2.2. Расчет стоимости оао «дикси Групп методом ддп

Данные необходимые для расчета стоимости компании ОАО «ДИКСИ Групп» в таблице 2.1

Таблица 2.1 - Результаты финансово-хозяйственной деятельности ОАО "ДИКСИ Групп "2007-2010 гг. (млн.долл.)
Параметры оценки		2007	2008	2009	2010
1	2		3	4	5
Оборотные средства	5293,60		6779,15	7216,14	8277,95
Основные средства	8503,17		12067,85	12740,75	12835,45
Краткосрочная задолженность	7988,25		7988,25	12612,12	10717,84
Долгосрочная задолженность	5473,75		7702,24	3505,10	6516,05
Суммарная задолженность	13462,00		15690,49	16117,21	17233,88
Чистая прибыль	428,83		-324,01	-112,39	257,84
Капитальные вложения	4251,18		1689,77	1519,52	2397,96
Амортизация	686,50		1016,86	1424,83	1646,00
Выручка	36651,63		48325,09	54261,54	64799,11

На основании данных представленных в таблице 2.1 спрогнозируем основные показатели необходимые для построения денежных потоков предприятия на 2011-2015 гг.

Прогноз выручки ОАО «ДИКСИ Групп»

На основании данных о выручке предприятия за предыдущие пять лет, построим уравнение тренда, с использованием программы Microsoft Excel (Рисунок 2.1)

Рисунок 2.1 – График тренда выручки предприятия ОАО «ДИКСИ Групп»

На основании полученного уравнения: У=9037,9х+28415 спрогнозируем выручку на 2011-2015 год:

2011 год - 9037,9*5+28415=73604,5 млн.долл.

2012 год - 9037,9*6+28415=82642,4 млн.долл.

2013 год - 9037,9*7+28415=91680,3млн.долл.

2014 год - 9037,9*8+28415=100718,2млн.долл.

2015 год - 9037,9*9+28415=109756,1млн.долл.

Прогноз чистой прибыли ОАО «ДИСКИ Групп»

В основе прогноза чистой прибыли лежит средний уровень рентабельности продаж фирмы за предшествующие периоды, результаты расчета коэффициента рентабельности представим в таблице 2.2.

Таблица 2.2 - Рентабельность ОАО "ДИКСИ Групп»%
Параметры оценки	2007	2008	2009	2010
1	2	3	4	5
Выручка, млн.долл.	36651,63	48325,09	54261,54	64799,11
Чистая прибыль, млн.долл.	428,83	-324,01	-112,39	257,84
Рентабельность продаж, %	1,2	-0,7	-0,2	0,4

Показатель рентабельности по чистой прибыли ОАО «Диски Групп» за период 2007-2010 гг. находится на уровне 0,40 – 1,17%. Как следует из табл. 2.2, разброс значений рентабельности очень существенный, но прослеживается тенденция к ее снижению. В своих расчетах я буду использовать средний показатель рентабельности равный 0,2%.

На основании прогнозной выручки предприятия и выбранного уровня рентабельности, спрогнозируем чистую прибыль ОАО «ДИСКИ Групп» на 2011-2015 гг.

Таблица 2.3 - Прогноз чистой прибыли ОАО "ДИКСИ Групп»
Показатели	2011	2012	2013	2014	2015
1	2	3	4	5	6
Прогнозная выручка, млн.долл.	73604,5	82642,4	91680,3	100718,2	109756,1
Прогнозная ЧП, млн.долл.	6624,41	7437,82	8251,23	9064,64	9878,05

Прогноз оборотных средств

Для расчета прогнозного значения оборотных средств рассчитываем коэффициент оборачиваемости оборотных активов.

Таблица 2.4- Коэффициенты оборачиваемости оборотных средств ОАО "ДИКСИ Групп»
Параметры оценки	2007	2008	2009	2010
1	2	3	4	5
Выручка, млн.долл.	36651,63	48325,09	54261,54	64799,11
Оборотные активы	5293,60	6779,15	7216,14	8277,95
Коэффициент оборачиваемости, оборотов	6,92	7,13	7,52	7,83

На основании рассчитанных коэффициентов оборачиваемости определим средний уровень оборачиваемости оборотных активов за 4 года. Данный уровень составит 29,40. Учитывая прогнозное значение выручки и средний уровень оборачиваемости оборотных активов определим прогнозное значение оборотных средств на 2011-2015 гг.

