1.2. Методы оценки стоимости совокупных активов. Понятие целостного имущественного комплекса

В практике финансового менеджмента встречаются многочисленные ситуации, когда активы предприятия создаются не в процессе постепенного их формирования, а путем единовременного их приобретения в форме целостного имущественного комплекса. Целостный имущественный комплекс представляет собой хозяйственный объект с законченным циклом производства и реализации продукции (работ, услуг), размещенный на предоставленном ему земельном участке.

В условиях рыночной экономики часто возникает необходимость в оценке совокупной стоимости активов как целостного имущественного комплекса при покупке предприятия, приватизации, залоге имущества при ипотечном кредитовании, страховании и при ликвидационной процедуре (банкротстве). [3]

Методы применяются при оценке стоимости активов как необходимо учитывать затраты труда по формированию структуры активов, структуры формирования управления профессиональными кадрами, эффективность работы предприятия.

В практике финансового менеджмента их принято подразделять на следующие основные группы: • метод балансовой оценки; • метод оценки стоимости замещения; • метод оценки рыночной стоимости; • метод оценки предстоящего чистого денежного потока; • метод оценки на основе регрессионного моделирования; • экспертный метод оценки и другие.

1. Метод оценки по балансовой стоимости.

Суть заключается в анализе данных отчетного баланса за последний год. В основе этого метода лежит определение стоимости чистых активов, т.е. совокупности активов, сформированных за счет собственного капитала предприятия.

Оценка стоимости чистых активов балансовым методом имеет ряд разновидностей:

1.Оценка по фактически отражаемой стоимости активов. Такая оценка получила наибольшее распространение в процессе приватизации государственных предприятий для определения их начальной цены при проведении аукционов и конкурсов.

ЧА_ф = ОС_о + На_о + НК + НО + З ± (ФА - ФО) , где

ЧА_ф —фактически отражаемая балансовая стоимость чистых активов предприятия;

ОС_о — остаточная стоимость нематериальных активов, отражаемых балансом; НК — стоимость незавершенных капитальных вложений;

НО—стоимость оборудования, предназначенного к монтажу; З — запасы товарно-материальных ценностей, входящих в состав оборотных активов, по фактически отражаемой остаточной стоимости;

ФА — финансовые активы (денежные активы, дебиторская задолженность, долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения и другие их виды, отражаемые в отчетном балансе);

ФО—финансовые обязательства всех видов (долгосрочные и краткосрочные финансовые кредиты; товарный кредит, внутренняя кредиторская задолженность и т.п.).

Метод балансовой оценки совокупных активов по фактически отражаемой их стоимости позволяет получить лишь приблизительное представление о минимальной стоимости чистых активов предприятия.

2. Оценка по восстановительной стоимости активов. Такая оценка предусматривает, что фактически отражаемая в балансе стоимость отдельных групп материальных и нематериальных активов (в первую очередь, всех видов основных средств, отдельных видов нематериальных ценностей, всех товарно-материальных запасов в составе оборотных активов) должна быть скорректирована с учетом роста цен на момент проведения оценки.

Расчет восстановительной стоимости чистых активов оцениваемого предприятия осуществляется по формулам:

ЧА_в = А ± (переоценки) - ФО

ЧА_В = ЧА_Ф ± , где

ЧА_В – восстановительная стоимость чистых активов предприятия;

А – общая стоимость активов предприятия по балансовой оценке;

РП_А – результаты переоценки отдельных видов активов предприятия с учетом индекса инфляции;

ФО – финансовые обязательства предприятия всех видов, представляющие в совокупности сумму используемого им заемного капитала;

ЧА_Ф – фактически отражаемая балансовая стоимость чистых активов.

Характеризуя этот метод оценки следует отметить, что он позволяет получить более точную минимальную стоимость чистых активов предприятия, хотя также не свободен от недостатков.

При использовании этого метода не всегда реально отражается уровень морального износа отдельных видов материальных и нематериальных активов, не учитывается характер их использования. 3. Оценка по стоимости производительных активов. Такая оценка в определенной мере позволяет сгладить недостатки предыдущих методов. В ее основе лежит оценка только производительно используемых чистых активов, генерирующих прибыль предприятия, т.е. непосредственно участвующих в его хозяйственной деятельности.

В процессе такой оценки из общей стоимости активов предприятия по балансу вначале исключаются непроизводительные активы (неустановленное или выбывшее из производственной эксплуатации оборудование; неиспользуемые в процессе производства запасы отдельных видов сырья и материалов; не пользующаяся спросом покупателей ранее изготовленная готовая продукция; неиспользуемые виды нематериальных активов, числящиеся на балансе предприятия). Затем к стоимости производительных активов по балансу прибавляют используемые предприятием арендуемые (по договору аренды или лизинга) его активы, отражаемые на забалансовых счетах.

