2. Управление рисками.

Современную рыночную экономику невозможно представить без рисков. Одним из самых рискованных сегментов экономики, безусловно, является фондовый рынок. Поэтому можно с уверенностью сказать, что управление рисками является одной из главнейших задач, связанных с успешным функционированием банка на рынке ценах бумаг. Риск предполагает как получения высокой прибыли, так и не меньших убытков организации. Учитывая тот факт, что с конца 2009 года КБ «ИНТЕРКОМММЕРЦ» (ООО) вновь возобновил свои активные дилерские операции на фондовом рынке, умелое управление рисками является его важнейшим аспектом эффективной деятельности. Не секрет, что ценные бумаги всячески сопряжены с рисками. В зависимости от увеличения доходности увеличиваются и риски на возможные потери. Поэтому нужно признать, что большинство профессиональных участников рынка ценных бумаг склонны отказаться от значительной части прибыли на фондовом рынке ради уменьшения риска потерь. В условиях посткризисного состояния фондового рынка РФ коммерческим банком целесообразно рекомендовать использование хеджирование финансовыми инструментами срочного рынка для минимизации своих рисков, как перспективную стратегию деятельности.. Давайте поподробнее рассмотрим этот инструмент минимизации рисков.

Под хеджированием (от англ. Hedge - ограничивать) подразумеваются операции с использованием одного финансового инструмента для снижения риска, который может быть вызван в случае неблагоприятных рыночных факторов на цену другого, связанного с ним инструмента. Особенностью хеджирования является сбалансированное заключение сделки на спотовом рынке и противоположной по направлению сделки на рынке производных финансовых инструментов. Так в целях защиты от возможных потерь по какому-либо финансовому активу банку рекомендуется открывать позицию по другому активу, которая будет компенсировать все потери, возникающие в случае неблагоприятный последствий по первому активу.

Предлагаются следующие стандартные решения использования инструментов срочного рынка с целью минимизации рисков. В случае приобретения в свой портфель акций ОАО «Сбербанк», и риском возможных потерь при падении цены на акцию, банку рекомендуется одновременно открыть короткую позицию по фьючерсу на  ОАО «Сбербанк» или произвести покупку опциона пут. Таким образом, банк застрахует себя от падения цены на акции ОАО «Сбербанк».

В настоящее время для поиска увеличения эффективности операций на фондовом рынке банкам предлагается использовать следующие схемы использования хеджирования срочными инструментами:

1. Хеджирование с использованием фьючерсных контрактов.

Форварды и фьючерсы представляют собой самый простой вид срочных сделок, используемых для хеджирования.

Главное отличие фьючерса от форварда заключается в том, что фьючерсный рынок является биржевым, а, следовательно, более ликвидным и свободным от кредитного риска. Контрагентом каждого участника срочного рынка выступает Клиринговая палата биржи, с которой можно заключать как «короткие» (продажа), так и «длинные» (покупка) сделки благодаря системе маржинальной торговли. При открытии каждой позиции участников рынка вносится первоначальная маржа в виде денег или ценных бумаг. Каждый рабочий день происходит переоценка позиции по фьючерсу, и разница между текущей ценой фьючерса и номиналом позиции прибавляется к сумме внесенной маржи. В том случае, если расчётная сумма маржи оказывается меньше чем первоначальная, владельцу счёта приходит уведомление (называемое margin call), в котором говорится, что если он до конца текущего рабочего дня не погасит эту разницу, Клиринговая палата произведёт принудительное закрытие позиции. Позиция также может быть закрыта и непосредственно самим владельцем посредством «противоположной» сделки (off-set deal). При этом вместо поставки базового инструмента выплачивается дифференциальный доход. Дифференциальный доход определяется как доход, который был бы получен при поставке по цене, зафиксированной срочным контрактом, и одновременным закрытием позиции противоположной сделкой по текущим ценам spot. Основным признаком фьючерсной торговли является фиктивный характер сделок, при котором хоть и совершается купля-продажа, но обмен товарами практически полностью отсутствует. Все это придает фьючерсам статус расчётных финансовых инструментов.

