7. Оценка слияний и поглощений на основе оценки изменения потенциала хозяйствующего субъекта

Рационализация оценки эффективности процессов слияний и поглощений субъектов хозяйствования, позволит, в общем случае, собственникам и менеджменту повысить доходность и снизить риски.

Если оценить предполагаемый потенциал инициатора интеграции в стоимостном выражении после слияния или поглощения какой-либо компании-цели и его потенциал до интеграции, можно определить целесообразность сделки. В случае поглощения потенциал поглощающего предприятия - это потенциал объединенной компании. В случае слияния, потенциалом инициатора интеграции предлагается считать долю акционеров данного предприятия в объединенной компании.

При оценке потенциала предприятия- инициатора интеграции (базовой структуры) без интеграции с компанией-целью рассматриваются следующие группы проектов:

группа М1 (действующие проекты) -традиционные проекты базовой структуры (m11,…,m1w), реализуемые на момент оценки;
группа М2 (запланированные проекты) -проекты базовой структуры (m21,…,m2q), запланированные к реализации;
группа М3 (потенциальные проекты)- проекты (m31,…,m3g) возможные к реализации базовой структурой.

Для объединенной структуры группы проектов будут следующими:

группа N1 (действующие проекты)- традиционные проекты базовой структуры и компании-цели (n11,…,n1v), реализация которых планируется и после объединения (с возможным увеличением эффективности за счет синергии);
группа N2 (запланированные проекты) - проекты базовой структуры и компании-цели (n21,…,n2p), которые были запланированы до объединения и остаются возможными после него (с возможным увеличением эффективности за счет синергии);
группа N3 (потенциальные проекты)- проекты (n31,…,n3h), реализация которых становится возможной в случае объединения.

Для оценки потенциала базовой структуры в первую очередь необходимо определить множество проектов (действующих, запланированных, потенциальных), которые базовая структура может реализовать в случае отказа от интеграции. Предполагается, что если базовая структура примет решение не осуществлять интеграцию, то ресурсы, которые пришлось бы затратить на этот процесс, можно будет инвестировать в другие направления бизнеса. Если с действующими и запланированными проектами ситуация, в принципе, ясна, поскольку на основании ретроспективного анализа можно с высокой степенью достоверности их выделить и спрогнозировать, то для выявления потенциальных проектов необходимы экспертные оценки.

Выявление наиболее предпочтительных проектов для объединенной компании превосходит сложности и ответственности этап выделения наиболее предпочтительных проектов для базовой структуры. Действующие (группа N1) и запланированные проекты (группа N2) объединенной компании, скорее всего, будут включать действующие и запланированные проекты компании-цели и базовой структуры, за исключением тех проектов, которыми придется пожертвовать при интеграции. Потенциальными проектами (группа N3) объединенной компании в основном будут те проекты, возможность реализации которых появится именно в результате интеграции. Подразумевается, что в этом проявится синергетический эффект – интеграция каким-либо образом позволит реализовать новые проекты.

Приращение потенциала при поглощении базовой структурой некоторой компании-цели предлагается рассчитывать по формуле (6):

(6)

В случае объединения базовой структуры и компании-цели в виде слияния, предлагается оценивать приращение потенциала по формуле (7):

(7)

где - приращение потенциала базовой структуры при слиянии;- приращение потенциала базовой структуры при поглощении;– сумма чистых приведенных стоимостейvдействующих,pзапланированных иhпотенциальных проектов объединенной компании;- сумма чистых приведенных стоимостейwдействующих,qзапланированных иgпотенциальных проектов базовой структуры;–дисконтированная стоимость чистых активов объединенной компании на конец периода планирования (без учета денежных средств);–стоимость чистых активов объединенной компании на момент оценки;–дисконтированная стоимость чистых активов базовой структуры (без учета денежных средств) на конец периода планирования;–стоимость чистых активов базовой структуры на момент оценки;d-доля акционеров базовой структуры в объединенной компании;,-поправочные коэффициенты, учитывающие сохранение профиля деятельности хозяйствующего субъекта после окончания прогнозного периода.

Задача оценки потерь хозяйствующего субъекта в результате продажи его части (дезинтеграции) также решается на основе оценки изменения потенциала в результате сделки.

Расчетно-аналитический подход к оценке эффективности процессов поглощения (слияния) неким хозяйствующим субъектом (базовой структурой) другого хозяйствующего субъекта (компании-цели), включает этапы, приведенные на рисунке 1.