Глава 3. Недостатки рынка срочных валютных операций в России
Восстановление срочного рынка в России является неотъемлемой частью нормального функционирования отечественного фондового рынка. Развитие торговли стандартными инструментами будет способствовать снижению общего системного риска в рублевом сегменте российского рынка акций. Это связано с самой природой рынка стандартных контрактов, поскольку здесь присутствуют различные категории участников, и рынок, уравновешивая различные интересы, распределяет риски между хеджерами и арбитражерами, с одной стороны, и спекулянтами, с другой.
Развитие рынка фьючерсов и опционов в РТС совпало с целым рядом других позитивных событий, которые помогли преодолеть негативное отношение к срочному рынку, сложившееся в российских финансовых кругах. Среди таких событий можно назвать:
· совершенствование законодательной базы по срочному рынку, которая предоставляет правовую защиту участникам таких сделок, а также значительно повышает требования к организаторам торговли и клиринговым организациям на срочном рынке;
· повышение контроля со стороны регулирующих органов над деятельностью клиринговых организаций;
· совершенствование налогового законодательства для физических и юридических лиц, создающее благоприятный налоговый режим, как для проведения спекулятивных операций, так и для хеджирования рисков с помощью срочных контрактов[18, c. 10].
Как и любая система, российский срочный рынок имеет свои недостатки. Эти недостатки проявляются как в законодательстве о срочных сделках, так и при самой организации на рынке.
Законодательство о срочных инструментах является в настоящее время наиболее уязвимым вопросом при работе на срочном рынке. В этой области можно выделить следующие основные проблемы:
· отсутствие единого и непротиворечивого законодательства о срочном рынке в России;
· неоднозначную трактовку срочной сделки в действующем законодательстве, отсутствие основных определений производных инструментов и, как следствие, правовую незащищенность участников срочных сделок;
· неопределенность в принципах регулирования и построения инфраструктуры рынка[12, c. 59].
Еще одной из важнейших причин недостаточного развития срочного рынка в России является постоянная борьба между регуляторами рынка. В настоящее время заметную роль в регулировании рынка играют три организации:
· КТБ при МАП РФ Комиссии по товарным биржам -- лицензирование биржевой и брокерской деятельности на рынке стандартных контрактов, в том числе производных на товарные активы;
· ФКЦБ Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг России -- регулирование профессиональной деятельности и инфраструктуры рынка производных на ценные бумаги и фондовые индексы;
· Банк России -- вопросы, связанные с расчетами на организованном рынке, с обращением срочных контрактов на иностранную валюту, регулированием банковской деятельности на срочном рынке.
Одной из проблем, сдерживающих развитие срочного рынка, является недостаток квалифицированных специалистов в инвестиционных и брокерских компаниях, дефицит клиентов, обладающих знаниями о рынке деривативов, достоинствах и преимуществах операций с ними. Причем в случае, когда профучастник занимает активные позиции на рынке деривативов, особенно на опционах, только присутствия специалистов по диллингу, трейдингу или брокериджу недостаточно. Активная деятельность на рынке опционов требует наличия специалистов по всем без исключения подразделениям, связанным с этим бизнесом, начиная от риск-менеджера и руководителя подразделения и заканчивая бэк-офисом. Подготовка молодых специалистов - трейдеров, разработка программного обеспечения для качественного риск-менеджмента - неотъемлемая часть деятельности компании, которая выбрала одним из направлений своего бизнеса рынок опционов.
Объединение ММВБ и РТС в единый холдинг
Биржа ММВБ договорилась о приобретении контрольного пакета акций РТС. К концу 2011 года торги в России централизованы на одной фондовой бирже.
1 февраля 2011 года биржа ММВБ подписала соглашение о намерении купить контрольный пакет биржи РТС. Свои доли продают пять крупнейших акционеров: «Ренессанс брокер» (9,4%), «Атон» (9,8%), Альфа-банк (9,6%), «Тройка Диалог» (10%) и фонд «Да Винчи» (14,9%). Сделка, которая должна была закрыта во второй половине апреля, осуществилась исходя из оценки биржи РТС в $1,15 млрд, а биржи ММВБ - в $3,45 млрд. 65% стоимости пакета РТС было оплачено долей в капитале объединенной биржи, 35% - деньгами. Следуя текущим договоренностям, доля акционеров РТС в объединенной компании не превысит 20%.
Спустя несколько дней после подписания первого соглашения стало известно, что ММВБ договорилась о покупке 11-процентного пакета банка «КИТ финанс». Таким образом, она будет владеть уже 64,7% акций РТС и согласно заявлениям руководства компании планирует приобрести 100% акций РТС к середине лета. В целях осуществления сделки с акционерами РТС ММВБ перейдет на единую акцию (сейчас ММВБ разделена на ЗАО ММВБ и Фондовую биржу ММВБ) и выпустит дополнительные ценные бумаги, которые и будут предложены для выкупа.
