2. Основные операции на международном фондовом рынке

В самом общем виде эти операции можно разделить на торговые и неторговые (обслуживающие) операции.

Торговые операции — это операции обмена ценных бумаг на деньги.К ним относят­ся преимущественно операции, связанные с учетом владельцев ценных бумаг и ведением счетов, на которых сосредоточены де­нежные средства участников рынка.

К неторговым операциям относятся все прочие.

2. По срокам проведения операцийони различаются накассовые исрочные операции.

Основную массу операций на международном фондовом рынке составляют кассовые операции.

Кассовые (или спотовые) операции характеризуются тем, что момент заключения рыночного соглашения по отчуждению цен­ной бумаги и само это отчуждение теоретически совпадают, а прак­тически отстоят друг от друга на один-два дня.

Срочная операция теоретически отличается от кассовой тем, что момент заключения сделки и момент ее совершения не совпадаютво времени. На практике, если срок проведения операции превышает два дня, то она отно­сится к срочной.

3. По способу отчуждения ценной бумагиоперации на междуна­родном фондовом рынке следует разделить на обменные и ссудные. В первом случае совершается операция по обычной купле-продаже ценной бумаги, а во втором случае — операция по отчуждениюценной бумаги в ссуду. Разновидностью ссудных операций являются операции репо.

Операция репо представляет собой комбинацию кассовой и срочной сделок с ценной бумагой, совершаемых с целью получе­ния ссуды в форме денег под «залог» ценной бумаги. Например,владелец ценной бумаги, нуждающийся в краткосрочной денеж­ной ссуде, продает эту бумагу банку с одновременным правом [(обязательством) выкупа ее у банка по более высокой цене, но че­рез необходимый ему срок. Разница в ценах ценной бумаги со­ставляет плату за полученную денежную ссуду. Подобного рода операции связаны обычно с банком, а не с другим участником ме­ждународного фондового рынка. Поэтому они относительно ме­нее рискованны и чаще используются в качестве основания дляпроведения других спекулятивных операций на международномфондовом рынке.

3. Особенности функционирования рынка акций и облигаций

Основными видами международных ценных бумаг являются:

- международные акции в виде гло­бальных акций и американских депозитарных акций (расписок);

- международные долговые ценные бумаги в форме зарубежных облигаций и еврооблигаций.

Глобальная акция — это обыкновенная акция, которая одновременно и равноправно обращается на фондовых рынках сразу нескольких стран.

Американская депозитарная акция — это ценная бумага США, номинал которой выражен в долларах и которая удостоверяет долю в праве собственности на определенное количество ценных бумаг (акций или облигаций) иностранной компании, депонированных встране нахождения этой компании.

Непосредственно американские депозитарные акции не обра­щаются на фондовом рынке, а вместо них в обращение выпускают­ся американские депозитарные расписки.

Американская депозитарная расписка — это сертификат, удосто­веряющий владение определенным количеством американских де­позитарных акций.

Выпуск депозитарных расписок используется в том случае, когда участник международного фондового рынка желает приобрести акции компании, расположенной в другой стра­не, но не может осуществить это непосредственно, или наоборот, когда национальный эмитент желает разместить свои акции в дру­гой стране .

Депозитарные расписки выпускаются на основе специального законодательства. Такое законодательство существует в США, а потому выпускаемые там депозитарные расписки называются аме­риканскими депозитарными расписками, или сокращенно АДР (или ADR).

Депозитарная расписка представляет собой непрямое владение акциями (или облигациями) иностранной компании. Оно стано­вится возможным в результате того, что определенный банк-по­средник в стране нахождения компании — эмитента акций депо­нирует (на имя своего филиала) определенное количество этих ак­ций, которое изымается из обращения в данной стране и хранится в качестве основы (залога) для выпуска депозитарных расписок, но уже в другой стране.

Депозитарные расписки помогают упростить торговлю акция­ми в качестве инструментов международного фондового рынка, сократить расходы на операции с ценными бумагами, преодолеть правовые ограничения на непосредственное владение акциями, реализовать налоговые преимущества и расширить состав потен­циальных инвесторов, особенно из числа институциональных.