Таким образом, стороны заключают фьючерсный контракт не в целях приобретения конкретного товара, а прежде всего  для перераспределения рисков, связанных с изменением цен на эти товары.

Существует 2 вида хеджирования:

-хеджирование покупкой фьючерса

-хеджирование продажей фьючерса

При хеджированием покупкой предполагается приобретение фьючерса, что обеспечивает хеджеру страхование от возможного повышения цен на реальный товар в будущем.

Под хеджированием продажей подразумевается, наоборот, осуществить продажу реального актива на спотовом рынке, и в целях страхования от возможного падения цен в будущем произвести продажу фьючерсных контрактов на этот актив.

Существует так же понятие полное хеджирование, под которым подразумевается страхование рисков на фьючерсном рынке на полную сумму сделки. При данном виде хеджирования хеджер полностью исключает возможные потери, связанные с ценовыми рисками. В отличие от полного хеджирования, частичное хеджирование подразумевает страхование только части реальной сделки.

Главным достоинством хеджирования фьючерсными контактами является отсутствие капиталовложений, т.к. размер средств (маржа), необходимых на осуществление фьючерсной операции минимален.

КБ «ИНТЕРКОММЕРЦ» (ООО) рекомендуется осваивать инструменты срочного рынка с целью их использования как инструмент хеджирования. В настоящее время банку рекомендуется использовать хеджирования акций ОАО «Сургутнефтегаз» фьючерсами на срочном рынке FORTS.  В случае нахождения в своем портфеле 750000 акций ОАО «Сургутнефтегаз», и проанализировав динамику движение цен на акции, банк приходит к выводу, что начиная с конца сентября возможно резкое падение (см. Рисунок 29). Для того, что минимизировать потери в случае падения, которое может произойти, ему следует произвести операцию фьючерсно-спотового хеджирования. Банку необходимо 16 сентября произвести продажу 750 фьючерсных контракта на курс акций ОАО «Сургутнефтегаз», при котором 1 контракт будет равен 1000 акций. В качестве гарантии исполнения обязательств по фьючерсным контрактам он должен вности гарантийное обеспечение в размере 1628 руб. за 1 контракт, согласно установленного биржей курса.

Рисунок 29. - Динамика цен фьючерса на акцию ОАО «Сургутнефтегаз» и акции ОАО «Сургутнефтегаз»

14 октября в случае падения курса акций ОАО «Сургутнефтегаз» с 11,479 руб. до 10,561 руб. банку необходимо произвести покупку фьючерса по текущей фьючерсной цене, равной на тот момент 10844 руб. за контракт, и закрыть тем самым свою ранее открытую позицию.

Подробно рассмотрев операции банка по хеджированию фьючерса на акции ОАО «Сургутнефтегаз», рассчитаем их финансовый результат:

- 16 сентября, банк, совершив продажу 750 фьючерсных контрактов, внес гарантийное обеспечение: 750*1628 = 1 221 000 рублей.

- Затем 14 октября банк закрывает свою фьючерсную позицию, и получает прибыль за счет разницы цен на фьючерсы: (11,479-10,561)*750000=688 500 руб. В этот же день происходит возврат гарантийного обеспечения. Также банк производит продажу акций по цене 10,561. Его убытки на спотовом рынке составляют: 750 000*(11,479-10,561)= 688 500 руб.

Таблица 9. – Операции банка по хеджированию ацкий ОАО «Сургутнефтегаз»

Дата	Операции	Поступление и отток денежных средств
16 сентября	продажа 750 фьючерсных контрактов на акции ОАО «Сургутнефтегаз» по цене 11 870 руб. за контракт	Внесение гарантийного обеспечения в размере 1 221 000 руб.
14 октября	Продажа акций ОАО «Сургутнефтегаз» по цене 10,561 руб. Покупка 750 фьючерсных контрактов на акции ОАО «Сургутнефтегаз» по цене 10844 руб. за контракт	Возврат гарантийного обеспечения: 1 221 000 руб. Убытки на рынке акций = 688 500 руб. Прибыль на срочном рынке составила = 769 500 руб.

