ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ 2012
.pdfГосударство на финансовом рынке является основным заемщиком денежных средств.
Для финансирования государственных расходов у правительства есть три основных источника получения средств:
—налоговые поступления;
—поступления от реализации государственных активов
(поступления от приватизации);
— заимствование на внутреннем и внешнем финансовых рынках.
Государство использует механизм фондового рынка не только для привлечения займов, но и для регулирования финансовых отношений. Основными функциями государства на фондовом рынке являются:
—привлечение средств для покрытия дефицита бюджета;
—регулирование банковских процентных ставок путем выпуска государственных краткосрочных обязательств с соответствующим уровнем доходности;
—осуществление контроля за денежной массой, находящейся в обращении.
Продавая ценные бумаги, государство изымает часть денежных средств из обращения, что повышает покупательскую способность денег, оставшихся в обращении, и способствует уменьшению темпов инфляции;
— перераспределение финансовых ресурсов для финансирования крупных инвестиционных проектов путем выпуска долгосрочных ценных бумаг.
Коммерческие фирмы на финансовом рынке также являются крупными заемщиками капитала, который им требуется как для решения краткосрочных задач, так и для реализации долгосрочных инвестиционных проектов. Поэтому предприятия привлекают финансовые средства как на рынке капиталов, так и на денежном рынке.
В отличие от государства, которое выпускает только долговые ценные бумаги,
предприятие может привлекать средства путем эмиссии и долговых обязательств
(облигаций) и долевых ценных бумаг (акций). Выбор конкретного способа привлечения ресурсов зависит от финансового состояния компании, стоимости привлечения капитала,
насыщенности рынка акциями и других факторов.
Домохозяйства являются основными поставщиками средств на финансовый рынок,
так как именно в этом секторе образуются сбережения частных лиц. В зависимости от
61
периода обращения различают два вида сбережений: потребительские (текущие)
сбережения, которые имеют короткий срок обращения и преследуют определенную потребительскую цель, и инвестиционные сбережения, которые аккумулируются на длительный период времени и преследуют цель извлечения инвестиционного дохода в будущем.
Частные лица могут выходить на финансовый рынок самостоятельно или через финансовые институты. Если сберегатель принимает решение о самостоятельном инвестировании своих средств в те или иные виды финансовых инструментов, то все риски,
возникающие на финансовом рынке, он берет на себя. При этом он самостоятельно выбирает финансовый инструмент (акции, облигации, банковский депозит и т.д.),
направления инвестирования (энергетика, машиностроение и т.д.), объект инвестирования
(конкретная компания, ценные бумаги которой покупаются), проводит анализ рынка,
эмитента, его финансового состояния и оценивает риски. Практически проделать тщательный анализ и учесть все факторы, оказывающие влияние на риск и доходность вложений, индивидуальный инвестор не в состоянии.
Поэтому в подавляющем большинстве случаев частные лица прибегают к услугам финансовых посредников, которые могут принять квалифицированные решения о направлениях и объектах инвестирования.
Финансовые посредники играют значительную роль на финансовом рынке,
обеспечивая аккумуляцию денежных средств мелких вкладчиков и превращая сбережения в инвестиционные ресурсы, которые размещаются на финансовом рынке. Обладая квалифицированными аналитическими службами, они способны принять обоснованные инвестиционные решения и уменьшить риски инвестирования. За услуги финансовых посредников частные лица вынуждены платить, что уменьшает их доход, но одновременно снижает и риски. За то, что финансовый посредник берет на себя часть риска, он должен получить определенное вознаграждение.
На финансовом рынке различают следующие группы финансовых посредников:
—депозитного типа, к которым относятся коммерческие, ссудосберегательные банки
идругие кредитные учреждения, привлекающие средства на депозитной основе;
62
—контрактно-страхового типа, к которым относятся негосударственные пенсионные фонды и страховые компании, оказывающие услуги по накоплению денежных средств и их выплате при наступлении страхового случая;
—инвестиционного типа, к которым относятся инвестиционные фонды, паевые
(взаимные) фонды, траст-фонды, аккумулирующие средства частных вкладчиков и проводящие операции с этими ресурсами на финансовом рынке в интересах вкладчиков.
Из перечисленных трех групп финансовых институтов чистыми посредниками являются банки, которые покупают денежные ресурсы, принимая различного рода депозитные вклады (пассивные операции) с уплатой определенного процента, а затем размещают эти средства на финансовом рынке (активные операции). Разница между полученным на финансовом рынке доходом и стоимостью привлечения ресурсов составляет доход банка.
