4 Политика управления денежными потоками
Эффективное управление денежными потоками требует формирования специальной политики этого управления как части общей финансовой стратегии предприятия. Такая политика разрабатывается по следующим основным этапам:
Анализ денежных потоков предприятия в предшествующем периоде
Исследование факторов, влияющих на формирование денежных потоков предприятия
Обоснование типа политики управления денежными потоками предприятия
Выбор направлений и методов оптимизации денежных потоков предприятия
Планирование денежных потоков предприятия в разрезе отдельных их видов
6.Обеспечение эффективного контроля реализации избранной политики управления денежными потоками предприятия.
1. Анализ денежных потоков предприятия в предшествующем периоде.
На первой стадии анализа исследуется динамика общего объема денежного оборота предприятия. Для оценки уровня генерирования денежных потоков в процессе хозяйственной деятельности предприятия используется показатель удельного объема денежного оборота на единицу используемых активов, который рассчитывается по следующей формуле:
Удоа = (ПДП + ОДП) / А
где Удоа – удельный объем денежного оборота предприятия на единицу используемых активов; ПДП – сумма валового положительного денежного потока (поступления денежных средств) в рассматриваемом периоде; ОДП – сумма валового отрицательного денежного потока (расходования денежных средств) в рассматриваемом периоде; А – средняя стоимость активов предприятия в рассматриваемом периоде.
Возрастание этого показателя в динамике свидетельствует об интенсификации генерирования денежных потоков предприятия в процессе осуществления его хозяйственной деятельности и наоборот.
На этой стадии анализа особое внимание должно быть уделено рассмотрению динамики общего объема денежного оборота по операционной деятельности предприятия. В этих целях может быть использован показатель удельного объема денежного оборота предприятия на единицу реализуемой продукции, который может быть определен по следующей формуле:
Удор = (ПДПо + ОДПо) / ОР
где Удор – удельный объем денежного оборота на единицу реализуемой продукции; ДЦПо – сумма валового положительного денежного потока по операционной деятельности в рассматриваемом периоде; ОДПо – сумма валового отрицательного денежного потока по операционной деятельности в рассматриваемом периоде; ОР – объем реализации продукции предприятия в рассматриваемом периоде.
Продолжительность денежного оборота по операционной деятельности в днях рассчитывается по следующей формуле:
ДОод = (ПДПо + ОДПо) / Орд
где ДОод – продолжительность оборота по операционной деятельности в днях в рассматриваемом периоде; ПДПо – сумма положительного денежного потока по операционной деятельности в рассматриваемом периоде; ОДПо – сумма отрицательного денежного потока по операционной деятельности в рассматриваемом периоде; ОРд – однодневный объем реализации продукции предприятия в рассматриваемом периоде.
Продолжительность цикла денежного оборота (финансового цикла) предприятия определяется по следующей формуле:
ПЦДО = (3 + Д3п – К3п) / ОРд
где ПЦДО – продолжительность цикла денежного оборота (финансового цикла) предприятия, в днях; 3 – средняя сумма запасов сырья, материалов, незавершенного производства и готовой продукции предприятия в рассматриваемом периоде; Д3п – средняя сумма текущей дебиторской задолженности предприятия по реализованной продукции в рассматриваемом периоде; К3п – средняя сумма кредиторской задолженности предприятия по поступившей продукции в рассматриваемом периоде; ОРд – однодневный объем реализации продукции предприятия в рассматриваемом периоде.
На второй стадии анализа рассматривается динамика объема и структуры формирования положительного денежного потока (поступления денежных средств) предприятия в разрезе отдельных источников. Основное внимание на этой стадии анализа уделяется изучению источников поступления денежных средств по видам хозяйственной деятельности предприятия. Так как основным генератором положительного денежного потока является операционная деятельность, важным показателем оценки выступает коэффициент участия операционной деятельности в формировании этого потока, который определяется по следующей формуле:
КУод = ПДПо / ПДП
где КУоп – коэффициент участия операционной деятельности в формировании положительного денежного потока предприятия в рассматриваемом периоде; ПДПо – сумма положительного денежного потока предприятия по операционной деятельности в рассматриваемом периоде; ПДП – общая сумма положительного денежного потока предприятия в рассматриваемом периоде.