Используя исходные данные (см. Таблица 9), проанализируем финансовый результат данных операций. Хеджирование фьючерсными контрактами не только способно уберечь банк от убытков в 688 500 рублей, но и принесет прибыль в размере 769 500 рублей. И как следствие общая прибыль банк составит 81 000 рублей (769 500-688 500).

Как мы видим использование хеджирования фьючерсными контрактами является очень эффективным методом управления рисками.

2. Хеджирование с помощью опционов (опционное хеджирование)

Целью опционного хеджирования, так же как и фьючерсного, является минимизация рисков при падении курсовой стоимости актива. В нашем случае курсовой стоимости ценной бумаги.

Предлагается два вида опционного хеджирования – опцион Put и опцион Call.

Опцион Put представляет собой контракт, согласно которому покупатель данного опциона получает право, но не обязательство, продать через некоторое определенное время в будущем базисный актив по установленной в контракте цене (цене страйк - цене исполнения) продавцу опциона.

В отличие от опциона Put опцион Call дает право покупателю опциона купить базисный актив через определенное время в будущем по изначально установленной в контракте цене.

Рассмотрим специфику стратегии опционного хеджирования:

1. Опционное хеджирование с целью уменьшения потерь в случае падения цены (см. Рисунок 30).

Рисунок 30. – Опционное хеджирование Put

Инвестору, имеющему фьючерсный контракт на покупку акций ОАО «Сбербанк» по цене исполнения 8700 рублей рекомендуется произвести покупку опциона Put. Это стратегия производится в том случае, если инвестор рассчитывает на дальнейший рост актива, однако опасается возможного падения цены через месяц. Цена страйк по опциону так же будет равна 8700 руб., а премия, уплаченная продавцу опциона - 100 руб.

Рассчитаем финансовый результат сделки с использованием опционного хеджирования.

Таблица 10. - Финансовый результат по хеджированию опционами Put

Цена актива	Прибыль по фьючерсному контракта (в руб.)	Прибыль покупателя опциона Put (в руб.)	Финансовый результат (в руб.)
8500	-200	100	-100
8600	-100	0	-100
8700	0	-100	-100
8800	100	-100	0
8900	200	-100	100
9000	300	-100	200
9100	400	-100	300

Как видно из данных (см. Таблица 10) в случае, если ожидания инвестора не оправдаются, и цена фьючерсного контракта пойдет вниз, убыток инвестора не будет превышать 100 рублей, в не зависимости от того насколько упадет цена. Максимальный же доход инвестора будут зависеть только от того насколько в итоге вырастет актив.

2) Опционное хеджирование с целью уменьшения потерь в случае роста цены (см. Рисунок 31).

Проанализируем обратную ситуацию, при которой инвестор имеет фьючерсный контракт на продажу акций ОАО «Сбербанк» по цене исполнения 8700 рублей. Инвестору, который рассчитывает на падение цены, но опасается ее возможного роста, рекомендуется приобрести опцион Call, уплачивая премию в размере 100 рублей. Цена страйк по опциону так же равна 8700 рублей.

Рисунок 31. – Опционное хеджирование Call

Цена актива	Прибыль по фьючерсному контракту ( в руб.)	Прибыль покупателя опциона Сall (в руб.)	Финансовый результат (в руб.)
8300	400	-100	300
8400	300	-100	200
8500	200	-100	100
8600	100	-100	-100
8700	0	-100	-100
8800	-100	0	-100
8900	-200	100	-100

Таблица № 11 Финансовый результат по хеджированию опционами Call

Как мы видим (см. Таблица 11) ситуация повторяется. В случае резкого увеличения цены фьючерсного контракта, инвестор зафиксирует свой убыток на уровне 100 рублей. Максимальный же доход инвестора будет зависеть только от того, насколько упадет цена фьючерсного контракта.

