Инвестиции-практикум

2.10Прибыль до вычета налогов

2.11Налог на прибыль

2.12Проектируемый чистый доход

2.13Сальдо реальных денег от операционной деятельности

3.Финансовая деятельность

3.1Собственный капитал

3.2Кредит

3.3Погашение задолженности по кредиту

3.4Сальдо реальных денег от финансовой деятельности

3.5Сальдо реальных денег по проекту

3.6Сальдо накопленных реальных денег

3 АНАЛИЗ КОММЕРЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

Коммерческая эффективность проекта определяется соотношением финансовых затрат и доходов, обеспечивающих требуемую норму прибыли.

Расчет показателей коммерческой эффективности основывается на следующих принципах (Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов):

-используются текущие (рыночные) или прогнозные цены на продукты, услуги или материальные ресурсы;

-денежные потоки рассчитываются в тех же валютах, в которых проектом предусмотрено приобретение ресурсов и оплата продукции;

-заработная плата включается в состав операционных издержек (с учетом отчислений);

-если проект предусматривает производство и потребление продукции (комплектующие изделия или оборудование), то в расчете учитываются только

затраты на ее производство, но не на потребление;

-при расчете учитываются налоги, сборы, отчисления и прочие платежи, установленные законодательством, а также налоговые льготы;

-если предполагается полное или частичное связывание денежных средств (депонирование, приобретение ценных бумаг и т.п.), то вложение соответствующих сумм учитывается (в виде оттока) в денежных потоках от инвестиционной деятельности, а получение (в виде притока) – в денежных потоках от операционной деятельности;

-если проектом предусмотрено одновременное осуществление нескольких видов операционной деятельности, то в расчете учитываются затраты по каждому из них.

Все денежные потоки разбивают по трем видам деятельности: операционная, инвестиционная, финансовая. Разность между притоком и оттоком денежных средств от всех видов деятельности (на каждом этапе проекта) называется сальдо реальных денег b(t).

Если проектом предусмотрены реинвестиции свободных денежных средств, то возникает необходимость определения сальдо накопленных реальных денег В(t):

T

B(t) = ∑b(t)

t =0

Сальдо реальных денег b(t) в каком-либо периоде (или текущее сальдо реальных денег) может быть определено через B(t):

b(t) = B(t) − B(t −1)

Сальдо реальных денег b(t) составляет свободные денежные средства на t-м шаге реализации проекта, следовательно оно не может быть отрицательным, кроме начального периода, а следовательно и B(t) также положительная величина. Только при соблюдении этого условия принимается решение о реализации инвестиционного проекта. Если же текущее сальдо реальных денег b(t) примет на каком-либо этапе проекта отрицательное значение, то это говорит о недостаточности средств и необходимости привлечения

дополнительных источников финансирования в целях реализации проекта, т.е. проект требует доработки схемы финансирования или отказа от его реализации.

Задание:

1 На мебельной фабрике решено рассмотреть проект выпуска новой продукции, для чего необходимо приобрести за счет банковского кредита новую технологическую линию за 500 млн. руб. под 25% годовых сроком на 5 лет. На увеличение оборотного капитала потребуется 100 млн. руб.

В1-й год затраты на оплату труда рабочих составят 200 млн. руб., а в последующие годы будут увеличиваться на 10 млн. руб. ежегодно.

На приобретение исходного сырья (пиломатериалы, лакокрасочные изделия, фурнитура и др.) для производства новой продукции в 1-й год будет израсходовано 250 млн. руб. Эти расходы будут увеличиваться на 25 млн. руб. ежегодно.

Другие ежегодные затраты составят 10 млн. руб.

Цена реализации (продажи) в 1-й год составит 100 тыс. руб. за единицу изделия и будет увеличиваться на 10 тыс. руб. ежегодно. Объемы реализации новой продукции в 1-й год достигнут 7500 ед.; во 2-й - 8000; в 3-й - 8500; в 4-й - 9000 и в 5-й -7500 тыс. ед.Возврат основной суммы кредита предусматривается равными долями начиная со 2-го года. Норма дохода на капитал принимается равной 15%. Налог на прибыль – 20%. Необходимо рассчитать эффект от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности; поток реальных денег и их сальдо и сальдо накопленных реальных денег.

Все необходимые расчеты выполняются в предлагаемой табличной форме.

2 Инвестиционный проект рассчитан на 7 лет. Общий объем финансирования инвестиционного проекта составляет 1500 млн. руб.: в первый год - 800 млн. руб., 2-й год – 600 млн. руб., 3 год – 100 млн. руб.

Вкачестве источников финансирования рассматриваются собственные средства в объеме 900 млн. руб. и заемные средства в виде кредита в сумме 600

млн. руб., предоставленного на весь срок реализации инвестиционного проекта под 20% годовых. Погашение кредита и выплата процентов по нему осуществляются с первого дня кредитования. Кредит погашается ежегодно равными долями.

