PV	С1	С2	+ N
	365 дней		365 дней
			Период реинвестирования С1

Инвестор к дате погашения облигации имеет возможность получить дополнительный доход

ввиде процентов по вкладу, разместив на депозит в банк первый купонный доход.

1.Наращенная сумма купонного дохода (по правилу сложных процентов):

С1 + С1 = С1 (1 + rа / 12)12 = 80 (1 + 10 / (100 × 12))12 = 80 × 1,1043 = 88,34 руб. 2. Эффективная доходность к погашению:

r = (С1 + С1 + С2 + (N – PV)) × 365 × 100 / (PV × 2 × 365) = (88,34 + 80 + (1000 – 950)) ×100 / (950 ×2) = 11,49%.

Тема 10. Государственные ценные бумаги

Государственные ценные бумаги (ГЦБ) – это форма существования го-

сударственного внутреннего и внешнего долга. Эмитентами выступают федеральные органы исполнительной власти, органы исполнительной власти субъекта РФ и исполнительные органы местного самоуправления; инвесторами – юридические и физические лица, резиденты и нерезиденты. Целью выпуска ГЦБ является покрытие дефицита государственного бюджета, регулирование денежного обращения страны, финансирование государственных целевых программ, реструктуризация внутреннего и внешнего долга РФ. Эмиссия ГЦБ осуществляется в соответствии с ФЗ «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг» от 29 июля 1998 г. №136.

Все государственные и муниципальные ценные бумаги можно разделить на рыночные и нерыночные. Ценные бумаги, выпускаемые без существенных ограничений на их обращение, считаются рыночными ценными бумагами.

Ценные бумаги, выпускаемые с существенными ограничениями на обращение, считаются нерыночными ценными бумагами. Существенными ограничениями признаются:

полный запрет на обращение ценных бумаг с момента их размещения до момента погашения;

переход права собственности на ценные бумаги только в ограниченном ряде случаев (наследование и т.п.);

переход прав собственности на ценные бумаги только по специальному разрешению эмитента;

разрешение на совершение сделок только в отношении ограниченного количества групп инвесторов (посредников), которые в совокупности не являются основными держателями ценных бумаг данного типа.

Наличие таких ограничений исключает возможность обращения нерыночных ценных бумаг. Нерыночные ценные бумаги выпускаются, как правило, с ориентацией на конкретный, иногда относительно узкий, сегмент рынка. Кроме собственно ограничений на обращение, обычно устанавливаются

44

ограничения на круг держателей нерыночных ценных бумаг. В основном, нерыночные ценные бумаги выпускаются для одной из трех групп потенциальных инвесторов:

населения (мелких частных инвесторов);

государственных бюджетов иных уровней;

иностранных государств и международных финансовых учреждений. Государственные бумаги могут также классифицироваться по иным па-

раметрам:

условия погашения;

обеспечение обязательств;

формы дохода и условия налогообложения.

Условия погашения могут предусматривать право эмитента на досрочное погашение, право эмитента в будущем определить срок погашения. Кроме того, условия погашения могут также предусматривать возможность частичного досрочного погашения обязательств.

С точки зрения обеспечения обязательств ГЦБ можно разделить на две группы:

выпускаемые под общее обязательство без конкретного (специально выделенного) обеспечения;

выпускаемые с обеспечением за счет конкретного источника дохода. Возможна также комбинация этих двух вариантов. Облигации под общее

обязательство выпускаются правительствами стран, т.е. их выпуск возможен при кредитоспособности эмитента. При выпуске таких обязательств эмитент отвечает по обязательствам за счет всех активов государства.

Субъектами Федерации и местными органами власти также выпускаются облигации под общее обязательство. Эта группа эмитентов прибегает к выпуску облигаций в целях финансирования дефицита бюджета. В тех случаях, когда выпуск облигаций осуществляется с целью финансирования какого-либо проекта, он, как правило, предполагает обеспечение за счет конкретного источника доходов. В этом случае эмитент специально выделяет часть имущества (часть доходов от проекта) для создания фонда погашения таких облигаций.

Источником обеспечения муниципальных ценных бумаг часто становятся налоговые платежи, поступающие в соответствующий бюджет.

Согласно Бюджетному кодексу РФ, государственные долговые обязательства могут быть:

краткосрочными (срок обращения до одного года);

среднесрочными (срок обращения от одного года до пяти лет);

долгосрочными (срок обращения от пяти лет до 30 лет).

По способу формирования дохода по ГЦБ можно выделить дисконтные и процентные (купонные) ценные бумаги. Как правило, дисконтные бумаги в большинстве своем относятся к краткосрочным ценным бумагам. Среднесрочные и долгосрочные ценные бумаги в большинстве случаев предусматривают выплату купонного процента.

Краткая характеристика основных видов государственных ценных бумаг дана в табл. 2.3.3, 2.3.4.

