3.2 Таргетирование инфляции как один из современных способы борьбы с инфляцией

Таргетирование инфляции стало достаточно популярной политикой среди центральных банков мира в последние пятнадцать лет. Проведение такой политики означает публичное объявление целей по инфляции, за соблюдение которых центральный банк несет ответственность. В подавляющем большинстве случаев, эти цели и правила объявляются самим центральным банком, а не законами страны, что означает, что денежные власти отвечают за соблюдение целей своей репутацией.

Как показала история экономического развития, политика таргетирования инфляции опирается на два проверенных принципа. Во-первых, инфляция становится главной переменной, на которую в долгосрочной перспективе нацеливает свое влияние центральный банк. Во-вторых, во избежание излишних колебаний экономической активности центральный банк должен вести прозрачную и предсказуемую политику с четкими целями, пользуясь доверием населения. Доверие необходимо для того, чтобы иметь возможность влиять на ожидания экономических агентов.

При всей кажущейся простоте основополагающих принципов их практическая реализация предполагает серьезные идеологические изменения в проведении денежно-кредитной политики. Несмотря на обширный международный опыт в России по-прежнему большой популярностью пользуется идея управления реальным обменным курсом с помощью инструментов центрального банка. Кроме того, прогнозирование инфляции закреплено за правительством, что существенно сокращает маневренность Банка России при достижении целевых показателей. Это, в свою очередь, мешает укреплению доверия к политике Банка России. Однако подобные проблемы не являются специфическими проблемами Российской Федерации. Подавляющее большинство стран, решившихся на переход к политике таргетирования инфляции, сталкивалось с ними в той или иной степени.

На сегодняшний день более 20 стран перешли к политике таргетирования инфляции. Некоторые из них используют целевые показатели инфляции на протяжении более чем 10 лет. Конкретные механизмы исполнения политики таргетирования инфляции в разных странах различны. Имеются, тем не менее, многочисленные общие черты, о которых мы можем говорить как об особенностях таргетирова-ния инфляции:

• Низкая и стабильная инфляция в долгосрочном плане определяется как важнейшая задача де нежной политики в странах, применяющих таргетирование инфляции. Правительственные структуры заявляют об этом открыто.

• Целевые показатели инфляции выражаются количественно. Фактическая величина, однако, ме няется от страны к стране. В некоторых странах, таких, как Новая Зеландия и Израиль, эти показатели установлены как целевой диапазон инфляции, а не как одно целевое значение. Другие страны, такие, как Канада и Швеция, имеют целевое значение внутри целевого диапазона. Общее для всех стран, применяющих таргетирование инфляции, - это наличие симметрии: одинаково важно избегать инфля ции, которая слишком низка, как и не допускать инфляции, которая слишком высока.

• Характеристика таргетирования инфляции — это то, что центральный банк самостоятельно ус танавливает значение процентной ставки или того инструмента денежной политики, которую использует этот центральный банк, — у центрального банка есть инструменты осуществления независимой политики.

• Политика центральных банков, таргетирующих инфляцию, прозрачна. Это дает лучшее пони мание оснований принятия решений. Прозрачность делает денежную политику более предсказуемой. Таргетирование инфляции предоставляет явную и понятную основу для объяснения и формулировки оснований осуществления выбора при проведении денежной политики. На практике центральные бан ки обеспечивают прозрачность различными способами. Центральные банки, таргетирующие инфля цию, обычно публикуют отчеты по инфляции или отчеты о денежной политике, но имеются большие различия в частоте публикаций, временных горизонтах и допущениях при прогнозировании, а также в целом по содержанию.

• Центральные банки в странах, таргетирующих инфляцию, должны теми или иными способами отчитываться за результаты своей денежной политики.

Таргетирование инфляции является, таким образом, политикой повышенной прозрачности и подотчетности денежных властей. Это, быть может, более важная составляющая данной политики, чем сама цель по инфляции. Цель по инфляции играет роль некоего номинального якоря, который посылает четкие сигналы экономике о том, какие действия стоит ожидать от денежных властей. В результате экономика в целом оказывается защищенной от неожиданных поступков центрального банка, уменьшается неопределенность, что способствует более сбалансированному развитию.

Хотя многие преимущества политики таргетирования инфляции очевидны, для успешности таргетирования необходимо выполнение ряда условий.

Во-первых, центральный банк должен обладать достаточной независимостью. При этом важна не столько законодательно установленная независимость, а фактическая возможность центрального банка оперировать инструментом денежной политики для достижения поставленной цели. Это подразумевает отсутствие в экономике симптомов фискального доминирования - т. е. подчинения и ограничения денежной политики задачам бюджетной политики. Фактически это означает отсутствие или минимальный масштаб заимствований правительства у центрального банка или банковского сектора, широкую базу доходов бюджета, достаточный размер финансовых рынков, способных разместить государственный и частный долги, и отсутствие большого государственного долга, способного затруднить полноценное финансирование государственных расходов.

