3 Проблемы привлечения источников финансирования

Далее я рассмотрю поподробнее собственные и заемные источники финансирования капитальных вложений с анализом их положительных и отрицательных сторон.

В целом можно сказать, что собственный капитал как источник финансирования реальных инвестиций характеризуется следующими положительными основными особенностями:

• простотой привлечения, так как решения, связанные с увеличением собственного капитала (особенно за счет внутренних источников его формирования) принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов;

• более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, поскольку при его использовании не требуется уплата ссудного процента в различных его формах;

• обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно снижением риска банкротства.

Вместе с тем ему присущи следующие недостатки:

• ограниченность объема привлечения, а следовательно, и возможностей существенного расширения операционной и инвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на отдельных этапах его жизненного цикла;

• высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала;

• неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств, так как без такого привлечения невозможно обеспечить превышение коэффициента финансовой рентабельности деятельности предприятия над экономической.

Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость, но ограничивает темпы своего развития (поскольку не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовых возможностей прироста прибыли на возложенный капитал.

Наряду с рассмотренными выше собственными финансовыми ресурсами фирмы источниками финансирования капиталообразующих инвестиций могут служить и заемные средства.

Под заемными средствами понимаются денежные ресурсы, полученные на определенный срок и подлежащие возврату обычно с уплатой процента. Заемные источники включают: средства, полученные от выпуска облигаций, других долговых обязательств, а также средства, полученные в форме кредитов банков, финансово-кредитных институтов, государства.

Использование заемного капитала для финансирования деятельности предприятия, как правило, выгодно экономически, поскольку плата за этот источник в среднем ниже, чем за акционерный капитал (т.е. заемный капитал является более дешевым источником по сравнению с собственным капиталом). Привлечение этого источника позволяет собственникам и менеджерам существенно увеличит объем контролируемых финансовых ресурсов, т.е. расширить инвестиционные возможности предприятия.

Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями:

• достаточно широкими возможностями привлечения, особенно при высоком кредитном рейтинге предприятия, наличии залога или гарантия поручителя;

• обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и разрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности;

• более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом;

• способностью генерировать прирост финансовой рентабельности;

В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:

• использование этого капитала генерирует наиболее опасные инвестиционные риски в хозяйственной деятельности предприятия – риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности. Уровень этих рисков возрастает пропорционально росту удельного веса использование заемного капитала;

• активы, сформированные за счет заемного капитала, генерируют меньшую норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах;

• высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка. В ряде случаев при снижении средней ставки ссудного процента на рынке использование ранее полученных кредитов становится предприятию невыгодным в связи с наличием более дешевых альтернативных источников кредитных ресурсов;

• сложность процедуры привлечения, т.к. предоставление кредитных ресурсов зависит от решения других хозяйствующих субъектов, требует в ряде случаев соответствующих сторонних гарантий или залога (которые, как правило, предоставляются на платной основе).

Таким образом, предприятие, использующее заемный капитал имеет более высокий финансовый потенциал своего развития и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства.

Предприятия и организации часто используют прибыль в качестве источника инвестиций.

Величина чистой прибыли, в части направляемой на произ­водственное развитие, как источника финансирования инвести­ций зависит от:

• объема реализации продукции;

• цены реализации единицы продукции;

• себестоимости единицы продукции;

• ставки налога на прибыль;

• политики распределения прибыли на потребление и раз­витие.

Часть полученной прибыли направляется ими на развитие бизнеса, расширение производства и внедрение новых технологий. Очевидно, что те предприятия и организации, которые не выделяют средств на эти цели, в конечном итоге становятся неконкурентоспособными.        Недостаток финансовых ресурсов, в том числе на развитие бизнеса, предприятия иногда пытаются восполнить за счет повышения цен на свою продукцию. Однако следует учитывать, что увеличение цен на свою продукцию вызывает сокращение спроса на нее, что приводит к проблемам с реализацией продукции, и, как следствие, к спаду производства. 

Амортизационные отчисления направлены на восстановление средств производства, которые изнашиваются в процессе использования при производстве товаров.  В отличие от прибыли данный источник не зависит от финансовых результатов деятельности предприя­тий. Амортизационные отчисления призваны обеспечивать не только простое, но и расширенное воспроизводство основного капитала. По экономической природе амортизация выражает постепенное списание стоимости основных средств и нематериальных активов, связанное с их физическим и моральным износом, на себестоимость продукции (работ, услуг).