В целом нужно отметить, что использование хеджирования является очень эффективным способом минимизации рисков, и является очень востребованным в последнее время. Так что можно с уверенностью сказать, что хеджирование рисков является очень актуальным и важным направлением деятельности банка на рынке ценных бумаг. Поэтому для увеличения эффективности деятельности КБ «ИНТЕРКОММЕРЦ» (ООО) на фондовом рынке страны рекомендуется осваивать инструменты срочного рынка. Для этого банку рекомендуется в ближайшее время стать участником FORTS на РТС, на котором происходит большинство срочных сделок.

2. Контрольные показатели, которые обеспечили бы устойчивые рыночные позиции по основным видам профессиональной деятельности КБ «ИНТЕРКОММЕРЦ» (ООО) на рынке ценных бумаг в посткризисный период.

В настоящее время КБ «ИНТЕРКОММЕРЦ» (ООО) восстанавливает свои позиции на фондовом рынке, возобновляя инвестирования в ценные бумаги и наращивая количество клиентов по брокерской деятельности. На текущий момент банк по объективным причинам еще не сумел достичь докризисного уровня. И целью банка на ближайшее время является активизация своей активной деятельности, как профессионального участника, и достижение показателей докризисного периода. Для обеспечения устойчивых позиций КБ «ИНТЕРКОММЕРЦ» (ООО) на рынке ценных бумаг должен постепенно наращивать свой «инвестиционный» и «торговый» портфель. Ввиду увеличения стабильности на российском фондовом рынке, КБ «ИНТЕРКОММЕРЦ» (ООО) необходимо плавно увеличивать лимиты на вложения в ценные бумаги, и в тоже время не забывать про хеджирование рисков. На сегодняшний момент максимальный размер вложений по сравнению с ноябрем 2009 года увеличился в 6 раз до 60 млн. рублей, в том числе:

- ОАО «Газпром» до 20 млн. рублей;

- ОАО «РусГидро» до 3 млн. рублей;

- ОАО «Ростелеком» до 3 млн. рублей;

- ОАО НК «ЛУКойл» до 5 млн. рублей;

- ОАО «ВТБ» до 10 млн. рублей

- ОАО «Северсталь» до 3 млн. рублей

- НК «Роснефть» до 5 млн. рублей

- ОАО Сбербанк России до 10 млн. рублей

Так же за последнее время были открыты лимиты на акции таких эмитентов, как ОАО «Мобильные ТелеСистемы» (3 млн. рублей), ОАО "ММК" (2 млн. рублей), ОАО "АФК Система" (1 млн. рублей), ОАО "ФСК ЕЭС" (2 млн. рублей), ОАО "Уралкалий" ( 3 млн. рублей).

Приоритетной задачей банка на ближайшее время является увеличение размера лимита на эти ценные бумаги. Также перспективной задачей является увеличения диверсификации портфеля, т.е. включение в лимит акции других эмитентов.

С учетом стабилизации фондового рынка страны банку нужно предпринять вложения в недооцененные акции. Проанализировав последние тенденции динамики цен на акции российских эмитентов, можно придти к выводу, что многие курсы многих акций практически достигли своего докризисного уровня. Ярким примером служат акции банковского сектора. За последний год наблюдался значительный рост бумаг ОАО «Сбербанк» (рисунок 35) и ОАО «ВТБ», которые практически дошли до максимального уровня цен докризисного периода.

Перспективным инвестированием средств в настоящее время видится вложения в акции нефтегазового сектора. К примеру, акции ОАО «Газпром» (см. Рисунок 32) и ОАО НК «Лукойл» (см. Рисунок 33), еще не достигнувшие своего докризисного уровня, однако имеющие огромный потенциал роста.

Р исунок 32 – График индекса цены акции ОАО «Сбербанк Рисунок

33 - График индекса цены акции ОАО «Газпром»

Если будет продолжаться позитивная динамика движение цен на российском фондовом рынке и стабильность на политической арене, то акции ОАО «Газпром» вполне могут достичь своего докризисного уровня, а это означает, что доходность от вложения может составить порядка 208 %.

