- •Методические рекомендации
- •Предисловие
- •Общие положения
- •1. Назначение рекомендаций
- •2. Основные принципы и методы оценки эффективности и финансовой реализуемости инвестиционных проектов (ип)
- •2.1. Определение и виды эффективности ип
- •2.2. Основные принципы оценки эффективности
- •2.3. Общая схема оценки эффективности
- •2.4. Особенности оценки эффективности на разных стадиях разработки и осуществления проекта
- •2.5. Денежные потоки ип
- •2.6. Схема финансирования, финансовая реализуемостъ ип
- •2.7. Дисконтирование денежных потоков
- •2.8. Показатели эффективности ип
- •Денежные потоки (в условных единицах)
- •3. Входная информация и предварительные расчеты
- •3.1.Общие положения
- •3.2. Сведения о проекте и его участниках
- •3.3. Экономическое окружение проекта
- •3.4. Сведения об эффекте от реализации проекта в смежных областях
- •3.5. Денежный поток от инвестиционной деятельности
- •3.6. Денежный поток от операционной деятельности
- •3.6.1. Объемы производства и реализации продукции и прочие доходы
- •3.6.2. Затраты на производство и сбыт продукции
- •3.7. Денежный поток от финансовой деятельности
- •Оценка эффективности инвестиционного проекта в целом
- •4. Оценка общественной эффективности инвестиционного проекта
- •4.1. Общие положения
- •4.2. Расчет денежных потоков и показателей общественной эффективности
- •Денежные потоки (в условных единицах)
- •5. Оценка коммерческой эффективности инвестиционного проекта
- •5.1. Общие положения
- •5.2. Расчет денежных потоков и показателей коммерческой эффективности
- •5.2.1. Денежный поток от операционной деятельности
- •5.2.2. Денежный поток от инвестиционной деятельности
- •5.3. Оценка коммерческой эффективности проекта в целом
- •Денежные потоки (в условных единицах)
- •Оценка эффективности участия в проекте
- •6. Оценка эффективности участия в проекте для предприятий и акционеров
- •6.1. Общие положения
- •6.2. Оценка финансовой реализуемости проекта и расчет показателей эффективности участия предприятия в проекте
- •6.3. Оценка эффективности проекта для акционеров
- •Денежные потоки (в условных единицах)
- •6.4. Финансовые показатели предприятий - участников инвестиционного проекта
- •7. Оценка эффективности проекта структурами более высокого уровня
- •7.1. Общие положения
- •7.2. Расчет денежных потоков и показателей региональной эффективности
- •7.3. Расчет денежных потоков и показателей отраслевой эффективности
- •8. Оценка бюджетной эффективности ип
- •8.1. Общие положения
- •8.2. Расчет денежных потоков и определение бюджетной эффективности
- •Учет инфляции, неопределенности и риска
- •9. Учет инфляции при оценке эффективности ип
- •9.1. Общие положения
- •9.2. Показатели, описывающие инфляцию
- •9.3. Учет влияния инфляции. Дефлирование
- •9.3.1. Влияние инфляции на эффективность проекта в целом
- •Денежные потоки (в условных единицах)
- •Показатели эффективности в валюте
- •9.3.2. Учет влияния инфляции на реализуемость проекта и эффективность собственного капитала
- •9.4. Виды влияния инфляции. Рекомендации по прогнозу инфляции
- •10. Учет неопределенности и риска при оценке эффективности
- •10.1. Общие положения
- •10.2. Укрупненная оценка устойчивости инвестиционного проекта в целом
- •10.3. Укрупненная оценка устойчивости проекта с точки зрения его участников
- •10.4. Расчет границ безубыточности
- •10.5. Метод вариации параметров. Предельные значения параметров
- •10.6. Оценка ожидаемого эффекта проекта с учетом количественных характеристик неопределенности
- •10.6.1. Вероятностная неопределенность
- •10.6.2. Интервальная неопределенность
- •Проведение расчетов эффективности и использование их результатов
- •11. Практические рекомендации и критерии оценки показателей эффективности
- •11.1. Расчетный период и его разбиение на шаги
- •11.2. Норма дисконта и поправка на риск
- •Ориентировочная величина поправок на риск
- •11.3. Система цен
- •11.4. Основные показатели эффективности
- •11.5. Финансовые показатели
- •11.6. Альтернативная стоимость имущества
- •11.7. Проектная схема финансирования
- •12. Использование показателей эффективности при выборе инвестиционных проектов
