финансовый менеджмент

Основным принципом углубленного операционного анализа разделение переменных затрат постоянных затрат и промежуточная маржа (косвенные постоянные затраты, прибыль).

Основным является объединение постоянных затрат переменных затрат и промежуточной маржи.

Порог безубыточности данного товара – это такая выручка от реализации которая показывает переменные и прямые постоянные затраты. При этом промежуточная маржа равна 0

Порог безубыточности в натуральном выражении = прямые постоянные затраты/ валовая маржа на ед товара

Порог безубыточности в стоимостном выражении = прямые постоянные затраты/ доля валовой маржи в выручке от данного товара

Порог рентабельности – это выручка от реализации которая покрывает не только перменные и прямые постоянные затраты, но и отнесенную на данный товар величину косвенных постоянных затрат при этом прибыль равна нулю

Порог рентабельности в натуральном выражении= прямые и косвенные постоянные затраты/ валовая маржа на единицу товара

Порог рентабельности в стоимостном выражении = прямые и косвенные постоянные затраты/ доля валовой маржи в выручке от данного товара

Тема – краткосрочное финансирование предприятия

1. разновидности финансирования предприятия

2. Внутренние источники краткосрочного финансирования

3. Внешние источники краткосрочного финансирования

Финансирования это обеспечение предприятия сверх текущих поступлений денежными средствами, необходимыми для покрытия потребности прежде всего инвестиционной потребности

Виды финансирования

1. по сроку представления капитала (краткосрочное, долгосрочное)

2. По отношению источника финансирования к предприятию (внутреннее финансирования, внешнее финансирование)

3. По отношению источника финансирования к капиталу предприятия (финансирование увеличивающее собственный капитал, финансирование увеличивающее заемный капитал)

Внешние источники финансирование

Источники собственного капитала

1. эмиссия акций

2. Средства представляемые владельцами или акционерами

Источники заемного капитала

1. банковские займы

2. Облигационные и вексельные займы размещаемые на финансовых рынках

3. Финансовая аренда

Цель краткосрочного финансирования – поддержание платежеспособности предприятия. Финансирование временное до 1 года потребности в денежных ресурсах. Финансирование оборотных средств и погашение срочных долгов.

Внутренние источники

1. Мобилизация внутренних резервов

2. Прирост кредиторской задолженности

Внешние источники

1. кредитование на рынке

2. Банковское кредитование

Мобилизация внутренних резервов

1. принятие мер по сокращению величины оборотных средств. Т.е. ускорение оборачиваемости дебиторской задолженности.

2. Сокращение отдельных видов запасов.

3. Использование прибыли от амортизации

Кредиторская задолженности образуется в результате временного лага между начисление затрат и фактической оплатой.

Сырье и материалы могут быть оплачены с отсрочкой платежа.

Размещение краткосрочных векселей на рынке

Эмитенты – крупные предприятия, банки

Банк, уполномоченный заемщиком организуют размещение и погашение векселей

Покупатели – финансовые организации, банки, страховые компании – осуществляют краткосрочные финансовые вложения

Краткосрочный банковский кредит рыночная стоимость залога должна обеспечивать и возвращение долга и погашение процентов и возможные издержки

1. краткосрочная банковская ссуда – предприятие обращается в обслуживающий банк при возникновении краткосрочной целевой потребности

2. Кредитная линия способ многократного получения кредитных ресурсов в течении определенного срока до 1 года на основании заявки заемщика ( действует лимит кредитования) предназначена для текущего финансирования краткосрочного.

3. Овердрафт – автоматическое кредитование предприятия в случае превышения суммы счетов к оплате денежного остатка на его расчетном счете. (определяется лимит кредитования).

Предоставление коммерческого кредита следствием чему является кредиторской задолженности может оформляться двумя способами:

1. выдача покупателем товарного векселя.

Вексельный кредит или учет векселя банком. Предприятие продает вексель до наступления срока оплаты банку, предприятие получает денежные средства за вычетом вознаграждения банку. При наступлении оплаты дебитором банк реализует право получения денег.