Другие виды финансовых институтов могут рассматриваться в качестве посредников с определенной долей условности, так как главная их цель заключается в оказании частным лицам определенного вида услуг, например, выплата пенсий и страховок, а временно свободные денежные средства они используют на финансовом рынке.
Инвестиционные фонды различного типа не покупают финансовые ресурсы у населения, а оказывают им услуги, связанные с коллективным инвестированием финансовых средств, за что им положено определенное вознаграждение. Весь доход,
полученный на финансовом рынке, за минусом суммы вознаграждения управляющим этим фондом является собственностью инвестора.
Поэтому два последних типа финансовых посредников обычно называют институциональными квалифицированными инвесторами, которые проводят операции на финансовом рынке в интересах мелких вкладчиков.
Значительную группу составляют профессиональные участники фондового рынка;
брокерские фирмы, дилерские компании и другие организации, которые оказывают услуги инвесторам, в том числе и посредникам (например, брокерские услуги), но они не относятся к финансовым посредникам.
63
1.3. СТРУКТУРА ФОНДОВОГО РЫНКА
Роль и значение фондового рынка в системе рыночных отношений определяются
следующими факторами;
—привлечение свободных средств в виде инвестиций для развития производства;
—обеспечение перелива капитала из затухающих отраслей в быстро прогрессирующие отрасли;
—привлечение средств для покрытия дефицита федерального и местного бюджетов;
—возможность оценить состояние экономики по индикаторам фондового рынка;
—влияние на изменение темпов инфляции.
Рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, представляет собой сложную организационно-правовую систему с определенной технологией проведения операций.
Схематично организацию рынка ценных бумаг можно представить в виде следующих взаимосвязанных элементов (рис. 1.4):
Предмет торговли (ценные бумаги и их производные)
Рынок ценных бумаг
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
Профессиональные |
|
Система |
|||
|
участники |
|
регулирования |
|||
|
|
|
|
|
|
|
Рис. 1.4. Структура рынка ценных бумаг Основной целью рынка ценных бумаг является привлечение инвестиций в экономику.
Для реализации этой цели необходимо наличие следующих условий:
—свобода передвижения капитала;
—обеспечение ликвидности ценных бумаг, которое достигается за счет большого числа продавцов и покупателей и небольших разниц в ценах продажи и покупки;
—наличие торговых систем, обеспечивающих контакт продавцов и покупателей;
—информационная прозрачность рынка.
Информация должна быть точной, правильной и содержательной. Поэтому большое
внимание на фондовом рынке уделяется раскрытию информации со стороны:
64
—эмитентов о финансовом состоянии предприятия, о предстоящих выпусках ценных бумаг, крупных акционерах и т.д.;
—профессиональных участников фондового рынка о своей квалификации, условиях предоставления клиентам различных услуг, своих финансовых обязательств;
—организаторов торговли о правилах торговли, условияхлистинга и т. п.;
—органов регулирования об изменениях нормативно-правовой базы, системе контроля за деятельностью на финансовом рынке и соблюдении правил работы.
Фондовый рынок является важнейшим механизмом, обеспечивающим эффективное функционирование всей экономики. В настоящее время в России рынок ценных бумаг только формируется одновременно со становлением рыночных отношений. На нем обращается специфический товар — ценные бумаги, которые сами по себе никакой ценности не имеют. Однако они являются титулами собственности, за ними стоят реальные активы, которые в основном и определяют стоимость конкретных ценных бумаг.
Учитывая особый характер деятельности на фондовом рынке, во всех странах введена жесткая система допуска организаций к работе на этом рынке. Для того чтобы осуществлять профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг, организация должна получить лицензию на право работы с ценными бумагами.
Лицензирование деятельности на фондовом рынке в России проводится с 1992 г.
Первоначально эта функция была возложена на Министерство финансов РФ, которое выдавало лицензии инвестиционным институтам для работы на фондовом рынке в качестве:
—посредника (финансового брокера);
—инвестиционного консультанта;
—инвестиционной компании;
—инвестиционного фонда.