- •12.1. Общие положения
- •12.2. Соотношения между различными проектами
- •12.3. Использование условий реализуемости и показателей эффективности при выборе проектов
- •Приложения Приложение 1. Основные понятия и определения п1.1. Проекты. Инвестиции. Инвестиционные проекты (ип)
- •П1.2. Экономическое окружение
- •П1.3. Метод введения поправки на риск
- •П1.4. Реализуемость и эффективность инвестиционных проектов
- •П1.5. Внешние эффекты, общественные блага и экономические цены
- •Приложение 2. Рекомендации по составу проектных материалов
- •Приложение 3. Примерная форма представления информации п3.1. Представление исходной информации Сведения об инфляции
- •Сведения об инфляции
- •Представление исходных данных для определения денежного потока от инвестиционной деятельности
- •Исходные данные о капитальных вложениях
- •Состав и структура производственных основных средств по пусковым комплексам
- •Представление исходных данных для определения денежного потока от операционной деятельности
- •Объемы производства и реализации продукции
- •Текущие затраты на производство и сбыт продукции
- •Представление исходных данных для определения денежного потока от финансовой деятельности
- •Исходная информация об источниках финансирования
- •П3.2. Расчетные таблицы при оценке общественной эффективности инвестиционного проекта
- •Денежные потоки и показатели общественной эффективности проекта
- •П3.3. Расчетные таблицы при оценке коммерческой эффективности инвестиционного проекта Денежный поток от операционной деятельности
- •Отчет о прибылях и убытках (о финансовых результатах)
- •Денежные потоки для оценки коммерческой эффективности проекта
- •П3.4. Расчетные таблицы при оценке эффективности участия в проекте для предприятий и их акционеров
- •Показатели эффективности участия предприятия в проекте
- •Показатели эффективности проекта для акционеров
- •П3.4. Расчетные таблицы для оценки эффективности проекта структурами более высокого уровня
- •Денежные потоки и показатели региональной эффективности проекта
- •П3.5. Расчетные таблицы для оценки бюджетной эффективности
- •Бюджетные денежные потоки и расчет показателей бюджетной эффективности
- •Приложение 4. Особенности оценки эффективности некоторых типов проектов
- •П. 4.1. Проекты, предусматривающие производство продукции для государственных нужд
- •П.4.2. Проекты, реализуемые на действующем предприятии п4.2.1. Основные особенности
- •П4.2.2. Приростной метод
- •П4.2.3. Расчет по предприятию в целом
- •П4.3. Особенности учета лизинговых операций п4.3.1. Основные понятия
- •П4.3.2. Влияние условий лизингового договора на затраты и доходы сторон
- •П4.3.3. Особенности оценки эффективности инвестиционных проектов, предусматривающих лизинг производимой продукции
- •П4.3.4. Особенности оценки эффективности инвестиционных проектов, предусматривающих использование имущества на условиях аренды (лизинга)
- •П4.3.5. Особенности сравнения вариантов использования кредита и лизинга
- •П4.3.6. Особенности учета затрат лизингодателя
- •П4.3.7. Особенности учета затрат лизингополучателя
- •П4.4. Проекты, реализуемые на основе соглашений о разделе продукции
- •П4.5. Оценка эффективности финансовых проектов
- •П4.5.1. Основные понятия
- •П4.5.3. Эмиссия облигаций и инвестиции в облигации
- •П4.5.4. Эмиссия акций и инвестиций в акции
- •П4.5.5. Портфель инвестора и хеджирование риска
- •П4.5.6. Пример оценки эффективности закрытого инвестиционного проекта со стороны дебитора (выбор схемы кредитования)
- •П4.5.7. Примеры расчета доходностей инвестиций в ценные бумаги Определение доходности инвестиций в гко и мко
- •Определение доходности инвестиций в офз и огсз
- •Оценка доходности инвестиций в акции
- •Формирование инвестиционного портфеля
- •Приложение 5. Оценка финансового состояния предприятия
- •Приложение 6. Особенности учета фактора времени п6.1. Различные аспекты фактора времени
- •П6.2. Определение и использование коэффициентов дисконтирования и распределения Использование коэффициентов распределения
- •Обоснование и общий вид формул для коэффициентов распределения.
