4 Расчет показателей финансово-экономической эффективности проекта

Финансово-экономический анализ эффективности проекта обычно проводится на заключительном этапе, но фактически он является центральным элементом при оценке инновационного проекта.

В силу особенностей инновационных проектов, как правило, применяют методы оценки эффективности проекта, основанные на дисконтировании, так как они учитывают различные виды инфляции, изменения процентной ставки, нормы доходности и т.д.

Методы дисконтирования (динамические методы) основаны на том, что с течением времени под влиянием инфляции и конкуренции изменяется реальная покупательная способность денег. Мерой соответствия при этом выступает коэффициент дисконтирования, приводящий финансовые показатели, рассчитываемые для разных периодов времени, к сопоставимым значениям.

Кумулятивный метод оценки ставки дисконтирования определяется исходя из следующей формулы (1.9):

d = E_min + I + r (1.9)

где d – ставка дисконтирования (номинальная);

E_min – минимальная реальная ставка дисконтирования;

I – темп инфляции;

r – коэффициент, учитывающий уровень инвестиционного риска (премия за риск).

Как правило, за минимальную реальную ставку дисконтирования принимают 30-летние государственные облигации США (примерно 5%).

Величина премии за риск может быть определена следующим образом, табл. 11.

Таблица 11 – Уровень риска по категориям инвестиций

Категории инвестиций (Investment Category) (1)	Уровень риска (Risk Level Compared to the Overall Risk of the firm) (2)	Барьерная ставка (3)
1. Обязательные инвестиции (Mandated investments)	Не применяется (Not applicable)	DR<<WACC DR=0%
2. Проекты снижения себестоимости товара (Costreductionprojects)	Ниже среднего (Less than average)	DR<WACC DR=6-12%
3. Проекты расширения завода (Plant expansion projects)	Средний (Average)	DR=WACC DR=15-20%
4. Новые товары или рынки (New products or markets)	Выше среднего (Higher than average)	DR>WACC DR=25-30%
5.Исследования и разработки (Researchanddevelopment), венчурные инвестиции	Наивысший(Highest)	DR>>WACC DR=30-40%

Основные финансовые показатели эффективности в рамках методов дисконтирования: Чистая текущая стоимость (NPV), Индекс рентабельности (PI), Внутренняя норма доходности (IRR), Период окупаемости (РР)

Чистая текущая стоимость (Net Present Value – NPV) – текущая стоимость будущих денежных потоков инвестиционного проекта, рассчитанная с учетом дисконтирования, за вычетом инвестиций. Иными словами NPV представляет собой величину равную разности доходов и затрат за расчетный период, приведенных к одному, обычно начальному, году.

Чистую текущую стоимость называют также: интегральный эффект, чистый дисконтированный доход, чистый приведенный эффект. И рассчитывается по формуле 1.10:

(1.10)

где NCF_i - Net Cash Flow - чистый денежный поток для i-го периода,

Inv - начальные инвестиции

d - ставка дисконтирования (коэффициент дисконтирования).

NCF – прогнозная величина денежного потока, ее значение по периодам можно взять из таблицы «План движения денежных средств» текущего раздела. Эти значения соответствуют разнице текущих доходов и текущих расходов.

При положительном значении NPV считается, что данное вложение капитала является эффективным.

Из приведенной формулы ясно, что NPV зависит как от прогнозируемых величин денежных потоков конкретного проекта, так и от ставки дисконтирования. Чем выше ставка, тем ниже чистый приведенный доход. Значит, есть такое значение d*, назовем его пороговым, при котором NPV равно нулю. С этим значением связан следующий показатель финансово-экономической эффективности проекта.

Внутренняя норма доходности (IRR) представляет собой ту норму дисконта (d), при которой чистый приведенный доход (NPV) равен нулю.

Показатель внутренней нормы доходности имеет другие названия: норма рентабельности, внутренняя норма прибыли, норма возврата инвестиций.

Значение внутренней нормы доходности (IRR) может быть определено алгебраически из формулы NPV (1.10).

Данный показатель преимущественно используется при необходимости выбора между несколькими альтернативными проектами. Чем выше значение IRR, тем более выгодным считается проект.

IRR должна быть выше банковской ставки, иначе риск инвестирования денег в инновацию не будет оправдан, поскольку более выгодно и безопасно можно будет вложить деньги в банк. Если инновационный проект полностью финансируется за счет ссуды банка, то значение нормы доходности указывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает данный проект экономически неэффективным.

Индекс рентабельности (profitability index - PI) показывает относительную прибыльность проекта, или дисконтированную стоимость денежных поступлений от проекта в расчете на единицу вложений. В литературе встречаются и другие названия этого показателя: индекс доходности, индекс прибыльности.

PI рассчитывается по формуле 1.11:

(1.11)

где С₀ — первоначальные затраты.

Проект можно считать эффективным, если PI>1.

Показатели NPV, IRR и PI, наиболее часто применяемые в инвестиционном анализе, являются фактически разными версиями одной и той же концепции, и поэтому их результаты связаны друг с другом. Таким образом, можно ожидать выполнения следующих математических соотношений для одного проекта:

Если NPV>0, то PI>1 и IRR>d

Если NPV<0, то PI<1 и IRR<d

Если NPV=0, то PI=1 и IRR=d

где d — требуемая норма доходности.

Период окупаемости (Payback period - РР) также является одним из наиболее распространенных показателей оценки эффективности инвестиций. Он представляет собой временной интервал, за пределами которого чистая текущая стоимость (NPV) становится положительной величиной. Другими словами, период окупаемости — это число лет, необходимых для возмещения вложенных инвестиций.

Инвестирование в условиях рынка сопряжено со значительным риском, и этот риск тем больше, чем более длителен срок окупаемости вложений. Особенно актуальна длительность PP для отраслей, в которых наиболее высоки темпы научно-технического прогресса и где появление новых технологий или изделий может быстро обесценить прежние инвестиции.

Ни один из перечисленных показателей сам по себе не является достаточным для принятия решения об экономической эффективности проекта. Каждый из них дает возможность рассмотреть лишь какие-то из характеристик расчетного периода, выяснить важные моменты и подробности. Поэтому для комплексной оценки рассматриваемого Вами проекта необходимо использовать все показатели в совокупности.