Слайды к ДФП 2013

2. Финансовый анализ в долгосрочной финансовой политике компании

Модель Дюпона

Из представленной модели видно, что рентабельность собственного капитала зависит от трех факторов:

• рентабельности продаж,

•оборачиваемости активов,

•структуры авансированного капитала.

Значимость выделенных факторов объясняется тем, что они в определенном смысле обобщают все стороны финансово-хозяйственной деятельности предприятия, его статику и динамику, в частности бухгалтерскую отчетность: первый фактор обобщает форму №2 “Отчет о прибылях и убытках”, второй – актив баланса, третий – пассив баланса.

21

Долгосрочная финансовая политика компании. к.э.н., доцент Гинзбург Мария Юрьевна

3. Инструменты финансирования компании

Источники финансирования капитальных вложений, осуществляемых компанией

Собственные средства:

•Капитал

•Прибыль

Привлеченные средства:

•Ресурсы, мобилизуемые на финансовом рынке:

продажа собственных ценных бумаг; дивиденды,

проценты по ценным бумагам сторонних эмитентов; кредиты; займы

•Ресурсы, поступающие в порядке перераспределения:

финансовые ресурсы от концернов, ассоциаций; финансовые ресурсы, формируемые на долевых началах;

централизованные ассигнования

22

Долгосрочная финансовая политика компании. к.э.н., доцент Гинзбург Мария Юрьевна

3. Инструменты финансирования компании

Акция - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Эмиссионный доход (paid-in capital) – разница между ценой, уплаченной акционерами при покупке акций последующих выпусков, и номинальной стоимостью акций. Держатели обыкновенных акций являются собственниками фирмы и обладают определенными правами и привилегиями.

Облигация - эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и/или дисконт.

23

Долгосрочная финансовая политика компании. к.э.н., доцент Гинзбург Мария Юрьевна

3. Инструменты финансирования компании

Права инвестора в зависимости от размера пакета акций

Количество акций (доля,	Права инвестора
в %)
1 акция	1.	Участие в общем собрании акционеров с правом голоса по всем вопросам его компетенции.
	2.	Получение дивидендов.
	3.	Получение части имущества АО в случае его ликвидации.
1 % акций предприятия	Все вышеперечисленные права плюс:
	1.	Ознакомление с информацией, содержащейся в реестре акционеров.
	2.	Обращение в суд с иском к члену совета директоров АО.
2 % акций предприятия	Все вышеперечисленные права плюс:
	1.	Два предложения в повестку дня общего собрания акционеров.
	2. Выдвижение кандидата в совет директоров и ревизионную комиссию АО.
10 % акций предприятия	Все вышеперечисленные права плюс:
	1.	Требование созыва внеочередного собрания акционеров.
	2.	Ознакомление со списком участников общего собрания акционеров.
	3.	Требование проверки финансово-хозяйственной деятельности АО.
25 % + 1 акция	Все вышеперечисленные права плюс:
(блокирующий пакет	1.	Блокирование решения собрания акционеров по вопросам изменения устава, реорганизации и ликвидации
акций)	АО, заключения крупных сделок.
30 % + 1 акция	Все вышеперечисленные права плюс:
	1.	Проведение нового общего собрания акционеров, созванного взамен несостоявшегося
50 % + 1 акция	Все вышеперечисленные права плюс:
(контрольный пакет акций)	1.	Проведение общего собрания акционеров
	2.	Принятие необходимых решений на общем собрании акционеров (за исключением решений, связанных с
		изменением устава АО, его реорганизацией или ликвидацией)
75 % + 1 акция	Все вышеперечисленные права плюс:
предприятия	1.	Установление полного контроля над АО, т.е. возможность принимать решения об изменении устава,
	реорганизации и ликвидации АО, заключении крупных сделок		24
		Долгосрочная финансовая политика компании. к.э.н., доцент Гинзбург Мария Юрьевна

3. Инструменты финансирования компании

Оценка обыкновенных акций:

•

разовый период владения:

P0 , P1 рыночная стоимость акции на начало и конец года;

P0

D

1

P

r

D (P P )

D дивиденд за год;

1

1

1

1

0

1

1

(1 r)

(1 r)

P0

r - требуемая ставка дохода инвестора;

•

многократный период владения:

g - постоянный темп роста дивиденда;

n

n

Dt

V - текущая стоимость привилегированной акции;

D

P

P0

P0

t

n

(1 r)

t

D - годовой дивиденд по прив.акции.

(1

r)

t

r)

n

t 1

(1

t 1

•в случае нулевого темпа роста дивидендов: P0 Dr

•в случае постоянного темпа роста дивидендов: P D1

Оценка привилегированных акций: 0 r g

V

D

r

V стоимость облигации с позиции инвестора;

Оценка облигаций:

CF сумма, выплачиваемая при погашении облигации;

•

с нулевым купоном:

CF

n срок обращения, лет;

r

доходность на рынке;

V

(1 r)n

•

бессрочная облигация:

C купонный доход;

M номинальная стоимость облигации;

CF

Vt

m количество лет до срока погашения;

r

YTM - доход к сроку погашения облигации.