Например предприятие собирается учесть вексель номиналом 1 млн. Руб., срок погашения которого наступит череж 90 дней определим учетный процент который причитается банку, если учетная ставка равна 12%

Расчет 1 млн * 0,12*(90/360) = 0,03. Млн руб.

Это значит, что если вексель номиналом 1 млн рублей предприятие получит только 970 тыс. Руб . 30 тыс руб это оплата банку за досрочное получение денег по векселю.

Кредитование под обеспечение дебиторской задолженностью.

Например, если годовой объем продаж в кредит составляет 12 млн руб. А средний срок оплаты счетов 36 дней, то предельный объем вексельного кредита не должен превышать 12/(36/360)=1,2 млн руб.

Кредитование под залог долговых требований (счетов дебиторов)

Предприятие вносит залог (товарные накладные, товарно-транспортные накладные, счета фактуры) в банк получает кредит.

Взыскание платежей с дебиторов.

Факторинг предприятие передает счета фактуры факторинговой компании обратно поступает сумма, и взысканием занимается факторинговая компания.

Факторинг это продажа это продажа предприятием своих требований специализированным компаниями – факторинговым компаниям.

Различают факторинг с финансированием и без финансирования

При наступлении срока платежа это без финансирования

Возмещение большей части суммы досрочно это факторинг с финансирования.

Важной услугой факторинговой компании является гарантия платежа по всем акцептованным документам даже если и сама компания по этим платежам деньги не получит. Стоимость факторинговых услуг складывается из двух элементов – комиссия это плата за услуги которая устанавливается. Проценты которые взымаются при досрочной оплате.

При выдаче такого рода кредита банк выдвигает ряд требований

Банк выдвигает следующие требования: рыночная стоимость запасов должна превышать размер ссуды с процентами.

Величина процентной ставки зависит от стабильности цен на данное сырье, материалов. Чтобы запасы выполнили функцию залога предшествует процедура складирования. При складировании на складе посредника администрация склада выдает складское свидетельство. Которое является залогом и передается в банк, после этого банк получает право контролировать расходование запасов с этого склад. При использовании собственных складских помещений. Привлекается специализированная складская компания которая осуществляет приемку груза, его охрану, контроль, расходование и так же выдает складское свидетельство которое является залогом для обеспечения кредита. В обоих случаях расходование запасов ведется под контролем банка и в непосредственной связи с погашением кредита.

Проценты по краткосрочным ссудам взымают

1. в конце срока кредита одновременного с возвратом ссуды

2. периодически например, ежемесячно в течении срока кредита

3. в момент получения ссуды

4. периодические в течении срока кредита вместе с возвратом основной суммы долга

Реальная стоимость банковского кредита оценивается эффективной (реальной) процентной ставкой, которая зависит от способа уплаты процентов. Она может не совпадать с номинальной, указанной в договоре, а быть гораздо выше.

Например, сравним эффективные процентные ставки при начислении процентов по каждому из выше обозначенных способов при заимствовании.

При уплате процента в конце срока кредита используется простой процент

1. 5000*0,24 = 1200 вернуть придется 6200 руб. Реальная ставка = номинальной.

2. Ежемесячный процент составит 24/12=2% эффективная годовая ставка: (1+0,02)¹² =26,82%>24% вернуть придется 5000*(1+0,02)¹² = 6341 руб, в том числе процентов 1341 руб.

3. Фактически заемщик получает меньше на 5000*0,24=1200 т.е. 3800 поэтому эффективная ставка не 24% а 1200/(5000-1200)=31,58%.

4. Проценты по номинальной ставке равны 1200 руб, а ежемесячные выплаты (5000+1200)/12=516,67 руб. Однако всей суммой кредита в размере 5000 руб. Заемщик пользуется только в первый месяц, в конце месяца он должен уплатить 1/12 полученной суммы долга т.е. 5000/12=416,67 руб и проценты – 516,67 – 416,67 = 100 руб

Так будет продолжаться все 12 месяцев в течении которых сумма процентов будет неизменной 100 руб, а реальный размер ссуды будет сокращаться на 416,67. Это значит что фактические в среднегодовом исчислении ссуда была не 5000 руб а (5000/416,67)/2=2916,67 тыс руб т.е. почти в два раза меньше

Другими словами 1200 руб процентов были уплачены за пользование кредитом в размере 2916,67 а не 5000 и поэтому реальная ставка будет не 24% а 1200/2916,67=41,14%

Тема долгосрочное финансирование предприятия

1. внутреннее долгосрочное финансирование

Долгосрочное финансирование заключается в обеспечении предприятия финансовыми ресурсами длительного пользования оно нацелено для инвестирования затем для инвестирования в основные средства и наращивания чистого оборотного капитала.