На третьей стадии анализа рассматривается динамика объема и структуры отрицательного денежного потока (расходования денежных средств) предприятия по отдельным направлениям затрат денежных средств. В процессе этой стадии анализа в первую очередь определяется, насколько соразмерно распределялись эти затраты по основным видам хозяйственной деятельности предприятия, носили они регулярный или чрезвычайный характер, в какой мере они были объективно обусловлены. Так как в обеспечении развития предприятия наибольшую роль играют инвестиционные затраты, важным показателем оценки выступает коэффициент участия инвестиционной деятельности в формировании отрицательного денежного потока, который рассчитывается по следующей формуле:
КУид = ОДПи / ОДП
где КУид – коэффициент участия инвестиционной деятельности в формировании отрицательного денежного потока в рассматриваемом периоде; ОДПи – сумма отрицательного денежного потока предприятия по инвестиционной деятельности в рассматриваемом периоде; ОДП – общая сумма отрицательного денежного потока предприятия в рассматриваемом периоде.
На четвертой стадии анализа рассматривается сбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков по общему объему по предприятию в целом. В процессе этого анализа используется уравнение балансовой модели денежного потока предприятия, которое имеет следующий вид:
ДАн + ПДП = ОДП + ДАк
где ДАн – сумма денежных активов предприятия на начало рассматриваемого периода; ПДП – общая сумма положительного денежного потока предприятия в рассматриваемом периоде; ОДП – общая сумма отрицательного денежного потока предприятия в рассматриваемом периоде; ДАк – сумма денежных активов предприятия на конец рассматриваемого периода.
На пятой стадии анализа рассматривается динамика формирования суммы чистого денежного потока как важнейшего показателя оценки результативности всего финансового менеджмента, направленного на обеспечение роста рыночной стоимости предприятия.
Особое место в процессе этого анализа уделяется «качеству чистого денежного потока» – обобщенной характеристике структуры источников его формирования. Расчет уровня качества чистого денежного потока предприятия осуществляется по следующей формуле:
УКчдп = ЧПрп / ЧДП
где УКчдп – уровень качества чистого денежного потока предприятия; ЧПрп – сумма чистой прибыли, полученной от реализации продукции в рассматриваемом периоде; ЧДП – общая сумма чистого денежного потока предприятия в рассматриваемом периоде.
Одним из аспектов анализа, осуществляемого на этой стадии, является определение достаточности генерируемого предприятием чистого денежного потока с позиций финансируемых им потребностей. В этих целях используется коэффициент достаточности чистого денежного потока, который рассчитывается по следующей формуле:
КДчдп = ЧДП / (ОД + DЗтм + Ду)
где КДчдп – коэффициент достаточности чистого денежного потока предприятия в рассматриваемом периоде; ЧДП – сумма чистого денежного потока предприятия в рассматриваемом периоде; ОД – сумма выплат основного долга по долго- и краткосрочным кредитам и займам предприятия; DЗтм – сумма прироста запасов товарно-материальных ценностей в составе оборотных активов предприятия; Ду – сумма дивидендов (процентов), выплаченных собственникам предприятия (акционерам) на вложенный капитал (акции, паи и т.т.).
В целях устранения влияния хозяйственных циклов, расчет коэффициента достаточности чистого денежного потока предприятия рекомендуется осуществлять за три последних года (но не менее чем за полный хозяйственный год).