После покупки РТС должен начаться процесс технического объединения бирж, который, по словам главы группы ММВБ Рубена Аганбегяна, может завершиться уже к концу года. Далее планируется IPO - InitialPublicOffering (Первичное публичное предложение) - первоначальное публичное предложение акций компании на продажу широкому кругу лиц. объединенной компании, ставшее одним из условий сделки с акционерами РТС (если IPO не случится, их доли будут выкуплены с премией 12% годовых к текущей оценке биржи). В течение двух-трех лет планируется выход из капитала объединенной биржи Центробанка, которому сейчас принадлежит 36% акций ММВБ (после слияния доля ЦБ сократится примерно до 30%).
В общем, реальное объединение бирж - длительный процесс, не имеющий пока четкого алгоритма. Какой будет новая российская биржа, можно только предполагать. В то же время уже сейчас следует подумать о том, какой она должна стать, чтобы от объединения выиграли профучастники, рядовые инвесторы и российская финансовая система в целом.
Переговоры об объединении начались летом прошлого года, после того как президентом ММВБ стал Рубен Аганбегян. В ноябре 2010 года ММВБ предложила акционерам РТС продать 20% акций биржи исходя из ее оценки в $750 млн., а 80% обменять на 17-20% акций ММВБ. Акционеров РТС такая оценка не устроила, и переговоры зашли в тупик.
Неизвестно, чем бы закончилось дело, если бы слияние российских бирж не понадобилось государству: политическое вмешательство ускорило решение вопроса. Позиция российских государственных деятелей в вопросе слияния РТС и ММВБ связана с желанием создать более технологичную и ликвидную российскую биржу, которая в перспективе должна будет стать конкурентом крупнейших мировых площадок, не размениваясь на борьбу на внутригосударственном уровне.
Объединение ММВБ и РТС может позволить сосредоточить торги российскими акциями на одной платформе, которая должна стать конкурентной по сравнению с западными. Создание новой высокотехнологичной торговой площадки обходится дорого, но это фиксированные затраты, которые быстрее окупаются при больших оборотах. Согласно данным бирж, объем торгов на всех рынках РТС по итогам 2011 года вырос на 94%, до $1,55 трлн. (46 трлн. руб. по текущему курсу), а на фондовой бирже ММВБ он составил 64 трлн. руб. ($2,11 трлн.), что на 57% больше, чем годом ранее. Годовой ВВП России в 2011 году ненамного превысит 40 трлн. руб. Таким образом, после объединения в России появится биржа, годовой объем торгов на которой составит несколько ВВП страны.
Слияние бирж может позволить в более полной мере соответствовать международным стандартам. В настоящий момент ни Национальный депозитарный центр (НДЦ) ММВБ, ни Депозитарно-клиринговая компания (ДКК) РТС не удовлетворяют требованиям приемлемого депозитария американского регулятора фондовых бирж - (SEC – The United States Securities and Exchange Commission (Комиссия по ценным бумагам и биржам США) - агентство правительства США является главным органом, осуществляющим функции надзора и регулирования американского рынка ценных бумаг.), и создание центрального депозитария может иметь положительный результат.
Много говорится и о синергетическом эффекте от такого слияния. Нельзя сказать, что РТС и ММВБ полностью дублируют друг друга. Несмотря на усилия руководства двух компаний, основной площадкой по торговле деривативами остается срочный рынок РТС, а больший объем торгов акциями происходит по-прежнему на фондовом рынке ММВБ. Кроме того, у ММВБ есть не только фондовый рынок, но и валютные торги. Эта биржа и была создана для образования рыночной цены на рубль. Таким образом, у обеих из них были свои недостатки, и создание одной сильной биржи выглядит логичным.
В конечном итоге положительные моменты объединения РТС и ММВБ связываются с тем, что руководство новой российской биржи сможет сконцентрироваться на глобальных проектах, не размениваясь на параллельные проекты внутри страны. Наличие единых акционеров позволит принимать скоординированные решения по развитию биржи, унифицированные стандарты торгов -- сократить издержки рынка и профучастников, а увеличение оборотов приведет к увеличению инвестиций в инфраструктуру. Открытыми остаются вопрос о том, насколько хорошо все эти возможности удастся использовать, и связанная с этим тема, готова ли российская биржевая система к глобальной конкуренции и какая конкуренция, внутренняя или внешняя, в настоящее время в большей степени отвечает интересам ее развития[10, c.27].