- •Учет изменений нормы дисконта во времени
- •П6.3. Учет лагов доходов и расходов
- •Расчет себестоимости реализованной продукции
- •Приложение 7. Расчет потребности в оборотном капитале п7.1. Общие положения
- •П7.2. Исходные данные
- •Исходная информация для расчета потребности в оборотном капитале
- •П7.3. Формулы для расчета потребностей в оборотном капитале
- •Оборотные активы по статьям
- •Оборотные пассивы по статьям
- •П7.4. Особенности расчетов потребности в оборотном капитале при оценке различных видов эффективности п7.4.1. Общественная эффективность
- •П7.4.2. Коммерческая эффективность проекта
- •П7.4.3. Эффективность акционерного капитала
- •Приложение 8. Расчет затрат и налогов п8.1. Виды налогов и особенности их расчета
- •П8.2. Особенности учета затрат и налогов
- •Приложение 9. Примеры отдельных расчетов п9.1. Вычисление эффективной процентной ставки
- •П9.2. Связь номинальной и реальной процентных ставок Примеры вычисления реальной процентной ставки
- •Примеры вычисления номинальной процентной ставки
- •П9.3. Расчет эффекта замены
- •Расчет эффекта замены по проекту производства школьной мебели
- •П9.4. Оценка альтернативной стоимости имущества
- •П9.5. Примеры уточненной оценки эффективности и финансовой реализуемости проекта
- •Денежные потоки (в условных единицах)
- •Денежные потоки (в условных единицах)
- •Денежные потоки (в условных единицах)
- •Денежные потоки (в условных единицах)
- •Денежные потоки (в условных единицах)
- •П9.6. Расчет ожидаемого эффекта инвестиционного проекта
- •Приложение 10. Пример расчета эффективности проекта п10.1. Предварительные замечания
- •П10.2. Исходные данные для оценки эффективности инвестиционного проекта Общие данные
- •Макроэкономическое окружение.
- •Исходные данные для определения денежного потока от операционной деятельности (кроме амортизационных отчислений).
- •Затраты по шагам расчета (млн.Руб.). Текущие цены
- •П10.3. Методы проведения расчетов Общие положения
- •Учет макроэкономического окружения
- •П10.4. Расчет показателей общественной эффективности проекта
- •Показатели общественной эффективности проекта (Текущие цены)
- •Показатели общественной эффективности проекта (Цены при прогнозируемой инфляции)
- •П10.5. Расчет показателей коммерческой эффективности проекта
- •Показатели коммерческой эффективности проекта (Текущие цены)
- •Показатели коммерческой эффективности проекта (Цены при прогнозируемой инфляции)
- •П10.6. Оценка показателей эффективности участия в проекте собственного (акционерного) капитала
- •Эффективность участия в проекте при взятии рублевого займа
- •Показатели эффективности участия в проекте собственного капитала (Текущие цены, рублевый заем)
- •Показатели эффективности участия в проекте собственного капитала (Прогнозные, рублевый заем, расчет при условии возврата остатка долга за счет организации)
- •Эффективность участия в проекте при взятии валютного займа
- •Показатели эффективности участия в проекте собственного капитала (Текущие цены, валютный заем)
- •Показатели эффективности участия в проекте собственного капитала (Цены прогнозируемой инфляции, валютный заем, "правильный" рост валютного курса)
- •Показатели эффективности участия в проекте собственного капитала (Цены прогнозируемой инфляции, валютный заем, сдерживание роста валютного курса)
- •П10.7. Оценка бюджетной эффективности
- •Чдд бюджета (млн.Руб.)