На последнем этапе из общей стоимости производительных активов исключают сумму всех видов финансовых обязательств предприятия:

ЧА_П = А ± - А_Н + А_А – ФО, где

ЧА_П – стоимость чистых производительных активов предприятия;

А – общая стоимость активов предприятия по балансовой оценке;

РП_А – результаты переоценки отдельных видов активов предприятия с учетом индекса инфляции;

А_Н – реальная стоимость непроизводительных активов предприятия, отражаемых в его балансе;

А_А – реальная стоимость используемых предприятием арендуемых активов, отражаемых на его забалансовых счетах;

ФО – финансовые обязательства предприятия всех видов, представляющие в совокупности сумму используемого им заемного капитала.

Этот метод оценки он позволяет получить реальную стоимость чистых активов предприятия, непосредственно формирующих результаты его хозяйственной деятельности.

Недостатком этого метода оценки является то, что он не отражает непосредственных результатов хозяйственной деятельности предприятия, генерируемых его производительными активами (этот результат может быть отрицательным даже при высокой стоимости чистых производительных активов предприятия), а также не учитывает размер используемого земельного участка в составе производительных активов.

2). Метод оценки стоимости замещения ("затратный метод"). Основан на определении стоимости затрат, необходимых для воссоздания всех аналогичных активов, входящих в состав целостного имущественного комплекса.

Этот метод оценки стоимости целостного имущественного комплекса имеет две разновидности:

1. Оценка по фактическому комплексу активов. Такая оценка может

производиться по комплексу активов, входящих в отчетный баланс предприятия, а также по группе арендуемых активов (при определении стоимости замещения производительных активов целостного имущественного комплекса). В процессе этого метода оценки калькулируются все виды затрат, связанных со строительством, приобретением и установкой каждого вида активов (стоимость проектных работ, материалов, оплаты труда и т.п.).

Оценка осуществляется по следующим этапам: На первом этапе из общего комплекса активов вычленяют те их виды, которые не требуют оценки стоимости замещения — денежные активы в национальной и иностранной валюте, дебиторская задолженность, долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения, расходы будущих периодов.

На втором этапе всю совокупность материальных и нематериальных активов предприятия структурируют по отдельным элементам, различающимся по способам осуществления оценки. Оценка осуществляется по таким элементам активов:

• здания и сооружения, производственное оборудование, машины, механизмы; • запасы сырья и полуфабрикатов, малоценных и быстроизнашивающихся предметов; • запасы готовой продукции; • нематериальные активы, учитываемые в составе баланса; • прочие виды активов.

На третьем этапе, используя дифференцированные подходы к оценке различных элементов активов, определяют полные затраты на их производство в современных условиях.

На четвертом этапе из полных затрат на воспроизводство отдельных элементов активов вычитают стоимость всех форм износа. В отличие от бухгалтерской практики в составе этого износа отражается не только физическое старение активов, но и функциональное (потеря стоимости актива в связи с невозможностью выполнения в полном объеме первоначальных функций), экономическое (потеря стоимости актива в связи с изменением конъюнктуры рынка) и другие виды их устаревания.

На пятом этапе суммируются стоимости замещения отдельных элементов материальных и нематериальных активов (с учетом стоимости всех форм их износа), а также фактической стоимости финансовых активов определяют полную стоимость замещения активов целостного имущественного комплекса.

На шестом этапе (при необходимости) определяется стоимость замещения чистых активов предприятия. Для этого из полной стоимости замещения его активов вычитают сумму всех его финансовых обязательств (объем используемого им заемного капитала). Алгоритм расчетов стоимости замещения активов по перечисленным этапам может быть выражен следующими формулами:

ПСЗ_А = + ФА ;

ЧСЗ_А = ПСЗ_А - ФО , где

ПСЗ_Д – полная стоимость замещения активов предприятия;

ЧСЗ_Д – стоимость замещения чистых активов предприятия;

–полная стоимость замещения конкретного материального или нематериального актива;

–стоимость всех форм износа конкретного материального или нематериального актива;

ФА — совокупная стоимость всех финансовых активов предприятия (не подлежащая переоценке);

ФО — сумма всех финансовых обязательств предприятия (объем используемого заемного капитала).

Данный метод дает более точное представление о стоимости целостного имущественного комплекса в сравнении с балансовым методом, так как позволяет учесть не только аналоговую современную стоимость отдельных элементов активов предприятия, но реальную (а не только отражаемую бухгалтерским учетом) сумму их износа. Вместе с тем, следует учесть, что многие элементы оценки активов носят субъективный характер — выбор конкретных методов воссоздания полной стоимости по отдельным элементам активов, оценка стоимости функционального и экономического их износа. Он не отражает стоимости используемого предприятием земельного участка и характера его расположения.