На увеличение оборотного капитала потребуется 340 млн. руб. в третий год реализации проекта.

Реализации нового вида продукции планируется с третьего года осуществления инвестиционного проекта после ввода объекта в эксплуатацию. Годовой объем реализации продукции составит 200 тыс. изделий с ежегодным приростом в 15%. Цена реализации 8 тыс. руб. за штуку. Планируется ежегодное повышение цен в пределах 10-20%.

Затраты на оплату труда рабочих и административного персонала планируются на уровне 510 млн. руб., и в последующие годы они будут увеличиваться на 7% ежегодно.

На приобретение сырья и расходных материалов для производства 200 тыс. единиц новой продукции предполагается расходовать ежегодно 450 млн. руб. Прочие затраты составят 30 млн. руб. ежегодно. Норма дохода на капитал принимается равной 18%. Налог на прибыль - 20%.

Необходимо рассчитать эффект от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности; поток реальных денег и их сальдо и сальдо накопленных реальных денег.

4 РАСЧЕТ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

Статические показатели оценки:

Срок окупаемости инвестиций (Payback Period, PP).

Срок окупаемости проекта – это период от момента начала его реализации до момента эксплуатации объекта, в который доходы от эксплуатации становятся равными первоначальным инвестициям.

А) Общая формула расчета показателя РР имеет вид: PP = min n, при котором ∑Рk ≥ I0

где ∑Pk - величина сальдо накопленного потока; I0 - величина первоначальных инвестиций.

Б) Расчет дробного показателя РР:

РР = n+ + x – 1

где n+ - порядковый номер временного расчетного интервала, в котором сальдо накопленного потока становится положительным;

х - «расстояние» от начала расчетного периода до момента окупаемости (выраженное в продолжительности расчетного периода).

x =			Pk −
		P			+ P
		k −				k +

где Рk- - отрицательная величина сальдо накопленного потока в расчетном периоде до момента окупаемости;

Pk+ - положительная величина сальдо накопленного потока в расчетном периоде после момента окупаемости.

В) Расчет РР при равномерном среднегодовом доходе: срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими.

PP = I0

Vгод

Коэффициент эффективности инвестиций (Accounting Rate of Return,

ARR)

А) расчет основан на отношении среднегодовой величины прибыли от реализации проекта (за минусом отчислений в бюджет) к средней величине инвестиций:

ARR = Pr

I02ср

где Рr - среднегодовая величина прибыли от реализации проекта (за

минусом отчислений в бюджет),

I0ср - средняя величина первоначальных вложений, если предполагается, что по истечении срока реализации проекта все капитальные затраты будут списаны.

Б) расчет на основе первоначальной величины инвестиций:

ARR = Pr I0

Такой расчет может быть использован для проектов, создающих поток равномерных доходов (например, аннуитет) на неопределенный или достаточно длительный срок.

В) расчет основан на отношении среднегодовой величины прибыли от реализации проекта (за минусом отчислений в бюджет) к средней величине инвестиций с учетом остаточной или ликвидационной стоимости первоначальных инвестиций (например, ликвидационной стоимости оборудования при завершении проекта):

ARR = I0 P−r I f

2

где I0 - величина первоначальных вложений,

lf - остаточная, или ликвидационная, стоимость первоначальных инвестиций.

Динамические показатели оценки:

Чистый дисконтированный доход (Net Present Value, NPV)

Суть критерия состоит в сравнении текущей стоимости будущих денежных поступлений от реализации проекта с необходимыми для этого расходами.

Способы расчета NPV:

А) при постоянной норме дисконта и разовой первоначальной инвестиции NPV определяется по следующей формуле:

T	Ct
NPV = −I0 +∑
	(1+r)	t
t =1

где I0 - величина первоначальной инвестиции;

Сt - денежный поток от реализации инвестиций в момент времени t; t- шаг расчета (год, квартал, месяц и т. д.);

r - ставка дисконтирования;

Т - величина расчетного периода.

Б) Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное вложение финансовых ресурсов в течение ряда периодов (лет), то формула для расчета NPV выгладит следующим образом:

Ter	It		T	Ct
NPV = −∑			+ ∑
	(1+r)	t		(1+r)	t
t =1			t =Tr

где I0 - денежный поток первоначальных инвестиций;

Ct - денежный поток от реализации инвестиций в момент времени t; t- шаг расчета (год, квартал, месяц и т. д.);

r - ставка дисконтирования;

Т - величина расчетного периода;

Тr - количество периодов вложения инвестиций.

Условия принятия инвестиционного решения на основе данного критерия:

-если NPV > 0, то проект следует принять, он принесет доход;

-если NPV < 0, то проект принимать не следует, он будет убыточным

-если NPV = 0, то принятие проекта не принесет ни прибыли, ни убытка;

вданном случае проект следует принять только при условии, что его реализация усилит поток доходов от ранее осуществленных инвестиционных проектов.