• без права досрочного погашения:

C (M V ) / m

m

C

M

YTM

V

(1 r)

t

r)

m

(M V ) / 2

t 1

(1

25

Долгосрочная финансовая политика компании.

к.э.н., доцент Гинзбург Мария Юрьевна

3. Инструменты финансирования компании

IPO – (первичное публичное размещение ценных бумаг) – это процесс по привлечению инвестиций путем выпуска акций и размещения их на фондовой бирже.

Цели IPO :

•повышение капитализации;

•привлечение инвестиций;

•реструктурирование бизнеса;

•маркетинг предприятия;

•	создание биржевой истории для получения более льготных	условий
	финансирования на иностранных рынках и внутри страны;

•опционные программы для менеджмента;

•финансовый инжиниринг.

Методика оценки эффективности IPO:

Определить средневзвешенную стоимость капитала компании до IPO

Рассчитать стоимость привлечения публичного капитала

Сравнить среднюю стоимость привлечения публичного капитала и средневзвешенную стоимость капитала компании (WACC)

26

Долгосрочная финансовая политика компании. к.э.н., доцент Гинзбург Мария Юрьевна

3. Инструменты финансирования компании

Факторы, влияющие на эффективность проведения первичного публичного размещения ценных бумаг (IPO):

•текущее состояние национальной экономики, а также отрасли, в которой действует компания;

•текущее состояние фондового рынка, на котором планируется размещение;

•отсутствие ликвидности рынка и широкого круга потенциальных инвесторов;

•плохое мнение инвестиционного сообщества о компании;

•колебания учетных ставок и инфляционных ожиданий;

•структура размещения;

•неправильная оценка компании.

27

Долгосрочная финансовая политика компании. к.э.н., доцент Гинзбург Мария Юрьевна

3. Инструменты финансирования компании

Порядок подготовки, организации и проведения IPO

Принятие решения о проведении IPO

Долгосрочная подготовка компании к IPO

Формирование участников проведения IPO

Разработка концепции эмиссии

Составление проспекта эмиссии ценных бумаг

Маркетинг IPO

Проведение процедуры «тщательного изучения»

Регистрация выпуска ценных бумаг

Размещение ценных бумаг

Подведение итогов размещения ценных бумаг

28

Долгосрочная финансовая политика компании. к.э.н., доцент Гинзбург Мария Юрьевна

3. Инструменты финансирования компании

Примерная смета затрат компании на проведение IPO

	Статьи расходов на проведение IPO		Комментарии				Стоимость
					min		средняя		Max
	1		2		3		4		5
Прямые расходы
Услуги инвестиционного	банка (координация проекта, оценка, финансового состояния		% от доли		5		7		9
компании, экспертиза	бизнес-плана, разработка инвестиционного бренда, анализ
			эмиссии
информации для включения в информационный меморандум и т. д.), % от суммы эмиссии
Услуги юридического консультанта - составление и экспертиза проспекта акций,					50		125		200
информационного меморандума, экспертиза договорной базы и прочей документации, тыс.			В зависимости
долл. США
			от сложности
Услуги аудитора - аудит финансовой отчетности, проверка промежуточной финансовой			и объема		200		250		300
			работы
отчетности, проведение финансового due diligence, выпуск письма независимого аудитора,
экспертиза и подписание проспекта акций и меморандума, тыс. долл. США
Создание отдела для подготовки обязательной отчетности для публичной компании, тыс.			3-5		4,5		12,25		20
долл. США			сотрудников
Расходы на раскрытие информации перед публичными инвесторами (документирование			В зависимости		10		30		50
политики в сфере раскрытия информации, содержание корпоративного сайта, печать и			от сложности
распространение корпоративных отчетов), тыс. долл.			и объема
			работы

29

Долгосрочная финансовая политика компании. к.э.н., доцент Гинзбург Мария Юрьевна

3. Инструменты финансирования компании

Примерная смета затрат компании на проведение IPO

Статьи расходов на проведение IPO		Комментарии			Стоимость
				min		средняя		Max
1		2		3		4		5
Косвенные расходы
Увеличение налоговой нагрузки в результате создания «прозрачной» финансовой		В зависимости от		170		225		280
модели (% от выплат в бюджет до проведения IPO)		новой финансовой
		модели
Налоговые потери при построении юридической структуры		% от величины		0,5		2,75		5
		объема реализации
Внедрение корпоративной информационно-аналитической системы для подготовки		В зависимости от		500		3250		6000
финансовой отчетности (IAS, GAAP), тыс. долл. США		функциональности
		системы
Реорганизация и совершенствование процедур корпоративного управления (з/п				50		85		120
независимых директоров, разработка кодекса корпоративного поведения,
управленческих регламентов, описание процедур проведения собраний акционеров и
т. д.), тыс. долл. США		В зависимости от
Создание комитета по компенсациям и вознаграждениям, тыс. долл. США		привлекаемых		12		36		60
Создание комитета по внутреннему контролю, тыс. долл. США		консультантов		20		50		80
Создание службы стратегического планирования, тыс. долл. США				20		50		80
Создание службы по связям с инвесторами, тыс. долл. США				80		240		400

30

Долгосрочная финансовая политика компании. к.э.н., доцент Гинзбург Мария Юрьевна