2. Оценка стоимости замещения с учетом гудвилла. Такая оценка

позволяет существенно дополнить представление о реальной стоимости целостного имущественного комплекса за счет тех видов неотраженных в балансе нематериальных активов, которые оказывают существенное влияние на формирование прибыли предприятия.

В процессе оценки гудвилла такого рода расходы рассматриваются как инвестиции в нематериальные активы, не отражаемые в составе баланса.

Сами по себе эти расходы, рассматриваемые изолировано от их влияния на формирование дополнительной прибыли, инвестиционной ценности не имеют. При продаже предприятия гудвил выступает в виде разницы между рыночной и балансовой стоимостью предприятия.

3). Метод оценки рыночной стоимости целостного имущественного комплекса основан на рыночных индикаторах цен покупки — продажи аналогичной совокупности активов. Этот метод оценки имеет две разновидности:

1. Оценка по котируемой стоимости акций данного предприятия. Основой такой оценки является фактическая котировка (средняя рыночная стоимость) одной акции, основан на рыночных индикаторах цен покупки – продажи аналогичных совокупных активов. Оценка чистых активов целостного имущественного комплекса акционерных компаний осуществляется по следующим этапам.

На первом этапе определяется средний уровень котировки акций компании, обращающихся на организованном и неорганизованном фондовом рынке.

На втором этапе определяется количество акций компании, находящихся в обращении. В этих целях из общего числа зарегистрированной эмиссии акций вычитают количество акций, выкупленных компанией (или оставленных ею в резерве).

На третьем этапе путем умножения среднего уровня рыночной котировки акций на их количество, находящееся в обращении, определяется рыночная стоимость чистых активов акционерной компании.

Алгоритм этих расчетов изложен в следующей формуле: ЧА_Р = * (А_Э - А_В), где

ЧА_Р – рыночная стоимость чистых активов акционерного общества;

–средний уровень котировки акций компании, обращающихся на фондовом рынке;

А_Э – количество эмитированных акций;

А_В – количество акций, выкупленных компанией (изъятых из свободного обращения на фондовом рынке).

Этот метод получил широкое распространение в странах с развитой рыночной экономикой, где его надежность определяется высокой степенью эффективности фондового рынка.

В экономических условиях нашей страны он может привести к существенным искажениям реальной стоимости чистых активов акционерных компаний. Это связано с тем, что акции большинства акционерных компаний у нас неликвидны, т.е. не обращаются в массовом порядке на фондовом рынке, и их рыночная цена предложения устанавливается эмитентом произвольно без привязки к реальной оценке своих чистых активов.

3. Оценка по аналоговой рыночной стоимости.

В основе использования этого метода лежит изучение цен покупки — продажи аналогичных целостных имущественных комплексов. Предприятие – аналог подбирается для осуществления такой оценки с учетом его отраслевой принадлежности, региона размещения, размера и структуры активов, стадии жизненного цикла.

Оценка целостных имущественных комплексов на основе аналоговой рыночной стоимости осуществляется по следующим основным этапам:

На первом этапе по основным показателям финансового состояния и результатам хозяйственной деятельности данного предприятия определяются основные параметры, по которым необходимо осуществить подбор предприятия — аналога.

На втором этапе по результатам изучения рыночных сделок формируется предварительный перечень реализованных предприятий, которые могут потенциально выступать как аналоги оцениваемого предприятия.

На третьем этапе осуществляется сравнение подобранных предприятий – аналогов с ранее определенными параметрами оцениваемого предприятия. При этом рассчитываются корректирующие коэффициенты по отдельным сравниваемым параметрам.

На четвертом этапе с учетом корректирующих коэффициентов по отдельным параметрам уточняется стоимость покупки — продажи целостных имущественных комплексов — аналогов применительно к условиям функционирования оцениваемого предприятия.

Сложность использования метода в наших условиях в силу незначительного количества таких продаж на рынке (приватизационном, недвижимости), а также недостаточных возможностей адекватного подбора предприятия — аналога по всем значимым параметрам.

4). Метод оценки предстоящего чистого денежного потока основан на "концепции экономически обоснованной стоимости". Стоимость предприятия как целостного имущественного комплекса (или стоимость бизнеса) характеризуется текущей стоимостью будущих чистых денежных потоков, генерируемых его совокупными активами. Таким образом, стоимость целостного имущественного комплекса определяется суммой того реального чистого дохода, который может быть получен инвестором (покупателем) в процессе его эксплуатации. 

Метод оценки стоимости целостного имущественного комплекса на основе предстоящего чистого денежного потока имеет две разновидности: 1. Оценка при неизменном объеме чистого денежного потока.

Принцип такой оценки основан на том, что чистый денежный поток, генерируемый совокупными активами предприятия, носит стабильный характер и эта стабильность сохранится и в предстоящем периоде. В этом случае оценка производится по следующим этапам.

