кэахд

	Коэффициент	=	$3,500,000 +$3,300,000 +$28,700,000
	лакмусовой бумажки		$30,950,000

или

	Коэффициент	=	$35,500,000	=115.
	лакмусовой бумажки		$30,950,000

Компания «Х» может покрыть текущие обязательства 1.15 раз при извещении за несколько дней.

Этот коэффициент помогает установить способность корпорации оплатить текущие обязательства немедленно - в течение нескольких дней. Он сообщает, сможет ли компания в худшем случае оплатить все ее обязательства. Обычно коэффициент должен быть не меньше единицы.

Коэффициент денежных средств включает даже меньше активов, чем коэффициент лакмусовой бумажки: он выпускает счета к получению. Только два типа активов принимают участие: денежные средства и биржевые ценные бумаги. Предполагается, что денежные средства - на руках, а ценные бумаги могут быть ликвидированы телефонным звонком. (На рынке ценные бумаги считаются "эквивалентами денежных средств").

Коэффициент	=	Денежные средства + Биржевые ценные бумаги
денежных средств		Текущие пассивы

Пример: Часть балансового отчета «Х».

Статьи баланса			Сумма
Оборотные средства:
Денежные средства		3500000
Биржевые ценные бумаги		3300000
Счета к получению		28700000
Товарно-материальные запасы:
Материалы		26800000
Незавершенное производство		10700000
Готовая продукция		7300000
Всего:			44800000
Авансовые расходы		250000
Итого оборотные средства:			80550000
***
Текущие обязательства
Обязательства к оплате		1400000
Текущая часть - долгосрочный заем		2500000
Накопленная заработная плата		3600000
Счета к оплате		20850000
Подоходный налог к оплате		2600000
Итого текущие обязательства:			30950000
Коэффициент	=		3500000 р. + 3300000 р.				=
денежных средств			30950000 р.

= 0.2197 или 22 %.

долга к капиталу

долга к капиталу

Денежные средства и эквиваленты денежных средств компании «Х» могут обеспечить 22 % ее обязательств.

Не существует "нормального" коэффициента денежных средств, применимого ко всем компаниям в любой промышленности. Менеджмент должен произвести оценку собственного коэффициента компании в свете целей и политики компании, а также стандартов и норм промышленности.

Чтобы получить коэффициент, показывающий пропорцию капитала обеспеченного кредиторами, т.е. долю текущего долга в собственном капитале, текущий (краткосрочный) долг (обязательства) можно разделить на показатель собственного капитала (статьи балансового отчета).

Коэффициет текущего = Текущий долг (обязательства) Капитал

Если текущая доля долгосрочной задолженности отражается в разделе текущих обязательств балансового отчета, то ее необходимо вычесть до проведения расчетов.

Пример: Часть балансового отчета компании «Х» выглядит следующим образом:

Текущие обязательства:
Векселя выданные	1400000
Текущая часть долгосрочной задолженности	2500000
Начисленная заработная плата	3600000
Счета к оплате	20850000
Налог на прибыль к оплате	2600000
Итого текущие пассивы:	30950000
***
Акционерный капитал:
Обыкновенные акции	3700000
Эмиссионный доход	26010000
Нераспределенная прибыль	27990000
Итого акционерный капитал:	57700000

Долгосрочную задолженность необходимо вычесть из общей суммы текущих обязательств:

Всего текущих обязательств	30950000
Минус: текущая часть долгосрочной задолженности	2500000
Текущий долг (обязательства)	28450000

Коэффициет текущего = Текущий долг (обязательства) Капитал

= $$57,700,00028,450,000 = 0.493 или 49.3 %

Текущий долг составляет около 49 % собственного капитала «Х».

Определить благоприятное значение коэффициента трудно, поскольку оно зависит от определенного количества факторов, таких как период счетов к оплате и оборачиваемость товарно-материальных запасов, операционная среда, рабочий капитал, средние значения коэффициентов в той же отрасли.

Рассчитывается коэффициент капитала ко всем обязательствам.

Коэффициент капипитала	=	Капитал
к сумме обязательств		Всего обязятельств

Для этих показателей необходимо использовать средние значения показателей.

