта

5)срок жизни проекта 5 лет

6) производство продукта будет осуществляться на имеющихся в компании производственных мозностях, которые были приобретены 2 года назад [нам неважно что было]по цене 250 000 и имеют загрузку сегодня 40%

7) общая загрузка с проектом составила 85%

8) расходы на содержание оборудования в результате дополнительной загрузки возрастет на 20 000 в год (доп. Расходы их вычитаем)

9) Для реализации проекта привлечены:

- 200 000 по 9 % кредит

-400 000 по 8,5% кредит

- 300 000 собственные средства компании {необходимо рассчитать цену капитала}

10) компанию характеризует следующее: 5% рынка занимает, непубличная и имеет широкий ассортимент товаров, которые реализует множеству отдельных покупателей. Компания преуспевает в своем городе Низкая доля кредитов в составе финансовых ресурсов. Единолично управляется.

11) За прошлые 2 года финансировалась прибыль, которая являлась очень волантильна по своему объему (неважно)

12) компания имеет несколько негативных отзывов в СМИ

13) для выпуска новой продукции компания исследует 2 года рынок и затратила 480 000руб. (неважно)

14) прогнозируется, что в конце года результаты исследования можно капитализировать в сумме 140 000 (4 года). Амортизация* ставка налоа на прибыль

15. из отчетов компании расходы по налогу на прибыль 14 200

16. отложенные налоги 36 800

17. прибыль до налога 200 000

Решение:

1) расчет эффективной ставки налогообложения:

2) амортизация 700000/5 =140 000

3) сумма возврата от предыдущего проекта ежегодно 200 000( 1- 0,255)=149 000

4) 140 000 признаем на НМА и амортизируем 140 000/4=35000

• CF0=700 000+200 000=900 000

• CF1=(45000*50)-(415000+28*45000)+700000/5*0.255+0-149000-20000=441 700