Внутренние источники

1)чистая прибыль

2)амортизация

Внешние источники

1)капитал собственников

2)заемный капитал

3)капитал арендодателей

чистая прибыль и амортизация образуют поток самофинансирования предприятия они обеспечивают сохранение и наращивание собственного капитала предприятия.

Поток самофинансирования

ПСФ=(выручка-((перемен. Издержки+постоянные издержки)+А+проценты))*(1-налог на прибыль)*(1-доля дивидендов)+А

Анализируя данное выражение можно сказать что поток самофинансирования зависит от пяти параметров:

Предпринимательский доход (разница между выручкой и переменными постоянными расходами).

Выплаченные проценты за пользование кредитами

Амортизация

Ставка налога на прибыль

Норма распределения прибыли на дивиденды

Амортизация это надежный источник денежных средств поскольку во первых имеет достаточную суммарную массу до 40% во вторых минимальную по сравнению с прибылью зависимость от результатов текущей хозяйственной деятельности поскольку начисление амортизации зависит от достаточно постоянных величин во первых стоимости основных средств. Во вторых норма амортизации которая утверждается законодательно и фактически не меняется. Если амортизационный фонд не выделен амортизация сливается с прибылью.

Чистая прибыль акционерной компании

Дивидендная прибыль – норма распределения – интересы инвесторов

Перераспределенная прибыль – норма накопления – самофинансирование развития предприятия. Деление прибыль на распределяемую и нераспределенную является случайным. А подчиненно цели сочетания интересов инвесторов и необходимостью достаточного самофинансирования.

1 когда растет норма распределения - снижение внутренних темпов роста снижение темпов наращивания выручки – уменьшение возможности привлечения кредитов

2 когда растет норма накопления – акционеры продают акции – курс акций падает – схема директоров – поглощение.

Сумма процентов – объем заемных средств – активы предприятия – производство реализация выручка – поток наличности – возможность наращивания собственного капитала – наращивание займов – увеличение выплаты процентов.

Таким образом наличие больших процентных выплат свидетельствует о высокой прибыльности предприятия.

Внешнее долгосрочное финансирование.

1. увеличение собственного капитала способ увеличения собственного капитала зависит от организационно правовых форм предприятия. Но в любом случае собственный капитал это капитал предоставляемый собственниками предприятия в собственность предприятия как юридического лица.

Если предприятие является государственным или муниципальным унитарным предприятием, оно не может привлекать новых совладельцев. Собственный капитал такого предприятия может быть увеличен только собственником государством или муниципалитетом. За счет бюджета или передачи другого государственного имущества.

ООО – могут увеличивать собственный капитал тремя способами:

1. за счет дополнительных вкладов учредителей общества пропорционально их доли в капитале.

2. За счет учредителей не пропорциональное увеличение долей.

3. Привлечение нового участника

ЗАО – наращивают капитал за счет новой эмиссией новых акций которые распределяются среди нынешних акционеров.

ОАО – понятие собственный капитал должно быть дополнено понятием акционерный капитал.

Собственный капитал это бухгалтерская величина, которая равна разности между валютой баланса и всеми видами задолженности. Иными словами величина собственного капитала показывает бухгалтерскую оценку (расчетная величина).

Акционерный капитал это рыночная оценка капитала принадлежащего акционерам. Акционерам на правах собственности принадлежат только акции.

Собственный капитал – бухгалтерская характеристика предприятия как имущественного комплекса он показывает балансовую стоимость имущества оплаченного за счет средств собственником которых является акционерное общество =>< акционерный капитал характеристика предприятия как рыночного товара.