Пример: Часть балансового отчета компании «Х»:

Текущие обязательства:
Векселя выданные				1400000
Текущая часть долгосрочной задолженности				2500000
Начисленная заработная плата				3600000
Счета к оплате				20850000
Налог на прибыль к оплате				2600000
Итого текущие пассивы:				30950000
Отсроченный налог на прибыль				1900000
Долгосрочная задолженность				26700000
Итого обязательства:				59550000
Акционерный капитал:
Обыкновенные акции				3700000
Эмиссионный доход				26010000
Нераспределенная прибыль				27990000
Итого акционерный капитал				57700000
Коэффициент капипитала	=	Капитал
к сумме обязательств		Всего обязятельств

=$57,700,000 = 0.969 или 96.9 % $59,550,000

Почти все (96.9 %) обязательства «Х» компенсируются капиталом.

Этот коэффициент говорит кредиторам, насколько хорошо организация сможет оплатить свои долговые обязательства. Чем выше этот показатель, тем лучше способность компании покрыть свои обязательства.

Среднее значение суммы обязательств (долга) можно разделить на среднее значение капитала, оба показателя отражены в балансовом отчете.

Пример: Часть балансового отчета компании «Х» выглядит следующим образом:

Текущие обязательства:
Векселя выданные	1400000
Текущая часть долгосрочной задолженности	2500000
Начисленная заработная плата	3600000
Счета к оплате	20850000
Налог на прибыль к оплате	2600000
Итого текущие пассивы:	30950000

Отсроченный налог на прибыль		1900000
Долгосрочная задолженность		26700000
Итого обязательства:			59550000
Акционерный капитал:
Обыкновенные акции		3700000
Эмиссионный доход		26010000
Нераспределенная прибыль		27990000
Итого акционерный капитал:			57700000
Коэффициент всего	= Всего обязательства
обязательств к капиталу		Капитал

= $$57,700,00059,550,000 = 103.

Низкий показатель показывает, что организация может оплатить свои долговые обязательства с некоторыми трудностями. Чем выше показатель, тем лучше «покрыты» обязательства.

Коэффициент капитала к долгосрочным активам.

Чтобы получить этот коэффициент, разделите значение капитала на сумму долгосрочных активов (статьи в балансовом отчете). Долгосрочные активы равны сумме основных средств и отсроченных платежей.

Коэффициент капитала	=	Капитал
к долгосро÷ ным активам		Долгосро÷ ные активы

Пример: Часть балансового отчета компании «Х»:

Статьи баланса		Сумма
Собственность, завод и оборудование:
Земля	2300000
Здание/усовершенствование	20000000
Машинное оборудование	31400000
Итого:		53700000
Минус: Накопленная амортизация	17900000
Чистые основные средства		35800000
Отсроченные платежи	900000
***
Акционерный капитал:
Обыкновенные акции	3700000
Эмиссионный доход	26010000
Нераспределенная прибыль	27990000
Итого акционерный капитал:		57700000
Долгосрочные активы равны сумме:
Чистые основные средства	35800000
Отсроченные платежи	900000
Долгосрочные активы	36700000

Коэффициент капитала	=	Капитал
к долгосро÷ным активам		Долгосро÷ные активы

=$57,700,000 = 1.572 или 1.57 % $36,700,000

Этот коэффициент важен для кредиторов. Он показывает, насколько хорошо акционерный капитал поддерживает долгосрочные активы компании и наличие излишка на операционные нужды текущих активов. Чем больше коэффициент превышает 100 %, тем в более благоприятной позиции находится компания по оплате обязательств кредиторам.

Вслучае ликвидации предприятие, являясь потребителем, должно заплатить кредиторам, прежде чем выплачивать акционерам.

Для этого используется метод скорости. Хотя метод скорости в основном используется при анализе ликвидации предприятия, он также может быть использован при анализе текущей способности компании платить долги при ее финансовом положении. Термин "скорость" используется потому, что он оценивает то, как быстро организация сможет оплатить свои долги, если все ее активы ликвидированы. Скорость оплаты в большей степени зависит от зрелости и возраста счетов к оплате, к получению и товарных запасов. Как быстро они могут собрать оплату по своим собственным счетам, в то время как им необходимо самим платить по счетам, и как скоро можно конвертировать товарные запасы в денежные средства. Метод скорости рассчитывает время притока денежных средств компании в сравнении с их оттоком.