Одновременно Министерство финансов осуществляло лицензирование деятельности фондовых бирж и фондовых отделов товарных бирж. По мере развития фондового рынка и расширения масштабов деятельности необходимо было иметь специальный государственный орган, который выполнял бы функции регулирования фондового рынка. В
ноябре 1994 г. была создана Федеральная комиссия по ценным бумагам и фондовому
65
рынку при правительстве РФ (ФКЦБ), которая обладает широкими полномочиями по регулированию фондового рынка и лицензированию деятельности. В соответствии с действующим порядком ФКЦБ осуществляет:
—лицензирование деятельности управляющих компаниями паевых инвестиционных фондов и регистрацию проспектов эмиссии данных фондов;
—лицензирование деятельности специализированных регистраторов, ведущих реестры акционеров;
—лицензирование брокерской и дилерской деятельности;
—лицензирование депозитарной деятельности;
—лицензирование клиринговой деятельности;
—лицензирование деятельности по организации торговли ценными бумагами.
Кроме профессиональных участников рынка ценных бумаг, на данном рынке работает большое число институциональных инвесторов, в частности:
—банки;
—негосударственные пенсионные фонды;
—страховые компании.
Данные организации обладают значительными финансовыми ресурсами, которые попадают на фондовый рынок и во многом определяют складывающуюся на рынке ситуацию.
1.4. РИСК И ДОХОДНОСТЬ
Деятельность на фондовом рынке всегда сопряжена с определенными рисками.
Инвестор, вкладывающий свои средства в ценные бумаги, принимает ту или иную часть риска. В основе принятия решения об инвестировании лежит соизмерение риска и доходности. В погоне за более высокой доходностью инвестор вкладывает средства в более рискованные ценные бумаги. Соотношение между риском и доходностью можно изобразить графически в виде прямой линии, которая в экономической науке получила название «линии рынка ценных бумаг» (рис. 1.5).
При нулевом риске линия рынка ценных бумаг пересекает вертикальную ось в точке aRF, которая показывает минимальный доход, получаемый инвестором при вложении своих средств в безрисковые ценные бумаги. Уровень дохода в этой точке называют безрисковой
66
ставкой, в качестве которой обычно принимают доходность по государственным ценным бумагам. Государственные долговые обязательства являются наиболее надежными ценными бумагами, по которым риск минимален.
Рис. 1.5. Линия рынка ценных бумаг Соответственно и доходность этих бумаг находится на низшем уровне по сравнению с
другими финансовыми инструментами. Если инвестор хочет получить более высокий доход, то он должен вкладывать свои средства в более рискованные операции. За это он получает определенную премию за риск в виде повышенного уровня доходности. Таким образом, рыночная линия ценной бумаги — это равновесное линейное соотношение между ожидаемым доходом и систематическим риском. В зависимости от склонности инвестора к риску линия имеет различный угол наклона. Чем меньше угол наклона, тем более агрессивную (рискованную) политику ведут инвесторы на рынке ценных бумаг.
Положение рыночной линии ценной бумаги изменяется под влиянием двух основных факторов: инфляции и ожиданий инвестора.
Инфляционная составляющая перемещает линию вверх или вниз параллельно ее первоначальному состоянию. Доходность, показанная на вертикальной оси, является номинальной доходностью. Реальная доходность равна номинальной минус темп инфляции. Инвестора интересует реальный уровень доходности от вложений на фондовом рынке. Выплачиваемый эмитентом доход учитывает инфляционную составляющую. Если происходит рост темпов инфляции, то линия ценной бумаги перемещается вверх на
величину изменения инфляции.
67
Ожидания инвесторов формируются под влиянием складывающейся экономической ситуации на рынке и прогнозных оценок развития фондового рынка и экономики в целом,
а также политической ситуации, международной обстановки и т. д. В связи с тем что каждый инвестор имеет свое представление о перспективах развития, его оценка может отличаться от ожиданий других инвесторов. Однако усредненная оценка позволяет определить тенденции изменения ожиданий инвесторов.
При благоприятном прогнозе экономического развития (оптимистическая оценка)
угол наклона рыночной линии ценной бумаги уменьшается. Инвестор в этом случае согласен на меньший доход при том же уровне риска. Если инвестор ожидает ухудшения экономической ситуации, то он будет требовать более высокой доходности на вложенный капитал при одинаковом риске. В этом случае угол наклона линии по отношению к горизонтальной оси возрастает.
Деятельность на фондовом рынке, как и любая другая предпринимательская деятельность, связанная с получением прибыли, всегда сопряжена с риском. В отличие от реального сектора экономики фондовому рынку присущи свои специфические риски.
Среди многообразия рисков выделим две большие группы:
во-первых, систематический (недиверсифицируемый) риск, во-вторых,
несистематический (диверсифицируемый) риск.