Приложения Приложение 1. Основные понятия и определения п1.1. Проекты. Инвестиции. Инвестиционные проекты (ип)
Эти определения соответствуют определениям Федерального закона "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" от 25 февраля 1999 г. N 39-ФЗ, а в тех случаях, когда в Законе отсутствуют необходимые определения, основываются на его смысле.
Проект. Этот термин можно понимать в двух смыслах:
- как комплект документов, содержащих формулирование цели предстоящей деятельности и определение комплекса действий, направленных на ее достижение, и
- как сам этот комплекс действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), направленных на достижение сформулированной цели, т.е. как документацию и как деятельность. В настоящих Рекомендациях во всех случаях, кроме оговоренных особо, термин "проект" употребляется во втором смысле, в смысле деятельности.
Общественная значимость (масштаб) проекта определяется влиянием результатов его реализации на хотя бы один из (внутренних или внешних) рынков: финансовых, продуктов и услуг, труда и т.д., а также на экологическую и социальную обстановку.
В зависимости от значимости (масштаба) проекты подразделяются:
- на глобальные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле;
- народнохозяйственные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране, и при их оценке можно ограничиться учетом только этого влияния;
- крупномасштабные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельных регионах или отраслях страны, и при их оценке можно не учитывать влияние этих проектов на ситуацию в других регионах или отраслях;
- локальные, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную и экологическую ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен на товарных рынках.
Инвестиции - средства (денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, имеющие денежную оценку), вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности с целью получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта.
В Рекомендациях рассматриваются инвестиции в конкретные проекты, характеризующиеся своими масштабами, расчетными периодами, потребностями в финансировании и т.д.
Рекомендации предусматривают следующие источники инвестиций:
- средства, образующиеся в ходе осуществления проекта. Они могут быть использованы в качестве инвестиций (в случаях, когда инвестирование продолжается после ввода фондов в действие) и в общем случае включают прибыль и амортизацию производственных фондов. Использование этих средств называется самофинансированием проекта.
- Средства, внешние по отношению к проекту, к которым относятся:
средства инвесторов см. ниже (в том числе собственные средства действующего предприятия - участника проекта), образующие акционерный капитал проекта. Эти средства не подлежат возврату: предоставившие их физические и/или юридические лица являются совладельцами созданных производственных фондов и потребителями получаемого за счет их использования чистого дохода;
субсидии - средства, предоставляемые на безвозмездной основе: ассигнования из бюджетов различных уровней, фондов поддержки предпринимательства, благотворительные и иные взносы организаций всех форм собственности и физических лиц, включая международные организации и финансовые институты;
денежные заемные средства (кредиты, займы), подлежащие возврату на заранее определенных условиях (график погашения, процентная ставка);
средства в виде имущества, предоставляемого в аренду (лизинг). Условия возврата этих средств определяются договором аренды (лизинга).
Субсидии, денежные заемные средства, средства, предоставляемые в аренду (лизинг), не входят в акционерный капитал проекта и не дают права на участие в доходе проекта.
Капитальные вложения - инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы (ПИР) и другие затраты.
Капиталообразующие инвестиции - инвестиции, состоящие из капитальных вложений, оборотного капитала, а также иных средств, необходимых для проекта. В Рекомендациях везде, кроме разд.П4.6 Приложения 4, под словом "инвестиции" понимаются "капиталообразующие инвестиции".
Инвестиционный проект (ИП) - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством РФ и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описанием практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план). Инвестиционный проект всегда порождается некоторым проектом (понимаемым в смысле второго определения), обоснование целесообразности и характеристики которого он содержит. В связи с этим под теми или иными свойствами, характеристиками и (или) параметрами ИП (продолжительность, реализация, денежные потоки и пр.) в Рекомендациях понимаются соответствующие свойства, характеристики и (или) параметры порождаемого им проекта.
Эффективность инвестиционного проекта - категория, отражающая соответствие проекта, порождающего этот ИП, целям и интересам участников проекта (см. ниже). Для оценки эффективности ИП необходимо рассмотреть порождающий его проект за весь период жизненного цикла - от предпроектной проработки до прекращения. Поэтому термин "эффективность инвестиционного проекта" ("эффективность ИП") понимается в Рекомендациях как "эффективность проекта". To же относится и к показателям эффективности.