Во-вторых, денежные власти должны воздерживаться от таргетирования уровня или траектории других номинальных переменных, например, номинального обменного курса. Экономика, выбравшая постоянный обменный курс, тем самым подчиняет свою денежную политику цели обменного курса и не может эффективно таргетировать напрямую другие номинальные показатели. Если же ограничения обменного курса не столь жесткие, то такой управляемый обменный курс может сосуществовать с тар-гетированием инфляции до тех пор, пока действия центрального банка подтверждают, что таргетирование инфляции является основным принципом в случае возникновения конфликта целей.

Выполнение этих двух требований в принципе является достаточным, для того, чтобы страна могла проводить денежную политику, соответствующую принципу инфляционного таргетирования. При этом осуществление денежной политики должно содержать следующие элементы:

• определение инфляционной цели на некоторый период вперед;

• однозначное указание на то, что достижение заявленной цели является приоритетом;

• построение адекватной макроэкономической модели экономики;

• использование четких принципов реагирования на возникающую инфляцию или ее ожидания.

Все это предполагает, что денежные власти обладают техническими и институциональными возможностями моделировать и предсказывать будущую инфляцию, оценивать влияние инструментов на будущую инфляцию и понимать, каким образом денежная политика влияет на основные макроэкономические переменные.

Риск слишком поспешного перехода к таргетированию инфляции страны, не удовлетворяющей всем вышеперечисленным условиям, заключается в том, что денежные власти могут быстро начать терять контроль над инфляцией. Превышение целевого уровня инфляции создает дополнительные инфляционные ожидания в будущем. Эти инфляционные ожидания придется удовлетворять, чтобы не позволить экономике уйти в рецессию, в результате чего контроль над инфляцией может быть потерян окончательно.

Однако есть и аргументы, свидетельствующие о том, что удовлетворение всем этим условиям, хотя и желательно, тем не менее не является жесткой необходимостью. Практически ни одна страна с переходной экономикой, перешедшая к политике таргетирования инфляции, не отвечала полностью всем требуемым критериям. Тем не менее не было замечено ни одного провала политики таргетирования инфляции, все эти страны смогли уменьшить как уровень, так и волатильность инфляции и поддерживать стабильность экономики. Соблюдение требуемых условий просто помогает более точно выполнять поставленные цели.

В России переход можно начать уже сейчас. Тем не менее есть ряд оснований полагать, что переход к такой политике в нашей стране надо сделать постепенным, придавая все большее значение инфляции, и объявить ее главной целью тогда, когда Банк России будет обладать всеми необходимыми инструментами и независимостью. Для того, чтобы такая политика была успешной, необходимо совершить ряд шагов по направлению к политической и макроэкономической стабилизации, а также развитию финансовых рынков, которые потребуют усилий нескольких ветвей власти. В частности:

• должно быть достигнуто согласие всех ветвей власти, что основная цель денежной политики - поддержание стабильного уровня инфляции;

• Банку России необходимо продемонстрировать способность достигать объявленных целей по уровню инфляции;

• должен быть усовершенствован процесс прогнозирования инфляции для обеспечения его большей обоснованности;

• должен увеличиться рынок долговых обязательств, пригодных для обеспечения заимствований у Банка России.

Все эти условия не являются жесткими и не имеют четких количественных параметров. Банк России может начать переходить к политике таргетирования инфляции и до их выполнения. Более того, можно считать, что Банк России уже начал следовать упрощенному варианту такой политики. Однако надо с пониманием относиться к тому, что чем больший прогресс будет достигнут по указанным направлениям, тем с большей точностью Банк России сможет таргетировать инфляцию.

Что касается обменного курса, то его спекулятивные колебания должны стерилизоваться при тар-гетировании инфляции, а колебания, вызванные реальными шоками, - нет. Учитывая тот факт, что в последнее время Россия подвержена именно колебаниям спекулятивного характера, а именно: колебаниям размера и направления движения иностранного капитала, то можно ожидать незначительного увеличения колебаний номинального курса. В этих условиях таргетирование инфляции не означает отказа от активной политики сглаживания курсовых колебаний.

Переход к таргетированию инфляции в России мог бы привести к существенному укреплению ва лютного курса при условии, что главная движущая сила российского обменного курса - цена на нефть. Такая ситуация была характерна до 2007 г. В настоящее время влияние цены на нефть снизилось бла годаря опережающему росту импорта и возросшему влиянию движения трансграничного капитала. Поэтому переход к таргетированию инфляции может быть осуществлен без радикального изменения политики обменного курса, предполагающей плавное укрепление рубля.