Предприятие вправе использовать амортизационные отчисления на:

• приобретение машин и оборудования;

• модернизацию и обновление выпускаемой продукции для повы­шения уровня ее конкурентоспособности;

• реконструкцию и расширение действующего производства;

• приобретение нематериальных активов и др.

Однако многие предприятия расходуют эти средства с расчетного счета не по целевому назначению, например на пополнение материаль­но-производственных запасов.

Для более эффективного использования этих отчислений в каче­стве инвестиционного ресурса многие предприятия проводят соответ­ствующую амортизационную политику. В целом адекватная амортизационная политика при определенных условиях может способствовать высвобождению средств, превышающих расходы по осуществленным инвестициям. Данный факт известен как эффект Логмана-Рухти (Lohmann-Ruchti), которые показали, что в условиях постоянных темпов роста инвестиций при использовании линейной амортизации соотношение между ними будет иметь вид

DAi / ICi = [(1 - (1 + g)- n ) / g] x n

где g — постоянный темп роста; n — срок полезной службы амортизируемых активов; DAi — амортизационные отчисления в период I; ICi — инвестиции в период i.

В ряде случаев привлечь дополнительные финансовые ресурсы в хозяйственный оборот из внутренних источников можно за счет продажи или сдачи в аренду неиспользуемых основных и оборотных активов. Вместе с тем такие операции носят разовый характер и не могут рассматриваться в качестве регулярного источника денежных средств. Для оценки способности предприятия к самофинансированию (self financing — SF) и прогнозирования его объемов в соответствующем периоде может быть использовано соотношение

SF = ( EBIT - I) ( 1 - T) + DA x T - DIV

где EBIT — прибыль до выплаты процентов и налогов; I — расходы на обслуживание займов (процентные выплаты); DA — амортизация; Т — ставка налога на прибыль; DIV — выплаты собственникам.

Как следует из этой формулы, на способность предприятия к самофинансированию непосредственное влияние оказывает, помимо эффективности хозяйственной деятельности, осуществляемая заемная, амортизационная и дивидендная политика. При этом собственный капитал как источник инвестиций обладает рядом достоинств и недостатков. Его несомненным достоинством является легкость, доступность и быстрота мобилизации, снижение риска неплатежеспособности и банкротства, а так же отсутствие необходимости выплат по привлеченным и заемным источникам. При этом явными очевидными недостатками будут ограниченность объемов привлечения средств и отвлечение собственных средств от хозяйственного оборота. Основное отличие между собственными и заемными финансовыми ресурсами заключается в том, что процентные платежи вычитаются до налогов, т.е. включаются в валовые издержки, в то время как дивиденды выплачиваются из прибыли. Это обстоятельство служит источником дополнительной выгоды для предприятия.

Таким образом, кредитное финансирование более выгодно для предприятия, чем финансирование с помощью собственных финансовых средств. В то же время, кредитное финансирование для предприятия является более рискованным, так как проценты за кредит и основную часть долга ему нужно возвращать в любых условиях, вне зависимости от успеха деятельности предприятия. Ясно, что для инвестора такая форма вложения денег является менее рискованной, поскольку он в соответствии с законодательством может получить свои деньги через суд. Предприятие, стремясь уменьшить свой риск, выпускает финансовые инструменты собственности (акции). Но как привлечь инвестора вкладывать деньги в эти инструменты, если долговые обязательства для него менее рискованные? Единственный путь - привлекать инвестора, обещая ему, а затем и обеспечивая, более высокую плату за привлечение принадлежащих ему финансовых ресурсов.

 В целом можно сказать, что собственный капитал как источник финансирования реальных инвестиций характеризуется следующими положительными основными особенностями:

• простотой привлечения, так как решения, связанные с увеличением собственного капитала (особенно за счет внутренних источников его формирования) принимаются собственниками и менеджерами предприятия без необходимости получения согласия других хозяйствующих субъектов;

• более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности, поскольку при его использовании не требуется уплата ссудного процента в различных его формах;

• обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно снижением риска банкротства.

Вместе с тем ему присущи следующие недостатки:

• ограниченность объема привлечения, а следовательно, и возможностей существенного расширения операционной и инвестиционной деятельности предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на отдельных этапах его жизненного цикла;

• высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала;

• неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств, так как без такого привлечения невозможно обеспечить превышение коэффициента финансовой рентабельности деятельности предприятия над экономической.

Следовательно, амортизационные отчисления являются элементами текущих издержек и участвуют в формировании прибыли предприятия. 

С другой стороны, они выступают налоговым вычетов позволяют исключить из налогооблагаемой базы определенную сумму его доходов (в форме прибыли).