Основные разли­чия между обыкновенными (национальными) акциями и американ­скими депозитарными расписками на них сводятся к следующим:

• эмиссия депозитарных расписок может основываться только на предшествующей эмиссии обыкновенных (национальных) акций;

• эмиссия депозитарных расписок представляет собой двухступенчатый процесс (сначала эмиссия американских депозитарных акций и только потом эмиссия депозитарных расписок), а эмиссияобыкновенных акций есть одноступенчатый процесс;

• депозитарные расписки могут обращаться на фондовых рынках сразу нескольких стран, т.е. имеют ранг международных цен­ных бумаг, а обыкновенные акции могут обращаться только на фондовом рынке их эмитента.

На международном фондовом рынке обращаются депозитар­ные расписки свыше тысячи эмитентов из более чем 50 стран, в том числе и из России. Общая стоимость депозитарных расписок, об­ращающихся в настоящее время только на фондовом рынке США, оценивается в сотни миллиардов долларов. Особенно интенсивноиспользуют возможности долговых расписок страны «третьего мира», в первую очередь латиноамериканские. Среди причин, по­буждающих эмитентов начать программу выпуска АДР, можно назвать две основные: привлечение дополнительного капитала и по­вышение имиджа компании.

Привлекательные качества АДР для инвесторов состоят:

• в покупке ценных бумаг с более высоким уровнем доходности, чем акции национальных компаний;

• минимизации рисков по сравнению с прямой покупкой иностранных акций;

• возможности выхода на рынок другой страны при отсутствии достаточных знаний иностранных фондовых рынков, их особенностей и традиций, налогообложения и т.п.;

• отсутствии необходимости конвертации получаемых дивидендов в национальную валюту и связанного с этим валютного риска.

Лидерами в области оказания депозитарных услуг и обслужива­ния программ выпуска ADR являются американские банки: The Bank of New-York (контролирует 47% данного рынка услуг), Morgan Guaranty (28%) и Citibank (24%). На долю прочих банков приходится совсем незначительный процент эмиссий. Иностран­ные эмитенты и их представители обязуются постоянно информи­ровать банк-депозитарий об условиях подписки, планах дальней­шей капитализации, готовящихся годовых собраниях акционеров.Банк, отвечающий за выпуск АДР, обеспечивает техническую сто­рону операций с бумагами, но не гарантирует надежности акций,риск по которым полностью лежит на инвесторе.

Теоретическая цена американской депозитарной расписки оп­ределяется по следующей формуле:

где Ц_л[)я — цена АДР в долларах за 1 шт.; Ц._л — рыночная цена рос­сийской акции на российском рынке в рублях за 1 шт.; п — количе­ство российских акций, входящих в пакет одной АДР (например, 1 АДР = 100 российских акций); К — курс рубля к доллару (напри­мер, 30 руб. за 1 долл.).

По американскому законодательству депозитарные расписки делятся на два класса в зависимости от инициатора выпуска: не­спонсируемые и спонсируемые.Неспонсируемые американские депозитарные расписки вы­пускаются по инициативе отдельных акционеров компании, которые и несут все расходы, связанные с ихвыпуском. Неспонсируе­мые расписки, хотя и имеют облегченную процедуру регистрации (выпуска), не имеют права обращаться на американских организо­ванных фондовых рынках (фондовых биржах и в системе электрон­ной торговли НАСДАК (NASDAQ)).

Спонсируемыедепозитные расписки выпускаются по инициа­тиве самой компании, которая имеет право заключить договор на их выпуск лишь с одним американским банком (из числа тех, кому такое право предоставлено), и все затраты, возникающие в этомслучае, несет сама компания согласно заключенному договору.

Спонсируемые депозитарные расписки делятся на две группы в зависимости от вида акций, на которые они выпускаются: на ранее выпущенные акции или на вновь выпускаемые акции. Каждая изуказанных групп, в свою очередь, делится на два вида расписок в зависимости от формы их размещения: частное или публичное. Ча­стное размещение — это право торговли только на неорганизован­ном рынке, публичное — это право торговли на фондовых биржах США и в системе НАСДАК или право на публичные котировки.

Спонсируемые депозитарные расписки на ранее выпущенные акции, подлежащие частному размещению, называются АДР пер­вого уровня (ADR-1); подлежащие публичному размещению — АДР второго уровня (ADR-2).