45

Государственные краткосрочные бескупонные облигации (ГКО)

		Таблица 2.3.3
	Основные характеристики ГКО
Начало выпуска		1993 г.
Сроки обращения		3, 6 и 12 мес.
Номинал		1000 руб. (или устанавливается эмитентом при выпуске)
Эмитент		Министерство финансов РФ
Форма существования		Бездокументарная
Форма владения		Именная (учет по счетам «депо»)
Инвесторы		Юридические и физические лица, резиденты и нерезиденты
Форма получения дохода		Дисконт, т.е. облигации продаются по цене ниже номинала
Место торговли		ММВБ
Официальный дилер		Инвестиционный институт, заключивший с Банком России
		договор на обслуживание ГКО
Облигации федерального займа (ОФЗ)
		Таблица 2.3.4
	Основные характеристики ОФЗ
Начало выпуска		1995 г.
Сроки обращения		Свыше 1 года
Номинал		1000 руб.
Эмитент		Министерство финансов РФ
Форма существования		Бездокументарная
Форма владения		Именная (учет по счетам «депо»)
Инвесторы		Юридические и физические лица, резиденты и нерезиденты
Форма получения дохода		Фиксированная и переменная купонная ставка
Место торговли		ММВБ
Официальный дилер		Инвестиционный институт, заключивший с Банком России
		договор на обслуживание ГКО

На рынке ГКО-ОФЗ применяются: в качестве основной формы размещения – аукцион и в качестве вспомогательной – доразмещение на вторичном рынке. В ходе аукциона используются заявки двух видов: конкурентные и неконкурентные. Конкурентные заявки с ценами выше цены отсечения удовлетворяются по ценам, указанным в них, неконкурентные заявки – по средневзвешенной цене аукциона.

В зависимости от рынка размещения выделяют внутренние и внешние государственные ценные бумаги.

46

Внешние государственные и муниципальные ценные бумаги

Государства могут заимствовать на внешнем рынке, т.е. размещать свои ценные бумаги на международных и иностранных рынках. Внешние государственные и муниципальные ценные бумаги называются международными ценными бумагами (международными денежными инструментами, нотами и облигациями). Международные ценные бумаги можно классифицировать с точки зрения рынка, на котором они размещаются, а также валюты, в которой выражен номинал. Наиболее крупным сектором мирового финансового рынка в настоящее время является рынок международных облигаций. К международным облигациям относятся иностранные облигации и еврооблигации. Еврооблигации – это облигации государств и компаний, деноминированные в евровалютах. Цель рынка еврооблигаций для заемщиков – существенно увеличить круг инвесторов, а для инвесторов – круг заемщиков путем устранения трудностей, связанных с обращением различных валют и систем валютного и инвестиционного регулирования. Рынок еврооблигаций как наднациональный рынок устранил межнациональные границы перетока капитала и привел к усреднению процентной ставки. Таким образом, для стран с относительно высокими ставками процента, в т.ч. и для России, рынок еврооблигаций является рынком самых дешевых заимствований.

Эмитенты

Внешние государст-

Министерство финансов

венные ценные бумаги

Центральный банк

Внутренние

Государство

государственные

ценные бумаги

Государственный банк,

Правительство

специализирующийся на

внешнеторговых операциях

Казначейство

Ценные бумаги,

гарантированные

Государственное агентство

государством

Федеративные ценные бумаги

Муниципальные ценные бумаги

Агентство

Субъект федерации

Орган власти субъекта федерации

Местные органы власти

Рис. 2.3.1. Классификация государственных и муниципальных заемщиков

47

Заемщик – это лицо, занимающее деньги (финансовые ресурсы) на условиях возвратности, срочности и платности. Применительно к государственным и муниципальным ценным бумагам в роли заемщика должно выступать государство или муниципалитет (рис. 2.3.1). В качестве официального заемщика, как правило, выступает один из органов государственной власти. Т.е. официальный заемщик – это государство или часть государственного аппарата, которая осуществляет экономическую политику и проводит техническую работу по привлечению заемных средств, а также по обслуживанию долга (управлению долгом). Орган, выполняющий все технические функции, может определяться как технический заемщик или непосредственный заемщик. Технический заемщик, как часть государственного аппарата действует от имени и в интересах государства (табл. 2.3.5).

		Таблица 2.3.5
Эмитенты государственных бумаг РФ
Инструменты	Официальный заемщик	Эмитент – непосредственный
		заемщик
ГКО;	Правительство РФ	Министерство финансов РФ
ОФЗ;
ОГСЗ
VEB Restructured loans	Правительство РФ	Внешэкономбанк России
VEB Interest Arrears Notes	Правительство РФ	Внешэкономбанк России
ОВГВЗ	Правительство РФ	Министерство финансов РФ
Еврооблигации	Российская Федерация	Российская Федерация

В процессе размещения можно выделить четыре вида подписки на государственные ценные бумаги:

выкуп размещаемых ценных бумаг группой участников рынка, называемых первичными дилерами (как правило, на аукционе);

выкуп размещаемых ценных бумаг консорциумом банков и инвестиционных компаний (консорциумом андеррайтеров);

выкуп части размещаемых ценных бумаг генеральным агентом государства на рынке ГЦБ;

продажа ценных бумаг в ходе размещения широким массам инвесторов без участия институтов, выполняющих функции андеррайтеров.

Эти четыре вида подписки могут сочетаться и комбинироваться.

48