Базовая модель следующая:

Статьи		%
Оборотные средства:
Денежные средства		______
Счета к получению(оценка) через:
30 дней	_____	__
31-60 дней	_____	__
61-90 дней	_____	__
Всего счета к получению:		______
Товарные запасы (оценка) реализация за
наличные денежные средства:
30 дней	_____	__
31-60 дней	_____	__
90 дней реализации в кредит	_____	__
Всего товарные запасы:		______
Всего активы:		______
Текущие обязательства:
Обязательства к оплате через 30 дней		______
Счета к оплате (оценка) через:
30 дней	_____	__
31-60 дней	_____	__
61-90 дней	_____	__
Всего к оплате:		______
Всего обязательства:		______

Пример: «Х» показывает следующие финансовые данные: (в млн. р.)

Статьи	%
Оборотные средства:

Денежные средства		10,000
Счета к получению (оценка) через:
30 дней	41,400				69.5
31-60 дней	15,000				25.1
61-90 дней	3,200	.			5.4
Всего счета к получению:			59,600
Товарные запасы (оценка), реализация за
наличные денежные средства:
30 дней	11,500				15.5
31-60 дней	9,000				12.2
90 дней реализации в кредит	53,600	_______			72.3
Всего товарные запасы:		74,100				_______
Всего активы:					143,700
Текущие обязательства:
Обязательства к оплате через 30 дней		8,000
Счета к оплате (оценка) через:
30 дней	28,000				58.1
31-60 дней	14,700				30.5
61-90 дней	5,500	_______			11.4
Всего к оплате:		48,200			_______
Всего обязательства:					56,200

«Х» находится в положении, благоприятном для удовлетворения немедленных долговых требований.

Итак, счета к получению составляют 41.5 % всех оборотных средств: 59,600 разделить на 143,700, что равно 0.4147 или 41.5 %.

Обязательства по счетам к оплате представляют 85.7 % всех текущих обязательств: 48,200 разделить на 56,200.

Большая часть оплаты по счетам к получению должна быть собрана в течение 30

дней.

Поскольку реализация в кредит представляет львиную долю (72.3 %), больше времени потребуется, чтобы получить денежные средства за товарные запасы.

Немного больше половины счетов к оплате (58.1 %) должно быть оплачено в течение 30 дней, а остаток от 31 до 90 дней.

Отношение текущих оборотных активов к текущим пассивам равно 2.6 (143,700 разделить на 56,200). Это кажется достаточным в свете промышленных стандартов.

Коэффициент оборотного капитала равен 1.6. Это показывает, что акционерный капитал в оборотных средствах в 1.6 раз больше текущего вклада кредиторов в капитал.

Однако приблизительные поступления денежной наличности в течение 30 дней плюс остаток денежных средств к получению после 30 дней почти обеспечивает счета к оплате, которые необходимо оплатить в течение 30 дней.

Наличные денежные средства	10,000
Счета к получению в течение 30 дней	41,400
Товарные запасы к реализации в течение 30 дней	11,500
Всего денежных средств через 30 дней	62,900
Минус:
Обязательства к оплате в течение 30 дней	8,000
Счета к оплате в течение 30 дней	28,000
Всего к оплате через 30 дней	36,000

Остаток денежных средств	26,900
Разделить на всего к оплате через 30 дней	36,000
Отношение остатка денежных средств через 30
дней к счетам к оплате через 30 дней.	74.7 %

Однако не надо путать эти данные с бюджетом денежных средств, поскольку они не отражают расходы, налоги и различные обязательства.

Коэффициент процента плюс консолидированный долг. Этот коэффициент оценивает возможности организации выплатить вовремя займы и проценты по ним. В балансовом отчете та часть долгосрочного займа, которая должна быть выплачена в текущем периоде, классифицируется как текущее обязательство.