На первом этапе определяется показатель, характеризующий объем предстоящего чистого денежного потока. На предприятиях с незначительным объемом использования основных средств и нематериальных активов в качестве такого показателя может быть избрана сумма чистой (прибыли после налогообложения). Во всех остальных случаях используется показатель чистого денежного потока, представляющий собой сумму чистой прибыли и амортизационных отчислений в рассматриваемом периоде.

На втором этапе определяется среднегодовой объем чистого денежного потока, который будет положен в основу оценки стоимости целостного имущественного комплекса. Он может характеризоваться средневзвешенным фактическим значением объема чистого денежного потока за ряд последних лет или с учетом соответствующей корректировки этого фактического значения определяться как потенциальный объем чистого денежного потока в предстоящем периоде.

На третьем этапе определяется норма (или ставка) капитализации чистого денежного потока, которая обычно соответствует норме прибыли на капитал или средней ставке ссудного процента на рынке капитала. Норма капитализации чистого денежного потока должна учитывать соответствующий уровень финансового риска, присущий данному предприятию.

Характеризуя указанный метод расчета, следует отметить, что его несомненным достоинством является простота оценки стоимости целостного имущественного комплекса. 2. Оценка при колеблющемся во времени объеме чистого денежного потока.

Принцип этого метода оценки заключается в дисконтировании суммы чистого денежного потока каждого года рассматриваемого предстоящего периода. Такая оценка осуществляется по следующим этапам:

На первом этапе определяется общий период времени, в течение которого намечается использование целостного имущественного комплекса. В практике финансового менеджмента он принимается обычно в размере пяти лет.

На втором этапе прогнозируется объем чистого денежного потока по отдельным годам предстоящего периода. При этом учитываются сложившийся объем чистого денежного потока, генерируемый совокупными активами предприятия; предстоящее изменение потока чистой прибыли и амортизационных отчислений; затраты, связанные с поддержанием предстоящего чистого денежного потока на прогнозируемом уровне.

На третьем этапе определяется возможная ликвидационная стоимость целостного имущественного комплекса в конце предполагаемого периода его эксплуатации.

На четвертом этапе осуществляется выбор ставки дисконтирования предстоящего чистого денежного потока. Этот этап является наиболее ответственным в процессе оценки. При выборе ставки дисконтирования должны учитываться средняя текущая ставка ссудного процента на рынке капитала, предстоящий темп инфляции и соответственный уровень инфляционной премии, уровень премии за риск и другие факторы.

На пятом этапе по соответствующим моделям оценки стоимости денег во времени определяется текущая стоимость будущих денежных потоков, которая и представляет собой результат оценки стоимости целостного имущественного комплекса.

Характеризуя указанный метод оценки, следует отметить, что он позволяет получить наиболее точную текущую стоимость целостного имущественного комплекса с позиций концепции экономически обоснованной стоимости. 5). Метод оценки на основе регрессионного моделирования основан на использовании многофакторных математических моделей. Основан на использовании многофакторных математических моделей, где выявляется взаимосвязь между отдельными факторами. Такая оценка стоимости целостного имущественного комплекса имеет две основных разновидности: 1. Оценка на основе внутренних факторов. Этот вариант оценки предусматривает прогнозирование стоимости целостного имущественного комплекса на основе много факторных моделей регрессии, в которых факторами выступают параметры предстоящей хозяйственной деятельности предприятия.

В качестве таких факторов могут быть используют: прогнозируемый объем реализации продукции, стоимость чистых активов, коэффициент рентабельности реализации продукции, коэффициент рентабельности собственного капитала, прогнозируемый объем амортизационного потока. 2. Оценка с учетом внешних факторов - предусматривает включение в регрессионную модель наряду с внутренними факторами и отдельных факторов внешней среды, связанных с прогнозируемым изменением конъюнктуры товарного и финансового рынка, ожидаемым изменением форм государственного регулирования хозяйственной деятельности предприятия, характером предстоящего изменения отдельных макроэкономических показателей.

Преимуществом является отбор для оценки наиболее значимых факторов с позиций оценщика, а соответственно и более высокая точность ожидаемых результатов расчета.

Недостатками является его высокая трудоемкость и сложность, определяющие соответствующие требования к квалификации исполнителей. 6). Экспертный метод оценки. Основан на проведении оценки с учетом мнений экспертов – оценщиков, которые используют на ряду с количественными методами их качественные параметры конкурентной, технологической, финансовой диагностики деятельности предприятия.

Обзор используемых методов оценки совокупной стоимости активов предприятия как целостного имущественного комплекса показывает, что ни один из них не является идеальным. Поэтому в практике осуществления такой оценки в зависимости от ее целей обычно используется не один, а ряд методов, позволяющих определить диапазон этой стоимости в минимальной и максимальной границах и в наибольшей степени приблизиться к ее реальному значению.