Схожая ситуация и с акциями ОАО НК «Лукойл», имеющие перспективы к росту на 157% (см. Рисунок 34.).

Рисунок 34 - График индекса цен акции ОАО НК «Лукойл»

Поэтому КБ «ИНТЕРКОММЕРЦ» (ООО) должен четко выработать стратегию вложение денежных средств. Инвестирование средств в акции нефтегазового сектора является перспективным вложением, поэтому рекомендуется увеличить лимиты на акции этих эмитентов:

ОАО НК «Лукойл» в 1,5 раза до 7,5 млн. рублей.

ОАО «Газпром» в 2 раза до 40 млн. рублей.

Данные меры помогут банку повысить доходность своих инвестиций.

В целом банк должен стремиться инвестировать средства в акции эмитентов различных сфер деятельности. Перспективным вложением видится инвестирование в акции энергетических компаний и машиностроения. Поэтому предлагается открыть лимиты на акции ОГК-1 и ОАО "СОЛЛЕРС, которые также имеют потенциал роста (Приложение 12) до 2 млн. рублей. Вложения в эти акции позволят Банку лучше диверсифицировать риски по ценным бумагам предприятий различных отраслей экономики и более оперативно регулировать открытую позицию по долевым ценным бумагам. Полностью спрогнозировать годовую доходность по долевым ценным бумагам невозможно, однако учитываю динамику движения цен на фондовом рынке, ориентировочная доходность по вложениям в бумаги этих эмитентов может составить более 100%.

Для получения стабильного дохода, не зависящего от колебания цен на рынке банку следует сформировать портфель с фиксированной доходностью, состоящий из долговых ценных бумаг. В настоящее время имеет смысл вкладывать средства в государственные среднесрочные облигации, т.к. их можно использовать для обеспечения сделок прямого РЕПО с Банков России, что является перспективным аспектом развития. Рекомендуется вкладывать средства в ОФЗ-26201-ПД и ОФЗ-46017-АД, с эффективной доходностью к погашению равной 7,6 % годовых.

Это принесет банку фиксированный доход, а также возможность использовать эти бумаги для операций РЕПО. В этом случае КБ «ИНТЕРКОММЕРЦ» (ООО) рекомендуется возобновить операции РЕПО с контрагентами, открыв совместные лимиты под эти сделки. в размере 300 млн. Предлагается открыть совокупный лимит под сделки РЕПО в размере до 300 млн. рублей. В данном случае у банка появится возможность привлечения оборотных средств, одновременно с получением фиксированной прибылью по облигациям в виде купонного дохода.

Наряду с развитием брокерского и депозитарного обслуживания банку рекомендуется освоить деятельность по управлению ценными бумагами. Преимущество данного направления состоит в том, что банк, не рискую своими активами, получает фиксированный доход за счет умелого управления портфелем клиента.

Рекомендуется создать следующие тарифы по доверительному управлению активами (см. Таблица 12.)

Таблица 12. – Рекомендуемые тарифы по доверительному управлению активами

Тип инструмента	Стоимость вознаграждения управляющего
Управление акциями эмитентов РФ	1,5 % годовых от первоначальной рыночной стоимости актива + 10% в случае прироста рыночной стоимости актива.
Управление облигациями эмитентов РФ	1 % годовых от первоначальной рыночной стоимости актива + 5% в случае прироста рыночной стоимости актива.
Управление акциями и облигациями эмитентов РФ	1 % годовых от первоначальной рыночной стоимости актива + 7,5% в случае прироста рыночной стоимости актива.

Как видно по данным таблица развитие такого направления, как доверительное управление способно приносить банку фиксированный доход.

В целом можно сказать, что банк за последние годы заметно увеличивал свою активность и профессионализм на фондовом рынке. Развитие всех предложенных рекомендаций поможет повысить эффективность работы банка, а, следовательно, и его прибыль.