Прибыль до налогообложения Покрытие займа = Процент+ Выплата консолидированного долга

1 - Ставка налога

Неблагоприятной тенденцией является понижение значения этого коэффициента с течением времени. Причиной обычно является снижение прибыли до налогообложения, поскольку расходы по процентам и выплаты консолидированного долга стабильны и фиксированы. Такое снижение служит предупреждением организации (особенно если другие коэффициенты выплат займа следуют тем же тенденциям), что у нее могут появиться проблемы, если она захочет сделать следующие займы и выполнять обязательства по предыдущим вовремя. Торговые компании это тоже должно заинтересовать, поскольку торговые выплаты также могут быть отсрочены.

Пример. В дополнение к 800,000 выплаты процентов компания «Х» должна в этом квартале выплатить 1,000,000 консолидированного долга. Прибыль до налогообложения - 15,000,000, а ставка налога 52 %.

Прибыль до налогообложения Покрытие займа = Процент+ Выплата консолидированного долга =

1 - Ставка налога

=15000000 р. / (800000 + (1000000 / 1-0.52)) =

=15000000 р. / 2883333 р. = 5.2 раза

Компания «Х» получает достаточно прибыли до налогообложения, чтобы покрыть ею выплаты процентов и долга 5 раз.

Сравниваются, также общая сумма обязательств с общей суммой активов.

Пример: Балансовый отчет компании «Х» частично выглядит следующим образом:

	Сумма
Текущие активы:
Наличные денежные средства	3500000
Краткосрочные финансовые вложения	3300000
Расчеты с дебиторами	28700000

Товарно-материальные запасы Производственные запасы Незавершенное производство Готовая продукция Итого:

Авансовые расходы Всего текущие активы:

Собственность, завод, оборудование Земля Здания/реконструкция Оборудование Итого:

Минус: накопленная амортизация Чистые основные средства Оплаты прошлых периодов Всего активы:

Текущие пассивы: Краткосрочные кредиты Текущая порция ДС займа Накопленная заработная плата Расчеты с кредиторами Расчеты по подоходному налогу Итого текущие пассивы: Отсроченный налог с прибыли Долгосрочный заем Итого обязательств:

26800000

10700000

7300000

44800000

250000

80550000

2300000

20000000

31400000

53700000

17900000

35800000

90000

117250000

1400000

2500000

3600000

20850000

2600000

30950000

1900000

26700000

59550000

	Коэффициент общей задолженности	=	Общая задолженность (обязательства)
	к общей сумме активов		Всего активы
		=	$59,550,000	= 0.508 или 50.8 %
			$117,250,000

Общая задолженность компании «Х» представляет около 50 % всех активов.

Этот коэффициент является оценкой того, насколько общая задолженность организации позволит справиться с финансовыми трудностями. В то время как универсальное значение коэффициента невозможно получить, значение выше 50 % поднимает вопрос: более половины активов компании финансируется на краткосрочной основе заемщиками и кредиторами.

Сравниваем основные средства и долгосрочную задолженность.

Коэффициент основных средств	=	Основные средства
к долгосро÷ной задолженности		Долгосро÷ная задолженность

Пример. Балансовый отчет компании «Х» частично выглядит следующим образом:

Статьи баланса	Сумма
Собственность, завод, оборудование:
Земля	2300000
Здания/реконструкция	20000000
Оборудование	31400000
Итого:	53700000

Минус: накопленная амортизация Чистые основные средства Оплаты прошлых периодов Всего активы:

Текущие пассивы: Краткосрочные кредиты Текущая порция ДС займа Накопленная заработная плата Расчеты с кредиторами Расчеты по подоходному налогу Итого текущие пассивы: Отсроченный налог с прибыли Долгосрочный заем Итого обязательств:

17900000

35800000

90000

117250000

1400000

2500000

3600000

20850000

2600000

30950000

1900000

26700000

59550000

Основные средства «Х» в 4.39 раз превышают долгосрочную задолженность компании.

Это сравнение отражает общую степень защиты владельцев облигаций при условии, что они имеют первоочередное право на выплату капитала. Достаточность отдельно взятого коэффициента может быть установлена только на основе опыта от периода к периоду или путем сравнения со стандартами отрасли.

В ходе анализа кредитоспособности любой заемщик должен уметь регулировать уровень собственного капитала и уровень заемного финансирования. Сделать это возможно посредством финансового рычага.