Таблица 2.5- Прогноз оборотных активов ОАО "ДИКСИ Групп»
Показатели	2011	2012	2013	2014	2015
1	2	3	4	5	6
Прогнозная выручка, млн. долл.	73604,5	82642,4	91680,3	100718,3	109756,1
Прогнозные значения оборотных активов	2503,55	2810,97	3118,38	3425,79	3733,20

Прогнозирование задолженности предприятия

Задолженность предприятия составит из долгосрочной и краткосрочной задолженности.

Начнем с прогноза долгосрочной задолженности. Прогнозное значение долгосрочных заимствований можно рассчитать как долю в выручке компании.

Таблица 2.6 - Доля долгосрочной задолженности в выручке предприятия «ДИКСИ Групп»
Параметры оценки	2007	2008	2009	2010
1	2	3	4	5
Выручка, млн. долл.	36651,63	48325,09	54261,54	64799,11
Долгосрочная задолженность, млн.долл.	5473,75	7702,24	3505,10	6516,05
Доля долгосрочной задолженности в выручке, %	14,93	15,94	6,46	10,06

Как следует из таблицы 2.6, за исследуемый период долг компании в среднем находится на уровне 11,85% от выручки. При этом велика текущая долгосрочная задолженность, что связано с выпуском компанией облигаций в период 2009-2010 гг. В последующие годы она будет погашать свою задолженность и столь крупных заимствований уже не будет.

На основании данного предположения рассчитаем объем прогнозной долгосрочной задолженности.

Таблица 2.7- Прогноз долгосрочной задолженности ОАО «ДИКСИ Групп»
Показатели	2011	2012	2013	2014	2015
1	2	3	4	5	6
Прогнозная выручка, млн.долл.	73604,5	82642,4	91680,3	100718,2	109756
Прогнозные значения долгосрочной задолженности,млн.долл	6211,35	6974,04	7736,73	8499,43	9262,12

В основе прогноза краткосрочной задолженности предприятия лежит расчет коэффициента покрытия, значения которого по годам были следующие.

Таблица 2.8- Коэффициент покрытия ОАО "ДИКСИ Групп»
Параметры оценки	2007	2008	2009	2010
1	2	3	4	5
Оборотные активы, млн. долл.	5293,60	6738,98	7216,14	8277,95
Краткосрочная задолженность,млн.долл	5871,15	7988,25	12612,12	10717,84
Коэффициент покрытия	0,90	0,84	0,57	0,77

Из таблицы 2.8 следует, что средний уровень покрытия краткосрочной задолженности составляет 0,77%. Принимая во внимание прогнозное значение оборотных активов предприятия, спрогнозируем величину краткосрочной задолженности.

Таблица 2.9- Прогноз краткосрочной задолженности ОАО «ДИКСИ Групп»
Показатели	2011	2012	2013	2014	2015
1	2	3	4	5	6
Прогнозные оборотные средства,млн.долл	2503,55	2810,97	3118,38	3425,79	3733,2
Прогнозные значения краткосрочной задолженности,млн.долл	3251,36	3650,61	4049,84	4449,08	4848,31

Принимая во внимание прогнозные значения долгосрочной и краткосрочной задолженности, рассчитаем прогноз общей задолженности предприятия на 2011-2015 гг.

Таблица 2.10 Прогноз общей задолженности ОАО "ДИКСИ Групп"
Показатели	2011	2012	2013	2014	2015
1	2	3	4	5	6
Прогнозные значения краткосрочной задолженности,млн.долл	3251,36	3650,61	4049,84	4449,08	4848,31
Прогнозные значения долгосрочной задолженности	6274,04	6974,04	7736,73	8499,43	9262,12
Прогноз общей задолженности	9525,4	10624,65	11786,57	12948,51	14110,43

Прогноз капитальных вложений

Определим долю капитальных вложений в общей сумме основных средств за период 2011-2015 гг.

Таблица 2.11- Изменение амортизации и основных средств ОАО "ДИКСИ Групп"
Показатели	2007	2008	2009	2010
1	2	3	4	5
Основные средства	8503,17	12067,85	12740,75	12835,45
Амортизация	686,5	1016,86	1424,83	1646
Доля амортизации в основных средствах,%	8,07	8,43	11,18	12,82

Как следует из таблицы 2.11, за исследуемый период средняя доля капитальных вложений составила 10,13%.