АДР-1 имеют облегченную процедуру регистрации выпуска, поскольку для них не требуется приведения бухгалтерской отчет­ности, например, российской компании к американским бухгалтерским стандартам. Но в этом случае прозрачность финансовой отчетности компании для американского фондового рынка резко снижается, а потому АДР-1 лишаются статуса публично обращаю­щихся ценных бумаг на американском рынке. Однако в соответст­вии с законодательством США по депозитарным распискам по­следние, по так называемому правилу S, могут обращаться на фон­довых биржах других стран. Такие депозитарные расписки называются глобальными депозитарными расписками FAP(GDR). Поэтому российские компании, получив для своих депозитарных расписок статус АДР-1, согласно правилу S получают возможность торговать ими на европейских фондовых биржах, т.е. иметь их пуб­личные, а не только частные котировки.

Эмиссия АДР-2 предполагает полное соответствие бухгалтер­ской отчетности российской компании требованиям американ­ских бухгалтерских стандартов, т.е. полную «прозрачность» ее для американского рынка. Поэтому АДР-2 имеют право обращаться на американских фондовых биржах и в системе НАСДАК (как, впро­чем, и на фондовых рынках других стран).

Спонсируемые депозитарные расписки на вновь выпускаемые акции компании, подлежащие публичному размещению, называют­ся АДР третьего уровня (ADR-3), а подлежащие частному размеще­нию — по аналогии условно могут быть названы АДР четвертого уровня (ADR-4), но в американском законодательстве они называ­ются АДР (ADR), выпускаемые в соответствии с правилом 144 А.

С точки зрения процедуры выпуска и последующего их обра­щения АДР-3 есть полный аналог АДР-2. Примерно то же можно сказать и относительно АДР четвертого уровня, которые есть ана­лог АДР-1, но с существенным добавлением. Согласно американ­скому законодательству покупателями АДР четвертого уровня мо­гут быть только так называемые квалифицированные институцио­нальные инвесторы, т.е. компании, которые вложили в ценные бумаги 100 млн долл. и более. (Таких компаний в США насчитыва­ется свыше 4 тыс.). Упомянутые инвесторы имеют право торговать между собой депозитарными расписками четвертого уровня через систему электронной торговли ПОРТАЛ, которая есть составнаячасть национальной системы НАСДАК.

Зарубежная облигация — это облигация, валюта номинала кото­рой является национальной для страны, в которой она размещает­ся, и иностранной для ее эмитента. Зарубежная облигация разме­щается за рубежом согласно действующему там законодательству. Практика размещения облигаций в других странах су­ществует на протяжении уже почти 500 лет.

Еврооблигации — это облигации, номинированные в евровалюте. Они основаны на несовпадении национальной принадлежности эмитента с нацио­нальной принадлежностью валюты номинала облигации, отсутст­вии регистрации выпуска еврооблигаций в какой-либо стране мира и одновременном размещении ее сразу в нескольких странах.

Обычно еврооблигация имеет номинальную стоимость, выра­женную в свободно конвертируемой валюте, которая является ино­странной и для ее инвестора при ее размещении. Еврооблигации размещаются международными синдикатами на фондовом рынкедвух или нескольких зарубежных (по отношению к стране-эмитен­ту) стран. Их покупателями являются как частные лица, так и орга­низации-инвесторы. Размещение производится без какой-либо процедуры государственной регистрации где-либо в мире. В противоположность зарубеж­ным облигациям практика массового размещения еврооблигаций насчитывает всего около 30 лет.

Общее между еврооблигациями и зарубежными облигациями состоит в том, что они являются инструментами перераспределе­ния капиталов между странами. Кроме того, обычно они выпуска­ются в валюте, отличной от валюты страны их эмитента.

Различия:

во-первых, еврооблига­ция всегда выпускается в свободно конвертируемой валюте, а зару­бежная облигация — просто в иностранной для эмитента валюте,которая может быть, а может и не быть свободно конвертируемой.

Во-вторых, размещение зарубежной облигации (выпускаемой ино­странным эмитентом) регистрируется в стране выпуска, валюта ее номинала является национальной для страны выпуска, и она обра­щается только на фондовом рынке страны выпуска. В противопо­ложность ей еврооблигация размещается без ее регистрации в ка­кой-либо стране, валюта ее номинала часто является иностраннойдля инвесторов при ее первичном размещении, и обращаться она может на фондовых рынках сразу нескольких стран.

Формирование рыночной цены еврооблигации осуществляется аналогично цене обычной облигации с тем отличием, что для последней исходным моментом является национальный рейтинг ее эмитен­та, а для еврооблигации — международный рейтинг эмитента.