На шестой стадии анализа исследуется равномерность формирования денежных потоков предприятия по отдельным интервалам рассматриваемого периода времени. Учитывая, что неравномерность формирования денежных потоков предприятия во времени генерирует ряд серьезных коммерческих, финансовых и инвестиционных рисков или является их отражением, размеры временных интервалов в процессе исследования должны быть минимальными и не превышать одною месяца. Объектами анализа равномерности денежных потоков предприятия в первую очередь должны являться:
общий объем денежного оборота;
общая сумма положительного денежного потока;
общая сумма отрицательного денежного потока;
сумма положительного денежного потока, связанного с реализацией продукции;
сумма отрицательного денежного потока, связанного с реальным инвестированием;
общая сумма чистого денежного потока;
сумма чистой прибыли, полученной от реализации продукции.
Для расчета степени равномерности формирования денежных потоков предприятия по отдельным интервалам рассматриваемого периода времени используются показатели среднеквадратического (стандартного) отклонения и коэффициента вариации.
Среднеквадратическое (стандартное) отклонение денежных потоков в рассматриваемом периоде времени рассчитывается по следующей формуле:
где σдп – среднеквадратическое (стандартное) отклонение денежных потоков в рассматриваемом периоде; ДПt – сумма денежных потоков в конкретных интервалах t рассматриваемого периода времени; ДП – средняя сумма денежных потоков в одном интервале рассматриваемого периода времени; Pt – удельный вес интервала t в рассматриваемом периоде времени (частота возникновения отклонения); n – общее число интервалов в рассматриваемом периоде времени.
Коэффициент вариации денежных потоков в рассматриваемом периоде времени определяется по следующей формуле:
СVдп = sдп / ДП СVдп – коэффициент вариации денежных потоков в рассматриваемом периоде времени; sдп – среднеквадратическое (стандартное) отклонение денежных потоков в рассматриваемом периоде времени; ДП – средняя сумма денежных потоков в одном интервале рассматриваемого периода времени.
На седьмой стадии анализа исследуется синхронность формирования положительного и отрицательного денежных потоков в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого периода времени.
Синхронность формирования положительного и отрицательного денежных потоков в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого периода времени характеризует одну из форм из ковариации и оценивается на основе коэффициента корреляции этих двух видов денежных потоков по следующей формуле:
ККдп
=
где ККдп – коэффициент корреляции положительного и отрицательного денежных потоков предприятия в рассматриваемом периоде; Рn,o – частота возникновения отклонений положительного и отрицательного денежных потоков в рассматриваемом периоде; ПДПt – сумма положительных денежных потоков в одном интервале рассматриваемого периода времени; ПДП – средняя сумма положительного денежного потока в одном интервале рассматриваемого периода времени; σпдп – среднеквадратическое (стандартное) отклонение положительного денежного потока в рассматриваемом периоде; ОДПt – сумма отрицательных денежных потоков в конкретных интервалах t рассматриваемого периода времени; ОДП – средняя сумма отрицательного денежного потока в одном интервале рассматриваемого периода времени; σодп – среднеквадратическое (стандартное) отклонение отрицательного денежного потока в рассматриваемом периоде времени; n – общее количество интервалов в рассматриваемом периоде времени.
На восьмой стадии анализа исследуется ликвидность денежных потоков предприятия. Наиболее обобщающую характеристику их ликвидности дает динамика коэффициента ликвидности денежных потоков в разрезе отдельных интервалов рассматриваемого периода. Расчет этого показателя осуществляется по следующей формуле:
КЛдп = ПДП / ОДП
где КЛдп – коэффициент ликвидности денежного потока предприятия в рассматриваемом периоде; ПДП – сумма валового положительного денежного потока в рассматриваемом периоде; ОДП – сумма валового отрицательного денежного потока в рассматриваемом периоде.
Этот динамический показатель ликвидности денежного потока может быть дополнен в процессе анализа показателями абсолютной и текущей платежеспособности (ликвидности).