Способы увеличения собственного капитала ОАО

1. Закрытая подписка на акции

2. Открытая подписка на акции

В уставе ОАО должно быть определено максимальное количество акций которое называется объявленным обычно больше объема размещенных акций.

При отсутствии резерва решение об эмиссии новых акций принимает общее собрание акционеров.

Существуют неблагоприятные последствия новой эмиссии акций

1. размывание акционерных долей.

Для реализации преимущественного права на приобретение одной дополнительно акции, г А необходимо иметь н = 100/50=2 акции т.е. одна новая в расчете на две старых значит еще 10 тыс акций (20/2) итого 30 тыс в сновыми акциями это позволить сохранить прежнюю долю в 20% (30/150*100%=20%)

2. размывание стоимости акций

Причины эффекта непропорциональное увеличение собственного капитала и количества акций в обращении которое ведет к разводнению балансовой стоимости акций

Неэффективное инвестирование полученных средств как причина размывание рыночной стоимости акций индикатором является отравительный чистый дисконтированный доход.

Продажа новых акций по цене ниже балансовой.

Проценты по займам выплачиваются до выплат акционеров. В случае банкротства предприятия обязательства перед кредиторами выплачиваются прежде обязательств перед акционерами.

В следствии этих же причин для предприятия заемный капитал обходится дешевле чем акционерный. Проценты по банковским кредитам относятся на себестоимость продукции что уменьшают налогооблагаемую прибыль и уменьшает поток денег на выплат.

Выбор источника финансирования связан с распределением прав собственников в отношении управления и распределения прибыли. Заемное финансирование на права собственника не влияет. При использовании заемного капитала возникает эффект финансового рычага который обеспечивает повышение рентабельности собственного капитала.

При одинаковой экономическо рентабельности актива 20%

Эффект финансового рычага – это приращение к рентабельности собственных средств, полученное благодаря использованию кредита, не смотря на платность последнего.

Элементы финансового рычага – разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам скорректированная в зависимости от уровня налога на прибыль.

Дифференциал – (ЭР- СРСП) *(1-К налогообл.)

Плечо финансового рычага ЗС/СС Характеризует силу воздействия финансового рычага это соотношение между заемными средствами и собственными средствами.

Уровень ЭФР = (ЭР- СРСП) *(1-кн) * ЗС/сс

Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня ЭФР, то такое заимствование выгодно

Риск кредитора выражен величиной дифференциала чем больше дифференциал тем менше риск чем меньше дифференциал тем больше риск

Дифференциал не должен быть отрицателен

Сила воздействия финансового рычага = изменение чистой прибыли на акцию / изменение НРЭИ

Чем больше проценты за кредит и чем меньше прибыль нрэи тем больше сила воздействия финансового рычага и тем выше финансовый риск связанный с предприятием

1. возрастает рик невозмещения кредита с процентами для банкира

2. возрастает риск падения дивиденда и курса акций для инвестора

стоимость привлечения кредита для предприятия складывается из процентной ставки и возмещение расходов банка связанных с комиссионными. Процентная ставка по долгосрочным кредитам как правило выше чем по краткосрочным это определяется меньшей надежностью долгосрочных прогнозов отношения развития предприятия и более высоким риском кредитора

для определения доли первой и второй частей используют допущение что выплаты по процентам вычитаются из общей суммы платежа и оставшаяся часть рассматривается как выплата долга.

Кредит в размере 50 тыс рублей взял на три года по 20 процентов годовых расчеты предполагается производить путем периодических платежей заемщика в конце каждого года сколько нужно платить чтобы рассчитаться и с его долгом и с процентами по нему.

Пл = Сба (Пк/(1-(1/1+пк)^n)=50*0,2/(1-(1+0,2)^3=23.697 тыс ру

Общая сумма выплат за кредит 50 тыс составляет 71091 тыс руб т.е. на 42,2 превысит сумму заемных средств – 50 тыс руб.