Систематический риск — это риск падения рынка ценныхбумаг в целом. Этот риск не связан с владением ценной бумагой конкретного эмитента и присущ всем видам ценных бумаг. В случае падения рынка ценных бумаг инвесторы теряют свои капиталы вне зависимости от вида ценной бумаги или выходят с рынка, неся существенные финансовые потери. Оценивая систематический риск, инвестор должен сопоставить ситуацию на фондовом рынке с альтернативными вариантами инвестирования (вложения в драгоценности, валюту, прямые инвестиции и т.д.).
Несистематический риск — это риск владения конкретной ценной бумагой того или иного эмитента. Этот риск является диверсифицируемым, и его можно понизить за счет формирования оптимального портфеля ценных бумаг.
Классификация рисков позволяет выявить наиболее опасные области инвестирования. Российский рынок ценных бумаг характеризуется всеми видами рисков в
68
связи с общей экономической нестабильностью, несовершенством законодательной базы,
неудовлетворительным развитием инфраструктуры фондового рынка, наличием большого числа убыточных предприятий и т. п. В результате этого степень риска работы на фондовом рынке в России значительно выше, чем в развитых странах.
1.5. ВИДЫ И КЛАССИФИКАЦИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
Ценной бумагой в соответствии с Гражданским кодексом РФ (ст. 142) называется документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении. При этом следует учитывать, что под предъявлением в данном случае понимается не просто демонстрация наличия физического носителя ценной бумаги,
а доказательство своих прав собственности на ценную бумагу. Приведенное в Гражданском кодексе определение ценной бумаги не может быть признано оптимальным.
В экономической литературе существует достаточно много различных определений ценной бумаги. Наиболее точными считаются определения, которые подчеркивают, что это документы, являющиеся титулом собственности или правом на получение дохода, а также то, что это документы, подтверждающие права на реальные активы. Последнее определение лаконично, но точно отражает сущностное понятие ценной бумаги.
Для того чтобы дать полную характеристику такой категории, как ценная бумага,
необходимо рассмотреть основные присущие ей свойства:
1)Ценная бумага свидетельствует о праве собственности на капитал. К таким ценным бумагам относятся акции.
2)Ценная бумага отражает отношения займа между инвестором (лицом, купившим эту ценную бумагу) и эмитентом (лицом, осуществившим выпуск ценных бумаг). К такому виду ценных бумаг относятся облигации, векселя и т. п.
3)Ценная бумага дает право на получение определенного дохода от эмитента.
4)Ценные бумаги в виде акций дают право на участие в управлении акционерным обществом.
5)Ценные бумаги дают право на получение доли в имуществе предприятия-эмитента при его ликвидации.
69
Одним из существенных свойств ценной бумаги является ее способность служить предметом купли-продажи на фондовом рынке. Ценные бумаги свободно или с некоторыми ограничениями обращаются на рынке, обеспечивая перелив капитала от одного эмитента к другому, а также извлечение доходности от прироста курсовой стоимости и др. Следует подчеркнуть, что ценная бумага может служить залогом при получении кредита, обеспечением исполнения обязательств, быть объектом других гражданских отношений.
Именно способность обращения отличает ценную бумагу от других финансовых документов. Например, кредитный договор является сугубо индивидуальным, и его нельзя перепродать. Если же кредитные ресурсы привлекаются путем выпуска облигаций, то кредитор, будучи владельцем облигации, может ее реализовать третьему лицу, чтобы получить при необходимости денежные средства до окончания срока обращения этой ценной бумаги.
Ценные бумаги могут быть классифицированы по различным признакам.
Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» в российской практике введено понятие
эмиссионной ценной бумаги, которая одновременно характеризуется следующими
параметрами:
—закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению в соответствии с действующим порядком;
—размещается выпусками;
—имеет равные объемы и сроки реализации прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.
К эмиссионным ценным бумагам относятся акции, облигации, инвестиционные паи.
Выпуск эмиссионных ценных бумаг не всегда сопровождается разработкой проспекта эмиссии, однако их выпуск должен быть зарегистрирован в финансовых органах.
Эмиссия ценных бумаг может осуществляться в двух формах:
а) открытого (публичного) размещения ценных бумаг среди потенциально неограниченного круга инвесторов. В этом случае разрабатывается и регистрируется проспект эмиссии, делается публичное объявление о выпуске акций, организуется
70