Индекс рентабельности инвестиций (Profitability Index, PI)

Данный показатель рассчитывается как отношение чистой текущей стоимости денежного притока к чистой текущей стоимости денежного оттока (включая первоначальные инвестиции):

∑T Ct

PI = t =1 (1+r)t I0

где I0 - инвестиции предприятия в момент времени 0; Сt - денежный поток предприятия в момент времени t, r - ставка дисконтирования.

Условия принятия проекта по данному инвестиционному критерию:

-если PI > 1, то проект следует принять;

-если PI < 1, то проект следует отвергнуть;

-если PI = 1, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

Внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return, IRR)

Внутренняя норма рентабельности (внутренняя норма прибыли)

инвестиций – это ставки дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:

IRR = r, при NPV = f(r) = 0

А) Показатель IRR для конкретного проекта сравнивается с величиной показателя WACC (взвешенная цена капитала), при этом:

-если IRR > WAСС, то проект следует принять;

-если IRR < WAСС, то проект следует отвергнуть;

-если IRR = WAСС, то проект не является ни прибыльным, ни убыточным.

Б) Внутренняя норма прибыли как возможная ставка дисконта, при которой проект еще выгоден по критерию NPV.

В данном случае IRR сравнивается с нормативной рентабельностью: чем выше значение внутренней нормы доходности и больше разница между ее значением и выбранной ставкой дисконта, тем больший запас прочности имеет проект.

Для расчета IRR с помощью таблиц дисконтирующих множителей выбирают два значения коэффициента дисконтирования r1 < r2 таким образом, чтобы в интервале (r1,r2 ) функция NPV = f(r) меняла значение с «+» на «-» или

с «-» на «+».

Далее применяется формула:

	IRR = r1	+	f (r1)		(r2	−r1)
			f (r1) −	f (r2 )
	где r1 -	значение коэффициента дисконтирования, при котором f (r1 ) f 0

или f (r1 ) p 0

r2 - значение коэффициента дисконтирования, при котором f (r2 ) p 0 или

f (r2 ) f 0

Модифицированная внутренняя норма рентабельности (Modified Internal Rate of Return, MIRR)

Возможны ситуации, когда анализируемый инвестиционный проект не имеет действительных значений внутренней нормы рентабельности, в этом случае используется другой критерий.

Соответствующий аналог внутренней нормы рентабельности, который можно применять при анализе любых проектов, называется модифицированной внутренней нормой прибыли (MIRR).

Алгоритм расчета MIRR предусматривает выполнение нескольких процедур:

1)рассчитываются суммарная дисконтированная стоимость всех оттоков по цене источника финансирования проекта;

2)рассчитывается суммарная наращенная стоимость всех притоков по цене источника финансирования проекта (наращенная стоимость притоков называется терминальной стоимостью).

3)определяется коэффициент дисконтирования, уравнивающий суммарную приведенную стоимость оттоков и терминальную стоимость. Коэффициент дисконтирования в данном случае и представляет собой MIRR.

Итак, общая формула расчета MIRR имеет вид:

n	IF			∑n	CFi (1+ r)n−i
∑	i		=	i=1
	(1+ r)	i		(1+ MIRR)		n
i=1

где IF - отток денежных средств в i-м периоде; CFi - приток денежных средств в i-м периоде;

r - цена источника финансирования данного проекта; n - продолжительность проекта.

Заметим, что формула имеет смысл, если терминальная стоимость превышает сумму дисконтированных оттоков.

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (Discounted Payback Period, DPP)

PP = min n, при котором ∑DРk ≥ I0

где ∑DPk - величина сальдо дисконтированного накопленного потока; I0 - величина первоначальных инвестиций.

Формула для расчета дисконтированного срока окупаемости DPP имеет

вид:

DPP = min n, при котором ∑ Pk k = ∑T Ct t ≥ I0 k =1 (1+r) t=1 (1+r)

Задания:

1 Определить величину срока окупаемости инвестиций для проекта с денежным потоком: -150, 10, 20, 30, 50, 50, 60, 60, 70, 85, 95 (тыс. руб.) и шагом расчета 1 год: а) с точностью до целого года; б) дробный показатель РР. Постройте график расчета периода окупаемости и укажите на нем точку РР.

2 Найти срок окупаемости инвестиционного проекта на основе данных по потокам дохода от реализации проекта: -25, 15, 12, -15, -5, -8, 14, 10, 12, 15, 15

тыс.руб.

3 Определить NPV проекта, который при первоначальных единовременных инвестициях в 1500 тыс. руб. будет генерировать следующий денежный поток доходов, 100, 200, 250, 1300, 1200 тыс.руб. Ставка дисконта

10%.

4 Проект А имеет прогнозные значения денежного потока: -150, 30, -50, 30, 140 тыс.руб. Оценить целесообразность включения проекта в портфель при условии, что цена капитала фирмы 14%. Измениться ли ваше решение, если