На девятой стадии анализа определяется эффективность денежных потоков предприятия. Обобщающим показателем такой оценки выступает коэффициент эффективности денежного потока предприятия, который рассчитывается по следующей формуле:
КЭдп = ЧДП / ОДП
где КЭдп – коэффициент эффективности денежного потока предприятия в рассматриваемом периоде; ЧДП – сумма чистого денежного потока предприятия в рассматриваемом периоде; ОДП – сумма валового отрицательного денежного потока предприятия в рассматриваемом периоде.
Определенное представление об уровне эффективности денежного потока позволяет получить и коэффициент реинвестирования чистого денежного потока, который рассчитывается по следующей формуле:
КРчдп = (ЧДП – Ду) / (dРИ – dФИд)
где КРчдп – коэффициент реинвестирования чистого денежного потока в рассматриваемом периоде; ЧДП – сумма чистого денежного потока предприятия в рассматриваемом периоде; Ду – сумма дивидендов (процентов), уплаченных собственникам предприятия (акционерам) на вложенный капитал (акции, паи и т.п.); dРИ – сумма прироста реальных инвестиций предприятия (во всех их формах) в рассматриваемом периоде; dФИд – сумма прироста долгосрочных финансовых инвестиций предприятия в рассматриваемом периоде.
2. Исследование факторов, влияющих на формирование денежных потоков предприятия. В процессе такого исследования, предопределяющего условия формирования денежных потоков предприятия в предстоящем периоде, все факторы рекомендуется подразделить на внешние и внутренние.
В системе внешних факторов основную роль играют следующие:
1. Конъюнктура товарного рынка.
2. Конъюнктура фондового рынка.
3. Система налогообложения предприятий.
4. Сложившаяся практика кредитования поставщиков и покупателей продукции.
5. Система осуществления расчетных операций хозяйствующих субъектов.
6. Доступность финансового кредита.
7. Возможность привлечения средств безвозмездного целевого финансирования.
В системе внутренних факторов основную роль играют следующие:
1. Жизненный цикл предприятия.
2. Продолжительность операционного цикла.
3. Сезонность производства и реализации продукции.
4. Неотложность инвестиционных программ.
5. Амортизационная политика предприятия.
6. Коэффициент операционного левериджа.
7. Финансовый менталитет владельцев u менеджеров предприятия.
3. Обоснование типа политики управления денежными потоками предприятия. Такое обоснование осуществляется на основе анализа денежных потоков предприятия в предшествующем периоде и исследования отдельных факторов, влияющих на процесс их формирования.
Финансовая теория выделяет три основных типа политики управления денежными потоками предприятия, в основе которых лежат различные темпы формирования поступления денежных средств из различных источников и уровни соответствующих им финансовых рисков.
Агрессивная политика управления денежными потоками предприятия характеризуется высокими темпами наращения объемов поступления денежных средств преимущественно из заемных источников при относительно невысоком уровне реинвестирования чистого денежного потока (значительная часть которого используется на выплату дивидендов и процентов собственникам). Умеренная политика управления денежными потоками предприятия характеризуется взвешенными пропорциями привлечения собственных и заемных денежных средств для обеспечения развития хозяйственной деятельности предприятия. Консервативная политика управления денежными потоками предприятия характеризуется минимизацией объемов привлечения денежных средств из заемных источников.
4. Выбор направлений и методов оптимизации денежных потоков предприятия, обеспечивающих реализацию избранной политики управления ими. Такая оптимизация является одной из важнейших функций управления денежными потоками, направленной на повышение их эффективности в предстоящем периоде.
5. Планирование денежных потоков предприятия в разрезе отдельных их видов. Такое планирование носит прогнозный характер в силу неопределенности ряда исходных его предпосылок.
6.Обеспечение эффективного контроля реализации избранной политики управления денежными потоками предприятия. Объектами такого контроля являются выполнение установленных плановых заданий по формированию объема денежных средств и их расходованию по предусмотренным направлениям; равномерность формирования денежных потоков во времени; контроль ликвидности денежных потоков и их эффективности. Эти показатели контролируются в процессе мониторинга текущей финансовой деятельности предприятия.