Таблица 2.12. Изменение амортизации и основных средств ОАО "ДИКСИ Групп"
Показатели	2011	2012	2013	2014	2015
Прогноз основных средств	13587,4	14954,4	16321,4	17688,4	19055,4
Прогноз амортизации	5504,26	6058,03	6611,80	7165,57	7719,34

При определении прогнозируемых значений капитальных вложений и амортизации, необходимо учесть величину основных средств на каждый из прогнозируемых периодов при этом прогнозная величина основных средств будет равна сумме величины средств предшествующего периода и величины капитальных вложений предшествующего периода:

На основании данных об основных средств за предыдущие пять лет, построим уравнение тренда, с использованием программы Microsoft Excel (Рисунок 2.2).

Рисунок 2.2.- График тренда основных средств предприятия ОАО «ДИКСИ Групп»

На основании полученного уравнения: Y=1367x+6752,4 спрогнозируем основные средства на 2011-2016 год:

2011год-	1367*5+6752,4=13587,4
2012год-	1367*6+6752,4=14954,4
2013год-	1367*7+6752,4=16321,4
2014год-	1367*8+6752,4=17688,4
2015год-	1367*9+6752,4=19055,4
2016год-	1367*10+6752,4=20422,4

Таблица 2.13 Доля капитальных вложений и основных средств ОАО "ДИКСИ Групп"
Параметры оценки	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015
Основные средства	8503172	12067845	12740752	12835446	13587,4	14954,4	16321,4	17688,4	19055,4
Капитальные вложения	4251,18	1689,77	1519,52	2397,96	1368,36	1368,9	1368,63	1368,37	1368,91
Амортизация	686,5	1016,86	1424,83	1646	5504,26	6058,03	6611,8	7165,57	7719,34

С учетом представленных выше прогнозных значений: чистой прибыли компании, ее оборотных средств, текущей задолженности, объем капитальных вложений и амортизационных отчислений, мы можем спрогнозировать денежный поток на интересующий нас период 2011-2015 гг.

Таблица 2.14 Денежные потоки ОАО "ДИКСИ Групп"
Прогноз значения	2011	2012	2013	2014	2015
Изменение оборотных средств (1)	-13261,7	53863,79	-51407,84	1227,99	1227,96
Капитальные вложения (2)	1368,36	1368,9	1368,63	1368,37	1368,91
Амортизация (3)	1,36	1,5	1,63	1,77	1,91
Чистая прибыль (4)	6624,41	42303,78	8251,23	9064,64	9878,05
Изменение суммарная задолженность (5)	48170,43	352270,5	-336208,78	-7963,91	24025,86
Денежный поток (4+3+5-2-1)	66689,53	339343,1	-277916,71	-1493,86	31308,95

Для оценки стоимости компании методом ДДМ следует провести дисконтирование денежного потока, а для этого необходимо определить ставку дисконтирования. В основе определения ставки дисконтирования будет лежать модель САМР.

R_i=R_f+(R_m-R_f)

На основании данных сайта РТС доходность по государственным ценным бумагам по состоянию на 15 ноября 2011 года колеблется в диапазоне от 6,07% до 7,27%, таким образом, для расчета используем доходность равную 7%.

По данным сайта РТС средняя доходность на рынке ценных бумаг по состоянию на 15 ноября 2011 года составляет в среднем 17%.

Для расчетов используем значения коэффициента  равного 0,95, таким образом, представляя названные значения в модель САМР, получаем ставку дисконтирования 16,5% (R_f=7%+0,95*(17%-7%)=16,5%).

Таблица 2.15 Расчет дисконтированных денежных потоков
Прогнозные значения	2011	2012	2013	2014	2015
1	2	3	4	5	6
Денежный поток	66689,53	339343,1	-277916,71	-1493,86	31308,95
Дисконтный множитель	0,936	0,873	0,816	0,763	0,713
Дисконтированный денежный поток	62421,40	296246,53	-226780,04	-1139,82	22323,28

Таким образом, стоимость компании определенная с помощью метода ДДП составляет 153071,36 млн. руб.

Справедливая стоимость акций = =989,15

Курс акций компании ОАО «ДИКСИ Групп» на фондовой бирже РТС по состоянию на 15 ноября 2011 года 293,97.

Сопоставляя фактическую и справедливую стоимость акции компании видим, что справедливая цена (989,15) ниже фактической (9242,42),следовательно акция переоценена и покупка ее в данный момент времени не целесообразна.