Финансовый рычаг - прогрессивная коррекция между уровнем прибыли на собственный капитал и уровнем заемного финансирования, что означает приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

Экономическая рентабельность активов (ЭР): ЭР = эффект производства/затраты и вложения

ЭР у 2-х предприятий может быть одинакова, но разная рентабельность собственных средств (РСС, она же чистая рентабельность собственных средств) в результате разной структуры финансовых источников.

РСС = НРЭИ / собственные средства, т.е. определяем экономический эффект, снимаемый с каждого рубля собственных

средств. Разница между ЭР и РСС и есть эффект финансового рычага (ЭФР), т.е. приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита.

Предприятие, использующее только собственные средства, ограничивает их рентабельность примерно двумя третями экономической рентабельности (1/3 срезано налогами):

РСС = 2/3 ЭР.

Предприятие, использующее кредит, увеличивает либо уменьшает рентабельность собственных средств, в зависимости, во-первых, от соотношения собственных и заемных средств в пассиве и, во-вторых, от величины процентной ставки:

РСС = 2/3 ЭР + ЭФР.

Эффект финансового рычага возникает из расхождения между экономической рентабельностью и «ценой» заемных средств, а именно - средней расчетной ставкой процента (СРСП = все фактические финансовые издержки по всем кредитам / общую сумму заемных средств). То есть предприятие должно наработать такую экономическую рентабельность, чтобы средств хватило по крайней мере для уплаты процентов за кредит.

Выделяем первую составляющую ЭФР; дифференциал - разница между ЭР и СРСП. Из-за налогообложения от него остается только 2/3 (1 - ставка налогообложения прибыли),

т.е.:

Дифференциал = 2/3 (ЭР - СРСП).

Вторая составляющая - плечо рычага - характеризует силу воздействия финансового рычага. Это соотношение между заемными средствами (ЗС) и собственными средствами (СС). Соединяем обе составляющие ЭФР и получим:

Уровень ЭФР = 2/3 дифференциала х плечо финансового рычага, или Уровень ЭФР = 2/3 (ЭР - СРСП) х ЗС/ СС, или Уровень ЭФР = (1 - ставка налога) х (ЭР - СРСП) х ЗС/ СС

Плечо рычага следует регулировать в зависимости от дифференциала, но дифференциал не должен быть отрицательным. Риск кредитора выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск, чем меньше дифференциал, тем больше риск.

Многие западные экономисты считают, что золотая середина близка к 30-50%, т.е. оптимально ЭФР = от 1/3 до 0,5.

5.3.4.Оценка финансовой устойчивости заемщика

Втеории финансового управления практика кредитования основывается на оценке элементов кредитоспособности заемщиков, одним из которых является финансовая устойчивость.

При возникновении договорных отношений между предприятиями у них появляется обоюдный интерес к финансовой устойчивости друг друга как критерию надежности партнера. Финансовая устойчивость заемщика оценивается посредством анализа структуры средств предприятия, соотношения стоимости товарных запасов и собственных и заемных источников их формирования, соотношения краткосрочных и долгосрочных активов и обязательств заемщиков. Финансовая устойчивость - это определенное состояние счетов предприятия, гарантирующее его постоянную платежеспособность. Поток ежедневных хозяйственных операций является как бы «возмутителем» определенного состояния финансовой устойчивости. Знание предельных границ изменения источников средств для покрытия вложений капитала в основные фонды или производственные запасы позволяет генерировать такие потоки хозяйственных операций, которые ведут к улучшению финансового состояния предприятия, к повышению его устойчивости (табл. 18).

Показатели финансовой устойчивости характеризуют состояние и структуру активов предприятий и их обеспеченность источниками покрытия (пассивами). Их можно разделить на две группы:

показатели, определяющие состояние оборотных средств, и показатели, определяющие состояние основных средств.

Состояние оборотных средств отражается в следующих показателях: обеспеченность материальных запасов собственными оборотными средствами; коэффициент маневренности собственных средств.

Состояние основных средств измеряется:

индексом постоянного актива; коэффициентом долгосрочного привлечения заемных средств; коэффициентом накопления износа;

коэффициентом реальной стоимости имущества.