Финансовая реализуемость инвестиционного проекта - обеспечение такой структуры денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для осуществления проекта, порождающего этот ИП. Термины "финансовая реализуемость инвестиционного проекта" ("финансовая реализуемость ИП") и "финансовая реализуемость проекта" в Рекомендациях выступают как синонимы. Аналогично можно говорить о "денежных потоках (притоках, оттоках, выплатах и поступлениях) ИП", имея в виду соответственно денежные потоки (притоки оттоки, выплаты и поступления) проекта, связанного с этим ИП.
Проектные материалы - документ (система документов), содержащих описание и обоснование проекта. Этим термином охватываются как документы, обязательные при проектировании объектов капитального строительства, так и дополнительные материалы, разрабатываемые участниками проекта при экспертизе, подготовке к реализации и в процессе реализации проектов. Проектные материалы должны содержать информацию, необходимую для оценки эффективности ИП (состав такой информации раскрывается в разд.3 и Приложении 2). Предполагается, что проектные материалы содержат всю необходимую информацию о технических, технологических и организационных характеристиках проекта.
Организационно-экономический механизм реализации проекта - форма взаимодействия участников проекта, фиксируемая в проектных материалах (а в отдельных случаях в уставных документах) в целях обеспечения реализуемости проекта и возможности измерения затрат и результатов каждого участника, связанных с реализацией проекта (см. Приложение 2).
Организационно-экономический механизм реализации проекта в общем случае включает:
- нормативные документы, на основе которых осуществляется взаимодействие участников;
- обязательства, принимаемые участниками в связи с осуществлением ими совместных действий по реализации проекта, гарантии таких обязательств и санкции за их нарушение;
- условия финансирования инвестиций, в частности - основные условия кредитных соглашений (сроки кредита, процентная ставка, периодичность уплаты процентов и т.п.);
- особые условия оборота продукции и ресурсов между участниками (например, использование бартерного обмена, льготных цен для взаимных расчетов, предоставление товарных кредитов безвозмездная передача основных средств в постоянное или временное пользование и т.п.);
- систему управления реализацией проекта, обеспечивающую (при возможных изменениях условий реализации проекта) должную синхронизацию деятельности отдельных участников, защиту интересов каждого из них и своевременную корректировку их последующих действий в целях успешного завершения проекта;
- меры по взаимной финансовой, организационной и иной поддержке (предоставление временной финансовой помощи, займов, отсрочек платежей и т.п.), включая меры государственной поддержки;
- основные особенности учетной политики каждого российского предприятия-участника, а также иностранных фирм-участников, получающих на российской территории доходы от участия в проекте.
Необходимость использования информации об организационно-экономическом механизме реализации проекта возникает прежде всего при оценке его коммерческой эффективности (для каждого участника проекта наиболее важными будут те элементы этого механизма, которые оказывают влияние на его затраты и доходы).
Отдельные элементы организационно-экономического механизма на стадии реализации проекта могут закрепляться и конкретизироваться в уставных документах и договорах между участниками.
Участник проекта - субъект инвестиционной деятельности по данному проекту. В число участников проекта входят перечисленные в Федеральном законе об инвестиционной деятельности субъекты инвестиционной деятельности, а также общество в целом.
Акционер - инвестор, владеющий акциями предприятия (организации), осуществляющего проект.
Кредитор (заимодавец) - инвестор, предоставляющий заемные средства для реализации проекта. Кредитор может одновременно получать права на определенную долю прибыли или производимой продукции, например, выступая в качестве акционера создаваемого предприятия или фирмы-заемщика.
Оценку реализуемости и эффективности проекта рекомендуется производить с учетом факторов неопределенности и риска (методы такого учета изложены в разд.10 и Приложении 9).
Неопределенность - неполнота и/или неточность информации об условиях реализации проекта, осуществляемых затратах и достигаемых результатах.
Риск - неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе осуществления проекта неблагоприятных ситуаций и последствий*(1).