Однако в настоящее время амортизационные отчисления обесцениваются из-за инфляции, что значительно сокращает их роль в качестве источников инвестирования.       Финансовых средств, получаемых национальной экономикой за счет внутренних источников инвестиций, не всегда достаточно для успешного экономического развития страны. Это особенно актуально для стран с развивающейся или переходной экономикой. В связи с этим, необходимо отдельно рассмотреть внешние источники инвестиций.

Необходимо отметить, что финансирование инвестиционной деятельности за счет собственных источников — самый надежный. Недостаток заключается в том, что он может быть использован только для реализации небольших инвестиционных проектов, т. е. инвестиционные ресур­сы ограничены. Поэтому крупные инвестиционные проекты, как правило, финансируются не толь­ко за счет собственных источников, но и заемных.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Успешно функционирующая инвестиционная деятельность страны - необходимое условие для  устойчивого и стабильного экономического роста.

     В общем плане государство может  влиять на инвестиционную активность при помощи следующих рычагов: кредитно-финансовой и налоговой политики; предоставления налоговых льгот предприятиям, вкладывающим инвестиции на реконструкцию и техническое  перевооружение производства; амортизационной  политики; путём создания благоприятных  условий для привлечения иностранных  инвестиций; научно-технической политики и других.

     Инвестиционная  деятельность хозяйствующих субъектов  осуществляется посредством формируемых  ими инвестиционных ресурсов. В рыночной экономике источники формирования инвестиционных ресурсов весьма многообразны.

По способу привлечения по отношению к субъекту инвестиционной деятельности выделяют инвестиционные ресурсы, привлекаемые из внутренних и внешних источников.

При анализе структуры источников формирования инвестиций предприятия, все  источники финансирования инвестиций делят на 3 крупные категории: собственные, привлеченные и заемные. При этом собственные средства предприятия  выступают как внутренние, а привлеченные и заемные средства –  как внешние  источники финансирования инвестиций.

     Важным  источником финансирования инвестиционной деятельности фирмы являются собственные  средства: часть чистой прибыли, оставшейся после уплаты налогов и других обязательных платежей, амортизация, а  также реинвестируемая путем  продажи часть основных фондов, иммобилизуемая в инвестиции часть излишних оборотных  активов, страховые возмещения убытков, вызванных потерей имущества, другие целевые поступления.

     Оптимальной структурой источников финансирования инвестиций является та структура, которая обеспечивает наибольшую рентабельность собственных средств. Поэтому при выборе того или иного источника финансирования инвестиций, будь то внешние или внутренние источники, нужно исходить из необходимости достижения наибольшего экономического эффекта, а также учитывать все положительные и отрицательные стороны каждого из них.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ:

1. Закон Республики Казахстан от 8 января 2003 года № 373-II Об инвестициях (с изменениями и дополнениями по состоянию на 19.03.2010 г.)

2. Давлетова М.Т. Кредитная деятельность банков в Казахстане: Учебное пособие – Алматы: Экономика, 2001 – 186с.

3. Гитман Л. Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования: пер. с англ. - М.: Издательство «Дело», 2008. С. 154.

4. Дерил Норткотт. Принятие инвестиционных решений. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2009. - 219 с.

5. Инвестиции. Завтра экзамен. / Бочаров В.В. – СПб.: Питер, 2007. – 176с.

6. Финансирование и инвестиции / Крушвиц Л.: Пер. с нем. – СПб.: Питер, 2000.

7. Сергеев И.В., Веретенникова И.И. / Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. – М.: Финансы и статистика, 2000. – 272 с.: ил.

8. Маховикова Г.А., Бузова И.А., Терехова В.В. / Инвестиции. СПб.: Вектор, 2005. – 224с.

9. Хачатурян А.А., Шкодинский С.В. Инвестиции: курс лекций. / 2-е изд. доп. и пер. М.: МИЭМП, 2007

10. Зимин А.И. Инвестиции: вопросы и ответы. — М.: Юриспруденция, 2008.

11. Сергеев И.В., Веретенникова И.И. Организация и финансирование инвестиций. — М.: Финансы и статистика, 2009.

12. Шарп У., Александер Г., Бейли Д. Инвестиции. Пер. с англ. — М.: Инфра-М, 2007.

13. Валдайцев С.В Инвестиции - М.: ТК  «Велби», изд-во «Проспект», 2005.

14. Гойхер О.Л. Уровни управления  инвестиционной политикой // ВлГУ: Электронные публикации, №18, 2007 г.

15. Сайт www.ekonomica.org

16. Сайт www.helpinver.ru

21