Оценить условия кредитовая и сделать вывод о наиболее приемлемом варианте кредита

Показатель варианты кредитовая

Срок кредитовая 3 5 5 10 10

Ставка процентов 0,2 0,2 0,1 0,3 0,1

Ежегодные необходимые выплаты 23,697

Итого выплат за кредит т.р. 71,091

Превышение суммы заемных средств % 42,2

В кредитном договоре требования:

1. периодическое предоставление кредитору предоставление по финансовой деятельности.

2. Страхование

Облигационный заем – крупные предприятия нуждаются в крупных займах размеры которых могут превосходить даже возможности крупных банков в этом случае заемщик прибегает к облигационным займам т.е. займам разделенным на доли обязательства по таким займам оформляются в виде ценной бумаги называется облигация.

Облигация – срочный кредитный договор в соответствии с которым кредитор предоставляет заемщику определенную сумму денег а заемщик обязуется регулярно выплачивать кредитору определенный процентный доход а по окончании срока договора выкупить облигацию по номинальной стоимости.

Облигационный заем позволяет объединить возможности многие кредиторов и в тоже время обеспечить последним ликвидность полученных долговых обязательств поскольку разрешается до истечения срока договора продавать облигации. Процедура облигационного займа практически совпадает с процедурой дополнительной эмиссией акций. Эмиссия должна быть зарегистрирована в территориальной федеральной службе по фин рынкам. Если эмиссия превышает 50 тысяч МРОТ необходима регистрация проспекта эмиссии в котором указывается:

1. объем выпуска

2. номинал облигации

3. цена размещения

4. время начала и окончания эмиссии

5. условия и порядок выплаты процентного дохода

6. даты выплат дохода

7. размер и вид обеспечения займа

В предпринимательской деятельности лизинг это финансовая аренда по договору лизинга арендодатель – лизингодатель обязуется приобрести в собственность определенное имущество у определенного продавца и передать это имущество лизингополучателя за плату во временное пользование для предпринимательских целей.

Т.е. при лизингу арендодатель еще не имеет имуществом но обязуется приобрести его в собственность ( не обязательно новое) у продавца указанного арендатором.

При этом лизинговая фирма не имеет на это достаточно собственных средств и берет основную часть в займы поэтому лизинговые фирмы являются дочерними предприятиями банка и крупных корпораций которые их кредитуют.

Основные правовые акты регулирующие лизинга в РФ:

1. гражданский кодекс РФ: дает определение лизинга закрепляет трех сторонние отношения.

2. Постановление правительства РФ №1133 от 20.11.95. «о внесении дополнений в положения №552 «о составе затрат включаемых в себестоимость продукции». «определяет возможность отнесения на себестоимость продукции для лизингодателя» - затрат по кредиту для лизинга получателя – лизинговых платежей (если имущество учтено на балансе лизингодателя» но если имущество учтено на балансе арендодателя или амортизации только лишь лизинговых платежей если имущество учтено на баланса арендатора.

3. Постановление правительства РФ №80 от 01.02.2001 года « об утверждении положения по лицензированию финансовой аренды (лизинга): определяется лицензирующий орган – минэконом развития РФ, максимальный срок лицензии.

Лизинго получатель несет все расходы по эксплуатации и по содержанию в том числе затраты по текущему ремонту. Предметом лизинга не могут быть земельные участки и другие природные объекты. Предметы и результаты интеллектуальной собственности.

Преимущества лизинга перед прямыми инвестициями:

-приобретает долгосрочный кредит на всю стоимость оборудования.

-лизинговые операции ведутся по кредитной ставке защищая лизингополучатель

Финансовые стратегии управления развитием

1. Внутренний темп роста

2. Управление развитием

чистая прибыль акционерной компании после выплаты дивидендов делится на две части: дивидендная прибыль, норм распределения.

Данная ситуация описывается следующими показателями:

1. рентабельность собственных средств (чистая прибыль/собственный капитал)

2. показывает какая часть чистой прибыли идет на выплату дивидендов.

Норма накопления и внутренний темп роста ВТР

Деление прибыли на распределяемую и не распределяемую не является случайной а подчиненно цели увеличения благосостояния собственников предприятия. Их благосостояние складывается из двух видов доходов это текущий доход дивиденды. Рост курсовой стоимости акций.

Модель распределения прибыли используется в финансовом прогнозировании роста объема производства и продаж. (развития предприяти)

По приведенным данным о деятельности предприятия сделать прогноз роста продаж (оборота)

Актив 10

Пассив:

Собственные средства 4

Заемные средства 6

Оборота 30

НРЭИ 1,8

Коммерческая маржа 6

Средняя расчетная ставка процента за кредит 14

Ставка налогообложения прибыль, % 20

Норма распределения прибыли на выплату дивидендов 0,30

Для прогноза продаж в будущем периоде необходимо определить внутренний темп роста. Рассчитаем ключевые показатели

1) ЭР=НРЭИ/ОБОРОТ *100% * ОБОРОТ/АКТИВ=1,8/30*100%*30/10=18%

Коммерческая маржа Оборачиваемость актива

2) ЭФР = (ЭР-СРСП)*(1-0,20)*ЗС/СС= (18%-14%) * 0,80 * 6 млн руб/4 млн руб = 4,80%

3) РСС = ((1-Кн)*ЭР))+ЭФР=((1-0,20)*18%))+4,80%=19,2%

РСС = ЧП/СС*100% = 19,2

4) ВТР = РСС * (1-НР) = 19,20% * (1-0,30) = 13,4%

Таким образом предприятие имеет возможность увеличить собственные средства на 13,4% т.е. довести их уровень до 4,536 млн рублей (4 млн * 1,134).

Кроме того, не нарушая соотношения между собственныами и заемными средствами, т.е. не изменяя плеча финансового рычага можно довести уровень задолженности до 6,804 млн руб

ЗС/СС=1,5 – 1,5 * 4,536 = 6, 804 руб.

Таким образом, не меняя структуры пассива, можно увеличить его объем с 10 млн до 11,34 млн рублей )4,536+6,804) если определить это отклонение в % то оно составит + 13,4% соответственно увеличивается и актив до 11,34 млн руб

Вывод при неизменной структуре пассива внутренний темп рота применим к возрастанию актива

Если коэффициент оборачиваемости актива, равный 3, поддерживать на прежнем уровне то актив обхемом 11,34 млн рублей может принести оборота:

К=оборота/ актив = 3 = оборот/11,34 = оборот = 3*11,34=34,02 млн руб.

Отклонение в % от прежнего уровня 30 мл составляет +13,4 (устойчивый темп развития)

При неизменной структуре пассива и неизменном коэффициенте оборачиваемости актива внутренний темп роста применим к возрастанию оборота.

2-й Развитие представляет собой наращивание объема производства и продаж.

Определив внутренний темп роста можно рассмотреть стратегии финансирования двух вариантов развития:

1. сверх устойчивых темпов роста

2. связана с тем что внешние факторы вынуждают руководство принимать решения о замедлении развития

1. ситуация высокого роста

В финансовом прогнозировании расчет потребности финансовых ресурсов начинают с постановки цели будущего оборота предприятия. Например что необходимо для достижения роста оборота не на 13,4% а например на 20% для роста объема продаж необходимо увеличить объем производства а значит объем актива. При прежнем уровне коэффициента оборачиваемости (3) необходимо актива на уровне 12 млн

К=оборота/актив = 3=36 млн/актив = актив = 36/3 = 12 млн рублей.

Но на данном этапе развития пассив можно увеличить только до 11,36 млн руб.

Дефицит средств составляет 12 – 11,36, = 0,66 млн руб.

Варианты ликвидации дефицита средств.

1. увеличение собственного капитала на 0,66 млн руб

Увеличение рентабельности при сохранении прежней нормы распределения или уменьшение нормы распределения в рамках существующей рентабельности т.е. увеличение нормы накопления)

2. увеличение заемных средств на 0,66 млн руб ( речь идет о долгосрочных займах

в этом случае увеличивается плечо финансового рычага

ЗС/СС = 6,804+0,66/4,536 = 1,65 против прежнего уровня 1,5%

Повышается финансовый риск, связанный с предприятием увеличиваются издержки по привлечению заемного капитала.

3. увеличить и собственный капитал и заемный на 0,33 млн руб

В этом случае на прежнем уровне сохранится структура пассива, сохранится плечо финансового рычага: